出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

伊可新維生素AD滴劑到底多賺錢？

10月19日，伊可新所屬公司華特達因發(fā)布2023年三季度財報。前三季度，華特達因?qū)崿F(xiàn)營收17.19億元，毛利率為86.02%，凈利潤為8.91億元。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，華特達因在已發(fā)布三季報的醫(yī)藥生物——化學制藥類157家企業(yè)中，毛利率排名第十一位；凈利潤排名第十位。

華特達因強勁的盈利能力，作為“現(xiàn)金奶牛”的伊可新功不可沒，2022年，伊可新在華特達因收入中占比高達八成以上。

然而，在藥品集采常態(tài)化背景下，伊可新也面臨著被集采、毛利率下滑的風險�？看髥纹�——伊可新創(chuàng)造業(yè)績神話的華特達因，手里還有哪些好牌可以打？還存在哪些隱憂？

1、六年凈利潤37億，少數(shù)股東分紅遠高于上市公司股東

華特達因原名山東聲樂股份有限公司，原主營業(yè)務(wù)為制鞋，于1999年6月在深交所掛牌上市。上市僅2年后，2001年公司大股東變更為山東大學產(chǎn)業(yè)集團，主營業(yè)務(wù)也由制鞋向大學科技園轉(zhuǎn)型，公司名稱則變更為山東山大華特科技股份有限公司（以下簡稱“山大華特”）。

2020年3月，山大華特實控人由山東大學變更為山東國投，次年4月，公司名稱由山大華特變更為山東華特達因健康股份有限公司，即華特達因。

在山東國投控股后，公司先后剝離環(huán)保設(shè)備及工程業(yè)務(wù)以及山大華特臥龍學校等教育產(chǎn)業(yè)，重點聚焦兒童用藥和健康領(lǐng)域，公司主營業(yè)務(wù)也隨之變更為兒童藥品生產(chǎn)和銷售、教育類。

不過，雖然先后剝離了環(huán)保、教育類業(yè)務(wù)，但對華特達因的業(yè)績影響并不明顯。2021年、2022年，華特達因的營收增速穩(wěn)定在10%以上，凈利潤增速也高達30%以上。尤其是2022年，華特達因?qū)崿F(xiàn)凈利潤10億元，較2020年的5.3億元，幾乎實現(xiàn)翻倍增長。

2023年前三季度，華特達因營收17.2億元，同比微降6%。不過，凈利潤仍較去年同期上漲了3%至8.9億元。

拉長時間來看，2018年—2023年前三季度，不到六年時間，華特達因凈利潤合計高達37.2億元。

2018年—2022年，華特達因的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是從5.39億元增長至11.96億元，四年間實現(xiàn)了翻倍。

值得注意的是，除2019年外，華特達因的凈現(xiàn)比（經(jīng)營活動發(fā)生的現(xiàn)金流凈額除以凈利潤的比例）均大于1，這說明了華特達因當期的凈利潤有足夠的現(xiàn)金保障，并不是紙面富貴。

這樣的經(jīng)營業(yè)績，讓華特達因的現(xiàn)金流充足，賬上同樣富有。截至2023年9月30日，華特達因的資產(chǎn)總計49.96億元，而其中貨幣資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)共計30.53億元；負債總額為7.346億元，其中短期借款僅為210.5萬元。

負債低，現(xiàn)金流充沛，不差錢的華特達因也愿意向股東分紅。

2018年—2022年，華特達因每年都會向上市公司股東分紅，分紅金額分別為：7029.94萬元、7029.94萬元、8201.6萬元、1.87億元、1.87億元，分紅金額共計5.97億元。

2018年—2022年，華特達因合計實現(xiàn)歸母凈利潤28.3億元，分紅5.97億元，分紅總額占歸屬于母公司股東凈利潤的21%。

不過，近幾年，公司不僅向上市公司股東分紅，也不吝嗇于向子公司的少數(shù)股東分紅。

根據(jù)財報，華特達因有兩家重要的非全資子公司——山東達因海洋生物制藥股份有限公司（以下簡稱：達因藥業(yè)）和山大華特臥龍學校。少數(shù)股東持有達因藥業(yè)47.86%股權(quán)，持有山大華特臥龍學校18.15%股權(quán)。

據(jù)統(tǒng)計，2018年—2023年上半年，公司向達因藥業(yè)少數(shù)股東分配的股利為10.09億元，支付給山大華特臥龍學校少數(shù)股東的股利為851.6萬元，少數(shù)股東分紅總額遠高于公司向上市公司股東分紅總額5.97億元。

此外，2018年—2023年上半年，少數(shù)股東損益共計16.022億元，分紅總額占少數(shù)股東損益的比例約為64%。

針對股利分配的合理性，華特達因在互動易上表示，隨著上市公司效益的增加，分紅額度也會持續(xù)增加。

這一回答顯然并不能讓投資人滿意。不差錢的華特達因為何給少數(shù)股東的分紅，遠遠高于上市公司股東？這還需要公司的進一步解釋。

2、伊可新貢獻大，醫(yī)藥產(chǎn)品毛利率高達87%

華特達因的業(yè)績增長，與旗下子公司達因藥業(yè)的突出表現(xiàn)有關(guān)。

從營收規(guī)模上看，達因藥業(yè)的營收已經(jīng)從2018年的9.07億元增長至2022年的20.41億元，年復合增長率為22.49%。2023年上半年，達因藥業(yè)的營收規(guī)模更是超過2020年全年。

與此同時，醫(yī)藥產(chǎn)品帶來的營收占達因藥業(yè)的營收比重也越來越高，從2018年的59.5%增長至2023年上半年的98.06%。

可以說，達因藥業(yè)是華特達因的“醫(yī)藥茅”。2023年上半年其醫(yī)藥產(chǎn)品的毛利率高達86.67%。橫向?qū)Ρ�，貴州茅臺的毛利率為91.8%，達因藥業(yè)醫(yī)藥產(chǎn)品的毛利率僅低于貴州茅臺5個百分點。

目前，達因藥業(yè)主要產(chǎn)品包括維生素AD滴劑（伊可新）、維生素D滴劑（伊D新）、復方碳酸鈣泡騰顆粒（蓋笛欣）、甘草鋅顆粒（伊甘欣）、右旋糖酐鐵顆粒（伊佳新）、口服補液鹽散、阿奇霉素顆粒、利福昔明干混懸劑等。其中，“伊可新”為達因藥業(yè)一線品種，多年來一直位居同類產(chǎn)品市場占有率第一。

作為達因藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品，2022年，伊可新銷售占比超過80%。華特達因總裁楊杰在投資者關(guān)系活動上表示，2023年前三季度收入17.19億元，營收占比大部分還是伊可新。

但目前，達因藥業(yè)的大單品“伊可新”還未加入國家集采。近年來，藥品集采常態(tài)化、制度化，除國家集采外，地方集采或地方聯(lián)盟集采趨于頻繁，集采則意味著產(chǎn)品有價格下降的風險，并且對企業(yè)生產(chǎn)效率要求較高。

針對此問題，華特達因曾表示，維生素AD（伊可新）的銷售主要以院外為主，醫(yī)院渠道的銷售占比較小，如果納入集采，對公司影響不大。

但即便如此，營收過于依賴伊可新的華特達因也需要新的大單品構(gòu)成第二增長曲線。

3、第二增長曲線不明顯

目前，在維生素AD市場，華特達因也面臨著不少的競爭對手。

公開信息顯示，維生素AD滴劑約有20余家企業(yè)獲得注冊證，維生素D3滴劑獲得注冊證的企業(yè)有4家。近年來，我國出生人口持續(xù)減少，對伊可新的銷售形成不利影響，對華特達因的業(yè)績增長也造成了一定挑戰(zhàn)。

華特達因也意識到了這個問題，近年來，一邊在拓展產(chǎn)品線，在伊可新品牌的基礎(chǔ)上，拓展出兒童膳食補充劑、保健食品和兒童用品等品類，覆蓋維生素AD、維生素D、補鈣、補鋅、補鐵等維礦類產(chǎn)品。

另一邊則進行品類延伸，重點研發(fā)布局治療類藥物，包括呼吸、消化以及精神類治療類藥物。

從在研項目來看，治療類藥物處于審評審批階段的較多。據(jù)2022年年報，華特達因的主要研發(fā)項目為水合氯醛栓、鹽酸可樂定緩釋片、他克莫司軟膏等12項。其中共有6個項目正在審評審批中，4個項目處于獲臨床試驗通知書階段。

（圖 / 華特達因2022年財報）

2023年上半年，華特達因披露了報告期內(nèi)的研發(fā)創(chuàng)新工作進展，他克莫司軟膏獲得生產(chǎn)批件2項，自主研發(fā)獲得臨床試驗通知書1項，獲得申請臨床受理通知書1項。今年10月，用于糖尿病性神經(jīng)病變的依帕司他片獲得了仿制藥一致性評價。

不過，這些治療類藥物能否實現(xiàn)上市以及上市之后能否給華特達因帶來新的業(yè)績增長點，還需要時間的檢驗。

目前，華特達因的主要產(chǎn)品除伊可新以外，還有蓋笛欣（復方碳酸鈣泡騰顆粒）、伊甘欣（甘草鋅顆粒）、伊D新®維生素D滴劑（膠囊型）、伊佳新（右旋糖酐鐵顆粒）等。

不過，這些藥物處于持續(xù)放量階段，還未具有像伊可新一樣的產(chǎn)品爆發(fā)力。

就維生素D市場來說，目前維生素D滴劑市場主要有4家公司參與競爭，包括國藥星鯊、雙鯨藥業(yè)、華夏國藥以及華特達因。目前，國藥星鯊、雙鯨藥業(yè)占據(jù)了絕大部分市場份額，華特達因的伊D新于2020年獲批上市，不僅上市較晚，所占市場份額也較少。

在三季度投資者活動會上，對于銷售目標，華特達因表示，今年達因鈣、達因鐵是過億的目標。但是，可以看到的是，與伊可新十多億元的營收規(guī)模相比，還是相差很大。

目前來看，華特達因雖然手里的牌還有很多，但沒有任何一款與伊可新類似的“王炸”產(chǎn)品。伴隨著集采降價、出生率降低的風險，華特達因也迫切需要新的大單品構(gòu)成第二增長曲線。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標題 : 前三季度營收下滑6%，華特達因難以再造“伊可新”