出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

北大高材生杜波率領(lǐng)著臻和科技又一次奔赴港交所。

臻和科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：臻和科技）在9月29日第三次遞表港交所時(shí)，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。招股書(shū)顯示，這家腫瘤分子診斷及檢測(cè)公司，按2022年收入計(jì)，在NGS（二代測(cè)序）的癌癥預(yù)后及監(jiān)測(cè)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為30.2%，排名第一。

然而，自2014年成立至今，臻和科技仍未擺脫虧損的困境。于2023年6月30日，母公司擁有人應(yīng)占累計(jì)虧損已經(jīng)高達(dá)25.28億元。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

可見(jiàn)，癌癥藥品的研發(fā)十分“燒錢(qián)”，臻和科技也不例外。

早期，這并未影響臻和科技獲得資本的青睞，并先后引入了高瓴資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、正心谷資本、凱風(fēng)創(chuàng)投、東郊時(shí)雨、中金資本等多家知名投資機(jī)構(gòu)，投后估值從2500萬(wàn)元上漲到52.3億元。

但自2020年的E輪融資過(guò)后，臻和科技已經(jīng)3年沒(méi)有獲得過(guò)新投資。臻和科技在招股書(shū)中提及，可能需要獲得額外融資為公司營(yíng)運(yùn)提供資金，倘若無(wú)法獲得該融資，或無(wú)法完成在研產(chǎn)品及服務(wù)的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化。

此時(shí)，或許只有上市才是獲得融資的“高速路”。只是，一個(gè)連年虧損的生物制藥公司，要如何敲開(kāi)港交所的大門(mén)？

1、三次遞表，累虧25億

這已經(jīng)不是臻和科技第一次沖擊港交所。

據(jù)港交所官網(wǎng)披露，臻和科技此前分別于2022年9月26日、2023年2月17日遞表港交所。其中，第一次遞表撤回、第二次則以失效告終。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)在不斷更新，但沒(méi)有改變的是虧損狀態(tài)。

招股書(shū)顯示，2020年-2023年6月，其收入分別為3.04億元、3.93億元、4.35億元、2.03億元；利潤(rùn)虧損5.81億元、4.07億元、4.29億元、2.28億元。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

按照臻和科技的說(shuō)法，截至2019年12月31日，公司累計(jì)虧損8.85億元。于2023年6月30日時(shí)，母公司擁有人應(yīng)占累計(jì)虧損已經(jīng)高達(dá)25.28億元。

而這種虧損還有到頭。臻和科技坦言，可能在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)繼續(xù)產(chǎn)生虧損，鑒于醫(yī)療器械業(yè)務(wù)涉及的高風(fēng)險(xiǎn)性，投資者可能會(huì)損失對(duì)企業(yè)的絕大部分投資。

何時(shí)能夠盈利尚不可知，但臻和科技的業(yè)務(wù)壓力已有所顯現(xiàn)。

招股書(shū)顯示，2020年-2023年6月，企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為3420.5萬(wàn)元、7225.2萬(wàn)元、1.02億元、1.12億元，逐步攀升。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

而對(duì)于部分到期發(fā)票，臻和科技選擇了延期�！缸訌椮�(cái)經(jīng)」注意到，臻和科技對(duì)客戶(hù)G的發(fā)票到期日延長(zhǎng)2個(gè)半月時(shí)間，對(duì)三位客戶(hù)（客戶(hù)A、F、K）的發(fā)票到期日更是延長(zhǎng)1年以上。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

與此同時(shí)，企業(yè)的賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的快速提高。同期，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為131天、205天、231天、331天。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

對(duì)此，臻和科技解釋?zhuān)�主要是由于向知名公立醫(yī)院及中國(guó)醫(yī)療公司等若干客戶(hù)提供更長(zhǎng)的實(shí)際信貸期。

這是不是意味著，臻和科技為了加大與醫(yī)院、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作，選擇讓渡了自己的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)時(shí)間？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向臻和科技方面進(jìn)行求證，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

值得注意的是，若這些資金無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，對(duì)企業(yè)的影響極為不利。畢竟，企業(yè)最重要的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已經(jīng)長(zhǎng)期為負(fù)。

招股書(shū)顯示，2020年-2023年6月，臻和科技的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-1.39億元、-2.55億元、-2.67億元、-1.42億元。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

截至2023年6月30日，臻和科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有6.01億元。截至2023年9月22日，67.45%的投資所得款項(xiàng)凈額已經(jīng)動(dòng)用。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

不僅如此，臻和科技的資產(chǎn)負(fù)債率越來(lái)越高。2020年-2023年6月，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為194.27%、236.89%、287.17%、324.91%，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)由此可見(jiàn)一斑。

（圖 / Wind）

2、IPO前夕減資重組，有股東提前退出

實(shí)際上，臻和科技是杜波的第二次創(chuàng)業(yè)。

2012年11月，杜波創(chuàng)立了一家NGS試劑公司南京科維思生物科技股份有限公司，2014年3月退出。同年，杜波便與鄭巧玲、高彩玲創(chuàng)立了無(wú)錫臻和生物科技有限公司（臻和科技主要經(jīng)營(yíng)附屬公司，以下簡(jiǎn)稱(chēng)：無(wú)錫臻和）。

畢業(yè)于北大的杜波是一個(gè)既有能力又十分自信的人，《健康界》曾在采訪(fǎng)杜波時(shí)提及，杜波為公司“找錢(qián)”的能力十分厲害，一輪輪的融資全是他自己在做。

臻和科技的確獲得了多輪融資。招股書(shū)顯示，自2015年至2020年，其共獲得7輪融資，投后估值從2500萬(wàn)元上漲到52.3億元。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

只是，頗為奇怪的是，公司IPO之前已經(jīng)獲得多輪增資，注冊(cè)資本水漲船高，卻為何在IPO前夕選擇減資重組？

2021年11月，無(wú)錫臻和與當(dāng)時(shí)的股東訂立重組框架協(xié)議，由無(wú)錫臻和回購(gòu)其投資，并按原有比例重新認(rèn)購(gòu)臻和科技發(fā)行的股份。2022年8月，由于回購(gòu)，無(wú)錫臻和的注冊(cè)資本減少至1.29億元。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

其中，投資方海南郎杰收到減資的3000萬(wàn)元投資款，但其境外聯(lián)屬公司在重組計(jì)劃的期間內(nèi)難以籌集足夠的美元，海南郎杰決定撤資且不認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股。

而在2022年9月，臻和科技就首次遞表，沖刺港交所。

也就是說(shuō)，在即將分享上市盛宴的關(guān)鍵時(shí)刻，海南郎杰收回了3000萬(wàn)元后就決定撤資。這背后到底是臻和科技不值得投資者持續(xù)跟進(jìn)，還是另有內(nèi)情？

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，臻和科技方面實(shí)際與投資者簽有對(duì)賭協(xié)議，內(nèi)容雖未明確言明，但招股書(shū)提及如果公司未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成要求，臻和科技或杜波、張恒輝及馬國(guó)勝仍有義務(wù)向優(yōu)先股持有人購(gòu)回股份。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

據(jù)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向臻和科技方面詢(xún)問(wèn)，為何在IPO前減資、海南郎杰退股的背后原因、完成對(duì)賭協(xié)議的把握以及與對(duì)賭協(xié)議相關(guān)的籌備，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

此外，「子彈財(cái)經(jīng)」還注意到臻和科技創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)之間的股權(quán)變動(dòng)。

2015年5月，鄭巧玲轉(zhuǎn)讓股份予杜波、高彩玲后退出。在招股書(shū)中，鄭巧玲究竟是何許人士并未言明，不過(guò)，與杜波的前妻鄭潔同姓。IPO前，鄭潔仍持有臻和科技部分股權(quán)。

2017年1月，高彩玲以零對(duì)價(jià)將其于臻和科技的所有股本權(quán)益間接轉(zhuǎn)讓給其子張恒輝。目前，張恒輝擔(dān)任臻和科技首席醫(yī)學(xué)官，但在董事會(huì)、高管層列表中并未見(jiàn)到張恒輝的名字。

值得注意的是，天眼查顯示，張恒輝于2018年創(chuàng)立北京臻知醫(yī)學(xué)科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：北京臻知），其擔(dān)任董事長(zhǎng)、經(jīng)理，臻和科技方面也曾是北京臻知的股東之一。

但雙方最終“分道揚(yáng)鑣”。招股書(shū)顯示，于2022年9月，集團(tuán)以1800萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓北京臻知11.17%股權(quán)退出。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

據(jù)招股書(shū)所言，張恒輝曾于北京大學(xué)人民醫(yī)院及北京大學(xué)肝病研究所擔(dān)任教授，擁有廣泛的腫瘤學(xué)臨床及科研經(jīng)驗(yàn)，而這能為臻和科技帶來(lái)多少資源不言而喻。

只是不知，臻和科技方面為何退股，以及退股是否會(huì)影響雙方的關(guān)系？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向臻和科技方面進(jìn)行詢(xún)問(wèn)，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，曾引發(fā)訴訟糾紛

事實(shí)上，腫瘤分子診斷及檢測(cè)在中國(guó)擁有巨大市場(chǎng)需求。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)是全球癌癥發(fā)病人數(shù)及患病人數(shù)最高的國(guó)家。于2022年，中國(guó)腫瘤分子診斷及檢測(cè)潛在市場(chǎng)總額為2954億元，預(yù)計(jì)于2030年將增至5505億元。

盡管市場(chǎng)機(jī)遇巨大，但基于NGS的腫瘤分子診斷及檢測(cè)行業(yè)在中國(guó)仍處于早期發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)激烈且業(yè)務(wù)模式復(fù)雜。2018年，杜波曾在接受《健康界》采訪(fǎng)時(shí)直言，整個(gè)行業(yè)都還沒(méi)有明確的商業(yè)模式，臻和也尚在摸索之中。

目前，臻和科技的產(chǎn)品涵蓋結(jié)直腸癌、甲狀腺癌、胰腺癌、乳腺癌等20多種癌癥類(lèi)型的22項(xiàng)商業(yè)化產(chǎn)品和服務(wù)，以及14項(xiàng)在研產(chǎn)品及服務(wù)。如其所說(shuō)，公司收入主要依賴(lài)提供腫瘤分子診斷及檢測(cè)產(chǎn)品和服務(wù)。

但在主力的基因檢測(cè)中，臻和科技卻出現(xiàn)了醫(yī)療糾紛，曾與醫(yī)院一起被起訴至法院。

天眼查顯示，2019年，一位李姓患者因右上肺腺癌在醫(yī)院手術(shù)，術(shù)后于院外進(jìn)行了基因檢測(cè)，臻和（無(wú)錫）精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：臻和實(shí)驗(yàn)室）出具檢測(cè)報(bào)告，結(jié)論顯示無(wú)基因突變。緊隨其后，患者在醫(yī)院所做的基因檢測(cè)結(jié)果顯示有兩處基因突變。后因種種原因，該患者最終病故。

（圖 / 天眼查）

對(duì)此，無(wú)錫臻和辯稱(chēng)不是本案提供醫(yī)學(xué)檢測(cè)的公司，也沒(méi)有提供本案的檢測(cè)服務(wù)，因此無(wú)錫臻和不是本案適格的被告。

北京市盈科律師事務(wù)所股權(quán)高級(jí)合伙人、民商訴訟法律事務(wù)部（二部）副主任許亮向「子彈財(cái)經(jīng)」分析，從判決書(shū)來(lái)看，臻和（北京）科技有限公司是收檢測(cè)標(biāo)本和寄檢測(cè)報(bào)告的公司，檢測(cè)結(jié)果蓋章和開(kāi)具發(fā)票的是臻和實(shí)驗(yàn)室。

天眼查顯示，在2020年3月以前，無(wú)錫臻和的原名正是臻和（北京）科技有限公司，與案件事發(fā)時(shí)收件、寄件的公司名稱(chēng)一致。

（圖 / 天眼查）

許亮指出，臻和實(shí)驗(yàn)室是無(wú)錫臻和的全資子公司，全資子公司是可以作為完全民事行為能力人來(lái)作被告主體的。“原告若以臻和實(shí)驗(yàn)室為被告起訴，是完全沒(méi)有問(wèn)題的。”

實(shí)際上，臻和科技部分產(chǎn)品的確檢測(cè)基因點(diǎn)位有限。例如，結(jié)直腸癌IVD產(chǎn)品中，艾德生物的試劑盒可以檢測(cè)10個(gè)基因，而臻和科技只有4個(gè)，但測(cè)試價(jià)格卻相差不大。

不僅如此，臻和科技的產(chǎn)品獲批準(zhǔn)日期落后了艾德生物超2年時(shí)間。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

在過(guò)往發(fā)展中，臻和科技投入研發(fā)的金額并不算低。2020年-2023年6月，其研發(fā)開(kāi)支分別為1.37億元、1.76億元、2.50億元、1.09億元。

（圖 / 臻和科技招股書(shū)）

但和同行相比，還存在差距。例如，Wind數(shù)據(jù)顯示，同期，燃石醫(yī)學(xué)的研發(fā)費(fèi)用分別為2.64億元、3.68億元、4.22億元、1.90億元。

（圖 / Wind（單位：百萬(wàn)元））

另外，臻和科技指出，自2020年至2022年，業(yè)內(nèi)同行的平均研發(fā)開(kāi)支總額超過(guò)6.30億元。

相比于研發(fā)，臻和科技在營(yíng)銷(xiāo)中傾斜了更多資金。2020年-2023年6月，其銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為1.87億元、2.53億元、2.80億元、1.55億元。

按照臻和科技的說(shuō)法，公司來(lái)自進(jìn)院模式的收入以及占總收入的比例一直相對(duì)較小，但作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略的一部分，公司已經(jīng)并將繼續(xù)進(jìn)行大量投資，以擴(kuò)大進(jìn)院業(yè)務(wù)。

但如若像上述基因檢測(cè)一樣，檢測(cè)點(diǎn)位有限或出現(xiàn)誤診，可能會(huì)引起患者不必要的恐慌，以及更多紛爭(zhēng)。接下來(lái)，臻和科技要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，保持有優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)占有率，還需在產(chǎn)品研發(fā)中多下功夫。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 臻和科技三度沖擊港交所：成立9年累虧25億，有股東提前退出