《港灣商業(yè)觀察》黃懿

11月30日，港交所官網(wǎng)披露了CLOUDBREAK PHARMA INC.(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“撥康視云”)在港交所提交的上市申請(qǐng)，公司上市材料被正式受理，聯(lián)席保薦人為瑞銀集團(tuán)、建銀國(guó)際、華泰國(guó)際。撥康視云的運(yùn)營(yíng)主體為撥康視云生物醫(yī)藥科技（蘇州）有限公司、撥康視云生物醫(yī)藥科技（廣州）有限公司和撥康視云生物醫(yī)藥科技（宜興）有限公司。

撥康視云是一間臨床階段眼科生物科技公司，目前沒(méi)有獲批準(zhǔn)的商業(yè)藥品，而此次尋求上市主要是為了后續(xù)的研發(fā)資金和市場(chǎng)推廣資金的募集。

01

持續(xù)虧損，研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)

招股書(shū)顯示，撥康視云并無(wú)獲批準(zhǔn)商業(yè)銷(xiāo)售的藥品，亦并無(wú)從藥品銷(xiāo)售中產(chǎn)生任何收益。自成立以來(lái)，公司尚未獲利，并且每年均錄得經(jīng)營(yíng)虧損。絕大部分經(jīng)營(yíng)虧損來(lái)自研發(fā)開(kāi)支以及一般及行政開(kāi)支。

于往績(jī)記錄期，撥康視云的其他收入僅包括政府補(bǔ)助。其中，于往績(jī)記錄期的政府補(bǔ)助與以下各項(xiàng)有關(guān)，于2021年及2022年美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院就公司最成熟的候選藥物CBT-001授出的補(bǔ)貼，及于截至2023年6月30日止六個(gè)月蘇州政府就撥康視云蘇州的發(fā)展承諾及活動(dòng)，及根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)計(jì)劃授出的政府補(bǔ)助。

招股書(shū)顯示，2021年至2022年及2023年6月30日（報(bào)告期內(nèi)），撥康視云的凈虧損依次為3539.8萬(wàn)美元、6683.8萬(wàn)美元、5625.7萬(wàn)美元，合計(jì)虧損1.58億美元（折合11.29億元人民幣）；除稅前凈虧損依次為3539.8萬(wàn)美元、6675.6萬(wàn)美元、5598.5萬(wàn)美元。

招股書(shū)顯示，撥康視云已經(jīng)建立一個(gè)由七種候選藥物組成的廣泛而創(chuàng)新的管線，覆蓋眼睛前部及后部的主要疾病，其中有四款處于臨床階段的候選藥物（即CBT-001、CBT-009、CBT-006和CBT-004）及三款處于臨床前階段的候選藥物（即CBT-007、CBT-145和CBT-011）。

截至最后實(shí)際可行日期，撥康視云有42項(xiàng)獲授專(zhuān)利及121份待授專(zhuān)利申請(qǐng)，其中28份在美國(guó)，包括15項(xiàng)獲授專(zhuān)利及13份待授權(quán)專(zhuān)利申請(qǐng)，12份在中國(guó)，包括三項(xiàng)獲授專(zhuān)利及9份待授專(zhuān)利申請(qǐng)，在全球其他司法權(quán)區(qū)有122份，包括24項(xiàng)獲授專(zhuān)利及98份待授專(zhuān)利申請(qǐng)，以及1份待授專(zhuān)利合作條約申請(qǐng)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，撥康視云的研發(fā)開(kāi)支依次為845.7萬(wàn)美元、1529.0萬(wàn)美元、1194.97萬(wàn)美元。

于往績(jī)記錄期，撥康視云的研發(fā)開(kāi)支主要包括，臨床研究開(kāi)支（主要包括就臨床試驗(yàn)向合約研究機(jī)構(gòu)及合約開(kāi)發(fā)和制造機(jī)構(gòu)支付的有關(guān)臨床研究開(kāi)支的服務(wù)費(fèi)）、臨床試驗(yàn)所用原材料及消耗品開(kāi)支，以及其他雜項(xiàng)開(kāi)支（如知識(shí)產(chǎn)權(quán)注冊(cè)費(fèi)及維護(hù)費(fèi)）；雇員福利開(kāi)支，包括員工成本（包括薪金及退休金），以及研發(fā)人員的以股份為基礎(chǔ)的薪酬；及與研發(fā)有關(guān)的物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，撥康視云的臨床研究開(kāi)支的占比依次為45.1％、76.6％、44.0％；雇員福利開(kāi)支占比依次為54.6％、22.7％、55.5％。在2022年臨床研究開(kāi)支劇增，到了2023年上半年，又恢復(fù)至2021年的占比水平。

撥康視云稱(chēng)，2023年上半年研發(fā)開(kāi)支同比增長(zhǎng)90.9％，主要由于雇員福利開(kāi)支增加580萬(wàn)美元，包括增加460萬(wàn)美元，主要與支付系列C股權(quán)激勵(lì)安排下以股份為基礎(chǔ)的薪酬有關(guān)，及員工成本增加120萬(wàn)美元，乃由于截至2023年6月30日止六個(gè)月研發(fā)人員薪酬水平增加，原因?yàn)楣�司招聘額外研發(fā)人員支持候選藥物的臨床開(kāi)發(fā)。

此外，2022年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)80.8％，主要乃由于臨床研究開(kāi)支（主要包括就臨床試驗(yàn)向合約研究機(jī)構(gòu)及合約開(kāi)發(fā)和制造機(jī)構(gòu)支付臨床研究開(kāi)支的服務(wù)費(fèi)）增加790萬(wàn)美元，以及主要用于美國(guó)的CBT-001第3期多地區(qū)臨床試驗(yàn)（于2022年6月開(kāi)始）及澳洲的CBT-009第1/2期臨床試驗(yàn)（于2022年7月開(kāi)始）的原材料及消耗品開(kāi)支，以及其他雜項(xiàng)開(kāi)支（如知識(shí)產(chǎn)權(quán)注冊(cè)費(fèi)及維護(hù)費(fèi)），部分被以股份為基礎(chǔ)的薪酬減少290萬(wàn)美元所抵消，乃由于2022年以股份為基礎(chǔ)的薪酬主要給予非研發(fā)人員。

與此同時(shí)，撥康視云披露了報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)成本的組成。

報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)成本總額依次為552.6萬(wàn)美元、1518.2萬(wàn)美元、729.0萬(wàn)美元。其中，核心產(chǎn)品研發(fā)成本中，合約開(kāi)發(fā)和制造機(jī)構(gòu)費(fèi)用依次為6.5萬(wàn)美元、92.6萬(wàn)美元、7.8萬(wàn)美元；合約研究機(jī)構(gòu)費(fèi)用依次為80.0萬(wàn)美元、613.0萬(wàn)美元、308.9萬(wàn)美元；員工成本依次為57.0萬(wàn)美元、152.3萬(wàn)美元、89.5萬(wàn)美元。可以看出，合約研究機(jī)構(gòu)費(fèi)用每年占比最高。

02

金融負(fù)債持續(xù)增加，流動(dòng)比率走低

招股書(shū)顯示，撥康視云共經(jīng)歷3輪融資。其中，共有15名投資者于C輪參與進(jìn)來(lái)。根據(jù)招股書(shū)，撥康視云的C輪融資共籌集9.9億港元（1.27億美元），也是四輪融資金額最高的一輪，占總額的近九成。

其中，在四輪融資中，每位投資者認(rèn)購(gòu)的均是撥康視云的可換股可贖回優(yōu)先股。

此外，撥康視云背負(fù)了高額的金融負(fù)債。報(bào)告期內(nèi)，撥康視云錄得按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債公平值變動(dòng)分別為-2603.1萬(wàn)美元、-4531.4萬(wàn)美元、-4209.9萬(wàn)美元，合計(jì)-1.13億美元（折合8.08億人民幣）；負(fù)債總額分別為1.88億美元、2.27億美元、2.73億美元，合計(jì)6.88億美元（折合49.17億人民幣）。

對(duì)于撥康視云的投資者來(lái)說(shuō)，公允價(jià)值變動(dòng)造成的虧損越大代表公司估值越高，意味著將來(lái)轉(zhuǎn)股后的普通股價(jià)值越高，投資者未來(lái)可預(yù)期的收益也越高。

除了金融負(fù)債，截至2023年9月30日（即就債務(wù)聲明而言的最后實(shí)際可行日期），撥康視云有銀行借款750萬(wàn)美元，同時(shí)，公司未動(dòng)用銀行融資分別為3750萬(wàn)美元及4500萬(wàn)美元，且均不受限制。

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，撥康視云的流動(dòng)比率依次為0.76、0.46、0.35，逐漸走低。

香頌資本董事沈萌指出，“具有換股功能的證券類(lèi)似一種期權(quán)，而期權(quán)的價(jià)值與當(dāng)前估值具有高度關(guān)聯(lián)，所以雖然不是隨時(shí)調(diào)整公允價(jià)值，但是企業(yè)至少要在進(jìn)行新的融資估值確定后重新計(jì)入，因?yàn)槊恳淮卧黾拥男鹿乐刀紩?huì)提高可換股證券的內(nèi)在價(jià)值。”

對(duì)于高額金融負(fù)債，沈萌指出，“這只是一種會(huì)計(jì)處理，當(dāng)證券完成換股后，相關(guān)負(fù)債或支出就會(huì)隨之消失，而且即使在每次公允價(jià)值調(diào)整時(shí)也并沒(méi)有產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)的現(xiàn)金流出或損失，所以并不會(huì)影響公司或其他投資者。負(fù)債很可能就是因?yàn)闀?huì)計(jì)處理可換股證券，所以如果能夠持續(xù)保持成長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)沒(méi)有什么負(fù)面的沖擊。”

03

開(kāi)始組建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，遭黑客詐騙上百萬(wàn)美元

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展計(jì)劃，一方面是募得資金將集中核心產(chǎn)品的后續(xù)研發(fā)活動(dòng)，另一方面是撥康視云已經(jīng)在組建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。

對(duì)于募資用途，主要在5個(gè)方面。首先，用于撥付核心產(chǎn)品CBT-001的持續(xù)臨床研發(fā)活動(dòng)（包括研發(fā)人員及研發(fā)活動(dòng)的成本及開(kāi)支），以及注冊(cè)備案及獲批后研究所需資金。其次，用于撥付持續(xù)臨床研發(fā)活動(dòng)，包括研發(fā)人員及研發(fā)活動(dòng)的成本及開(kāi)支，以及公司的核心產(chǎn)品CBT-009的注冊(cè)備案的所需資金。此外，用于撥付公司的其他臨床階段候選藥物（即CBT-006及CBT-004）及臨床前階段候選藥物（即CBT-007、CBT-145及CBT-011）的持續(xù)臨床研究及開(kāi)發(fā)活動(dòng)（包括研發(fā)人員及活動(dòng)的成本及費(fèi)用）以及注冊(cè)備案及獲批后研究的所需資金。以及，將用于撥付生產(chǎn)設(shè)施及商業(yè)化活動(dòng)所需資金。最后，用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

而營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃方面，前期，撥康視云計(jì)劃在預(yù)期提交新藥申請(qǐng)存檔及監(jiān)管批準(zhǔn)前，于適當(dāng)時(shí)間組織推出市場(chǎng)前商業(yè)活動(dòng)。例如，公司已開(kāi)始為CBT-001開(kāi)展推出市場(chǎng)前商業(yè)活動(dòng)，并計(jì)劃當(dāng)其開(kāi)始第3期臨床試驗(yàn)時(shí)，為CBT-009進(jìn)行類(lèi)似的市場(chǎng)教育活動(dòng)，以籌備CBT-009的商業(yè)化。

產(chǎn)品獲得批準(zhǔn)后，撥康視云計(jì)劃通過(guò)混合銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)方法在美國(guó)實(shí)現(xiàn)候選藥物的商業(yè)化，與一間領(lǐng)先的眼科公司合作，作為業(yè)務(wù)合作伙伴，部署一支現(xiàn)場(chǎng)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，實(shí)施直接面向消費(fèi)者的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)、眼部護(hù)理專(zhuān)業(yè)人員教育活動(dòng)及重點(diǎn)數(shù)字網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。

此外，撥康視云還提到，為了廣泛地進(jìn)入市場(chǎng)，計(jì)劃尋求政府及私營(yíng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)候選藥物的費(fèi)用作第三方報(bào)銷(xiāo)。

多少不可思議的是，據(jù)招股書(shū)披露，2019年2月20日至2019年3月4日，撥康視云的執(zhí)行董事、首席運(yùn)營(yíng)官Dinh收到冒充實(shí)控人Ni的詐騙電子郵件。Dinh被黑客要求將資金從撥康視云的美國(guó)銀行賬戶(hù)匯入指定的兩間香港公司的銀行賬戶(hù)。

據(jù)了解，Ni在期間主要在美國(guó)境外旅行，其與Dinh之間主要是通過(guò)郵件聯(lián)系。Dinh曾要求對(duì)方提供交易的發(fā)票，而黑客冒充倪勁松通過(guò)電子郵件中提供了偽造發(fā)票，Dinh未發(fā)現(xiàn)異常。因此，Dinh依據(jù)當(dāng)時(shí)的郵件指示對(duì)黑客指定的賬戶(hù)進(jìn)行了轉(zhuǎn)賬。

2019年3月9日，轉(zhuǎn)賬完成后，實(shí)控人Ni在其郵箱被刪除的資料夾中發(fā)現(xiàn)與詐騙相關(guān)的郵件。隨后，其意識(shí)到自己的郵箱賬戶(hù)遭黑客入侵。Ni立即聯(lián)系Dinh并與其向美國(guó)和香港警方報(bào)案。截至目前，該名黑客尚未被抓獲。撥康視云損失的106.5萬(wàn)美元也未能被追回，但撥康視云獲得了保險(xiǎn)賠償?shù)?1萬(wàn)美元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : ?撥康視云連年虧損超10億：遭黑客詐騙上百萬(wàn)美元，商業(yè)化待檢