往事何時(shí)休？

作者：一然

編輯：張戈

風(fēng)品：陳晨

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

做錯(cuò)事，總是要還的。

2018年財(cái)務(wù)造假暴雷后，馬興田等高管鋃鐺入獄、千億白馬股康美藥業(yè)跌落神壇變成“ST康美”。

經(jīng)歷數(shù)年盤(pán)整重整，企業(yè)逐漸掙脫“造假”泥沼，2023年?duì)I收48.7億元，同比增長(zhǎng)16.60%；歸母凈利1.03億元，迎來(lái)重整后的首次扭虧為盈。2024年一季度營(yíng)收12.01億元，同比增長(zhǎng)5.01%，歸母凈利0.07億元，同比扭虧。

2024年5月17日，ST康美舉行2023年度暨2024年第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，董事長(zhǎng)賴志堅(jiān)攜一眾高管出席，表示將再擇機(jī)申請(qǐng)“摘帽”，并大力推進(jìn)公司內(nèi)控體系建設(shè)。消息一出，內(nèi)外信心為之一振。

然5月18日，公司公告稱，收到廣東省揭陽(yáng)市中級(jí)人民法院的《執(zhí)行裁定書(shū)》。根據(jù)裁定書(shū)內(nèi)容，揭陽(yáng)中院已裁定對(duì)康美藥業(yè)旗下三家子公司的被抵押不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行拍賣或變賣，以償還公司所欠債務(wù)。

值得一提的是，三家子公司均為ST康美核心企業(yè)，公告直言“可能對(duì)公司未來(lái)?yè)p益產(chǎn)生一定的影響。”

不禁疑問(wèn)，這對(duì)“摘帽”影響幾何？業(yè)績(jī)修復(fù)還能持續(xù)么？康美藥業(yè)離真正否極泰來(lái)、渡劫企穩(wěn)還有多遠(yuǎn)？

01

造假案余威仍在

歸根結(jié)底，一切源于馬興田掌舵時(shí)種下的因。

2018年11月28日、2018年12月5日，康美藥業(yè)大股東康美實(shí)業(yè)與渤海信托分別簽署《信托貸款合同》以及《信托貸款合同補(bǔ)充協(xié)議》，合計(jì)貸款35.6億元。為擔(dān)保上述貸款，康美實(shí)業(yè)及相關(guān)方向渤海信托提供了擔(dān)保措施并簽訂相關(guān)協(xié)議。但之后，康美實(shí)業(yè)并未按約定向渤海信托履行全部還款義務(wù)，各擔(dān)保人也未履行相應(yīng)擔(dān)保責(zé)任。

于是，渤海信托便將康美實(shí)業(yè)、康美中藥城、新世界商貿(mào)、世紀(jì)國(guó)藥、許冬瑾等十五人列為被告，請(qǐng)求判令被告償還借款本金約17.5億元，利息、罰款等約8.04億元并承擔(dān)訴訟費(fèi)、律師費(fèi)；請(qǐng)求對(duì)康美中藥城、新世界商貿(mào)、世紀(jì)國(guó)藥抵押的不動(dòng)產(chǎn)行使相關(guān)抵押權(quán)；請(qǐng)求對(duì)康美實(shí)業(yè)及相關(guān)方持有并質(zhì)押的股權(quán)行使質(zhì)權(quán)。

隨后，渤海信托又變更訴訟請(qǐng)求，請(qǐng)求判令被告償還借款本金28.2億元，利息、罰息等并承擔(dān)訴訟費(fèi)、律師費(fèi)，請(qǐng)求對(duì)康美實(shí)業(yè)、康美中藥城、新世界商貿(mào)、世紀(jì)國(guó)藥抵押的不動(dòng)產(chǎn)行使抵押權(quán)，請(qǐng)求對(duì)康美實(shí)業(yè)及相關(guān)方持有并質(zhì)押的股權(quán)行使質(zhì)權(quán)。

該案一審判決：康美實(shí)業(yè)需承擔(dān)本金約28.2 億元及利息、罰息等支付義務(wù)，渤海信托有權(quán)以前述子公司抵押的不動(dòng)產(chǎn)折價(jià)或者以拍賣、變賣該財(cái)產(chǎn)的價(jià)款優(yōu)先受償。

要知道，ST康美的業(yè)務(wù)范圍覆蓋了整個(gè)中藥產(chǎn)業(yè)鏈。正如賴志堅(jiān)5月17日介紹，公司是目前國(guó)內(nèi)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中業(yè)務(wù)鏈條較完整、醫(yī)療健康資源較豐富、整合能力較強(qiáng)的企業(yè)之一，中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)體系已經(jīng)形成。

而前述案件涉及的不動(dòng)產(chǎn)分屬于康美（亳州）華佗國(guó)際中藥城有限公司、亳州市新世界商貿(mào)有限公司以及康美（亳州）世紀(jì)國(guó)藥中藥有限公司，均屬康美核心企業(yè)，一旦涉事的被抵押不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行拍賣或變賣，對(duì)其產(chǎn)業(yè)鏈把控力將是一個(gè)損傷。

第一財(cái)經(jīng)曾援引知情人士，涉訴三家子公司，系康美藥業(yè)核心企業(yè)，中藥材貿(mào)易板塊的重要成員，均位于中藥“重鎮(zhèn)”安徽亳州。這一訴訟結(jié)果一旦生效，對(duì)主打中藥全產(chǎn)業(yè)鏈的康美藥業(yè)影響不言而喻。很顯然，康美藥業(yè)管理層并不能接受這一判決結(jié)果。

果不其然，ST康美在規(guī)定時(shí)間內(nèi)遞交了上訴狀。但二審終審判決依然不樂(lè)觀，變更一審判決第1判項(xiàng)為康美實(shí)業(yè)需承擔(dān)本金約28.2億元及部分利息、罰息（縮短罰息的期限），渤海信托有權(quán)以前述子公司抵押的不動(dòng)產(chǎn)折價(jià)或者以拍賣、變賣該財(cái)產(chǎn)的價(jià)款優(yōu)先受償。該案件于2024年1月26日進(jìn)入執(zhí)行程序，康美藥業(yè)5月17日收到揭陽(yáng)中院《執(zhí)行裁定書(shū)》，意味著裁定送達(dá)后即發(fā)生法律效力。

雖然依據(jù)判決結(jié)果，康美藥業(yè)已于2022年以前述三家子公司被抵押的不動(dòng)產(chǎn)賬面價(jià)值為限計(jì)提未決訴訟預(yù)計(jì)負(fù)債共計(jì)6.09億元。但明眼人能看出，相比這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，一旦拍賣變賣，對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期衍生影響或才是更大看點(diǎn)。

02

歷史性扭虧 

摘帽新生又進(jìn)一步？

自2019年股票“戴帽”后，外界對(duì)康美摘帽的期盼就沒(méi)停止過(guò)。

為此康美努力自救，2019年報(bào)指出，根據(jù)“聚焦主業(yè)、發(fā)展實(shí)業(yè)、瘦身健體、固本強(qiáng)基”戰(zhàn)略發(fā)展方向，收縮自產(chǎn)藥品業(yè)務(wù)規(guī)模以及保健食品和食品業(yè)務(wù)，并強(qiáng)調(diào)未來(lái)將整合資源，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，剝離非主業(yè)，對(duì)經(jīng)營(yíng)品牌適當(dāng)調(diào)整，精簡(jiǎn)部分業(yè)務(wù)和人員。

2020年9月，ST康美原控股股東及實(shí)控人與揭陽(yáng)易林投資簽訂托管協(xié)議，后者全面管理公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)化解。2020年、2021年又將戰(zhàn)略方向調(diào)整為“聚焦優(yōu)勢(shì)實(shí)業(yè)、強(qiáng)化規(guī)模商業(yè)、盤(pán)活潛力產(chǎn)業(yè)、清理邊緣副業(yè)”。

據(jù)choice數(shù)據(jù)，2020年-2021年康美分別營(yíng)收54.12億元、41.53億元，對(duì)應(yīng)增速-52.72%、-23.27%；歸母凈利-310.8億元、79.18億元，對(duì)應(yīng)增速-566.96%、125.47%；扣非凈利-305.9億元、-79.68億元，對(duì)應(yīng)增速-528.71%、73.95%，資產(chǎn)負(fù)債率131.24%、37.91%。

經(jīng)歷一系列戰(zhàn)略瘦身后，2021年末康美藥業(yè)完成破產(chǎn)重整工作，控股股東也變更為神農(nóng)氏，公司本身不再擁有實(shí)控人。神農(nóng)氏股東包括廣藥集團(tuán)、廣東粵財(cái)產(chǎn)業(yè)投資基金等國(guó)有企業(yè)。

2022年1月的第九屆董事會(huì)2022年度第一次臨時(shí)會(huì)議上，通過(guò)《關(guān)于選舉賴志堅(jiān)先生為公司第九屆董事會(huì)董事長(zhǎng)的議案》，選舉曾任廣藥集團(tuán)質(zhì)量副總監(jiān)、技質(zhì)部部長(zhǎng)、安全生產(chǎn)發(fā)展部部長(zhǎng)等職的賴志堅(jiān)任為董事長(zhǎng)，其余幾名董事也分別由廣藥集團(tuán)、廣東粵財(cái)、金葉發(fā)展等派駐，具有豐富管理經(jīng)驗(yàn)。

這一年，康美首次提出“12355”戰(zhàn)略，即以中藥飲片為核心的智慧型中醫(yī)藥大健康品牌企業(yè)為戰(zhàn)略定位，圍繞“打造中藥飲片全鏈條特色產(chǎn)業(yè)”和“提供醫(yī)療康養(yǎng)大健康特色服務(wù)”兩大戰(zhàn)略主線；全面啟動(dòng)中藥、醫(yī)療康養(yǎng)、中藥城、健康品和醫(yī)藥商業(yè)五大業(yè)務(wù)板塊，創(chuàng)新業(yè)態(tài)及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)模式，優(yōu)化調(diào)整區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群布局，全力推動(dòng)公司重點(diǎn)業(yè)務(wù)板塊發(fā)展。

可見(jiàn)，康美開(kāi)始從戰(zhàn)略瘦身轉(zhuǎn)向到戰(zhàn)略聚焦、開(kāi)始逐漸戰(zhàn)略重啟、出擊。

2022年，ST康美實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.8億元，同比微增0.67%；歸母凈利-26.88億元，同比減少133.95%；扣非凈利-15.08億元，同比增長(zhǎng)81.07%。其中，中藥收入19.06億元，同比增長(zhǎng)21.2%；西藥14.15億元同比減少0.62%；醫(yī)療器械1.12億元減少72.64%；保健食品及食品3.25億元增長(zhǎng)76.18%；物業(yè)租售及其他4.03億元減少12.81%。由于中藥板塊是第一大收入來(lái)源，比重45.6%，雙位數(shù)增長(zhǎng)提升了公司整體業(yè)績(jī)。

鑒于此，公司2023年4月申請(qǐng)摘帽，但僅過(guò)數(shù)月就撤回了該申請(qǐng)，并將原因歸結(jié)于“訴訟和盈利能力”。

2023年，公司營(yíng)收48.74億元，同比增長(zhǎng)16.6%。其中，中藥營(yíng)收23.32億元，同比增長(zhǎng)22.33%；西藥14.41億元，同比增長(zhǎng)13%；醫(yī)療器械1.03億元，同比減少8.14%；保健食品及食品5.03億元，同比增長(zhǎng)54.9%；物業(yè)租售及其他4.48億元，同比增長(zhǎng)11.06%；歸母凈利1.025億元，同比增長(zhǎng)103.81%；扣非凈利-7.529億元，同比增長(zhǎng)50.08%，實(shí)現(xiàn)了歷史性的扭虧為盈。

業(yè)績(jī)大幅改善、新生重生跡象讓內(nèi)外信心大增，摘帽呼聲進(jìn)而再次泛起，于是就有了開(kāi)文的擇機(jī)申請(qǐng)“摘帽”回應(yīng)。只是上述訴訟余波又添了變數(shù)。

當(dāng)然，該來(lái)的總會(huì)要來(lái)、利空出盡便是利好。換個(gè)角度看，三家子公司相關(guān)訴訟的塵埃落定，自此輕裝上陣的ST康美距離摘帽是否又進(jìn)一步呢？

03

往事沉浮 

余波何時(shí)休

前事不忘后事之師。市場(chǎng)總是有記憶的。想要真正新生，信譽(yù)修復(fù)仍是一個(gè)嚴(yán)肅話題。

比如5月17日的績(jī)說(shuō)明會(huì)上，鑒于控股股東已發(fā)生變更，康美實(shí)業(yè)已退出，有投資者建議ST康美修改公司名稱。

對(duì)此，據(jù)證券時(shí)報(bào)，賴志堅(jiān)表示感謝，并表示如有相關(guān)計(jì)劃，將及時(shí)按規(guī)定進(jìn)行披露。

的確，2016年至2018年連續(xù)3年，康美藥業(yè)有預(yù)謀、有組織、系統(tǒng)性實(shí)施財(cái)務(wù)造假約300億，曾讓無(wú)數(shù)投資者受傷不已。改名無(wú)疑是個(gè)明智選擇，但要真正蛻變，還需表里如一，痛定思痛、扎牢扎實(shí)風(fēng)控籬笆。正如賴志堅(jiān)所言，要大力推進(jìn)公司內(nèi)控體系建設(shè)。

1997年，年僅28歲的馬興田創(chuàng)辦康美藥業(yè)，其是粵東地區(qū)第一家現(xiàn)代化西藥制藥；1998年成功研發(fā)出以絡(luò)欣平、利樂(lè)、諾沙為代表的國(guó)家級(jí)新藥，并列入國(guó)家級(jí)科技項(xiàng)目；

2001年登陸資本市場(chǎng)，2007年?duì)I收突破十億關(guān)口達(dá)到12.94億元，2012年突破100億元達(dá)到111.7億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)83.62%；2016年突破200億規(guī)模，實(shí)現(xiàn)216.4億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)19.79%。強(qiáng)勁增長(zhǎng)性，讓康美藥業(yè)獲得二級(jí)市場(chǎng)青睞，2018年5月股價(jià)觸及高點(diǎn)26.28元，躋身千億白馬股。

然繁華表象下，暗流也早已涌動(dòng)。據(jù)新京報(bào)2019年報(bào)道，早在2018年10月，康美藥業(yè)就被媒體質(zhì)疑高存款、高負(fù)債、大股東股票質(zhì)押比例高、存貨比例高等問(wèn)題。2018年10月12日起企業(yè)股價(jià)開(kāi)始下跌，10月16日至19日四天蒸發(fā)332億元市值，“失守”千億大關(guān)。

盡管此后，康美藥業(yè)發(fā)布澄清公告，對(duì)質(zhì)疑內(nèi)容一一回應(yīng)。但2018年底證監(jiān)會(huì)的一次日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，康美財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性存疑，涉嫌虛假陳述等違法違規(guī)現(xiàn)象，決定對(duì)其立案調(diào)查。

2019年4月30日，康美藥業(yè)自曝造假，承認(rèn)公司在2017年虛增貨幣資金299億元；2019年5月，“證監(jiān)會(huì)發(fā)布”微信號(hào)通報(bào)調(diào)查進(jìn)展，證實(shí)其財(cái)務(wù)報(bào)告存在重大虛假。當(dāng)年8月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書(shū)》，經(jīng)查明，2016年-2018年度，康美藥業(yè)累計(jì)虛增營(yíng)收近300億元，累計(jì)虛增貨幣資金約887億元，合計(jì)調(diào)增資產(chǎn)總額36.05億元，累計(jì)向控股股東及關(guān)聯(lián)方提供非經(jīng)營(yíng)性資金116.19億元等，并對(duì)馬興田等采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。

2021年11月，馬興田等12人操縱證券市場(chǎng)案公開(kāi)宣判。因操縱證券市場(chǎng)罪、違規(guī)披露、不披露重要信息罪以及單位行賄罪數(shù)罪并罰，馬興田被判處有期徒刑12年。同年末，康美藥業(yè)完成破產(chǎn)重整工作，迎來(lái)新控股股東。

看似一切塵埃落定，但后續(xù)的追責(zé)余波仍讓企業(yè)不乏“煩惱”。除了眾多中小投資者，還有信托計(jì)劃、基金資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金等機(jī)構(gòu)。據(jù)新京報(bào)，2020年12月31日，11名投資者就康美藥業(yè)虛假陳述案向廣州中院提起普通代表人訴訟。2021年4月廣州中院發(fā)布案件轉(zhuǎn)為特別代表人訴訟的公告，康美藥業(yè)案成為中國(guó)證券集體訴訟首案。涉案投資者人數(shù)超5萬(wàn)人，且多數(shù)為中小投資者。

2021年11月該案一審判決，公司須向5.2萬(wàn)名投資者賠償投資損失24.59億元。而此番收到法院執(zhí)行裁定書(shū)，一定意義上也是往期造假的衍生問(wèn)題。而后續(xù)還有無(wú)其他余波，也是外界一個(gè)考量因素。畢竟2023年的摘帽未成，便是因“訴訟和盈利能力”。

04

輕裝上陣 

迎來(lái)一個(gè)全新康美

談到盈利能力，2023年的歷史性扭虧、2024年一季度的盈利延續(xù)可喜可賀，但細(xì)觀也不是完全無(wú)懈可擊。

以2024年一季度為例，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-3.33億元，同比減少1.29億元，主要系本期支付土增稅比上年同期增加所致。

同時(shí)，貨幣資金較上年末減少29.52%，占總資產(chǎn)比下降2.16個(gè)百分點(diǎn)；存貨較上年末增加6.13%，占總資產(chǎn)比重上升1.24個(gè)百分點(diǎn)；應(yīng)收賬款較上年末增加5.68%，占總資產(chǎn)比重上升0.89個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收現(xiàn)金比92.01%，而凈現(xiàn)比為-4451.13%。

顯然，康美藥業(yè)的業(yè)績(jī)修復(fù)仍在路上，疊加上述三家核心公司的被抵押不動(dòng)產(chǎn)拍賣變賣，后續(xù)業(yè)績(jī)能否延續(xù)，仍需觀察。

不可否認(rèn)的是，能做到“千億市值”，康美藥業(yè)也是有實(shí)力的。

20世紀(jì)初，中藥材行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺。同一種藥材，因產(chǎn)地和廠家不同、質(zhì)量不穩(wěn)定，硫磺超標(biāo)、重金屬超標(biāo)等事故頻發(fā)。鑒于此，馬興田2002年斥資億元投建了國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的現(xiàn)代中藥飲片產(chǎn)業(yè)化示范基地，隨后又通過(guò)了國(guó)家藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范GSP認(rèn)證。2003年，康美藥業(yè)中藥飲片生產(chǎn)基地通過(guò)國(guó)家藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范GMP認(rèn)證。2005年又再次創(chuàng)新，率先推出中藥飲片小包裝。并取得巨大成功，為以后確立行業(yè)龍頭地位打下基礎(chǔ)。

據(jù)新華網(wǎng)2017年報(bào)道，此后康美藥業(yè)一直圍繞中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不斷加強(qiáng)對(duì)資源的掌控和整合，先后建立了覆蓋全國(guó)、各具特色的11個(gè)中藥飲片生產(chǎn)基地；依托旗下康美藥物研究院、“國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心”等30多個(gè)國(guó)際、國(guó)家和省級(jí)研發(fā)平臺(tái)和實(shí)驗(yàn)室，制定中藥國(guó)際化、中藥標(biāo)準(zhǔn)化等國(guó)家及省部級(jí)重大項(xiàng)目近百個(gè)等，逐步走向龍頭之位。

也基于此，2023年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，賴志堅(jiān)也肯定了這一優(yōu)勢(shì)，公司是目前國(guó)內(nèi)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中業(yè)務(wù)鏈條較完整、醫(yī)療健康資源較豐富、整合能力較強(qiáng)的企業(yè)之一。公司中藥飲片是最具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品之一，該系列產(chǎn)品種類齊全，目前可生產(chǎn)1000多個(gè)品種、20000多個(gè)品規(guī)的中藥飲片。

聚焦2024年，康美仍將繼續(xù)推進(jìn)落實(shí)“12355”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，立足“以中藥飲片為核心的智慧型中醫(yī)藥大健康品牌企業(yè)”的戰(zhàn)略定位，圍繞“打造中藥飲片全鏈條特色產(chǎn)業(yè)”和“提供醫(yī)療康養(yǎng)大健康特色服務(wù)”兩大戰(zhàn)略主線；

同時(shí)，公司將拓展業(yè)務(wù)新通路，增加效益新動(dòng)能，銷售端向飲片渠道擴(kuò)面下沉、區(qū)域拓展方面突破。在降本增效方面，通過(guò)行情預(yù)測(cè)、提前布控、陽(yáng)光采購(gòu)三管齊下的方式保供控本；通過(guò)轉(zhuǎn)讓閑置、低效資產(chǎn)的方式盤(pán)活資產(chǎn)，提高收益；推動(dòng)粗放式管理轉(zhuǎn)為精細(xì)化管理。

字斟句酌，康美藥業(yè)懷有強(qiáng)烈的做大做強(qiáng)意愿、價(jià)值自證信心。結(jié)合2023年的凈利扭虧、2024年一季度的營(yíng)利持續(xù)雙增，我們有理由相信企業(yè)正走在蛻變路上。

但越是較勁時(shí)刻，越要保持戰(zhàn)略清醒。相比業(yè)績(jī)修復(fù)，信譽(yù)修復(fù)往往是一個(gè)更系統(tǒng)更漫長(zhǎng)的過(guò)程。疊加往期的訴訟余波，康美藥業(yè)想要真正重生、完美蛻變，仍有不短的路要走。

都說(shuō)利空出盡是利好，伴隨相關(guān)訴訟的塵埃落定，康美能否就此輕裝上陣、加快資產(chǎn)盤(pán)活、產(chǎn)業(yè)鏈重塑、進(jìn)而迎來(lái)一個(gè)嶄新康美呢？

知恥而后勇，天助自助者！

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       原文標(biāo)題 : 歷史性扭虧、訴訟余波 康美何時(shí)“摘帽”？