作者：潘妍

出品：全球財說

作為全球最大透明質(zhì)酸供應商，華熙生物看似一帆風順，但平靜的海面下暗流涌動。

競爭優(yōu)勢逐漸模糊

華熙生物在2019年正式登陸科創(chuàng)板后，便與愛美客、昊海生科并稱為“玻尿酸三巨頭”，在資本市場上掀起了一陣醫(yī)美狂潮。

彼時華熙生物頭頂國產(chǎn)“玻尿酸第一股”的頭銜，創(chuàng)始人趙燕也被奉為“玻尿酸女王”。在醫(yī)美概念最鼎盛時期，2021年7月華熙生物股價一度超300元/股，市值超1400億元。

也是在2021年，華熙生物占據(jù)了全球玻尿酸原料市場44％的份額，并在當年創(chuàng)出87.93%的營收增速，好不風光。

在此期間，華熙生物的商業(yè)邏輯也發(fā)生了潛移默化的改變，發(fā)力重心逐漸向功效護膚靠攏，從早期完全面向B端的原料供應，到介入醫(yī)療終端領域，再拓展至直面C端的美妝護膚品。

結合往期財務數(shù)據(jù)來看，曾作為支柱業(yè)務的原料產(chǎn)品業(yè)務，營收占比由2016年的63.00%降至2022年的15.41%。與之對應的功能性護膚品業(yè)務，營收占比則由8.79%增至72.45%，成為支柱業(yè)務。

只是，有得必有失。

深耕C端后，即便身處于醫(yī)美這個相對暴利的行業(yè)，如今的華熙生物仍需要投入大額營銷費用來搶占市場。2019年至2022年，華熙生物的銷售費用分別為5.21億元、10.99億元、24.36億元、30.49億元，占營收的比重為27.62%、41.74%、49.23%、47.95%。

這與專注于醫(yī)療終端領域“小而美”發(fā)展的愛美客形成鮮明對比，如今華熙生物業(yè)績規(guī)模雖然越來越大，但費用蠶食利潤，這一點從兩家公司凈利率可以看出一二。

2023年上半年，華熙生物的銷售凈利率已降至13.78%，而愛美客的凈利率則已經(jīng)保持在60%以上，2023年上半年銷售凈利率為66%。

此外，華熙生物算是半路入局功效護膚賽道，想要在高手林立、市場空間已接近飽和的功效護膚賽道破局并不容易。隨著華熙生物旗下主打產(chǎn)品“次拋”已經(jīng)從新新事物變成了頗為擁擠的紅海賽道。

國家藥監(jiān)局公開數(shù)據(jù)顯示，2017年國內(nèi)“次拋”類美妝產(chǎn)品新增備案僅15條，相關知名產(chǎn)品還是來自于國外品牌，而截至發(fā)稿，在中國食品藥品監(jiān)管數(shù)據(jù)中心旗下的化妝品監(jiān)管App上輸入“次拋”，可以檢索到3734條產(chǎn)品信息。

面對層出不窮的新品，即便如華熙生物這樣的行業(yè)巨頭旗下品牌也壓力倍增。

2023年上半年，營收占比超6成的功能性護膚品業(yè)務營業(yè)收入同比減少7.56%至19.66億元，該業(yè)務毛利率同比減少4.25個百分點至74.49%。

華熙生物旗下四大主力護膚品牌潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活，營業(yè)收入均出現(xiàn)不同程度的下滑。潤百顏營收同比下滑2.04%至6.32億元，夸迪營收同比下滑10.10%至5.43億元，米蓓爾營收同比下滑16.81%至2.17億元，BM肌活營收同比下滑29.62%至3.41億元。

可預見的是，在如今的國貨美妝護膚賽道中，手握原料依賴營銷的套路似乎逐漸“失靈”，華熙生物的護膚品開始賣不動了。

然而，根據(jù)華熙生物目前的研發(fā)投入強度來看，與銷售費用形成鮮明的對比。2019年-2022年，華熙生物的研發(fā)費用分別為0.94億元、1.41億元、2.84億元、3.88億元，占收入比重為4.98%、5.36%、5.74%、6.1%。

功能性護膚品的不給力直接影響了華熙生物的業(yè)績表現(xiàn)，在2022年本就增長失速的背景下，2023年上半年更是創(chuàng)出上市以來營收增速最低值，同時也是首次凈利潤負增長。

2023年上半年，華熙生物營業(yè)收入同比增長4.77%至30.76億元，歸母凈利潤同比減少10.27%至4.25億元。

反映到二級市場上，截至2023年10月9日收盤，華熙生物報收86.50元/股，相較最高時下跌超7成，市值僅余411億元，蒸發(fā)超1000億元。

第二曲線難尋

事實上，功能性護膚品技術壁壘較低，對于華熙生物來說較難建立牢固的“護城河”。因此，近兩年華熙生物也開始探索在醫(yī)美領域上游的前沿賽道，例如“瘦臉針”肉毒素。

早在2015年，華熙生物“牽手”韓國肉毒素研發(fā)公司Medytox簽署合資協(xié)議，在中國香港成立合資公司華熙美得妥，并先后出資近億港元進行有關Medytox旗下肉毒素及其他醫(yī)療美容產(chǎn)品在中國內(nèi)地的獨家開發(fā)、拓展及銷售工作。

只是出師不利，在雙方合作還沒有實質(zhì)性進展時，Medytox就爆雷了。

2020年6月，韓國食品醫(yī)藥品安全廳以“通過材料造假獲得流通許可”為由吊銷Medytox三款肉毒素產(chǎn)品許可。隨后，華熙生物全資子公司鉅朗便向Medytox發(fā)出律師函，要求終止合作協(xié)議，并提出索賠要求。

2023年9月，華熙生物正式發(fā)布公告稱，Medytox已同意終止合資協(xié)議和獨家代理協(xié)議。

耗時8年，本想依靠肉毒素打開新增長曲線的計劃無奈落空。關于未來華熙生物第二曲線增長方向，業(yè)內(nèi)不少人士推測在膠原蛋白領域。

2022年4月，華熙生物公眾號發(fā)布文章稱，通過收購益而康生物正式進軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。同時在文中提到，膠原蛋白和透明質(zhì)酸都是廣泛分布于人體的重要物質(zhì)，均屬于使用范圍較廣的生物材料，應用領域涉及醫(yī)療健康、護膚品、食品等。

2022年8月，華熙生物正式宣布將把膠原蛋白打造成為透明質(zhì)酸之后的第二個戰(zhàn)略性生物活性物。

不過，對于膠原蛋白能否成為公司新的增長曲線，創(chuàng)始人趙燕似乎有自己的看法，即可以作為第二大戰(zhàn)略性生物活性物來培養(yǎng)，但要想代替玻尿酸需再議。

在2023年4月召開的業(yè)績發(fā)布會上，趙燕曾公開“炮轟”市場上的膠原蛋白產(chǎn)品，認為在護膚產(chǎn)品與食品領域并不能保證膠原蛋白的真正作用。

“膠原蛋白在護膚品上用，那就是個概念，因為它吸收不了，它也不是在你皮膚里面形成保護膜。膠原蛋白分子量比較大，吃進去就變成肽和氨基酸，為了保證膠原蛋白真正的作用，應該在醫(yī)療器械方面應用”。

不僅如此，趙燕還指出目前市場上沒有企業(yè)可以做出真正的類人膠原蛋白，在醫(yī)美項目中所發(fā)揮的皮膚填充作用也相當有限。

如此發(fā)言，無外乎是將主營為膠原蛋白的眾多企業(yè)拉出來“鞭打”，哪怕自己也是賽道中的一員。如此殺敵一千，自損八百的做法，也是趙燕在如今主營業(yè)務下行的背景下，給投資者傳遞信心，即玻尿酸為主的化妝品成分才是王道。

這亦是一種危機意識，作為玻尿酸領域的龍頭企業(yè)，前幾年的華熙生物確實經(jīng)歷過亮眼增長期，但隨著巨子生物、錦波生物等膠原蛋白企業(yè)紛紛登上資本市場，業(yè)務量逐漸做大，展現(xiàn)出強勁的增長能力及優(yōu)異的盈利能力，讓華熙生物等老牌玻尿酸企業(yè)倍感壓力。

例如“膠原蛋白第一股”巨子生物，2023年上半年營業(yè)收入同比增長63.0%至16.06億元，期內(nèi)利潤同比增長52.3%至6.66億元。

對于如今的華熙生物來說，至少短期來看，若重點推廣重組膠原蛋白產(chǎn)品，收益不及玻尿酸不說，還幫膠原蛋白類企業(yè)做了宣傳，得不償失。趙燕有上述發(fā)言也在情理之中。

值得玩味的是，“打假”膠原蛋白的同時，華熙生物本身也曾因亂用玻尿酸概念而被有關部門點名質(zhì)疑真實性。

據(jù)了解，自2021年以來，華熙生物開始發(fā)力功能性食品領域，陸續(xù)推出“水肌泉”“黑零”“休想角落”等玻尿酸食品品牌。

然而2023年2月，華熙生物因在“水肌泉旗艦店”的產(chǎn)品介紹中出現(xiàn)“玻尿酸經(jīng)過消化會從大分子玻尿酸變成小分子玻尿酸”、“吃出水光肌”等字樣，被上海市消保委發(fā)文作為典例質(zhì)疑如今的玻尿酸食品亂象。

《全球財說》在水肌泉旗艦店產(chǎn)品評論區(qū)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)消費者也是出于為“嘗鮮”目的，對補水效果存在“智商稅”的懷疑。

值得注意的是，有多名消費者在評論中反映，買到的是臨期產(chǎn)品，甚至正好卡在45天。根據(jù)《臨近保質(zhì)期食品管理制度（試行）》規(guī)定，保質(zhì)期在一年以上的（含一年），臨近保質(zhì)期為45天。

華熙生物卡著天數(shù)銷售，不知是否是有意而為之。不過這也側(cè)面反映出，玻尿酸飲料“水肌泉”的銷售情況或并不理想。2023年上半年，華熙生物的功能性食品業(yè)務營業(yè)收入同比減少25.82%至3291.33萬元，占總營收約1.07%。

一直以來華熙生物都試圖憑著新興市場的低滲透率，向外界傳達在基礎產(chǎn)品之外還有更廣闊的業(yè)務想象空間。但與曾經(jīng)作為原料廠的商業(yè)邏輯不同，做原料考慮更多的是安全性、穩(wěn)定性和質(zhì)量，終端產(chǎn)品則更注重產(chǎn)品力和品牌力。

以華熙生物的業(yè)務來看，無論是護膚品還是食品，本質(zhì)仍是通過持續(xù)燒錢營銷從而搶占市場的邏輯，這也讓華熙生物的競爭優(yōu)勢逐漸模糊。疊加如今的核心業(yè)務功效性護膚品高增長不再，華熙生物多少有點陷入“進退兩難”的境遇。

未來隨著行業(yè)競爭加劇、消費者對于相關產(chǎn)品的認知越來越理性，華熙生物需要盡快重拾增長點與核心競爭力，不然眼前的困局恐怕只是個開始。

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