文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

我國生物醫(yī)藥冷鏈服務行業(yè)屬于新興產業(yè)，目前市場集中度較低。隨著我國生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，生物醫(yī)藥冷鏈服務的需求也隨之不斷上升，吸引眾多新入者參與生物醫(yī)藥冷鏈服務行業(yè)，市場競爭也愈加激烈。

IPO受理后半年無進展的上海生生醫(yī)藥冷鏈科技股份有限公司（簡稱：上海生生），擬在上交所主板上市，保薦機構為中金公司。本次擬公開發(fā)行股票不超過6,001萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于15%。公司本次擬投入募集資金9億元，用于總部研發(fā)基地及研發(fā)中心建設項目、生物醫(yī)藥冷鏈服務能力升級項目、智能化信息系統研發(fā)建設項目以及補充流動資金項目。

保薦機構控股股東中央匯金投資有限責任公司及其5%以上股東海爾集團（青島）金盈控股有限公司間接持有上海生生股東君聯晟源、君聯欣康、鐘鼎五號、鐘鼎六號、高瓴閏恒合伙份額，并通過該等企業(yè)合計間接持有公司微量的股份。

上海生生實控人控股僅四成，搞過銷售賣過保險，公司與關聯方資金往來密切；營收增幅放緩，2022年凈利潤下滑，毛利率下滑；客戶集中度較低，應收賬款持續(xù)增長；銷售費用率高于可比同行均值，員工低學歷占比八成；交通違章較多；固定資產折舊大額增加。

實控人控股僅四成，搞過銷售賣過保險，公司與關聯方資金往來密切

公司前身生生有限晚于2017年8月7日設立，迄今僅6年之多。自然人股東鞠繼兵、劉思琴、俞華龍、李厚勝、徐玉飛、郝一諭、劉朝君、郭立超、左北清、宋麗莉、劉清源以貨幣共同出資500萬元設立。2022年1月，整體變更設立股份公司。

截至招股說明書簽署日，鞠繼兵直接持有公司6,712.8893萬股股份，占公司股份總數的19.7438%，為公司控股股東。鞠繼兵作為普通合伙人、執(zhí)行事務合伙人分別持有寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉、寧波良生0.0069%、0.0317%、0.0001%、0.0001%的合伙份額，并通過前述企業(yè)合計間接持有公司0.0020%的股份；肖忠梅分別持有寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉、寧波良生1.2508%、99.9683%、99.9999%、7.6219%的合伙份額，并通過前述企業(yè)合計間接持有公司5.6359%的股份。寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉、寧波良生合計持有公司22.8811%的股份。鞠繼兵、肖忠梅二人直接及間接合計控制公司42.6249%的股份，系公司的共同實際控制人。

招股書顯示，鞠繼兵畢業(yè)于華東理工大學，大專學歷。2005年5月至2007年11月，自由職業(yè)；2007年11月至2008年3月，就職于友邦保險有限公司，任保險代理人；2008年4月至2008年7月，就職于映急物流（上海）有限公司，任市場主管；2008年10月至2009 年6月，就職于上海建勤國際物流有限公司，任銷售經理；2009年10月至今，創(chuàng)立生生物流。曾任銷售主管和貿易公司總經理，擔任過渠道經理，兩年半自由職業(yè)，賣過保險，2008年進入物流業(yè)一年半后創(chuàng)業(yè)，可謂經歷豐富。

截至招股說明書簽署日，寧波弗斯生持股15.9894%；寧波宴伽持股2.8904%；寧波宴嘉持股2.4264%；寧波良生持股1.5749%。寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉、寧波良生的執(zhí)行事務合伙人均為公司實際控制人鞠繼兵，合計持有公司22.8811%的股份；四家均為公司的員工持股平臺。

截至招股說明書簽署日，上海生生擁有34家境內全資子公司，2家境內控股子公司，3家境外子公司，2家境內參股公司。報告期公司與關聯方發(fā)生多次的資金往來；2020年，公司實控人鞠繼兵及肖忠梅曾向生生有限分多筆借款共計7,466.21萬元用于收購老股東持有的生生有限股權，資金占用期間按照銀行一年期貸款利率4.75%計算加收利息，截至2022年12月31日，鞠繼兵與肖忠梅已償還生生有限所有借款本金及利息。

2020年，公司持股平臺寧波宴伽向生生有限借款共計2,091.60萬元，其中91.60萬元借款用于向老股東收購生生有限股權，2,000萬元用于籌集資金給鞠繼兵和肖忠梅歸還前述生生有限欠款。資金占用期間按照銀行一年期貸款利率4.75%計算加收利息，截至2022年12月31日，寧波宴伽已經償還生生有限所有借款本金及利息。

2020年至2021年，寧波宴伽作為持股平臺，無實際運營業(yè)務，將出售生生有限股權獲得的資金共計8,600.00萬元劃轉至生生物流由其代為購買理財，以提高資金使用效率。資金占用期間按照銀行一年期貸款利率4.75%計算加收利息。2021年4月，寧波宴伽將閑置資金共1,200萬元轉入生生物流，生生物流未實際使用該筆資金，于2021年6月將資金原路返還，因資金占用期間較短且未實際使用，該筆拆借未計提利息。截至2022年12月31日，生生物流已經償還所欠寧波宴伽所有借款本金及利息。

2020年至2021年，肖忠梅向生生物流銷售及管理人員代墊2019年及2020年獎金合計293.30萬元，資金占用期間按照銀行一年期貸款利率4.75%加收利息。截至2022年12月31日，生生物流已歸還肖忠梅代墊獎金本金及利息。德邦基業(yè)為鎖定對公司增資的投資機會，向生生物流支付2,800萬元，生生物流已于6個月內將該款項全部歸還德邦基業(yè)。

截至招股說明書簽署日，上海生生共有27家機構股東，其中16家為備案的私募基金。國有股東為君鼎協立，君鼎協立持有公司2,197.1167萬股，占本次發(fā)行前公司總股本的6.4621%。君鼎協立2017年即入股，為天使輪股東。

2021年11月杏澤投資將所持生生有限7.9193%股權以合計31,677.0719萬元的價格轉讓給南京雋生、寧波鼎鏈、寧波泰啟、建發(fā)長榕、君聯恒澈、高瓴閏恒、珠海朗恒、惠每康宏、長三角產投；從而退出股東行列；杏澤投資為2018年入股的A1輪股東。

營收增幅放緩，2022年凈利潤下滑，毛利率下滑

上海生生是專業(yè)的生物醫(yī)藥冷鏈服務商，是中國生物醫(yī)藥冷鏈服務行業(yè)的先行者，自成立以來一直專注于為藥物研發(fā)、生命科學、生物技術、商業(yè)成品藥等領域的客戶提供全鏈條一體化冷鏈服務。

2020年-2022年，公司分別實現營業(yè)收入2.688億元、5.247億元和6.345億元，其中2021年、2022年營業(yè)收入同比分別增長95.23%和20.92%；各期凈利潤分別為4969.11萬元、8645.15萬元和7865.82萬元，2021年、2022年凈利潤同比分別增長73.98%和-9.01%，其中2022年凈利潤略有下降的原因主要系2021年公司處置泰錕醫(yī)藥股權產生的投資收益1,306.81萬元。去掉這投資收益，2021年的凈利潤或為7,338.34萬元。

上海生生的主營業(yè)務包括五大板塊，分別為創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學冷鏈服務、藥械商業(yè)流通冷鏈物流、國際醫(yī)藥冷鏈服務、細胞治療冷鏈服務及新材料和冷鏈裝備銷售。

報告期內，公司主營業(yè)務毛利率分別為35.24%、29.08%和27.95%，高于可比同行均值23.87%、20.67%和20.90%；2020年高出了12個點，后一路下降于9個點和7個點。

我國生物醫(yī)藥冷鏈服務行業(yè)屬于新興產業(yè)，目前市場集中度較低。隨著我國生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，生物醫(yī)藥冷鏈服務的需求也隨之不斷上升，吸引眾多新入者參與生物醫(yī)藥冷鏈服務行業(yè)，市場競爭也愈加激烈。高度競爭的環(huán)境對公司的服務質量、創(chuàng)新能力、經營管理水平、客戶粘性等方面提出了更高的要求。

客戶集中度較低，應收賬款持續(xù)增長

上海生生目前已覆蓋生物醫(yī)藥行業(yè)客戶超過7,000家，報告期內，公司總體前五大客戶收入占比分別為24.22%、24.63%、16.10%，客戶集中度較低。

報告期內，公司出售商品和提供勞務的經常性關聯交易主要為向關聯方提供冷鏈服務（包括冷鏈物流服務、倉儲服務、產品銷售和其他增值服務），各期關聯銷售金額分別為649.88萬元、1,181.07萬元和1,423.21萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為2.42%、2.25%和2.24%，關聯銷售占比較低。

報告期內，上海生生采購商品和接受勞務的經常性關聯交易主要為溫度計的采購，各期關聯采購金額分別為488.58萬元、806.31萬元和963.55萬元，占當期營業(yè)成本的比例分別為2.81%、2.17%和2.11%，關聯采購金額占比較低。

報告期內，隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大和營業(yè)收入的增長，公司應收賬款規(guī)模快速增長。報告期各期，公司應收賬款賬面余額分別為7,438.30萬元、1.312億元和1.739億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為27.68%、25.01%和27.40%，存在因相關客戶經營環(huán)境或財務狀況出現重大不利變化，公司對客戶的應收款無法收回而對公司經營成果產生不利影響的風險。

銷售費用率高于可比同行均值，員工低學歷占比八成

報告期內，上海生生的銷售費用率分別為3.70%、4.13%與3.19%，高于同行業(yè)可比上市公司的平均值1.65%、1.44%和1.42%，主要原因系銷售人員薪酬占營業(yè)收入比重較高，報告期各期公司銷售人員薪酬占營業(yè)收入比重分別為2.97%、3.50%和2.74%，可比公司銷售人員薪酬占營業(yè)收入比重平均值分別為0.98%、0.89%、0.95%。

公司當前仍處于業(yè)務的成長期，需要積極開拓客戶，對銷售人員的激勵相對較高；公司的銷售人員在服務客戶的過程中，需要為客戶提供定制化的解決方案，對持續(xù)跟進并及時響應客戶需求的要求較高；由于公司提供的醫(yī)藥冷鏈服務包括創(chuàng)新藥研發(fā)臨床試驗等專業(yè)的細分領域，對于銷售人員的素質及醫(yī)藥基礎知識存在一定要求。

報告期末，上海生生的研發(fā)技術人員僅為87人，占比6.50%，行政管理人員為113人，占比8.44%，業(yè)務操作人員為1,061人，占比79.24%；而公司員工學歷中大專及以下為1080人，占比達80.66%。

報告期內，公司研發(fā)費用分別為960.65萬元、1,543.73萬元與2,330.35萬元，呈增長趨勢。公司研發(fā)費用主要包括職工薪酬和委托開發(fā)等。其中，研發(fā)費用中的職工薪酬主要為研發(fā)人員的工資及獎金，報告期內金額分別為645.96萬元、1,249.75萬元與1,816.69萬元。委托開發(fā)主要為委托第三方進行部分系統模塊開發(fā)及冷鏈裝備研發(fā)等，報告期內金額分別為 147.63萬元、93.29元與233.20萬元。

招股書文字顯示為單位元，參照表格應該是萬元，如此明顯的筆誤，可想而知上海生生和保薦機構信披工作的認真程度，中金公司可是券商龍頭。

交通違章較多

截至報告期期末，上海生生自有車輛數量為324輛，報告期各期公司客車違規(guī)載貨、車輛違反限行政策等原因產生的交通違章及處罰等支出合計分別為31.41萬元、39.57萬元、51.06萬元。

公司子公司生生物流于2020年9月21日在位于上海市閔行區(qū)華漕鎮(zhèn)紀豐路327號3幢一層、二層的場所內存在封閉安全出口的行為，2020年10月1日，閔行區(qū)消防救援支隊對生生物流作出罰款10,000元的行政處罰。

公司下屬企業(yè)生生物流石家莊分公司存在未取得道路運輸經營許可證、使用的車輛無道路運輸證而從事道路運輸經營的行為，2020年8月26日，北京市大興區(qū)交通局對生生物流石家莊分公司作出罰款30,100元的行政處罰。

公司子公司廣西宴嘉因未按時公示企業(yè)年報，2022年9月1日，南寧市市場監(jiān)督管理局對廣西宴嘉作出罰款3,000元的行政處罰。公司子公司邁迪朗杰因未按照規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，2021年6月21日，國家稅務總局北京經濟技術開發(fā)區(qū)稅務局對邁迪朗杰作出罰款100元的行政處罰。

固定資產折舊大額增加

上海生生募投項目中，總部研發(fā)基地及研發(fā)中心建設項目、生物醫(yī)藥冷鏈服務能力升級項目及智能化信息系統研發(fā)建設項目合計擬投入金額10.01億元，其中預計新增固定資產設備、房屋及冷庫等的投入約7.64億元。項目建設完成后，隨著相關固定資產投入使用，公司固定資產原值及折舊金額將大幅增加�？偛垦邪l(fā)基地及研發(fā)中心建設項目總投資6.496億元，其中建設投資6.154億元，研發(fā)費用1,885.00萬元，預備費1,538.00萬元。

2020年末及2021年末，上海生生交易性金融資產金額分別為1.982億元和4,000.00萬元，占當期流動資產金額的比例分別為44.19%和6.93%。公司的交易性金融資產主要為銀行理財產品，2020年末交易性金融資產較大，系公司購買理財產品，2022年末不存在交易性金融資產的主要原因為公司在原有理財產品到期后轉存為定期存款。對應的是，公司擬使用本次募集資金5,326.40萬元用于補充流動資金。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 上海生生實控人搞過銷售賣過保險，毛利率下滑營收增幅放緩