《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯 張楠

上海熙華檢測技術(shù)服務(wù)股份有限公司（簡稱“熙華檢測”）帶著較高的商譽沖刺IPO。

研發(fā)費用率下滑，市場份額待提升

熙華檢測是一家以生物分析、藥物分析為核心的醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)提供商，致力于為全球制藥企業(yè)提供高質(zhì)量、高效率的臨床前DMPK、臨床階段生物分析、數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析及藥學研究（CMC）的全流程、一體化服務(wù)。

近年來，隨著藥物創(chuàng)新的需求增加、醫(yī)藥行業(yè)政策的鼓勵加持、資金和專家的充足流入，醫(yī)藥企業(yè)對醫(yī)藥研發(fā)需求逐步釋放，帶動國內(nèi)CRO市場的持續(xù)快速發(fā)展。尤其是藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥等國內(nèi)CRO企業(yè)逐漸發(fā)展壯大，進一步加劇了國內(nèi)CRO行業(yè)的競爭，激烈的競爭環(huán)境對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的研究服務(wù)水平和市場開拓能力提出了更高的要求。

在中國CRO市場，熙華檢測主要的競爭者有藥明康德，康龍化成，泰格醫(yī)藥，昆泰，昭衍新藥等，在2021年，這五家企業(yè)的市場份額約占整個CRO市場的44.8%。其中排名第五的昭衍新藥2021年實現(xiàn)營收15.13億元，市場份額2.4%。同期，熙華檢測的營收則為3.56億元。相比較行業(yè)前列，熙華檢測的營收規(guī)模、市場份額尚有極大的待提升空間。

而就生物分析業(yè)務(wù)而言，整體的市場規(guī)模還處在發(fā)展階段。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國生物分析市場集中度較低，2021年市場收入約為40.2億人民幣。其中，藥明康德是中國生物分析市場上最大的參與者，其2021年生物分析相關(guān)收入約為5.9億人民幣，占市場份額的14.6%。

熙華檢測2021年生物分析相關(guān)收入則約為1.35億元，占市場份額的3.4%，位列第六。從臨床階段生物分析市場來看，2021年中國臨床階段生物分析市場收入為14.9億人民幣，其中熙華檢測的臨床階段生物分析市場份額為9.1%，位列第三。

就熙華檢測的CMC業(yè)務(wù)，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年中國CMC市場收入為123.7億人民幣，其中熙華檢測CMC收入為1.8億人民幣，約占市場份額的1.5%，位列第十三。

研發(fā)方面，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用金額分別為1595.64萬元、1731.29萬元和1874.01萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入比例分別為7.54%、4.86%和4.02%，三年下降不小。公司認為，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷增長，公司研發(fā)投入規(guī)模逐年穩(wěn)步增長。但研發(fā)費用的增長幅度并不大，且研發(fā)費用率的下滑較為明顯。同期行業(yè)可比公司均值為5.79%、5.61%及6.88%，熙華檢測研發(fā)費用率的變動異于同行。

總體而言，無論在哪一細分領(lǐng)域，熙華檢測的市場影響力、業(yè)務(wù)規(guī)模等方面與頭部CRO企業(yè)相比仍存在一些差距。這或許也能凸顯出公司IPO的重要性，若公司不能把握行業(yè)發(fā)展趨勢、提升服務(wù)能力、加大市場開拓力度，公司的競爭地位、市場份額甚至利潤率都有可能面臨壓力。

連續(xù)收購致大額商譽

或許也正是為了進一步拓展市場，在業(yè)務(wù)自然增長之外，熙華檢測還進行了一系列的收購。

公司于2019年3月、2020年5月和2022年9月分三次收購Primera的股份。Primera于2002年成立于美國新澤西州，主要從事藥物分析等CRO服務(wù)。

2018年10月，熙華有限以1111萬美元收購Primera的3000股股份，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價為3703.33美元/股。本次交易完成后，熙華有限合計持有Primera 3000股股份，占Primera當時全部已發(fā)行股份的31.46%。

2019年12月，熙華有限以1767萬美元進一步收購Primera的3000股股份，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價為5890美元/股。本次交易完成后，熙華有限持有Primera 6,000股股份，占Primera當時全部已發(fā)行股份的60%。

2022年5月，公司以1306.50萬美元購買Primera的15000股股份；以50.518萬美元自其他8人購買其持有Primera合計580股股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價為871美元/股（2020年9月，Primera修改其注冊股份，原1股拆分為9股）。本次交易完成后，公司合計持有Primera 69580股股份，占Primera當時全部已發(fā)行股份的77.06%。

對Primera股份的一系列收購，隨著時間的推移，轉(zhuǎn)讓對價也是水漲船高。熙華檢測認為，自Primera于2020年5月納入公司合并范圍距本次申報已經(jīng)超過2個完整會計年度。本次重組完成后，Primera成為公司的控股子公司，收入規(guī)模和盈利水平持續(xù)提高。公司由此實現(xiàn)了通過美國實驗室服務(wù)當?shù)乜蛻�，并通過業(yè)務(wù)協(xié)同和一體化發(fā)展，進一步增強了公司在藥物分析領(lǐng)域的技術(shù)能力和國際化發(fā)展?jié)摿�，有利于提高公司的中美兩地服�?wù)能力、業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平。

另一項收購是TCM，于2003年成立于美國新澤西州，主要從數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析業(yè)務(wù)。此前，TCM是熙華檢測數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析業(yè)務(wù)的主要合作方。于2022年6月，公司以1860萬美元收購TCM的60000股股份，股權(quán)比例為60.00%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價為310元/股。重組前一年，TCM資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營業(yè)收入、利潤總額及占公司相應(yīng)科目比重分別為3.91%、2.35%、9.64%和5.75%，對公司整體業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況影響較小。

對Primera、TCM的收購，比業(yè)務(wù)的增長來得更快、更為立竿見影的影響，體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中。截至2022年12月31日，公司合并資產(chǎn)負債表中商譽的賬面價值超過3.4億元。于報告期各期，商譽的賬面價值分別占資產(chǎn)總額的28.18%，22.56%及22.45%。

未來業(yè)績增長成關(guān)鍵

香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《港灣商業(yè)觀察》指出，一般而言商譽較高意味著收購價格付出了相對凈資產(chǎn)過多的溢價。如果被收購的標的業(yè)績增長能夠符合預(yù)期，那么基本可以逐漸抵消商譽攤銷，否則就會出現(xiàn)大額減值。商譽較高更容易出現(xiàn)減值風險，影響企業(yè)的收益與資產(chǎn)狀況，降低企業(yè)價值。

熙華檢測未來的業(yè)績將成為商譽價值的關(guān)鍵指標。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為2.12億元、3.56億元、4.67億元；扣非凈利潤分別為3691.77萬元、4281.93萬元及6255.30萬元。以增速來看，營業(yè)收入復(fù)合增長率為48.50%，扣非凈利潤復(fù)合增長率為30.17%，公司表示收入增速高于凈利潤，一方面系報告期內(nèi)公司不斷拓展新業(yè)務(wù)，新增業(yè)務(wù)在開辦前期人工、設(shè)備、廠房等固定投入較多，致使成本、費用增長先于收入；另一方面系公司對生物分析業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率較高的一致性評價生物分析業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降。

此外，熙華檢測于報告期內(nèi)存在關(guān)聯(lián)交易，公司向上海義遜夫醫(yī)藥科技中心（有限合伙）的采購金額隨著公司生物分析業(yè)務(wù)規(guī)模擴大而增加。報告期內(nèi)，該關(guān)聯(lián)采購占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為4.69%、3.24%和2.39%，占采購總額的比例分別為13.40%、9.80%和7.12%。這家公司由熙華檢測實際控制人邢金松外甥持股50%。

公司表示選擇與其合作，可以滿足公司生物分析項目執(zhí)行需求，交易具有必要性。上海義遜夫醫(yī)藥科技中心（有限合伙）提供的生物樣本采集臨床研究服務(wù)價格水平受市場需求、臨床研究機構(gòu)資源、采集樣本種類、采集樣本特殊要求等因素影響，其向公司提供的生物樣本采集臨床研究服務(wù)價格處于其向無關(guān)聯(lián)第三方提供類似服務(wù)的價格區(qū)間，價格公允。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 熙華檢測狂收購的商譽之壓，研發(fā)費用率三年大降