出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 左星月

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

隨著生活質(zhì)量的提高，患者的就診需求已經(jīng)從功能恢復(fù)向著美學(xué)塑造改變，牙科修復(fù)技術(shù)和材料也不斷迭代升級，高端美學(xué)修復(fù)已經(jīng)成為牙科領(lǐng)域的常見話題。

市場的需求催生了這一行業(yè)的發(fā)展。如今，又一家主營口腔修復(fù)相關(guān)材料的企業(yè)即將上市。

6月17日，愛迪特（秦皇島）科技股份有限公司（以下簡稱“愛迪特”）將在創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)上發(fā)行。愛迪特此次IPO承銷保薦機構(gòu)為中信建投證券，預(yù)計募集資金9.55億元。

值得注意的是，在IPO申報前夕，愛迪特原第一大股東已經(jīng)套現(xiàn)5億元離場。在經(jīng)營方面，公司毛利率不敵同行公司，并且還面臨著集采導(dǎo)致的盈利能力下滑的風(fēng)險。此外，諸多的境外專利糾紛也給公司的管理帶來挑戰(zhàn)。

1、原第一大股東撤退，李洪文進軍創(chuàng)業(yè)板

愛迪特是一家口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備提供商，其前身愛迪特有限成立于2007年，由李洪文和李斌分別出資5萬元設(shè)立。2016年5月，愛迪特變更為股份制公司。

在發(fā)展過程中，愛迪特也曾受到境外投資者的青睞。

2014年8月、2015年4月，全民愛迪特分別以入股和增資的形式，支付3950萬元和3500萬元給李洪文、李斌及愛迪特有限。

2017年3月9日，愛迪特在新三板掛牌，掛牌時公司第一大股東便是全民愛迪特，全民愛迪特持有公司2397萬股份，持股比例為48.25%。

（圖 / 愛迪特問詢函回復(fù)）

據(jù)悉，全民愛迪特是新加坡全民的全資子公司，新加坡全民是一家從事牙科醫(yī)院門診經(jīng)營、牙科器械和耗材銷售的新加坡證券交易所上市公司。

但入股愛迪特不久之后，全民愛迪特開始不斷減持套現(xiàn)，最終撤退離場。

2015年10月，全民愛迪特第一次減資，愛迪特有限減少注冊資本2303萬元，歸全民愛迪特所有。

2019年10月，全民愛迪特按照公司投前估值10億元轉(zhuǎn)讓1788.58萬股股份，轉(zhuǎn)讓價格為20.13元/股，套現(xiàn)3.6億元。

2021年1月，全民愛迪特再次減持，愛迪特同意回購全民愛迪特所持的公司608.42萬股股份，回購價格為1.22億元。減資完成后，愛迪特注冊資本變更為4359.87萬元，全民愛迪特不再持有愛迪特股份。

通過三次減持，全民愛迪特共套現(xiàn)5.05億元，和最早投入的7450萬元相比，投資回報率十分可觀。

值得一提的是，2021年9月，愛迪特的IPO輔導(dǎo)備案登記已經(jīng)受理。在公司IPO申報前夕，全民愛迪特為何要在愛迪特減持離場？

對此，監(jiān)管部門也進行問詢，要求愛迪特說明相關(guān)股權(quán)變動是否真實，是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在委托持股、信托持股、利益輸送或其他安排，控股股東、實際控制人所持公司股份權(quán)屬是否清晰，全民愛迪特是否涉及違法違規(guī)行為，愛迪特進行了否認(rèn)，并且確認(rèn)公司控股股東、實際控制人所持股份權(quán)屬清晰。

截至招股書簽署之日，公司的實際控制人為李洪文，其通過天津源一、天津戒盈及《一致行動協(xié)議》間接控制公司合計43.23%股份的表決權(quán)。

2、毛利率低于同行公司，種植牙集采或影響盈利

近年來，受益于人們經(jīng)濟生活、文化消費水平的提高以及對口腔健康意識的增強，我國義齒及各類材料市場規(guī)模呈現(xiàn)不斷增長的趨勢。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2021年，我國義齒及義齒材料市場規(guī)模達(dá)到87.1億元。

（圖 / 愛迪特招股書）

在此背景下，愛迪特所在的口腔修復(fù)材料行業(yè)也在快速發(fā)展。

愛迪特為義齒技工所和口腔醫(yī)療門診、口腔醫(yī)院等口腔醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)提供一站式數(shù)字化口腔綜合服務(wù)，由兩大類產(chǎn)品組成：第一類為口腔修復(fù)材料，包括氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷、樹脂等；第二類為口腔數(shù)字化設(shè)備，包括數(shù)字取像設(shè)備、切削設(shè)備、燒結(jié)設(shè)備等。

例如，愛迪特生產(chǎn)的全瓷義齒用氧化鋯瓷塊適用于CAD/CAM數(shù)字化修復(fù)，用于貼面、前牙單冠、嵌體等。

招股書顯示，根據(jù)賽瑞研究發(fā)布的《氧化鋯陶瓷行業(yè)研究報告》，2020年，我國義齒用氧化鋯陶瓷的市場規(guī)模超過20億元。結(jié)合2020年愛迪特氧化鋯產(chǎn)品國內(nèi)銷售額1.24億元進行測算，2020年，愛迪特氧化鋯口腔修復(fù)材料的國內(nèi)市場占有率約為6.21%。

2021年-2024年一季度，愛迪特的營業(yè)收入分別為5.45億元、6.03億元、7.80億元和1.74億元，同比增長50.78%、10.54%、29.47%和18.89%；歸母凈利潤分別為5534.37萬元、1.16億元、1.47億元和2329.99萬元，同比增長24.03%、109.25%、26.90%和40.75%。

（圖 / Wind（單位：億元））

在國內(nèi)口腔材料細(xì)分領(lǐng)域主要參與者中，2023年，愛迪特以7.8億元的營業(yè)收入排在第一位。

（圖 / 愛迪特招股書）

近年來，愛迪特的業(yè)績呈現(xiàn)連年增長的趨勢，毛利率也同樣持續(xù)增長，但仍然不敵同行可比公司的平均水平。

招股書顯示，2021年-2023年（以下簡稱“報告期”），公司的毛利率分別為38.14%、45.40%和49.14%。

同期，同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為58.75%、54.64%和54.37%，遠(yuǎn)高于愛迪特毛利率。

（圖 / 愛迪特招股書）

可見，和同行公司相比，愛迪特的盈利能力并不突出。不僅如此，愛迪特還面臨著集中帶量采購所帶來的盈利下滑的潛在風(fēng)險。

2022年9月，國家醫(yī)療保障局發(fā)布了《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費和耗材價格專項治理的通知》。《通知》中首次對種植牙醫(yī)療服務(wù)的價格做了明確規(guī)定，即三級公立醫(yī)院單顆種植牙醫(yī)療服務(wù)價格不應(yīng)超過4500元，該價格是指門診診查、生化檢查和影像檢查、種植體植入、牙冠植入等醫(yī)療服務(wù)價格的總和，不含種植體和牙冠。

據(jù)悉，愛迪特所生產(chǎn)銷售的氧化鋯瓷塊作為種植終端場景使用時，系種植牙牙冠的上游材料。截至招股書簽署之日，種植牙集采政策及信息采集范圍仍局限于種植牙牙冠產(chǎn)品，而非牙冠產(chǎn)品的上游材料。因此，目前種植牙集采并沒有涉及愛迪特。

不過，愛迪特坦言，不排除未來隨著帶量采購政策的逐步推廣，愛迪特重點銷售區(qū)域?qū)�口腔修�?fù)類耗材實施帶量采購，公司產(chǎn)品在該等地區(qū)的價格和銷售數(shù)量可能會受到影響。屆時，愛迪特的毛利率很有可能會受到不利影響，公司的盈利能力很有可能進一步下滑。、

3、境外專利侵權(quán)懸而未決，多項商標(biāo)被宣告無效

愛迪特的毛利率不敵同行，可能與公司的成本較高不無關(guān)系。

例如，公司的銷售費用支出不斷走高。招股書顯示，報告期內(nèi)，愛迪特的銷售費用總額分別為7588.93萬元、8929.52萬元和1.3億元，各期銷售費用率分別為13.92%、14.82%和16.65%。

（圖 / 愛迪特招股書）

報告期內(nèi)，同行可比公司銷售費用率平均值分別為11.62%、8.77%和8.95%，遠(yuǎn)低于愛迪特銷售費用率水平。

（圖 / 愛迪特招股書）

愛迪特的銷售費用包括職工薪酬、廣告宣傳及業(yè)務(wù)推廣費、差旅費等。報告期各期末，公司銷售人員數(shù)量分別為199人、236人和296人，快速增長的銷售人員也是公司銷售費用率較高的原因之一。

從研發(fā)費用來看，報告期內(nèi)，愛迪特的研發(fā)費用分別為2070.21萬元、2789.79萬元和4006.71萬元，各期研發(fā)費用率分別為3.80%、4.63%和5.13%。

同期，同行可比公司的研發(fā)費用率均值分別為4.46%、4.21%和4.11%。其中，2022年和2023年，愛迪特的研發(fā)費用率略高于同行可比公司。

（圖 / 愛迪特招股書）

愛迪特的研發(fā)費用雖然達(dá)到了同行平均水平，但「子彈財經(jīng)」注意到，愛迪特存在較多境外專利糾紛。

2021年5月12日，B&D公司對愛迪特美國提起訴訟，主張愛迪特美國在美國銷售的氧化鋯產(chǎn)品部分技術(shù)方案涉嫌侵犯其在美國的專利技術(shù)，但其在提起訴訟后的90天內(nèi)未履行法定的訴訟文書送達(dá)程序，并已于2021年8月10日自愿撤回該起訴書。

2023年3月15日，義獲嘉對愛迪特及德國子公司向德國杜塞爾多夫地方法院提起訴訟，主張其銷售的玻璃陶瓷產(chǎn)品涉嫌侵犯其專利權(quán)，該案件尚未開庭審理。

對此，愛迪特在招股書中表示，報告期內(nèi)，公司在德國地區(qū)銷售的玻璃陶瓷產(chǎn)品收入分別為0.18萬元、0.53萬元及0萬元，占公司同期收入比例較低。即便未來公司敗訴，不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營構(gòu)成重大不利影響。

不只是境外糾紛，愛迪特的國內(nèi)商標(biāo)糾紛也尚未完結(jié)。

2022年8月，科美診斷向北京市海淀區(qū)人民法院提起訴訟，認(rèn)為愛迪特及子公司科美科技存在侵害其商標(biāo)專用權(quán)及不正當(dāng)競爭行為，請求法院判令愛迪特、科美科技停止侵害其商標(biāo)權(quán)、字號等不正當(dāng)競爭行為，科美科技變更為不含“科美”的企業(yè)名稱，賠償其經(jīng)濟損失3500萬元等。

據(jù)悉，科美診斷對愛迪特?fù)碛械?項注冊商標(biāo)向國家知識產(chǎn)權(quán)局提出了商標(biāo)無效宣告申請。截至招股意向書簽署日，國家知識產(chǎn)權(quán)局已對上述9項商標(biāo)的無效審查事項作出裁定，其中4項予以維持，5項予以部分無效或無效宣告。

值得一提的是，針對口腔醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，愛迪特打造了科美椅旁修復(fù)系統(tǒng)、科美隱形矯正解決方案等，滿足口腔醫(yī)生的實際需求，幫助其開展數(shù)字化修復(fù)、種植與正畸等業(yè)務(wù)，而被宣告無效或部分無效的商標(biāo)均與”科美“相關(guān)。

因此，愛迪特的多項商標(biāo)被收回，且還面臨著進一步訴訟風(fēng)險，或許會導(dǎo)致愛迪特對“科美”品牌多年的付出付諸東流。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 套現(xiàn)5億，愛迪特遭新加坡外資清倉