《金證研》南方資本中心-財報解讀 君陌/作者 書眠/風控

2024年3月22日，證監(jiān)會發(fā)布方舟云康控股有限公司（以下簡稱“方舟云康”）境外發(fā)行上市備案通知書，方舟云康通過境內(nèi)運營實體廣州方舟醫(yī)藥有限公司提交的境外發(fā)行上市備案材料收悉。而實際上，方舟云康已經(jīng)三次向港交所遞交招股書。

沖擊上市背后，方舟云康所處的國內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務市場分散，方舟其市占率不足2%。近三年，方舟云康營收正增長的同時，凈利潤卻連續(xù)告負。而方舟云康自稱由一家線上零售藥店服務平臺轉(zhuǎn)型為一家線上慢病管理平臺，其2021-2023年過半收入來自線上零售藥店服務收入。此外，報告期內(nèi)，方舟云康貿(mào)易及其他應收款項逐年增長至逾億元，前五供應商采購占比超五成。值得注意的是，方舟云康主要通過健客平臺提供醫(yī)療服務，但該平臺付費用戶數(shù)量上漲的同時，其平均月活躍用戶數(shù)量卻下滑。

一、連續(xù)三年虧損，自稱向線上慢病管理平臺轉(zhuǎn)型背后線上零售藥店服務收入占比超五成

自成立以來，方舟云康一直在擴大業(yè)務類型及規(guī)模以及服務地域范圍。方舟云康由一家線上零售藥店服務平臺轉(zhuǎn)型為一家線上慢病管理平臺，提供綜合醫(yī)療服務、線上零售藥店服務以及定制化內(nèi)容及營銷解決方案。

據(jù)最后實際可行日期為2024年2月20日的招股書（以下簡稱“2024年2月20日招股書”），2021-2023年，方舟云康實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為17.59億元、22.04億元、24.34億元，2022-2023年同比增速分別為25.34%、10.43%。

2021-2023年，方舟云康實現(xiàn)的凈利潤分別為-3.04億元、-3.83億元、-1.97億元。

可見，2021-2023年，方舟云康的營業(yè)收入保持增長，但處于虧損狀態(tài)，或“增收不增利”。

而方舟云康自稱向線上慢病管理平臺轉(zhuǎn)型背后，其線上零售藥店服務收入占比超五成。

據(jù)2024年2月20日招股書，方舟云康運營一個在線零售藥店服務平臺，為客戶提供各種醫(yī)藥產(chǎn)品，尤其是專注于處方藥，以滿足慢病患者的需求。此外，該平臺提供家用醫(yī)療器械及配件、保健及營養(yǎng)補充品及其他保健產(chǎn)品。且方舟云康委聘合資格第三方物流及快遞公司為客戶提供便利的家居送貨服務。

從主營業(yè)務來看，2021-2023年，方舟云康綜合醫(yī)療服務的收入分別為7.2億元、8.68億元和9.84億元，占營業(yè)收入比重分別為40.9%、39.4%和40.4%；線上零售藥店服務的收入分別為10.11億元、12.52億元和12.97億元，占營業(yè)收入比重分別為57.5%、56.8%和53.3%；定制化內(nèi)容及營銷解決方案的收入分別為0.28億元、0.6億元和0.87億元，占營業(yè)收入比重分別為1.6%、2.7%和3.6%。

另一方面，2021-2023年，方舟云康線上零售藥店服務毛利率分別為15.3%、16.5%、20.3%；綜合醫(yī)療服務業(yè)務的毛利率分別為5.6%、14.1%和15.2%；定制化內(nèi)容及營銷解決方案毛利率分別為87.5%、85.4% 和 83.2%。

上述情形可見，2021-2023年，方舟云康超五成收入來自線上零售藥店服務，其次為綜合醫(yī)療服務收入占比近四成。

二、貿(mào)易及其他應收款項逐年增長至逾億元，前五供應商采購占比超五成

除了連年虧損，報告期內(nèi)，方舟云康曾兩度“失血”。

據(jù)2024年2月20日招股書，2021-2023年，方舟云康經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為-20,365.5萬元、-4,996.5萬元、2,228.2萬元。

2021-2023年各期末，方舟云康貿(mào)易及其他應收款項分別為48,32.1萬元、86,41.1萬元、10,114.2萬元。

不僅貿(mào)易應收款逐年增長，方舟云康的存貨也呈上升趨勢。

據(jù)2024年2月20日招股書，方舟云康的存貨主要包括藥品及保健產(chǎn)品。2021-2023年各期末，方舟云康的存貨分別為1.12億元、1.26億元、1.36億元。

對此，方舟云康表示，超出用戶需求的存貨水平可能導致存貨撇減、產(chǎn)品到期或存貨持有成本增加，并對方舟云康的流動資金造成潛在負面影響。

供應商方面，2024年2月20日招股書，方舟云康的業(yè)務很大程度上依賴供應商穩(wěn)定供應藥品。方舟云康主要從跨國及國內(nèi)制藥公司的認可分銷商採購藥品，包括處方藥、非處方藥及醫(yī)療器械及配件。

2021-2023年，方舟云康向五大供應商的采購分別占年內(nèi)采購總額60.9%、57.2%及51.5%；同期，方舟云康向最大供應商的采購分別占同年采購總額20.5%、14.8%及15.7%。

三、國內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務市場分散，方舟云康市占率不足2%

國內(nèi)的醫(yī)療行業(yè)規(guī)模龐大，醫(yī)療開支巨大且穩(wěn)定增長。

據(jù)2024年2月20日招股書援引自灼識諮詢的資料，國內(nèi)醫(yī)療開支由2015年40,980億元增加至2022年的89,690億元，復合年增長率為11.8%，并預期于2030年達190,910億元，復合年增長率為9.9%。

且慢病管理支出占國內(nèi)醫(yī)療總支出的比例從2015年的59.2%增加到2022年的76.4%，預計將繼續(xù)增加并于2030年達至81.2%。

盡管國內(nèi)的醫(yī)療需求及開支不斷增加，但優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源仍然稀缺且分布不均。

而國內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務市場，是指透過面向消費者的醫(yī)藥零售及線上到線下(O2O)零售提供的醫(yī)療保健服務以及線上醫(yī)療諮詢服務。

據(jù)2024年2月20日招股書援引自灼識諮詢的資料，按銷售收入計算，國內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務市場規(guī)模由2015年的61億元大幅增長至2022年的2,752億元，并預計將于2022年至2030年按25.7%的復合年增長率進一步增加至17,177億元。

其中，國內(nèi)線上醫(yī)療保健零售及服務市場分散。

據(jù)2024年2月20日招股書，按2022年銷售收入計算國內(nèi)在線醫(yī)療保健零售及服務市場的競爭格局，2022年，排在第一的公司A的市場份額為19.7%，而方舟云康的市場份額為1.1%，排名第五位。

經(jīng)測算，2022年，前五大參與者大約占32.6%的市場份額。

再觀國內(nèi)在線慢病管理市場。

據(jù)2024年2月20日招股書援引自灼識諮詢的資料，截至2022年12月31日，國內(nèi)在線慢病管理市場有超過50名服務供貨商。按在線慢病管理直接銷售產(chǎn)生的商品交易總額計，方舟云康在中國互聯(lián)網(wǎng)對消費者慢病管理市場排名第三，市場份額約為1.5%。

四、處方藥商品交易總額占比下降，健客平臺平均月活躍用戶數(shù)量下滑

自2019年7月，方舟云康開始自營健客移動應用程序及網(wǎng)站，方舟云康專注于加強業(yè)務基礎(chǔ)并透過自有增長擴展業(yè)務。2018年，方舟云康推出H2H服務平臺，以現(xiàn)有的線下醫(yī)患關(guān)系為基礎(chǔ)，協(xié)助為患者和醫(yī)生提供更便利的聯(lián)系途徑。

據(jù)2024年2月20日招股書，截至2023年12月31日，方舟云康的注冊用戶約為4,270萬名，平均月活躍用戶約840萬名。2021-2023年年末，方舟云康的H2H平臺上的注冊醫(yī)生數(shù)量分別為191,106名、205,000名、212,892名。

2021-2023年年末，方舟云康健客平臺付費用戶數(shù)量分別為2,538,606名、3,878,195名、4,439,660名。

而付費用戶數(shù)量上漲的另一面，健客平臺的平均月活躍用戶數(shù)量下滑。

據(jù)2024年2月20日招股書，2021-2023年，方舟云康健客平臺平均月活躍用戶分別為8,823,986名、9,135,433名、8,441,036名；H2H服務平臺的活躍用戶至付費用戶轉(zhuǎn)化率分別為32.6%、42.9%及36.2%。

對此，方舟云康表示，2023年H2H服務平臺活躍用戶至付費用戶的轉(zhuǎn)化率有所下降，乃由于其在H2H服務平臺引入更多患者免費教育及其他內(nèi)容，以吸引新用戶、擴大用戶群、刺激用戶活躍度及增加用戶黏性。

值得一提的是，據(jù)2024年2月20日招股書，2021-2023年，方舟云康的產(chǎn)品退貨率（即綜合醫(yī)療服務及線上零售藥店服務交付后產(chǎn)品退貨的百分比）分別為0.2%、0.3%及0.3%；退貨相應次數(shù)分別約為11,000次、21,000次及33,300次。

對此，方舟云康稱，如果其產(chǎn)品退貨率增加或高于預期，方舟云康的收入和成本可能會受到負面影響。

且2024年2月20日招股書，2021-2023年，方舟云康處方藥商品交易總額占總商品交易總額的比重顯著，分別為88.9%、84.2%、81.1%。

不難看出，2022-2023年，方舟云康處方藥商品交易總額占總商品交易總額的比重有所下滑。

       原文標題 : 方舟云康：轉(zhuǎn)型背后過半收入由“賣藥”貢獻 月活躍用戶數(shù)量下滑 ?