3月27日晚間，海爾生物公布2023年年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.81億元，歸母凈利潤4.06億元。此外，海爾生物公告擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.15元，占本年度歸屬于上市公司股東的凈利潤比例為40.04%。

主要財(cái)務(wù)核心指標(biāo)在2月份的業(yè)績預(yù)告已公布，在年報(bào)中詳細(xì)披露了公司更多運(yùn)營數(shù)據(jù)，筆者仔細(xì)查閱后認(rèn)為，公司內(nèi)在價(jià)值在不斷提升，投資者不必過于悲觀。

首先，2023年業(yè)績下滑的主要因素是公共衛(wèi)生防控業(yè)務(wù)下滑，如果剔除上年同期5.87億元公共衛(wèi)生防控類業(yè)務(wù)后，海爾生物核心業(yè)務(wù)收入略高于上一年，并且公司非存儲類新產(chǎn)業(yè)收入同比增長超30%，服務(wù)收入占比提升至17%。

其次，短期業(yè)績在股價(jià)上已充分反應(yīng)，甚至是過度反應(yīng)。經(jīng)過這輪市場波動，海爾生物的PE已低至約22倍，這在科創(chuàng)企業(yè)中屬于極低水平。

從價(jià)值投資的角度，不看一時(shí)業(yè)績波動，關(guān)注的是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，股價(jià)是圍繞著公司內(nèi)在價(jià)值波動。在經(jīng)濟(jì)學(xué)定義上，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為一家企業(yè)在其余下的壽命之中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金折現(xiàn)值。內(nèi)在價(jià)值一看企業(yè)的長期發(fā)展前景，二看企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的核心能力。

通過年報(bào)信息來解析海爾生物的內(nèi)在價(jià)值，不妨先問三個(gè)問題：海爾生物的長期發(fā)展邏輯變了嗎？海爾生物的核心競爭力變了嗎？海爾生物當(dāng)前的估值水平如何？

關(guān)于這三個(gè)問題的答案，我們逐一來看。

01

長期邏輯沒有改變

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力 受益“硬 卡 替”

今年兩會上，加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力被列為政府今年的首要工作任務(wù)。所謂新質(zhì)生產(chǎn)力就是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。

其中的關(guān)鍵是自主創(chuàng)新�？萍紕�(chuàng)新作為世界百年未有之大變局中的關(guān)鍵變量，走好了科技創(chuàng)新這步“先手棋”，就能占領(lǐng)先機(jī)、贏得優(yōu)勢，在風(fēng)云變幻的大國競爭中立于不敗之地。當(dāng)前國際環(huán)境和地緣政治發(fā)生了很多變化，我們必須突破部分國家對我們采取的技術(shù)“卡脖子”難題，把發(fā)展的安全和主動權(quán)牢牢掌握在自己手里，努力實(shí)現(xiàn)高水平的科技自立自強(qiáng)。

在此背景下，具有硬科技屬性，突破國外“卡脖子”技術(shù)、助力實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代的公司將迎來廣闊的發(fā)展機(jī)遇。

海爾生物堅(jiān)定深耕生命科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新兩條“長坡厚雪”的賽道。這兩條賽道國產(chǎn)替代、產(chǎn)業(yè)升級、高速發(fā)展的趨勢已是市場共識。

以生命科學(xué)為例，面臨著嚴(yán)重的被西方國家“卡脖子”的現(xiàn)象，因此從上游工藝開發(fā)到下游工藝制備全過程的儀器設(shè)備及關(guān)鍵試劑耗材都蘊(yùn)含了巨大的國產(chǎn)替代機(jī)遇。

相關(guān)市場規(guī)模上，根據(jù)Grand View Research公開數(shù)據(jù)顯示，2023年全球生命科學(xué)工具(含儀器、耗材和服務(wù))市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到1,615.7億美元，2030年將達(dá)到3,306.9億美元，年復(fù)合增長率為10.8%，其中亞太地區(qū)是增速最快的地區(qū)。

從國家戰(zhàn)略、公司發(fā)展和行業(yè)方向多個(gè)角度，海爾生物長期受益于“硬科技、卡脖子、國產(chǎn)替代”的核心邏輯沒有改變。

從財(cái)報(bào)披露的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，海爾生物正通過新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)這三條路徑，實(shí)現(xiàn)高科技、高效能、高質(zhì)量的發(fā)展要求，全面提升自身的核心競爭力并帶動產(chǎn)業(yè)升級，可以說，海爾生物正是新質(zhì)生產(chǎn)力的代表企業(yè)之一。

02

新技術(shù)：不斷實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破

護(hù)城河進(jìn)一步加深

作為科創(chuàng)企業(yè)，海爾生物深知技術(shù)實(shí)力是最關(guān)鍵的核心競爭力。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用投入3.21億元，同比增長10%，占營業(yè)收入比重為14%。

海爾生物搭建了國家級企業(yè)技術(shù)中心、國家博士后科研工作站等多層次科創(chuàng)平臺，并已形成制冷、精密制造及材料、自動化、智能化等六大技術(shù)平臺。

依托先進(jìn)的科創(chuàng)體系和對新技術(shù)持續(xù)研發(fā)投入，海爾生物在生命科學(xué)領(lǐng)域相繼突破高精準(zhǔn)識別定位抓取技術(shù)、生物物質(zhì)高速離心分離關(guān)鍵技術(shù)、微生物代謝底物分析與蛋白重組表達(dá)純化技術(shù)、實(shí)驗(yàn)室耗材制造技術(shù)等核心技術(shù)。

持續(xù)的技術(shù)突破助力公司在行業(yè)中保持引領(lǐng)地位，目前公司累計(jì)擁有1321項(xiàng)專利、296項(xiàng)軟件著作權(quán)，牽頭或參與起草國家、行業(yè)、團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)及技術(shù)規(guī)范40項(xiàng)，獲得 “中國工業(yè)大獎”“山東省科技進(jìn)步一等獎”等省級及以上科技獎勵(lì)35項(xiàng)，有32項(xiàng)技術(shù)成果通過國際領(lǐng)先水平鑒定。

以上種種都表明，在生命科學(xué)領(lǐng)域“從0到1”的創(chuàng)新上，海爾生物已經(jīng)掌握了自主科技。如果說過去，海爾生物的創(chuàng)新是在打破國際壟斷者的技術(shù)壁壘，那么如今，海爾生物就是通過自主研發(fā)和創(chuàng)新形成自身的壁壘，從追趕者逐漸成為并跑者，甚至是領(lǐng)跑者。

因此，海爾生物的科創(chuàng)底色不僅沒有改變，反而通過不懈的創(chuàng)新和研發(fā)投入，其科技壁壘和硬科技屬性得到了進(jìn)一步鞏固，成為行業(yè)領(lǐng)先的代表企業(yè)，將長期受益于“硬卡替”(硬科技、卡脖子、國產(chǎn)替代)這一大邏輯。

03

新模式：數(shù)智化引領(lǐng)自我進(jìn)化和迭代

公司運(yùn)營能力提升

而科技創(chuàng)新的目的最后還是要向市場和產(chǎn)業(yè)服務(wù)，只有強(qiáng)大的商業(yè)化運(yùn)營能力才能實(shí)現(xiàn)公司的長期高質(zhì)量發(fā)展。創(chuàng)新能力，不僅體現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)實(shí)力，也體現(xiàn)在公司為用戶解決需求能力、商業(yè)模式的升級迭代。

新質(zhì)生產(chǎn)力的新模式是以生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級為特征而發(fā)展的先進(jìn)生產(chǎn)力，這就需要企業(yè)深挖客戶需求進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級、模式升級，持續(xù)實(shí)現(xiàn)自我進(jìn)化和迭代。這正是海爾生物這幾年來在堅(jiān)持做的事情。

對內(nèi)追求持續(xù)精益管理，推進(jìn)以各節(jié)點(diǎn)全流程數(shù)字化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)全價(jià)值鏈效率優(yōu)化，驅(qū)動公司高質(zhì)量發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2023年公司的采購成本優(yōu)化達(dá)20%，生產(chǎn)效率提高12%，用戶滿意度提升11%。

對外追求極致用戶體驗(yàn)。從最初做硬件，到后來在業(yè)內(nèi)率先發(fā)起物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，再到聚焦生命科學(xué)與醫(yī)療創(chuàng)新兩大領(lǐng)域，海爾生物的能力圈越擴(kuò)越大。到今天，海爾生物創(chuàng)新運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、自動化、AI等新興技術(shù)，打造出軟硬服一體化解決方案，并將其運(yùn)用到生命科學(xué)和醫(yī)療行業(yè)的各個(gè)場景中，形成實(shí)驗(yàn)室服務(wù)EPS、制藥服務(wù)EPS、血液技術(shù)EPS、智慧用藥EPS及數(shù)字公衛(wèi)EPS等多類解決方案，滿足生命科學(xué)與醫(yī)療創(chuàng)新高質(zhì)量發(fā)展要求。

軟硬服一體化解決方案的提出也意味著，海爾生物已經(jīng)正式完成了從單一設(shè)備到全場景方案定制的進(jìn)階，這是海爾生物在商業(yè)模式上跨出的一大步。

也許我們會疑惑海爾生物為什么總是要折騰自己，但這可能正是海爾生物能成為好公司的又一關(guān)鍵。我們正身處一個(gè)不進(jìn)則退的時(shí)代，長期看，產(chǎn)品會被場景替代，行業(yè)會被生態(tài)覆蓋。

而有強(qiáng)大產(chǎn)品生態(tài)能力的企業(yè)，一方面對一些傳統(tǒng)企業(yè)可以形成維度優(yōu)勢。例如投資者在分析蘋果公司獨(dú)特競爭力的時(shí)候，總是將其生態(tài)能力排在首要位置一樣。海爾生物構(gòu)筑的生態(tài)能力圈，給其帶來的競爭力，也是以往單純的硬件生產(chǎn)商所無法比擬的。

另一方面可以使公司產(chǎn)品具有更高的附加值，提升用戶的粘度，創(chuàng)造更穩(wěn)健持久的現(xiàn)金流。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年海爾生物毛利率達(dá)51%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)。并且海爾生物國內(nèi)市場用戶中使用多個(gè)業(yè)務(wù)線產(chǎn)品的用戶數(shù)量增長超40%，單用戶價(jià)值進(jìn)一步放大。

04

新業(yè)態(tài)：同心圓體系賦能

海內(nèi)外協(xié)同發(fā)展

在未來成長性上，除了前文提到的科技創(chuàng)新和公司內(nèi)部數(shù)智化變革內(nèi)生增長外，在外延上，海爾生物以高質(zhì)量外延并購為基礎(chǔ)，“好行業(yè)、好公司、謀同道”為并購策略，構(gòu)建“同心圓”賦能體系，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局加速拓展和業(yè)務(wù)協(xié)同互補(bǔ)。

近年來，海爾生物醫(yī)療科技(成都)、海爾血技、金衛(wèi)信、康盛生物、海爾生物醫(yī)療科技(蘇州)等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的陸續(xù)加入公司。這些優(yōu)質(zhì)公司的加入，為公司帶來了業(yè)績高質(zhì)量的增長。數(shù)據(jù)顯示，2023年公司漿站業(yè)務(wù)相比于并購前規(guī)模已近翻番，院內(nèi)用藥自動化業(yè)務(wù)新增訂單增長50%。

解剖海爾生物擴(kuò)張的商業(yè)邏輯，我們不難發(fā)現(xiàn)，不同于其他企業(yè)的多元化發(fā)展，甚至是跨界擴(kuò)張，海爾生物從不打無把握的仗，而是從需求場景出發(fā)，形成產(chǎn)品鏈路，再從這條鏈路上進(jìn)行擴(kuò)散，形成價(jià)值面，最終實(shí)現(xiàn)“點(diǎn)-鏈-面”的同心圓生態(tài)，從而實(shí)現(xiàn)共創(chuàng)共享共贏。

此外，在經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展的背景下，各國產(chǎn)業(yè)和市場密切交織，國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)緊密聯(lián)系，構(gòu)成了一個(gè)相互促進(jìn)、不可分割的整體。只有促進(jìn)國內(nèi)循環(huán)與國際循環(huán)的良性互動，才能形成有國際競爭力的新質(zhì)生產(chǎn)力，掌握產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，增強(qiáng)資源配置和整合能力。因此新業(yè)態(tài)的形成要與全球潮流連在一起，形成國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新格局。

年報(bào)顯示，海爾生物針對海外用戶的產(chǎn)品日趨豐富，截至報(bào)告期末累計(jì)已有400余個(gè)型號獲境外認(rèn)證。面向生命科學(xué)用戶，公司的液氮罐、培養(yǎng)箱、離心機(jī)、實(shí)驗(yàn)室耗材等品類快速增長。其中離心機(jī)在歐、美等地區(qū)實(shí)現(xiàn)突破，凍干機(jī)在亞洲區(qū)域完成首單，生物安全柜新進(jìn)入東歐等地區(qū)用戶實(shí)驗(yàn)室，實(shí)驗(yàn)室耗材在亞洲、北美、歐洲等區(qū)域?qū)崿F(xiàn)突破與復(fù)制。

面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)用戶，除太陽能疫苗解決方案外，藥品冷藏箱、血液冷藏箱、耗材類業(yè)務(wù)等發(fā)展迅速。公司通過與國際組織的持續(xù)交互，在太陽能疫苗冷鏈方案等合作之外，為用戶繼續(xù)提供實(shí)驗(yàn)室建設(shè)及環(huán)境檢測、消毒滅菌等持續(xù)服務(wù)，打開海外成長新空間。

05

估值：市場對短期業(yè)績過于悲觀

對其長期發(fā)展認(rèn)知不足

巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆說：“市場長期來看是一臺稱重機(jī)，短期來看是一臺投票機(jī)。”

在一個(gè)短周期內(nèi)，市場先生往往只會聚焦于一面，不是將好的一面放大，就是將壞的一面放大，放大哪一面更多取決于這個(gè)階段投資者的情緒。市場悲觀時(shí)會不斷放大壞的一面，但于此期間，好的一面卻并沒有消失，甚至在不斷加強(qiáng)，這時(shí)就會產(chǎn)生明顯的認(rèn)知差，一些重大的投資機(jī)遇往往就是這樣的認(rèn)知差帶來的。

當(dāng)前市場忽視了海爾生物正在不斷提升的內(nèi)在價(jià)值。從時(shí)代角度看，國家戰(zhàn)略要求加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，未來以創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑的硬科技屬性企業(yè)必然會得到社會更高的回報(bào)，這對于海爾生物來說既是一家科創(chuàng)公司的歷史使命，也是歷史機(jī)遇。

從自身奮斗來說，堅(jiān)持做正確的事是創(chuàng)造價(jià)值實(shí)現(xiàn)成功的光明大道。這些年來海爾生物持續(xù)投入研發(fā)建立技術(shù)護(hù)城河，通過對內(nèi)提升公司運(yùn)營能力，對外追求客戶體驗(yàn)形成新模式，并通過同心圓體系和全球化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)新業(yè)態(tài)，在自我進(jìn)化和迭代中反復(fù)錘煉，海爾生物核心競爭力不斷加強(qiáng)，長期穩(wěn)健發(fā)展是可預(yù)期的。從證券研究機(jī)構(gòu)對海爾生物業(yè)績的一致預(yù)測來看，對公司未來的成長有著相當(dāng)樂觀的預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：wind

值得注意的是隨著年報(bào)的披露，海爾生物同時(shí)公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以2023年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2025年?duì)I業(yè)收入增長率目標(biāo)值不低于69%；2026年?duì)I業(yè)收入增長率目標(biāo)值不低于120%。充分說明公司內(nèi)部對自身的未來成長性也充滿了信心。

(圖片來源：青島海爾生物醫(yī)療股份有限公司2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案))

也許投資者是時(shí)候重新認(rèn)識海爾生物了。

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       原文標(biāo)題 : 海爾生物2023年財(cái)報(bào)解讀：新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)