出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 左星月

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“益諾思”）科創(chuàng)板注冊已生效，益諾思向資本市場又邁進一步。

據(jù)悉，益諾思的保薦機構(gòu)為海通證券，預(yù)計募集資金16.02億元，主要用于益諾思總部及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心項目、高品質(zhì)非臨床創(chuàng)新藥物綜合評價平臺擴建項目、補充流動資金。

值得注意的是，益諾思背靠國藥集團，仍然存在著應(yīng)收賬款、存貨“雙高”的局面，而在CRO行業(yè)降溫的情況下，益諾思在上市后能否扛住壓力，提高競爭力？

1、背靠國藥集團，益諾思登陸科創(chuàng)板

公開資料顯示，益諾思是一家專業(yè)提供生物醫(yī)藥非臨床研究服務(wù)為主的綜合研發(fā)服務(wù)（CRO）企業(yè)，公司服務(wù)主要涵蓋生物醫(yī)藥早期成藥性評價、非臨床研究以及臨床檢測及轉(zhuǎn)化研究三大板塊。

細數(shù)益諾思的歷史，2010年1月5日，經(jīng)上海醫(yī)工院批準，由上海醫(yī)工院、張江集團、浦東科投以及翱鵬有限共同出資設(shè)立益諾思前身益諾思有限，注冊資本為1000萬元。

（圖 / 益諾思招股書）

2017年，益諾思有限整體變更設(shè)立的股份有限公司。據(jù)招股書顯示，截至2023年11月，國藥集團直接持有益諾思622.3318萬股，占據(jù)5.8858%的股份。

此外，國藥集團下屬全資子公司醫(yī)工總院和國藥投資持有益諾思4053.7843萬股，占股38.3392%。

由此，國藥集團通過直接和間接持股方式合計持有益諾思44.225%的股份，實際支配的股份表決權(quán)超過30%，為公司實際控制人。

國藥集團是綜合性醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團，旗下產(chǎn)業(yè)以醫(yī)藥科技研發(fā)、醫(yī)藥工業(yè)制造、醫(yī)藥商貿(mào)流通、醫(yī)療衛(wèi)生保障為四大核心主業(yè)進行發(fā)展。

（圖 / 益諾思招股書）

值得注意的是，2021年-2023年（以下簡稱“報告期”），益諾思共進行了兩次增資。在第二次增資后，公司的估值增加了3.5倍。

2021年5月，公司的注冊資本由5931.22萬元增長至8712.65萬元，增資價格為13.32元/股，對應(yīng)公司投前估值為7.90億元。

2022年6月，公司的注冊資本增至1.06億元，增資價格為32.14元/股，對應(yīng)公司投前估值為28億元。

（圖 / 益諾思招股書）

值得一提的是，2022年6月增資的新增股東中，華珍合伙、金港生物是益諾思的供應(yīng)商。

公司的原材料分兩大類，一類是實驗動物，包括猴（食蟹猴、恒河猴）、犬（比格犬）、豬、兔、鼠（大鼠、小鼠等各類實驗用鼠）等動物；一類是試劑及耗材，包括試驗試劑、耗材、動物飼料及墊料等。

據(jù)悉，報告期內(nèi)，益諾思向華珍合伙及其關(guān)聯(lián)公司、金港生物累計采購2919.43萬元、1.22億元、6534.68萬元。益諾思主要向其采購實驗用猴及外采服務(wù)，自2022年開始，益諾思便大幅提高向華珍合伙及金港生物的采購金額。

（圖 / 益諾思招股書）

值得一提的是，華珍合伙及金港生物很有可能存在IPO前夕“突擊入股”的情況。

所謂“突擊入股”，是指擬上市公司在上市申報材料前的1年或半年內(nèi)，有機構(gòu)或者個人以低價獲得該公司的股份的情形。益諾思于2022年12月申報IPO，距華珍合伙及金港生物的入股還不到半年。

一般來說，針對“突擊入股”，監(jiān)管部門會對上市前“突擊入股”從嚴核查，明確要求增加說明申報前最近一年新增股東、實際控制人的相關(guān)情況，同時對相關(guān)股份要求限售。

對此，益諾思向「子彈財經(jīng)」表示，公司與華珍合伙及金港生物的采購價格均系市場化談判形成，交易比照關(guān)聯(lián)交易履行了審議程序，交易價格公允。

2、應(yīng)收賬款、存貨“雙高”

客觀來看，報告期內(nèi)，益諾思的業(yè)績呈現(xiàn)較好的增長態(tài)勢。

2021年-2024年一季度，益諾思的營業(yè)收入分別為5.82億元、8.63億元、10.38億元和2.96億元，同比增長74.30%、48.35%、20.32%和17.12%；

同期歸母凈利潤分別為8672.74萬元、1.35億元、1.94億元和5687.98萬元，同比增長104.68%、56.13%、43.60%和-13.61%。

（圖 / Wind（單位：億元））

可見，益諾思在報告期內(nèi)的營業(yè)收入和凈利潤都處在快速增長的趨勢，僅在2024年一季度出現(xiàn)利潤的下滑。

然而，在業(yè)績增長的背后，益諾思卻面臨著應(yīng)收賬款、存貨“雙高”的局面。

益諾思的大客戶包括恒瑞醫(yī)藥、百利藥業(yè)、先聲藥業(yè)、石藥集團等，主要為其提供安評業(yè)務(wù)。

報告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款凈額分別為1.07億元、1.8億元和2.13億元，占營業(yè)收入比例分別為18.31%、20.86%和20.47%。

（圖 / 益諾思招股書）

近年來，報告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款快速增長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（賒銷凈收入與平均應(yīng)收賬款余額之比）也在逐年走低。

報告期內(nèi)，益諾思應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.55、6.02和5.29；2021年和2022年，同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.47、8.34，均高于益諾思。

此外，2023年，昭衍新藥、康龍化成、藥明康德披露的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也均大于益諾思。

（圖 / 益諾思招股書）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的指標，它說明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下行對益諾思來說不是一個好消息，公司應(yīng)該警惕收賬速度慢、壞賬損失多、資產(chǎn)流動慢、償債能力弱等問題。

此外，報告期內(nèi)，益諾思的存貨凈額分別為3.97億元、4.89億元和5.11億元，占流動資產(chǎn)總額的比例分別為31.61%、24.32%和25.71%。

（圖 / 益諾思招股書）

與此同時，報告期內(nèi)，益諾思存貨跌價準備/合同履約成本減值準備金額分別為787.75萬元、1228.44萬元和2005.87萬元，也在快速增長。

與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況相似的是，益諾思的存貨周轉(zhuǎn)率也不敵同行公司。

報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.18、1.16和1.17。2021年和2022年，同行業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為6.42、5.09，遠高于益諾思。

2023年，已經(jīng)披露存貨周轉(zhuǎn)率的公司中，除了昭衍新藥，康龍化成和藥明康德的存貨周轉(zhuǎn)率也明顯高于益諾思。

（圖 / 益諾思招股書）

益諾思存貨周轉(zhuǎn)率較低的原因，主要系報告期內(nèi)經(jīng)營規(guī)模擴大、合同履約成本增加較多以及實驗用猴價格大幅上漲使得原材料金額增加所致。

值得注意的是，應(yīng)收賬款激增，意味著大量資金被客戶占用，一旦客戶回款出現(xiàn)大量逾期，很可能會導(dǎo)致資金鏈緊張，引發(fā)流動性風險。而存貨金額過大，資金大量沉淀在存貨中無法變現(xiàn)，也很有可能使流動性變得緊張。

雖然益諾思表示，公司目前不存在流動性風險，但上市后的益諾思在應(yīng)收賬款、存貨增長方面應(yīng)該保持警惕。

3、CRO市占率僅1.08%，此前無專門研發(fā)部門

近年來，在國內(nèi)創(chuàng)新藥去同質(zhì)化、CRO行業(yè)全球化趨勢發(fā)展的背景下，加上自身多元化業(yè)務(wù)板塊發(fā)展的要求，促使CRO公司需要加大研發(fā)，在完善既有技術(shù)平臺的同時，不斷進行創(chuàng)新性技術(shù)平臺的布局，以增強核心競爭力。

報告期內(nèi)，益諾思的研發(fā)費用分別為2787.37萬元、5234.12萬元和6043.42萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為4.79%、6.06%和5.82%，公司的研發(fā)費用規(guī)模在逐年增長中。

（圖 / 益諾思招股書）

然而，此前益諾思并沒有專門的研發(fā)部門。

招股書顯示，截至2021年底，益諾思尚未設(shè)立專門的研發(fā)部門，無專職研發(fā)人員，全部采用兼職研發(fā)模式。直到2022年初，益諾思設(shè)立技術(shù)創(chuàng)新中心，并配備專門的研發(fā)人員，形成專職加兼職的研發(fā)組織形式。

值得一提的是，剛成立專門研發(fā)部門的益諾思市場占有率并不在第一梯隊。

我國CRO行業(yè)企業(yè)較多，市場化程度較高，除藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等少數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)外，其他多數(shù)CRO公司的規(guī)模和市場占有率相對較小。

根據(jù)弗若斯特沙利文市場規(guī)模數(shù)據(jù)折算，益諾思整體業(yè)務(wù)2022年在中國CRO市場占有率約為1.08%，距離頭部一站式CRO企業(yè)尚具備一定差距。

不過，但在非臨床安全性評價領(lǐng)域，益諾思擁有一定優(yōu)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2021年和2022年，益諾思在非臨床安全性評價細分領(lǐng)域市場占有率分別為6.10%和6.80%，均在境內(nèi)市場排名第三。

但目前，CRO行業(yè)面臨著挑戰(zhàn)。2022年起，生物醫(yī)藥行業(yè)投融資規(guī)模由過熱狀態(tài)逐漸降溫，部分以Biotech為主的企業(yè)來源于資本市場融資所支持的研發(fā)投入會產(chǎn)生一定收縮，向上傳導(dǎo)一定負面影響，致使上游CRO行業(yè)由高速發(fā)展的節(jié)奏回落至穩(wěn)定發(fā)展狀態(tài)。

CRO的降溫也給益諾思的業(yè)績帶來一定影響。

招股書顯示，益諾思的新簽訂單價格自2023年下半年開始有所下降，使得2024年一季度毛利率同比下滑8.11個百分點，從而導(dǎo)致扣非凈利潤較2023年同期下降12.90%。

益諾思對「子彈財經(jīng)」表示，自2024年一季度起，隨著優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企業(yè)不斷拓寬資金來源、政策層面創(chuàng)新藥重要性提升等積極因素影響，行業(yè)競爭環(huán)境有望進一步改善。這對于益諾思來說是一個積極的信號。

對抗行業(yè)下行帶來的業(yè)績風險，增加研發(fā)創(chuàng)新度，提高市場競爭力或許是最好的辦法之一，而益諾思成立不久的技術(shù)創(chuàng)新中心能否給公司帶來更多的研發(fā)成果，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標題 : 益諾思科創(chuàng)板上市在即，背靠國藥集團面臨CRO下行壓力