文/樂居財(cái)經(jīng)  程孟瑤

國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)風(fēng)口正旺，藥物研發(fā)熱火朝天，但研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)，不確定性高始終是懸在藥企頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

近年來，為降低研發(fā)成本，提高研發(fā)效率，縮短研發(fā)上市周期，降低藥品生產(chǎn)成本，醫(yī)藥企業(yè)紛紛選擇生產(chǎn)外包，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)迅速崛起。

砍掉科研服務(wù)、體診斷試劑原料、免疫組化試劑等業(yè)務(wù)，聚焦CRO服務(wù)的上海百英生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“百英生物”）在細(xì)分領(lǐng)域建立起競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得了快速的發(fā)展。近3年百英生物營(yíng)收分別6872.31萬元、1.67億元、2.60億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)94.67%。緊接著，百英生物向創(chuàng)業(yè)板遞交了招股書，擬募資10.5億元擴(kuò)張，募資規(guī)模幾乎是其營(yíng)業(yè)收入的4倍。

作為醫(yī)藥服務(wù)鏈中一環(huán)，百英生物的CRO服務(wù)客戶包括阿斯利康、莫德納、默克、恒瑞醫(yī)藥等知名藥企，百英生物超9成營(yíng)收也來自這些客戶的買單。但業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴CRO服務(wù)，百英生物的營(yíng)利增速雙雙降低，毛利率也出現(xiàn)兩連跌。2022年?duì)I業(yè)成本同比大增101.85%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)55.49%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.13%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅18.02%。

生物醫(yī)藥賽道千帆爭(zhēng)競(jìng)，吸引大量資本涌入，IPO前一年內(nèi)，百英生物更是瘋狂引入20家戰(zhàn)投，企業(yè)估值15個(gè)月時(shí)間翻了5倍。明明“錢”景一片大好，但實(shí)控人查長(zhǎng)春卻借機(jī)八七折轉(zhuǎn)股，大手筆套現(xiàn)1.07億元，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)套現(xiàn)1.33億元。

一、9成收入依賴CRO業(yè)務(wù)

毛利率持續(xù)下滑

百英生物處于醫(yī)學(xué)研究和試驗(yàn)發(fā)展行業(yè)，業(yè)務(wù)屬于生物醫(yī)藥相關(guān)服務(wù)范疇，主要從事抗體表達(dá)、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化的CRO業(yè)務(wù)，還有少量重組抗體、重組蛋白等科研試劑產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

作為一家服務(wù)型企業(yè)，百英生物主要客戶有阿斯利康、莫德納、默克、恒瑞醫(yī)藥、君實(shí)生物、信達(dá)生物、樂普生物等生物醫(yī)藥企業(yè)。2020年-2022年，百英生物營(yíng)收分別為6872.31萬元、1.67億元、2.60億元；同期凈利潤(rùn)分別為29.69萬元、4298.29萬元、5765.29萬元。

百英生物的CRO業(yè)務(wù)聚焦抗體表達(dá)服務(wù)，近年來隨著全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，抗體和重組蛋白藥物成為境內(nèi)外眾多生物醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)的主流方向，憑借標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化、信息化的服務(wù)流程，報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入5715.81萬元、1.39億元、2.16億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 94.28%。截止目前，百英生物已經(jīng)在全球范圍內(nèi)，為近1200多家醫(yī)藥企業(yè)提供該項(xiàng)服務(wù)。

抗體表達(dá)服務(wù)規(guī)模效益凸顯，以此為依托，百英生物展開抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務(wù)擴(kuò)張，報(bào)告期內(nèi)陸續(xù)推出納米抗體開發(fā)服務(wù)、雜交瘤抗體測(cè)序服務(wù)、抗體人源化服務(wù)、抗體親和力成熟服務(wù)和單B細(xì)胞抗體篩選服務(wù)等抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務(wù)，打造出第二增長(zhǎng)極。

報(bào)告期各期，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入198.45萬元、1342.20 萬元、2111.21萬元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)226.17%，保持了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2022年百英生物累計(jì)獲得阿斯利康累計(jì)超400萬美元的抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化相關(guān)業(yè)務(wù)訂單，大大提升了其境外收入。

2021年百英生物在美國(guó)設(shè)立了全資子公司，重點(diǎn)布局北美及歐洲市場(chǎng)。2022年百英生物境外收入6672.10萬元，占比從2020年的15.50%上升到25.71%。

境外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，主要因?yàn)橥�類型服�?wù)境外服務(wù)定價(jià)較高，隨著物流費(fèi)用上漲抵消價(jià)格優(yōu)勢(shì)，百英生物境外業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯。2020年-2022年百英生物境外業(yè)務(wù)毛利率分別為82.56%、71.68%、66.06%，2021年和2022年分別下降10.88、5.62個(gè)百分點(diǎn)，2022年已經(jīng)與境內(nèi)業(yè)務(wù)66.14%的毛利率基本持平。

報(bào)告期各期，百英生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，分別為76.73%、74.43%、66.12%，因業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品/服務(wù)結(jié)構(gòu)存在差異，高于同行可比公司平均值至少15個(gè)百分點(diǎn)，與行業(yè)變動(dòng)趨勢(shì)一致。

營(yíng)收占比超80%的抗體表達(dá)服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為77.40%、73.27%、65.21%，2021年和2022年分別下降4.13、8.06個(gè)百分點(diǎn)，百英生物表示人員規(guī)模的迅速擴(kuò)張導(dǎo)致人效尚未得到充分釋放，股份支付費(fèi)用計(jì)入生產(chǎn)成本，物流費(fèi)用增加都對(duì)毛利率產(chǎn)生了影響。

二、營(yíng)利增速不匹配

非經(jīng)常性損益干擾利潤(rùn)

聚焦CRO服務(wù)，百英生物在細(xì)分領(lǐng)域建立起競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并獲得了快速的發(fā)展，但單一業(yè)務(wù)背后的風(fēng)險(xiǎn)不可小視。報(bào)告期內(nèi)百英生物營(yíng)利增速雙雙放緩，且出現(xiàn)明顯不匹配。2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)143.73%的情況下，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14377.48%；2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)55.49%，凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)34.13%。

扣除非經(jīng)常性損益后，百英生物扣非凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率95.69%，與營(yíng)業(yè)收入94.67%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率趨勢(shì)一致。但利潤(rùn)增長(zhǎng)更顯乏力，2021年和2022年其扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)224.47%、18.02%，2022年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約16個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，其扣非凈利潤(rùn)分別為1420.92萬元、4610.52萬元、5441.21萬元。

百英生物的非經(jīng)常性損益包括非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益、政府補(bǔ)助、與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生的損益、投資收益等等。

報(bào)告期內(nèi)，百英生物計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的政府補(bǔ)助分別為178.25萬元、286.84萬元、423.04萬元；此外，2020年和2021年百英生物產(chǎn)生與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生的損益-1676.43萬元，-1410.57萬元；2021年產(chǎn)生非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益912.54萬元；這些都對(duì)百英生物的利潤(rùn)帶來一定干擾。

看到這里不難發(fā)現(xiàn)，百英生物的營(yíng)業(yè)效率其實(shí)較低，2022年?duì)I業(yè)成本同比大增101.85%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)55.49%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.13%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅18.02%。

報(bào)告期各期，百英生物期間費(fèi)用總額分別為4608.35萬元、7681.56萬元、1.04億元，呈逐年遞增態(tài)勢(shì)，期間費(fèi)用率分別為67.06%、45.86%、39.91%。

2020年期間費(fèi)用率較高主要對(duì)高管及研發(fā)人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致計(jì)入期間費(fèi)用的股份支付費(fèi)用金額較高所致，隨著營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率顯著下降。

中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速轉(zhuǎn)型期，研發(fā)對(duì)于國(guó)內(nèi)藥企來說有著舉足輕重的作用，不少醫(yī)藥企業(yè)都在持續(xù)推進(jìn)研發(fā)相關(guān)建設(shè)，百英生物的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)同樣依賴研發(fā)貢獻(xiàn)，但報(bào)告期內(nèi)，百英生物的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于可比同行均值。

報(bào)告期內(nèi)，百英生物研發(fā)投入分別為1679.45萬元、2832.52萬元、2709.67萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為24.44%、16.91%、10.40%，剔除股份支付費(fèi)用后，研發(fā)費(fèi)用金額分別為914.15萬元、1093.98萬元、2256.99萬元，占比分別為3.96%、5.47%、7.30%，低于可比同行研發(fā)費(fèi)用率均值19.82%、22.38%、21.06%。

2020年百英生物研發(fā)費(fèi)用中，委托外部研究開發(fā)費(fèi)用為517.66萬元，占比為30.82%；到了2022年這一費(fèi)用占比下降至2.36%。對(duì)于百英生物委托外部研究開發(fā)的情況，有待進(jìn)一步披露。

三、醫(yī)院副主任兼職開公司

隱名11年成“外人”

2012年3月，自然人張美娟以貨幣方式出資10萬元設(shè)立了泰州市百英生物科技有限公司（簡(jiǎn)稱“百英有限”），并作為名義股東代葉軍持有1.11萬元的出資額。百英有限后更名為上海佰英生物科技有限公司、上海百英生物科技有限公司。

百英有限成立時(shí)，葉軍就職泰州市人民醫(yī)院，日常工作繁忙，出于辦理工商登記設(shè)立手續(xù)便利等因素的考量，委托張美娟作為代持人。2016年6月，葉軍委托張美娟代其共同增資百英有限，百英有限注冊(cè)資本增至300萬元。

2018年，百英有限迎來睿盟希資本，坤萬創(chuàng)業(yè)投資天使輪投資，出于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)及完善公司治理的需求，葉軍通過成為泰州至本合伙人與張美娟解除股權(quán)代持關(guān)系，并將在泰州至本23.80%的合伙份額委托給岳母喬兔英代持。直到2023年2月，喬兔英將代持股權(quán)轉(zhuǎn)給葉軍配偶丁穎琳，丁穎琳又轉(zhuǎn)給葉軍，代持情況才全部解除。目前，葉軍持有泰州至本34.37%的出資比例。

泰州至本是查長(zhǎng)春擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的持股平臺(tái)，在天使輪投資之前投資了百英有限，泰州至本、查長(zhǎng)春、寧波筏喻進(jìn)入百英有限后，2022年6月，張美娟退出，查長(zhǎng)春成為百英有限的法人。

招股書中，并未對(duì)張美娟的身份進(jìn)行披露，公開消息中，張美娟也只是百英生物的出資人，其曾擔(dān)任監(jiān)事的泰州市安迪信生物科技有限公司也已經(jīng)注銷。張美娟何許人？甘愿做為出資人，又為何退出？

當(dāng)然百英有限的變革中，不止張美娟退出這一個(gè)謎團(tuán)，張美娟、葉軍、查長(zhǎng)春三人的關(guān)系同樣十分讓人在意。

查長(zhǎng)春出生于1983年，從內(nèi)蒙古科技大學(xué)生物工程專業(yè)畢業(yè)后一直從事基因合成相關(guān)工作，先后就職金斯瑞生物、弗泰生物、泰利達(dá)生物擔(dān)任重要職位，2017年成為百英有限監(jiān)事之前，是泰利達(dá)生物副總經(jīng)理。加入百英有限后，迅速成為公司掌門人。

公開資料顯示，葉軍，男，副主任技師、副教授，南通大學(xué)附屬第五醫(yī)院、泰州市人民醫(yī)院臨床醫(yī)學(xué)研究所副主任，長(zhǎng)期從事細(xì)胞免疫功能及分子生物學(xué)研究及臨床工作，熟練掌握分子生物學(xué)技術(shù)、細(xì)胞培養(yǎng)技術(shù)、細(xì)胞免疫及遺傳相關(guān)技術(shù)研究。作為公司成立之初就存在的葉軍，在目前的股權(quán)架構(gòu)下“隱身”，成為了間接股東。

目前，查長(zhǎng)春直接持有百英生物20.93%股份，為控股股東；查長(zhǎng)春持有泰州至本46.42%合伙份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，泰州至本持股比例為18.92%，查長(zhǎng)春通過泰州至本間接控制18.92%股權(quán)；查長(zhǎng)春合計(jì)控制39.85%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

此次IPO，百英生物擬募資10.5億元，擬發(fā)行股份比例為25%，百英生物的發(fā)行估值約為42億元，市盈率約73倍。若百英生物成功上市，按照發(fā)行前查長(zhǎng)春直接及間接持股32.94%來計(jì)算，其身價(jià)將高達(dá)13.83億元。

四、實(shí)控人87折轉(zhuǎn)股

IPO前套現(xiàn)1.33億元

報(bào)告期初，百英生物認(rèn)繳注冊(cè)資本380.95萬元，實(shí)繳出資額251.95萬元，存在出資瑕疵。報(bào)告期內(nèi)，百英生物共經(jīng)歷了6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、3次增資，2022年12月才改制為股份有限公司期間，實(shí)控人查長(zhǎng)春套現(xiàn)1.33億元，并且通過資本公積轉(zhuǎn)增增資，補(bǔ)齊了實(shí)繳出資。

2020年7月、8月，實(shí)控人查長(zhǎng)春分別將14.40萬元注冊(cè)資本、19.88萬元注冊(cè)資本無償贈(zèng)與程千文，作為對(duì)總經(jīng)理程千文的股權(quán)激勵(lì)；同年12月9日，寧波筏喻又無償轉(zhuǎn)讓5萬元注冊(cè)資本給查長(zhǎng)春，且簽下對(duì)賭協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議，約定若百英生物2020年簽約訂單金額超過8000萬元，雙方將共同承擔(dān)公司員工股權(quán)激勵(lì)，具體方式為寧波筏喻向查長(zhǎng)春無償轉(zhuǎn)讓5.00萬元出資額，由其后續(xù)向受激勵(lì)員工進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

2021年5月，百英生物增資，注冊(cè)資本由380.95萬元增加至423.28萬元，淄博昭峰以4200萬元認(rèn)繳25.40萬元注冊(cè)資本，寧波復(fù)祺以1400萬元認(rèn)繳8.47萬元注冊(cè)資本，杭州泰格以1400萬元認(rèn)繳8.47萬元注冊(cè)資本，增資價(jià)格為165元/注冊(cè)資本，投后估值7億元。

此次增資后不到三個(gè)月，查長(zhǎng)春分別將持有的4.23萬元出資額、4.23萬元出資額、3.05萬元的出資額、3.05萬元的出資額、1.27萬元出資額作價(jià)700萬元、700萬元、504萬元、504.萬元、210萬元轉(zhuǎn)讓給共青城承樹五期、曹紅、陳瑋、趙妍、上海百聆，轉(zhuǎn)讓價(jià)格165元/注冊(cè)資本，查長(zhǎng)春合計(jì)套現(xiàn)2618萬元。

時(shí)間來到2022年8月，百英生物開啟第六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和第三次增資。股權(quán)轉(zhuǎn)讓中查長(zhǎng)春再次套現(xiàn)，合計(jì)將公司191.1萬元出資作價(jià)1.07億元分別轉(zhuǎn)讓給了南京基石、蕪湖基石、馬鞍山基石、長(zhǎng)三角蛟龍、南京高榕、三亞高榕、南京天匯、共青城承樹七期、安義承樹、上海國(guó)表、蘇州濟(jì)峰，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為56元/注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)估值28億元。

增資過程中，蕪湖恒晟、悅時(shí)景朗、悅時(shí)景暉、南京基石等20名外部機(jī)構(gòu)合計(jì)以3.65億元認(rèn)繳570.31萬元注冊(cè)資本，增資價(jià)格為64元/注冊(cè)資本，投后估值約35.65億元，15個(gè)月時(shí)間，百英生物估值翻了5倍。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，轉(zhuǎn)股和增資幾乎同時(shí)發(fā)生，查長(zhǎng)春56元/注冊(cè)資本的轉(zhuǎn)讓價(jià)格相當(dāng)于64.00元/注冊(cè)資本的增資價(jià)格打了87折，招股書表示，是按照按照市場(chǎng)慣例，給予一定折扣。但實(shí)控人在IPO前低價(jià)轉(zhuǎn)股，大手筆套現(xiàn)，原因和資金用途不排除會(huì)被交易所追問。

附：百英生物上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人：海通證券股份有限公司

主承銷商：海通證券股份有限公司

發(fā)行人律師：北京國(guó)楓律師事務(wù)所

審計(jì)機(jī)構(gòu)：致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊 普通合伙）

評(píng)估機(jī)構(gòu)：北京中天華資產(chǎn)評(píng) 估有限責(zé)任公司

       原文標(biāo)題 : 醫(yī)藥服務(wù)IPO，實(shí)控人低價(jià)套現(xiàn)“1個(gè)小目標(biāo)”