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重金砸向養(yǎng)老賽道,中國(guó)太平勝算幾何?

出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 尉捍

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

“90后搶住海南的養(yǎng)老公寓”“康養(yǎng)中心受到年輕人歡迎”……在抖音、小紅書(shū),越來(lái)越多的年輕人分享他們“吃+住一站式躺平在養(yǎng)老公寓里”的經(jīng)歷。

這樣的新潮,也絕非虛火。隨著社會(huì)步入老齡化,養(yǎng)老需求穩(wěn)步釋放,養(yǎng)老公寓為代表的“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”有真實(shí)的商業(yè)邏輯基礎(chǔ)。

鑒于此,越來(lái)越多的企業(yè)切入養(yǎng)老賽道。中國(guó)太平(00966.HK)就是持續(xù)加碼布局的參與者。

公開(kāi)資料顯示,中國(guó)太平在三亞、成都等地的養(yǎng)老社區(qū)已經(jīng)逐步步入運(yùn)營(yíng)正軌;公司還大手筆地增資香港子公司,寄望后者在“北上養(yǎng)老”細(xì)分領(lǐng)域開(kāi)辟一片天地……

養(yǎng)老真的是一門(mén)好生意嗎?太平入局的模式有什么特點(diǎn)?能給太平業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)注入動(dòng)力嗎?

1、小體量高增長(zhǎng)難獲市場(chǎng)青睞

中國(guó)太平和中國(guó)人壽(國(guó)壽)、中國(guó)人民保險(xiǎn)(人保)、中國(guó)平安(平安)、太平洋保險(xiǎn)(太保)、新華保險(xiǎn),并稱(chēng)為“六大上市險(xiǎn)企”。但相較于其他五家,中國(guó)太平有其特殊性。

先來(lái)看負(fù)債端保費(fèi)的表現(xiàn),“增速較快、體量較小”可以概括太平2023年前三季的特點(diǎn)。

保費(fèi)端的壽險(xiǎn)方面,太平人壽的保費(fèi)收入增速處于六大險(xiǎn)企之首;但從體量上看,國(guó)壽仍占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先位置,前三季度近6000億元的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入是太平的四倍有余。

在最能體現(xiàn)壽險(xiǎn)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的指標(biāo)“新業(yè)務(wù)價(jià)值”上,太平人壽表現(xiàn)出行業(yè)的通病——波動(dòng)大。

2023年上半年,太平人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值36.5億元,在低基數(shù)之上同比高速增長(zhǎng)28.5%,表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè);再往前看,2022年上半年和全年新業(yè)務(wù)價(jià)值分別同比下降11.1%和10.5%。

保費(fèi)端的財(cái)險(xiǎn)方面,太平財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)收入增速不算“拔尖”、落后于太保的增速表現(xiàn);體量更偏小,前三季度的財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入236億元與龍頭人保財(cái)險(xiǎn)的超4000億元不在同一量級(jí)上。

看完負(fù)債端保費(fèi)的表現(xiàn)后,再把視角切換至投資端。市場(chǎng)大幅波動(dòng)背景下,近兩年險(xiǎn)企投資收益普遍坐上了過(guò)山車(chē)。

回顧近五年表現(xiàn),中國(guó)太平總投資收益在2021年摸高至近600億港元,但2022年出現(xiàn)明顯下滑。2023年,中國(guó)太平實(shí)現(xiàn)總投資收益237.05億港元,在低基數(shù)上同比增長(zhǎng)105.9%。

償付能力方面,據(jù)太平人壽最新發(fā)布的《償付能力報(bào)告摘要》,三季度末公司核心償付能力充足率從上季度末的98.34%降至80.97%,預(yù)計(jì)下季度末(即2023年末)將繼續(xù)下滑至75.04%。綜合償付能力充足率三季度末降至161.94%,預(yù)計(jì)下季度末將繼續(xù)下滑至150.08%。

對(duì)于這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn),市場(chǎng)“用腳投票”,給出中國(guó)太平偏低的市值和估值倍數(shù)——雖然是中管金融企業(yè),但中國(guó)太平的市值合人民幣只有約200億元。對(duì)比來(lái)看,和市值分別約9000億元和2300億元的國(guó)壽、人保差距甚大。在上述“六大上市險(xiǎn)企”中,遠(yuǎn)落后于其他幾家。

從更適合險(xiǎn)企估值的P/EV指標(biāo)(股價(jià)對(duì)內(nèi)含價(jià)值比率)來(lái)看,「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」以太平中報(bào)披露的內(nèi)含價(jià)值計(jì)算,公司P/EV跌至約0.1倍的歷史低位,處于行業(yè)極低水平。

為什么市場(chǎng)“不待見(jiàn)”中國(guó)太平、如此謹(jǐn)慎地給它低估值?綜合公開(kāi)信息不難發(fā)現(xiàn),除了和集團(tuán)前董事長(zhǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)事件外,ROE(凈資產(chǎn)收益率)較低是常被市場(chǎng)詬病的痛點(diǎn)。

放在港市“人壽與健康保險(xiǎn)”板塊中比較,中國(guó)太平5.3%的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)難言亮眼,排在其之前的宏利金融、保誠(chéng)、中國(guó)平安、陽(yáng)光保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)的該指標(biāo)分別錄得26.37%至7.75%。

回顧近年數(shù)據(jù),太平的凈資產(chǎn)收益率也呈現(xiàn)出走低態(tài)勢(shì)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2019年—2022年ROE從14.4%降至9.9%、9.52%和5.22%。

很明顯,為業(yè)績(jī)注入動(dòng)能成為中國(guó)太平的當(dāng)務(wù)之急。

2、重注“醫(yī)康養(yǎng)”

康養(yǎng)(養(yǎng)老)、醫(yī)療等字眼,是近些年中國(guó)太平財(cái)報(bào)里反復(fù)提及的關(guān)鍵詞。比如2023年中報(bào)中,太平稱(chēng)將大力服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略,積極把握“養(yǎng)老金融”等發(fā)展機(jī)遇;加快生態(tài)圈建設(shè)步伐,推動(dòng)“保險(xiǎn)+醫(yī)養(yǎng)康”深度融合……

2023年1月,位于海南三亞、中國(guó)太平100%持有的自建社區(qū)“太平小鎮(zhèn)·海棠人家”開(kāi)業(yè),迎來(lái)了多批次的住客。公開(kāi)資料顯示,這一康養(yǎng)社區(qū)項(xiàng)目總占地215畝,總建筑面積約13萬(wàn)平方米,可提供康養(yǎng)床位1700余個(gè),總投資額高達(dá)16億元。

同年5月,毗鄰廣州番禺國(guó)際康復(fù)頤養(yǎng)中心、祈福醫(yī)院等醫(yī)療資源的“木棉人家”項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)。該項(xiàng)目總建筑面積4.5萬(wàn)平方米,地上建筑面積3.08萬(wàn)平方米。

在東部和西部,中國(guó)太平還分別斥資21億元和40億元,在成都、上海打造“芙蓉人家”和“梧桐人家”。其中,“梧桐人家”是2019年末就部分投入運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目,定位為“標(biāo)桿性的超大型國(guó)際養(yǎng)老社區(qū)”。不過(guò),這個(gè)項(xiàng)目在開(kāi)業(yè)伊始曾有“入住率不高”等報(bào)道出現(xiàn)。也有“探店”類(lèi)文章顯示,在不享受購(gòu)買(mǎi)太平保險(xiǎn)產(chǎn)品、無(wú)折扣的情況下,入住該社區(qū)的每月費(fèi)用在萬(wàn)元以上。

做出差異化的一點(diǎn)是,憑借太平集團(tuán)總部位于中國(guó)香港的優(yōu)勢(shì),太平“北上養(yǎng)老”項(xiàng)目成為保險(xiǎn)和康養(yǎng)行業(yè)里的創(chuàng)新點(diǎn)。

2023年10月10日,太平控股向太平壽險(xiǎn)(香港)增資30億港幣,成為近年來(lái)太平控股對(duì)太壽香港的最大的一次性增資項(xiàng)目。如此大手筆增資,反映了太平在“香港承保、北上養(yǎng)老”的新趨勢(shì)下,尋求業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

一切看起來(lái)順風(fēng)順?biāo)罱K養(yǎng)老和康養(yǎng)社區(qū)能否撐起中國(guó)太平并不好看的業(yè)績(jī),還要看這一新興市場(chǎng)的情況。

(圖 / 攝圖網(wǎng),基于VRF協(xié)議)

隨著老齡化的增加、“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的崛起、國(guó)家政策的扶持,商業(yè)養(yǎng)老被認(rèn)為是“坡長(zhǎng)雪厚”的賽道。2026年,商業(yè)養(yǎng)老市場(chǎng)的直接收入規(guī);?qū)⑦_(dá)2000億元,2019—2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率接近30%。

險(xiǎn)企在布局養(yǎng)老社區(qū)有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì),比如可以通過(guò)養(yǎng)老險(xiǎn)精準(zhǔn)觸達(dá)客群,以及頭部險(xiǎn)企通常擁有雄厚的資金。

值得注意的是,險(xiǎn)企布局養(yǎng)老市場(chǎng)的底層商業(yè)邏輯在“保險(xiǎn)產(chǎn)品+養(yǎng)老服務(wù)”的閉環(huán)。也就是說(shuō),以養(yǎng)老社區(qū)作為招牌、折扣入住等權(quán)益作為權(quán)益吸引,促進(jìn)保單的銷(xiāo)售并增強(qiáng)人身險(xiǎn)用戶(hù)粘性。

“對(duì)于保險(xiǎn)公司而言,今天購(gòu)買(mǎi)人壽保單的用戶(hù),明天是否真實(shí)入住保司旗下養(yǎng)老機(jī)構(gòu)并不十分重要”,艾瑞咨詢(xún)?cè)谝环菅芯繄?bào)告中,進(jìn)行了更徹底的剖析。當(dāng)前保險(xiǎn)公司規(guī)劃布局養(yǎng)老社區(qū)的核心意義,在于促銷(xiāo)保單,進(jìn)而擺脫養(yǎng)老資金回報(bào)周期長(zhǎng)的困境。

上述報(bào)告亦透露,對(duì)于保險(xiǎn)公司的養(yǎng)老社區(qū),繳納足額保費(fèi)的用戶(hù)可無(wú)押金入住,并享受費(fèi)用折扣、優(yōu)先選房權(quán)等附加權(quán)益。那么享受折扣的“門(mén)檻”是多少?目前大部分險(xiǎn)企要求的保費(fèi)足額標(biāo)準(zhǔn)是200萬(wàn),部分險(xiǎn)企的要求甚至高達(dá)1000萬(wàn)。

在知乎平臺(tái)上,有保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人以太平人壽產(chǎn)品為例介紹,最低需要繳納20年、每年5萬(wàn)元的養(yǎng)老保險(xiǎn),即總額百萬(wàn)以上,方能“鎖定1位養(yǎng)老社區(qū)的入住權(quán)”;如欲鎖定更多入住權(quán)(如3位),可通過(guò)增加養(yǎng)老保費(fèi)實(shí)現(xiàn)。至于鎖定入住權(quán)后,每月仍需繳納多少床位費(fèi)、護(hù)理費(fèi)和餐費(fèi),一般會(huì)由保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人向保戶(hù)單獨(dú)介紹。

這也就牽涉出了當(dāng)下制約商業(yè)養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要因素:貴。

以上海為例,一、二線(xiàn)城市的養(yǎng)老社區(qū)月花費(fèi)往往在萬(wàn)元之上,而即便將目光聚焦在低線(xiàn)城市,費(fèi)用也是不容忽視的門(mén)檻。用統(tǒng)計(jì)局公布的中國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入月均水平約3600元來(lái)推測(cè),每月3000元或是當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)可以接受的商業(yè)養(yǎng)老服務(wù)價(jià)格水平。但在三、四線(xiàn)及以下城市,每月價(jià)格低于這個(gè)水平的商業(yè)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)也寥寥無(wú)幾。

降價(jià)的可能性也不大。從成本端來(lái)看,資本投入和人員投入等“硬成本”讓機(jī)構(gòu)降價(jià)促銷(xiāo)的空間極低,盈利能否跑通仍待市場(chǎng)驗(yàn)證。險(xiǎn)企能否如愿用“保險(xiǎn)產(chǎn)品+養(yǎng)老服務(wù)”的閉環(huán)優(yōu)勢(shì),來(lái)通過(guò)養(yǎng)老公寓產(chǎn)品發(fā)掘到價(jià)值增量,前景也猶未可知。

3、用“重資產(chǎn)”模式搶市場(chǎng),勝算幾何?

不過(guò)重金已經(jīng)砸下。目前險(xiǎn)企布局養(yǎng)老社區(qū)可以分為“重資產(chǎn)”“輕資產(chǎn)”和“混合資產(chǎn)模式”三種,中國(guó)太平屬于“混合資產(chǎn)模式”的代表企業(yè)。

所謂“重資產(chǎn)”模式,指保險(xiǎn)公司自建或購(gòu)入了房屋、土地等固定資產(chǎn),并在其之上經(jīng)營(yíng)養(yǎng)老項(xiàng)目。雖然前期投入巨大、沉淀巨資、靜待長(zhǎng)回報(bào)周期,但是有利于后期統(tǒng)一管理、保證服務(wù)質(zhì)量。泰康、平安是這類(lèi)模式代表。巨大的資金需求下,一些保險(xiǎn)公司通過(guò)REITs等金融工具撬動(dòng)資金。

“輕資產(chǎn)”模式,指保險(xiǎn)公司通過(guò)和第三方商業(yè)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)合作,通過(guò)租賃物業(yè)、委托管理的模式開(kāi)展養(yǎng)老社區(qū)業(yè)務(wù)。優(yōu)點(diǎn)在于前期資本支出小,而劣勢(shì)在于要與合作機(jī)構(gòu)共享利潤(rùn)分成,且合作的穩(wěn)定性存在風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)太平在二者中間選擇了“混合資產(chǎn)模式”,并成為典型代表。

2023年8月的公開(kāi)報(bào)道顯示,中國(guó)太平醫(yī)康養(yǎng)生態(tài)圈建設(shè)已經(jīng)以“重、中、輕”模式,在全國(guó)布局已近40家養(yǎng)老社區(qū)。其中前文提到的投資動(dòng)輒上十億元的“木棉人家”“海棠人家”“芙蓉人家”等,是重資產(chǎn)模式的旗艦項(xiàng)目。

目前來(lái)看,太平“混合資產(chǎn)模式”有向“重資產(chǎn)”模式傾斜的跡象。例如位于北京順義的“當(dāng)代時(shí)光里養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目”,背后的北京當(dāng)代久運(yùn)置業(yè)有限公司原本由多方持股。這個(gè)本來(lái)以“輕資產(chǎn)”模式入局的項(xiàng)目,在磨合數(shù)年后,最終由太平人壽斥資20.85億元全部收歸旗下。

公開(kāi)報(bào)道顯示,2021年和2022年,北京當(dāng)代久運(yùn)置業(yè)分別錄得稅后虧損75.56萬(wàn)元和4.56億元,可見(jiàn)未來(lái)這一項(xiàng)目的盈虧將由100%持股的太平享有或承擔(dān)。

雖然養(yǎng)老和康養(yǎng)社區(qū)被視為藍(lán)海一片,但目前入局者已經(jīng)眾多,競(jìng)爭(zhēng)激烈的問(wèn)題顯現(xiàn)。

橫向來(lái)看,同為險(xiǎn)企且規(guī)模較太平更大的國(guó)壽、平安等,康養(yǎng)社區(qū)的布局也在加速落地。另外行業(yè)中另一家未上市的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手泰康,也是早早就在此領(lǐng)域布局的玩家,并且在保單的完備性等方面積攢了一定市場(chǎng)口碑。

縱向方面,一些地產(chǎn)商、實(shí)業(yè)企業(yè)也都在養(yǎng)老賽道布局,其中不乏萬(wàn)科、金地、龍湖、中海等頭部房企。還有不乏新興品牌從居家看護(hù)、老年健康管理、老年餐飲服務(wù)等各個(gè)角度切入,未來(lái)消費(fèi)者有更多選擇來(lái)精準(zhǔn)匹配其需求。

這些重金投入的項(xiàng)目,是否已經(jīng)給中國(guó)太平的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)指標(biāo)帶來(lái)變化?目前尚無(wú)清晰的答案。

在財(cái)報(bào)中,太平披露的公司架構(gòu)顯示,“醫(yī)康養(yǎng)投資”成為獨(dú)立的板塊,下設(shè)太平養(yǎng)投、太平養(yǎng)管、海南置業(yè)等子板塊。但該板塊的整體投資、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用等,太平在2022年財(cái)報(bào)中沒(méi)有具體單項(xiàng)披露。

翻閱各大險(xiǎn)企上市公告或保險(xiǎn)業(yè)定期報(bào)告中,「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)太平的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、較早錨定養(yǎng)老賽道的泰康,是對(duì)養(yǎng)老運(yùn)營(yíng)成本公布相對(duì)較細(xì)的一家,在“其他業(yè)務(wù)成本”一項(xiàng)中,2022年“醫(yī)療及養(yǎng)老運(yùn)營(yíng)成本”達(dá)34.12億元,較2021年的36.91億元有所下滑。

4、萬(wàn)億太平亟需“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”

截至2023年上半年,中國(guó)太平總資產(chǎn)高達(dá)1.4萬(wàn)億港元。同時(shí)身為唯一一家總部設(shè)在海外的中央管理金融企業(yè),太平肩上不僅有沉甸甸的保單責(zé)任,還有作為關(guān)鍵金融機(jī)構(gòu)、賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,以及市場(chǎng)殷切的期盼。

正如10月末剛剛舉辦的中央金融工作會(huì)議鮮明指出要“以加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)為目標(biāo),以推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展為主題”,給保險(xiǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展指出了方向,對(duì)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)揮“經(jīng)濟(jì)減震器”和“社會(huì)穩(wěn)定器”功能賦予期望。

但擺在這家巨頭面前的問(wèn)題著實(shí)不少。從其主業(yè)保險(xiǎn)來(lái)看,在內(nèi)地市場(chǎng),壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)均有國(guó)壽、平安、人保等牢固守定市場(chǎng)份額的龍頭;在中國(guó)香港市場(chǎng),太平更直面匯豐、富通、友邦等全球險(xiǎn)業(yè)“巨無(wú)霸”的競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)太平的人事變動(dòng)也屢次獲得市場(chǎng)關(guān)注。2020年9月,原董事長(zhǎng)羅熹調(diào)任人保集團(tuán)董事長(zhǎng);時(shí)隔月余后,王思東升任中國(guó)太平集團(tuán)黨委書(shū)記。這位掌門(mén)人由內(nèi)部晉升,而非“空降”的履歷,也令中國(guó)太平未來(lái)的走勢(shì)更受期待。

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,萬(wàn)億太平亟需注入新型增長(zhǎng)動(dòng)力。探索用養(yǎng)老、康養(yǎng)打造“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”的嘗試,是一個(gè)不得不走、但難度頗高的方向。“做出差異化”知易行難。

重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的投入后,中國(guó)太平在養(yǎng)老領(lǐng)域的布局能否如愿完成商業(yè)邏輯閉環(huán)、并以此為杠桿撬動(dòng)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)?前路既有機(jī)會(huì),也充滿(mǎn)變數(shù)。

*文中題圖來(lái)自:攝圖網(wǎng),基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 重金砸向養(yǎng)老賽道,中國(guó)太平勝算幾何?

聲明: 本文由入駐維科號(hào)的作者撰寫(xiě),觀點(diǎn)僅代表作者本人,不代表OFweek立場(chǎng)。如有侵權(quán)或其他問(wèn)題,請(qǐng)聯(lián)系舉報(bào)。

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