《投資者網(wǎng)》丁琬瓔

近期，通策醫(yī)療股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“通策醫(yī)療”，600763.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，擬收購(gòu)參股公司6%股權(quán)，交易完成后，公司持股比升至24%。

深耕牙科賽道的醫(yī)療公司向眼科進(jìn)發(fā)背后，與主營(yíng)增速放緩不無(wú)關(guān)系。

自2022年出現(xiàn)近10年以來(lái)首次年度營(yíng)收凈利雙降之后，今年前三季度通策醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.85億元，同比增2.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.12億元，同比減少0.67%。營(yíng)收微增的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)下滑。

參考四年前估值收購(gòu)

11月8日，通策醫(yī)療發(fā)布公告稱(chēng)，公司獲悉浙江通策眼科醫(yī)院投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“眼科管理公司”）小股東童志鴻擬轉(zhuǎn)讓其持有的6%股權(quán)，公司擬收購(gòu)這份股權(quán)。

眼科管理公司成立于2017年5月24日，注冊(cè)資本約5.56億元，法定代表人為呂建明。

通過(guò)天眼查發(fā)現(xiàn)，眼科管理公司是由呂建明控制的浙江通策控股集團(tuán)發(fā)起設(shè)立，2017年8月，自然人童志鴻入股。2019年9月，通策醫(yī)療投資公司入股，浙江通策控股集團(tuán)退出，杭州愛(ài)鉑控股有限公司進(jìn)入。2019年12月，通策醫(yī)療入股。后經(jīng)2022年2月、11月及2023年3月投資變動(dòng)，目前，杭州愛(ài)鉑控股有限公司持股46%，呂建明持股27%，通策醫(yī)療持股18%，童志鴻持股6.5%，此外，自然人沈玲玲、楊祎辰均持有0.75%股份，胡進(jìn)、蔣錫才各持有0.50%的股份。

從上述股權(quán)結(jié)構(gòu)看，眼科管理公司是通策醫(yī)療的參股公司。其第一大股東杭州愛(ài)鉑控股有限公司的股東為呂建明及浙江通策地產(chǎn)集團(tuán)，后者亦為呂建明實(shí)際控制。

簡(jiǎn)言之，呂建明是眼科管理公司的實(shí)際控制人。

眼科管理公司經(jīng)營(yíng)范圍為，主要從事投資活動(dòng)、醫(yī)療器械租賃、銷(xiāo)售等。其核心資產(chǎn)是8家眼科醫(yī)院，包括新昌廣濟(jì)眼科醫(yī)院有限公司、杭州廣濟(jì)眼視光科技有限公司、杭州富陽(yáng)廣濟(jì)眼科醫(yī)院有限公司、嘉興廣濟(jì)眼科門(mén)診部有限公司、西安存濟(jì)眼科醫(yī)院有限公司、杭州存濟(jì)眼鏡有限公司等，均處于開(kāi)業(yè)狀態(tài)。

對(duì)于本次收購(gòu)，通策醫(yī)療在公告中稱(chēng)，基于眼科醫(yī)院項(xiàng)目已完成培育并考慮眼科項(xiàng)目未來(lái)的增長(zhǎng)空間及預(yù)期，公司意向行使參股公司優(yōu)先受讓權(quán)，收購(gòu)?fù)�志鴻擬轉(zhuǎn)讓的6%股權(quán)。

根據(jù)中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)(浙江)有限公司以2022年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，標(biāo)的公司項(xiàng)目估值30億元，當(dāng)時(shí)，通策醫(yī)療計(jì)劃對(duì)眼科管理公司進(jìn)行增資。根據(jù)2023年3月由中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)（浙江）有限公司出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，標(biāo)的公司最新估值為30億元。

本次交易，參考眼科管理公司2019年12月增資擴(kuò)股引入浙江大健康產(chǎn)業(yè)基金后估值20億元，經(jīng)雙方共同協(xié)商確定，本次轉(zhuǎn)讓的協(xié)議價(jià)格為1.2億元。

截至2022年底，標(biāo)的公司凈資產(chǎn)8.87億元，按20億元估值計(jì)算，溢價(jià)率約為125.39%。

值得一提的是，本次收購(gòu)作價(jià)并未參考最近一次評(píng)估值30億元，而是選擇參考四年前的估值20億元。

業(yè)績(jī)從高增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期

公開(kāi)信息顯示，2006年，通策醫(yī)療收購(gòu)杭州口腔醫(yī)院，并進(jìn)行資產(chǎn)重組，由此正式進(jìn)軍口腔醫(yī)療領(lǐng)域，并于2007年借殼ST中燕實(shí)現(xiàn)曲線(xiàn)上市，成為“中國(guó)醫(yī)療服務(wù)第一股”。目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療服務(wù)，主要產(chǎn)品是口腔醫(yī)療服務(wù)，根據(jù)其2023年半年報(bào)，目前旗下共有74家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和2056名醫(yī)生，主要醫(yī)院為杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)、寧波口腔醫(yī)院集團(tuán)、三葉兒童口腔、其他蒲公英分院。

進(jìn)軍眼科賽道，或與通策醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)承壓有關(guān)。

自2007年上市至2021年，通策醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，分別從0.91億元、0.10億元增長(zhǎng)至27.81億元、7.03億元，分別累計(jì)增長(zhǎng)29.56倍、69.3倍。

然而，2022年，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為27.19億元、5.48億元，同比分別下降2.23%、21.99%。近10年以來(lái)，首次出現(xiàn)年度營(yíng)收凈利雙降的局面。

通策醫(yī)療發(fā)布的三季報(bào)顯示，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.85億元，同比增2.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.12億元，同比減少0.67%。值得一提的是，第三季度內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.22億元，同比增長(zhǎng)0.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.07億元，同比減少5.58%。三季度的營(yíng)業(yè)收入基本沒(méi)有增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，從而拖累前三季度業(yè)績(jī)。

此外，通策醫(yī)療高度依賴(lài)浙江市場(chǎng)，近年來(lái)，雖然積極出省擴(kuò)張，但浙江省內(nèi)市場(chǎng)仍然是收入的絕對(duì)貢獻(xiàn)者。2023年上半年，浙江省內(nèi)市場(chǎng)貢獻(xiàn)的收入為11.74億元，占比達(dá)92%。

針對(duì)本次收購(gòu)眼科管理公司，通策醫(yī)療在公告中表示此舉“有利于擴(kuò)大公司眼科領(lǐng)域的投入及收益，符合股東整體利益。”

近年來(lái)，除了口腔服務(wù)主業(yè)之外，通策醫(yī)療也在涉足輔助生殖等其他專(zhuān)科。此次擴(kuò)增眼科管理公司股權(quán)，并非“牙茅”首次盯上眼科賽道，其在年報(bào)中提到，“從2017年開(kāi)始，通策醫(yī)療參與了通策眼科的優(yōu)先級(jí)投資，每年獲得了固定的回報(bào)。通策眼科與現(xiàn)在A(yíng)股上市的眼科醫(yī)院公司相比，學(xué)科第一，收益能力穩(wěn)居前三”。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，2021年，眼科管理公司尚未正式運(yùn)營(yíng)，無(wú)營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)為4497.88萬(wàn)元；2022年，其營(yíng)業(yè)收入為1.44億元，凈利潤(rùn)高達(dá)1.36億元。營(yíng)收跟凈利潤(rùn)基本持平的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其持續(xù)性受到市場(chǎng)關(guān)注。

眼科機(jī)構(gòu)前景如何

隨著中國(guó)人均可支配收入的提升、中國(guó)基本醫(yī)療保障體系及中國(guó)社會(huì)醫(yī)療保障體系的完善，居民醫(yī)療支付能力水漲船高。

A股市場(chǎng)的民營(yíng)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括愛(ài)爾眼科、華夏眼科等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均表現(xiàn)不俗。

民營(yíng)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要包括醫(yī)院、門(mén)診、視光中心及其他部門(mén)（研發(fā)及培訓(xùn)機(jī)構(gòu)等），以門(mén)診就診量和住院人數(shù)為主要衡量運(yùn)營(yíng)能力的指標(biāo)，按2021年?duì)I收數(shù)據(jù)，愛(ài)爾眼科以150億元遙遙領(lǐng)先，朝聚眼科和愛(ài)爾眼科歸母凈利率表現(xiàn)突出，分別為15.8%和15.5%，普瑞眼科和華廈眼科的客均收入/利潤(rùn)分別為1601/88元和1560/232元。

受人口增長(zhǎng)放緩、生活環(huán)境改善等因素影響，眼部疾病在短期內(nèi)有增速放緩的趨勢(shì)，2015-2019年眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從507.1億元增長(zhǎng)至2020年1125.7億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到2521.5億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)療滲透率處于極低水平，老齡化程度仍在持續(xù)加深，未來(lái)眼科醫(yī)療市場(chǎng)空間可觀(guān)。

不過(guò)，亦有投資分析人士表示，隨著眼科醫(yī)療服務(wù)進(jìn)入成熟期，出現(xiàn)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、行業(yè)壁壘逐漸提高、信息更加透明的行業(yè)特征，促使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，差異化業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。從業(yè)務(wù)來(lái)看，頭部眼科醫(yī)院業(yè)務(wù)覆蓋更加廣泛，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理，多數(shù)醫(yī)院以消費(fèi)眼科服務(wù)為主，且更加向消費(fèi)眼科傾斜。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

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