患者足不出戶就能完成線上問診、咨詢、開藥，藥品可以快遞配送到家，不用再排長隊(duì)候診、繳費(fèi)；行動(dòng)不便于出門，護(hù)理服務(wù)可以直接預(yù)約入戶；即便已經(jīng)出院回家，也可以憑借智能設(shè)備實(shí)時(shí)監(jiān)測指標(biāo)并讓醫(yī)生同步接收，享受專業(yè)、優(yōu)質(zhì)、便捷的醫(yī)療服務(wù)。

如今，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”服務(wù)充分運(yùn)用新技術(shù)、新手段、新模式，打破了時(shí)空和地域的限制，為實(shí)現(xiàn)醫(yī)療服務(wù)現(xiàn)代化做出巨大的貢獻(xiàn)。

在數(shù)字化浪潮及三年疫情的沖擊下，我國的數(shù)字醫(yī)療市場迎來一波發(fā)展機(jī)遇，頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)得以擴(kuò)容，并紛紛向資本市場發(fā)起沖擊。近日，號(hào)稱“國內(nèi)最大的掛號(hào)平臺(tái)”健康160也向港交所遞交了招股書。

不過，從整體行業(yè)來看，大多數(shù)所謂的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)仍逃不過醫(yī)藥電商的路數(shù)，健康160同樣不例外，其超七成收入來自低毛利的醫(yī)藥健康用品。

難逃行業(yè)定律之外，健康160還面臨著持續(xù)虧損、資不抵債的雙重高壓。

如今，在IPO道路上持續(xù)追趕的幾家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，其上市前景依然變幻莫測。成立十余年的微醫(yī)遲遲沒有等到上市聆訊；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)“獨(dú)角獸”圓心科技自2021年以來已五次遞表，前四次申請(qǐng)均因6個(gè)月內(nèi)未完成聆訊或上市而自動(dòng)失效。而健康160的成色如何，還有待時(shí)間來檢驗(yàn)。

一、主營醫(yī)療掛號(hào)，月活用戶規(guī)模下降

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和信息技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生。

利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和平臺(tái)模式，整合醫(yī)療資源和提供多樣化的醫(yī)療服務(wù)，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)的價(jià)值所在。它通過信息化手段連接醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生、患者和其他相關(guān)參與方，為用戶提供在線預(yù)約掛號(hào)、問診咨詢、健康管理、藥品購買等一系列醫(yī)療健康服務(wù)。

健康160便是一家數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)，其平臺(tái)提供多樣化的醫(yī)療健康服務(wù)，包括嚴(yán)肅醫(yī)療及消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)，由此組成了一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)。

具體而言，健康160的業(yè)務(wù)線分為兩大部分，其一為提供數(shù)字醫(yī)療健康解決方案，例如幫助醫(yī)療機(jī)構(gòu)打造數(shù)字醫(yī)院，提供在線預(yù)約掛號(hào)、在線咨詢、電子處方等功能；給醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供在線營銷方案；給個(gè)人用戶提供在線醫(yī)療服務(wù)等等；其二為按照零售及醫(yī)藥批發(fā)相結(jié)合的模式銷售醫(yī)藥健康用品。

2020年-2023年上半年，健康160實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.79億元、4.23億元、5.26億元及2.69億元。其中，2021年-2023年上半年?duì)I收同比分別增長51.7%、24.3%、15.9%。

具體來看，數(shù)字醫(yī)療健康解決方案是健康160目前的核心營收來源之一，包括提供營銷解決方案、數(shù)字化醫(yī)院解決方案及在線健康服務(wù)。換言之，即給醫(yī)療機(jī)構(gòu)做營銷推廣、給醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供全流程的、或傳染病和院感管理數(shù)字化監(jiān)控服務(wù)和為患者提供線上問診服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，數(shù)字醫(yī)療健康解決方案分別貢獻(xiàn)營收1.24億元、1.59億元、1.41億元及8312.5萬元，占總營收的比例分別為44.37%、37.66%、26.81%及30.94%，逐年下滑。

招股書顯示，截至2023年6月末，健康160平臺(tái)已連接超過3萬家醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)，其中包括1.4萬家醫(yī)院和超1.6萬家基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。此外，公司已與超72萬名醫(yī)護(hù)人員建立合作關(guān)系。

此外，健康160的用戶規(guī)模也較為龐大，截至今年6月末的注冊(cè)用戶規(guī)模為4490萬名，較2020年的2720萬名實(shí)現(xiàn)大幅增長。

不過，公司的月活用戶自2022年以來卻呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，公司平均月活躍用戶分別為230萬名、390萬名、330萬名及300萬名。不難看出，疫情防控過后，健康160平臺(tái)對(duì)用戶的吸引力正不斷減弱。

二、賣藥占比超七成，IPO前和解一起訴訟

“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的盡頭是賣藥”，行業(yè)鐵律之下，健康160也難逃“魔咒”。

過去幾年的新冠疫情，讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來了春天，通過燒錢造流量，攫取了大量用戶。盡管如此，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)帶來的成長性仍不及醫(yī)藥用品給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)效益最為直接。

醫(yī)藥健康用品銷售同樣是拉動(dòng)健康160營收持續(xù)增長的主力軍。銷售產(chǎn)品主要包括藥品、醫(yī)療健康產(chǎn)品、醫(yī)療用品及設(shè)備。

2020年-2022年，公司銷售醫(yī)藥健康用品收入分別為1.55億元、2.64億元、3.85億元，2022年較2020年翻超一倍，各期占公司總營收的比例分別為55.63%、62.34%、73.91%。到了2023年上半年，該業(yè)務(wù)收入繼續(xù)增長至1.86億元，占總營收的比例為69.06%。

不過，健康160銷售醫(yī)藥健康用品的盈利能力卻十分低，該業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，報(bào)告期各期分別為7.9%、4%、4.1%及2.1%。受此拖累，健康160期內(nèi)綜合毛利率也不斷下滑，各期分別為36.8%、31.4%、22.5%及24.8%，2023年上半年較2020年下降了12個(gè)百分點(diǎn)。

而銷售醫(yī)藥產(chǎn)品，健康160曾因無法按時(shí)交付產(chǎn)品而被起訴。2020年，疫情爆發(fā)初期，健康160曾充當(dāng)口罩銷售中介，當(dāng)年自一名獨(dú)立第三方買方（下稱“買方”）收取2100萬元，并隨后向一名獨(dú)立第三方口罩供應(yīng)商（下稱“口罩供應(yīng)商”）支付2040萬元。

根據(jù)與口罩供應(yīng)商的約定，健康160收到口罩供應(yīng)商的指示后，須將余下60萬元轉(zhuǎn)讓予一間中介公司。招股書中，健康160表示，公司在該筆交易者僅充當(dāng)付款渠道而非委托人。

然而，由于口罩供應(yīng)商經(jīng)營惡化而無法交付口罩，2020年7月，買方對(duì)健康160提起法律訴訟。一審判決健康160僅需向買方退回未支付的60萬元；其后，在二審，法院判決健康160需將退還買方的全部現(xiàn)金2100萬元。

2023年12月，健康160向港交所遞表前，與買方達(dá)成和解，約定最終賠償金額為1300萬元。該賠償金額于2022年確認(rèn)為其他虧損1240萬元，法律訴訟產(chǎn)生的訴訟費(fèi)用于2023年上半年確認(rèn)為其他虧損40萬元。

三、3年半累虧超3億，期間費(fèi)用吞噬利潤

數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)成長性不足及毛利率下滑的背景下，健康160深陷持續(xù)虧損的泥淖。2020年-2023年上半年，公司分別產(chǎn)生凈虧損2987.6萬元、1.52億元、1.2億元及2477.6萬元，三年半累計(jì)虧損額達(dá)3.27億元。

對(duì)此，健康160表示，由于公司正處于開發(fā)服務(wù)及產(chǎn)品、擴(kuò)大醫(yī)療資源以及增加平臺(tái)流量的過程中，因此產(chǎn)生了大量的成本及費(fèi)用導(dǎo)致虧損。

報(bào)告期內(nèi)，健康160在研發(fā)方面的開支分別為2693.1萬元、4236.9萬元、5405.7萬元及2114萬元，各期研發(fā)費(fèi)用率分別為9.66%、10.02%、10.28%及7.87%。

截至2023年6月30日，公司總計(jì)588名員工，其中研發(fā)人員占比27.4%，多達(dá)161人，比業(yè)務(wù)運(yùn)營、銷售及營銷投入的人力多了不止50%，遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。

據(jù)招股書介紹，健康160將這些人力投在了推進(jìn)和完善健康160平臺(tái)，同時(shí)加強(qiáng)其訪問渠道，如健康160手機(jī)應(yīng)用程序、160醫(yī)護(hù)應(yīng)用程序及160商戶應(yīng)用程序。具體而言，健康160正在數(shù)據(jù)中間件，側(cè)重點(diǎn)是人工智能驅(qū)動(dòng)的搜索和推薦算法、消息處理技術(shù)和健康管理技術(shù)等技術(shù)方面悄悄發(fā)力。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)燒錢造勢(shì)的背景下，健康160同樣砸了不少資金。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售及營銷開支甚至高于研發(fā)開支，各期分別為5650.3萬元、8189.1萬元、9742.4萬元及3700.4萬元，銷售費(fèi)用率分別達(dá)20.27%、19.37%、18.53%及13.77%。三年半銷售費(fèi)用累計(jì)2.73億元，持續(xù)吞噬著公司凈利潤。

據(jù)招股書，公司銷售及營銷開支主要包括員工福利開支、營銷及廣告費(fèi)用、業(yè)務(wù)開發(fā)及差旅費(fèi)用、醫(yī)藥健康用品銷售費(fèi)用等。2023年上半年，健康160銷售人員平均薪酬為22.32萬元，而研發(fā)人員平均薪酬僅有11.74萬元。

四、主營產(chǎn)品議價(jià)能力弱，深陷資不抵債泥潭

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》翻閱招股書注意到，健康160的數(shù)字醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)，其客戶包括公立醫(yī)院、民營醫(yī)院、醫(yī)護(hù)人員和個(gè)人用戶，而該業(yè)務(wù)針對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)方面，僅對(duì)民營醫(yī)院客戶才采取收費(fèi)模式，對(duì)公立醫(yī)院完全免費(fèi)，且不收取掛號(hào)抽傭。

這意味著，健康160對(duì)于公立醫(yī)院僅僅是依賴其形成行業(yè)內(nèi)的品牌效益，由此來吸引民營醫(yī)院購入相關(guān)產(chǎn)品，最終才能實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)的轉(zhuǎn)化。不僅如此，健康160還會(huì)就售后維保服務(wù)向客戶提供一至三年的超長信貸期。

由此來看，在激烈的市場競爭下，健康160的數(shù)字醫(yī)療健康解決方案實(shí)際上處于行業(yè)鏈條的劣勢(shì)地位。這樣的地位下，健康160對(duì)客戶議價(jià)能力十分低，形成大量的應(yīng)收賬款。

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，健康160的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為3910.2萬元、9477.2萬元、7305.3萬元及1.61億元，其中，2020年-2022年，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)占公司總營收的比例分別為14.03%、22.41%、13.9%。

報(bào)告期各期，公司計(jì)提貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值撥備370.8萬元、869.1萬元、946.1萬元及1228.8萬元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額分別為3539.4萬元、8608.1萬元、6359.2萬元及1.48億元，占資產(chǎn)總額的比例為17.71%、33.79%、35.54%及56.75%。

健康160的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)回收天數(shù)也不斷延長。據(jù)招股書，2020年-2022年，貿(mào)易應(yīng)收賬款回收天數(shù)分別為48天、52天和52天。到2023年上半年，健康160的貿(mào)易應(yīng)收賬款回收天數(shù)已延長至71天。

大量的應(yīng)收賬款占用著公司的現(xiàn)金，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流惡化。報(bào)告期內(nèi)，健康160經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)告負(fù)，各期分別為1968.6萬元、-350.9萬元、-4239.1萬元及-3641.2萬元。

不僅如此，健康160還面臨著較大的償債壓力。截至2023年6月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有5743.7萬元。同期，一年內(nèi)到期的銀行借款2300萬元、一年內(nèi)到期的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)1.09億元，手握現(xiàn)金顯然難以覆蓋短債。

2020年-2022年，健康160流動(dòng)比率分別為0.96次、0.77次、0.29次，速動(dòng)比率0.9次、0.73次、0.27次，反映公司償債能力的指標(biāo)在2022年驟然下跌。

另外，健康160長期以來還陷入資不抵債的窘境。2020年-2023年上半年，公司總資產(chǎn)分別為2億元、2.55億元、1.79億元及2.61億元；各期總負(fù)債分別為2.37億元、5.86億元、5.71億元及3.16億元；對(duì)應(yīng)各期負(fù)債凈額分別為3690.7萬元、3.32億元、3.92億元及5477.2萬元。

截至2023年6月末，健康160流動(dòng)資產(chǎn)為2.43億元，流動(dòng)負(fù)債為2.98億元，流動(dòng)負(fù)債凈額5453.1萬元。

五、大學(xué)教師下海創(chuàng)業(yè)，換殼赴港上市

健康160的誕生實(shí)際上是一段IT男遇上醫(yī)療的故事。

作為健康160的創(chuàng)始人，羅寧政是個(gè)70后標(biāo)準(zhǔn)IT男。1992年，羅寧政考入國防科技大學(xué)計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)，畢業(yè)后被分配至桂林工學(xué)院，當(dāng)了兩年大學(xué)教師。

而大學(xué)教師這一至今都讓許多人艷羨的工作，并沒有讓羅寧政安穩(wěn)下來。1997年，他開始接觸互聯(lián)網(wǎng)，混跡于當(dāng)時(shí)知名的北大末名、水木清華等論壇。1998年，被深圳這座城市發(fā)展所吸引的羅寧政毅然決然辭職，進(jìn)入到深圳市寶安區(qū)沙井人民醫(yī)院，擔(dān)任計(jì)算機(jī)中心主任一職，一去就是12年之久。

2005年，是中國互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵一年，互聯(lián)網(wǎng)熱潮襲來。那一年，李彥宏創(chuàng)建的百度在美國納斯達(dá)克成功上市，阿里巴巴收購了當(dāng)時(shí)全球最大的門戶網(wǎng)站雅虎，姚勁波創(chuàng)立58同城闖入本地生活領(lǐng)域。

作為第一批“觸網(wǎng)”的IT人，在互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷全國的時(shí)候，還在醫(yī)院信息科工作的羅寧政同樣有一種創(chuàng)業(yè)的沖動(dòng)。彼時(shí)，羅寧政意識(shí)到中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步離不開互聯(lián)網(wǎng)的參與，一個(gè)埋在內(nèi)心多年的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想，加上本身樂于分享和交流的“互聯(lián)網(wǎng)性格”，讓羅寧政在那一年邁出了創(chuàng)業(yè)的第一步。

2005年2月，深圳市寧遠(yuǎn)科技有限公司（下稱“深圳寧遠(yuǎn)”，為健康160的前身）注冊(cè)成立，羅寧政自此與伙伴王明共同開始了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)——就醫(yī)160（于2017年更名為“健康160”）的創(chuàng)業(yè)之路，提供預(yù)約掛號(hào)、導(dǎo)醫(yī)咨詢、分級(jí)診療、醫(yī)患社區(qū)等服務(wù)。

十年磨一劍，深圳寧遠(yuǎn)正式成立十年之際，掛牌了新三板，并于2018年6月摘牌。時(shí)隔五年，羅寧政再次計(jì)劃將公司送進(jìn)資本市場，瞄準(zhǔn)了港交所。而為了促成深圳寧遠(yuǎn)港交所上市，股東們?yōu)槠渲�了一個(gè)新殼。

重組前，深圳寧遠(yuǎn)由羅寧政持股29.82%、和遠(yuǎn)創(chuàng)業(yè)（由羅寧政及其兄弟羅寧理分別持有99.99%、0.01%）持股5.79%、維康遠(yuǎn)聚（由羅寧政及其兄弟羅寧理分別持有98.99%、1.01%）持股4.62%、王明持股4.03%、戰(zhàn)略投資者合計(jì)持股53.41%、其他股東持股2.33%。

重組前股權(quán)架構(gòu)

2022年1月，本次上市主體健康160于開曼群島注冊(cè)成立，經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓及收購，股東們于深圳寧遠(yuǎn)的股權(quán)轉(zhuǎn)移至健康160，并由健康160通過旗下新設(shè)境外子公司收購深圳寧遠(yuǎn)境內(nèi)多家子公司仁仁健康、一六零醫(yī)藥、海聯(lián)堂大藥房等。

遞表前的股權(quán)架構(gòu)顯示，羅寧政通過Luo Holdings Limited持有公司33.99%的股份，王明通過Ming Holdings Limited持股3.87%。一路走來，健康160還受到不少資本的追捧，其中，基石資本通過燕湖領(lǐng)航、廣州領(lǐng)航持股6.49%；分享投資通過分享擇善、分享以道持股4.22%；國內(nèi)知名創(chuàng)業(yè)投資者傅哲寬及其啟賦資本通過QF CY、QF ZSCY、QF CXHL等9個(gè)平臺(tái)累計(jì)持股17.68%。

重組后股權(quán)架構(gòu)

附：健康160上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：申萬宏源融資（香港）有限公司、清科資本有限公司

法律顧問：歐華律師事務(wù)所、漢坤律師事務(wù)所

核數(shù)師及申報(bào)會(huì)計(jì)師：羅兵咸永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所

       原文標(biāo)題 : 醫(yī)療掛號(hào)平臺(tái)IPO，難逃賣藥魔咒