《港灣商業(yè)觀察》黃懿

3 月28日，腦動極光醫(yī)療科技有限公司（下稱“腦動極光”）向港交所遞交招股書，擬主板IPO上市，中金公司、浦銀國際為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)悉，腦動極光曾于2023年8月8日向港交所遞交招股書，目前已失效。有公開消息稱，公司于當(dāng)年8月8日遞表，而聯(lián)席保薦人中金公司的附屬公司CICC Healthcare Limited在遞表前四天，也就是8月4日以極高的每股成本突擊入股，以現(xiàn)金代價700萬美元收購了公司19444股的股權(quán)，每股持股成本為360.01美元/股，相比于6個月前180.68人民幣/股的入股價格翻了近14倍。

01

商業(yè)化進(jìn)程處于早期，虧損不止

招股書顯示，2022年至2023年（報告期內(nèi)），腦動極光實現(xiàn)收入分別為1129.1萬、6720萬；凈虧損分別是5.02億、3.59億；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）分別是1.17億、1.49億；毛利率分別為 29.20％、47.71％。

對于持續(xù)的虧損，腦動極光稱，預(yù)計2023年仍將處于凈虧損狀態(tài)，主要是由于公司的商業(yè)化進(jìn)程仍處于早期階段，業(yè)務(wù)運營、完成本次IPO、開發(fā)新市場、新技術(shù)及新產(chǎn)品產(chǎn)生大量運營開支；及公司此前仍將受到按公平值計入損益的金融負(fù)債公平值變動的影響。

在主營業(yè)務(wù)層面，招股書顯示，腦動極光的收入來自提供院內(nèi)系統(tǒng)集成軟件解決方案；向個別患者提供院外系統(tǒng)集成軟件解決方案；向研究機構(gòu)提供的研究項目服務(wù)；輔助培訓(xùn)服務(wù)；及其他，如銷售系統(tǒng)嵌入式硬件及相關(guān)用戶賬戶。

其中，提供系統(tǒng)集成軟件解決方案為最主要的收入來源，報告期內(nèi)，其收入依次517.0萬、4694.7萬，占比依次為45.8％、69.8％。此外，提供院內(nèi)系統(tǒng)集成軟件解決方案的收入為407.5萬、4122.4萬，占比依次為36.1％、61.3％；提供院外系統(tǒng)集成軟件解決方案的收入為109.5萬、572.3萬，占比依次為9.7％、8.5％。

目前來看，提供院內(nèi)系統(tǒng)集成軟件解決方案為腦動極光的核心業(yè)務(wù)，其收入占比逐年擴大。

02

多項費用激增，遭到監(jiān)管部門問詢

而腦動極光的營收在報告期內(nèi)的穩(wěn)步增長，離不開公司在銷售及分銷開支上的投入。

招股書顯示，腦動極光的銷售及分銷開支主要包括向與當(dāng)?shù)蒯t(yī)院有聯(lián)系的第三方服務(wù)提供商提供市場開發(fā)及服務(wù)的開支。其中，報告期內(nèi)，腦動極光分別產(chǎn)生會議費7萬和700萬； 銷售及分銷人員的雇員福利開支；銷售及分銷部門所使用的物業(yè)、廠房及設(shè)備的折舊及攤銷開支；雇員的以股份為基礎(chǔ)的付款；及其他。

報告期內(nèi)，腦動極光的銷售及分銷開支依次為1192.8萬、3839.9萬。其中，市場開發(fā)及服務(wù)開支依次為583.4萬、2243.0萬。

值得注意的是，腦動極光2023年的銷售及分銷開支同比增長221.92％，市場開發(fā)及服務(wù)開支同比增長284.47％，而會議費同比增長了9900％。

對于銷售及分銷開支的大幅度上漲，腦動極光稱，主要是由于加大力度探索業(yè)務(wù)合作機會，以接觸更多的醫(yī)院及其他客戶，并提高產(chǎn)品的行業(yè)認(rèn)可度及認(rèn)知度，從而帶動市場開發(fā)及服務(wù)開支增加。購買系統(tǒng)的醫(yī)院數(shù)量由2022年的17家增至2023年的75家。該增加亦由于公司組織或出席的活動及會議數(shù)目增加。于2023年，腦動極光亦產(chǎn)生與雇員有關(guān)的以股份為基礎(chǔ)的付款810萬。

而腦動極光在銷售及分銷開支方面的大額投入也受到監(jiān)管部門的問詢。

公開資料顯示，2023年9月，中國證監(jiān)會發(fā)文要求腦動極光補充說明經(jīng)營合規(guī)性、股份代持等資料。

關(guān)于經(jīng)營合規(guī)性，證監(jiān)會要求腦動極光說明，推廣活動開展的合法合規(guī)性，包括推廣服務(wù)商的經(jīng)營資質(zhì)、醫(yī)藥代表是否備案以及公司、控股股東及實際控制人等是否存在通過推廣活動進(jìn)行商業(yè)賄賂或變相利益輸送；學(xué)術(shù)會議、研討會和座談會等各類推廣活動所涉費用的真實性和完整性，推廣服務(wù)費率與同行業(yè)公司相比是否存在顯著差異，是否存在費用過賬、商業(yè)賄賂情形。

此外，證監(jiān)會還要求公司說明主要營銷及推廣服務(wù)提供商成立時間、與公司合作內(nèi)容及歷史，是否僅為公司服務(wù)，銷售規(guī)模變化是否異常；與公司及其關(guān)聯(lián)方或前員工是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，關(guān)聯(lián)交易定價是否公允，是否與公司及其主要關(guān)聯(lián)方存在異常資金往來、利益輸送等情形。

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示，“首先，銷售費用的增長可能反映了公司正在積極擴大市場份額，加強市場推廣和品牌建設(shè)。在初創(chuàng)或成長型企業(yè)中，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，銷售費用往往會有相應(yīng)的增加，用于提升品牌知名度、拓展銷售渠道以及增加客戶粘性。從這個角度看，銷售費用的增長可能是一種策略性的投入，旨在為企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。”

“然而，另一方面，還需要關(guān)注銷售費用增長與營收增長之間的匹配度。從數(shù)據(jù)上看，腦動極光2023年的銷售費用同比增長了221.92％，而營收同比增長為495.16％。雖然銷售費用的增長幅度小于營收的增長幅度，但兩者之間的增速差異仍然較大。這可能意味著公司在市場推廣和銷售方面的投入并沒有完全轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的營收增長，或者在某些方面存在效率不高的問題。”

“此外，會議費的急劇增長也是一個值得關(guān)注的點。會議費同比增長了9900％，這個增幅遠(yuǎn)超過營收和銷售費用的增長。雖然會議費可能涉及到市場推廣、客戶交流等多個方面，但如此高的增幅仍然需要公司進(jìn)行深入分析和解釋，以確認(rèn)其合理性和必要性。”

03

應(yīng)收賬款及周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，償債能力下降

除了銷售及分銷開支急速增長，以及購買系統(tǒng)的醫(yī)院數(shù)量的增多，腦動極光的貿(mào)易應(yīng)收賬款也持續(xù)上升。報告期內(nèi)，腦動極光的貿(mào)易應(yīng)收款項依次為835.9萬、4984.9萬。

同一時期，腦動極光的貿(mào)易應(yīng)收款項平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為153.3天、160.7天。公司稱，貿(mào)易應(yīng)收款項平均周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加主要是由于隨著公司為更多認(rèn)知中心提供服務(wù)，于2023年的貿(mào)易應(yīng)收款項增加。

然而，根據(jù)腦動極光披露的賬齡分析顯示，報告期內(nèi)，0至90日的貿(mào)易應(yīng)收款項依次為559.4萬、2732.7萬；91至180日的依次為244.9萬、626.0萬；181至270日的依次為22.1萬、504.3萬；271至360日的依次為6.1萬、635.5萬；一年以上的依次為3.4萬、486.4萬。

也就是說，腦動極光的應(yīng)收賬款不僅僅是隨著業(yè)務(wù)的增長而攀升，其高賬齡的貿(mào)易應(yīng)收賬款均出現(xiàn)較大幅度的上漲。

與此同時，招股書顯示，截至2024年1月31日，人民幣200萬，即截至2023年12月31日尚未償還的貿(mào)易應(yīng)收款項的4.0％于其后清償。

在此之余，腦動極光的銀行及其他借款也出現(xiàn)較大幅度的上漲。報告期內(nèi)，腦動極光的銀行及其他借款依次為696.5萬、2208.3萬，截止至2024年1月31日，上漲至2255.4萬�；蛟S是在虧損和貿(mào)易應(yīng)收賬款等因素的影響下，腦動極光的銀行及其他借款并沒有隨著業(yè)績的提升而變少，相反，出現(xiàn)逐年提升的趨勢。

值得注意的是，隨著負(fù)債情況的變化，報告期內(nèi)，腦動極光的流動比率依次為8.6、0.8。即出現(xiàn)了大幅度的下降，且低于1。公司稱，主要由于按公平值計入損益的金融負(fù)債的流動部分大幅增加。不可否認(rèn)的是，腦動極光的償債能力出現(xiàn)一定的問題。

此外，腦動極光還披露了一些借款的情況。于2023年8月，公司獲得一筆900萬元的銀行借款，其將于2024年8月到期，年利率為5.50％。于2023年10月，公司獲得一筆600萬的銀行借款，其將于2024年4月到期，年利率為5.50％。

于2022年12月，腦動極光的美國附屬公司獲得一筆本金為100萬美元的無息貸款，該貸款在FDA就認(rèn)知障礙測評軟件及認(rèn)知功能障礙治療軟件批準(zhǔn)公司于美國的510(k)注冊后到期。2022年12月31日至2023年12月31日的結(jié)余變動乃因美元兌人民幣匯率波動所致。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : ?腦動極光持續(xù)虧損下多項費用激增，償債能力大幅下降