與快消、金融、餐飲等行業(yè)不同，醫(yī)療是一個(gè)“慢”行業(yè)。一個(gè)醫(yī)療企業(yè)從創(chuàng)立到上市，需要經(jīng)歷產(chǎn)品、政策、技術(shù)的考驗(yàn)，尤其是藥物研發(fā)與高端醫(yī)療器械制造兩個(gè)子領(lǐng)域，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、臨床試驗(yàn)，到審批通過、市場推廣，整個(gè)過程動輒數(shù)年，其中面臨的產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)、臨床試驗(yàn)失敗風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)……每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都足以讓初創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，走向消亡。

因此，要發(fā)展醫(yī)療行業(yè)，鼓勵(lì)新興企業(yè)與老牌公司競爭，必須讓他們能夠擁有一定的試錯(cuò)能力，在遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠重振旗鼓。但以往A股嚴(yán)苛的市場準(zhǔn)入要求讓許多空有研發(fā)成果卻無市場數(shù)據(jù)的企業(yè)只有尋求境外上市。畢竟，創(chuàng)新藥企應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，一級市場融資渠道狹窄，所以部分企業(yè)開始謀求在市場準(zhǔn)入相對寬松的港股或美股尋求上市。

科創(chuàng)板的出現(xiàn)給予了問題解決之道。通過資本的引入，增加流動性，中小藥械企能夠?qū)⒛抗夥诺酶�長遠(yuǎn)一點(diǎn)，進(jìn)行更為長遠(yuǎn)的產(chǎn)品線規(guī)劃。同時(shí)，在地緣政策日益激化的今日，能夠把好的人才、技術(shù)留在國內(nèi)，本身也極具戰(zhàn)略價(jià)值。

如今正值科創(chuàng)板開盤一年有余，板塊的設(shè)立已對醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)生了翻天覆地的變化。不過，哪些企業(yè)因此受益？企業(yè)變化的“度”在哪里？未來科創(chuàng)板又將走向何方？這些問題，或許只有深入挖掘數(shù)據(jù)，我們才能找到答案。

一、科創(chuàng)板醫(yī)療領(lǐng)域市值近萬億，個(gè)股最高10倍漲幅、1365倍PE

截至2020年8月15日，已經(jīng)有超過150支股票登陸了科創(chuàng)板平臺，且無一破發(fā)。聚焦醫(yī)療領(lǐng)域的41只相關(guān)成分股，其表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)。相對發(fā)行價(jià)漲跌幅最小的三生國健今日的市價(jià)已是發(fā)行時(shí)1．38倍，而東方生物則已達(dá)到相對發(fā)行價(jià)854％的漲幅（最高時(shí)1060％）。整個(gè)板塊平均漲幅高達(dá)306．4％。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，這41只股票總市值已達(dá)9294億元，平均每家企業(yè)市值226億，流通部分約占企業(yè)的十分之一。到目前為止，部分科創(chuàng)板企業(yè)市值已經(jīng)接近A股平均市值水平。

進(jìn)一步看市盈率這一評估股價(jià)水平合理的指標(biāo)。除去百奧泰、君實(shí)生物、澤璟制藥、天智航、神州細(xì)胞五家未盈利企業(yè)，剩下的34家企業(yè)中，靜態(tài)市盈率最小的祥生醫(yī)療靜態(tài)市盈率為54．0，最高的微芯生物則達(dá)到了驚人的1365．84。從整體狀況來看，近半數(shù)企業(yè)靜態(tài)市盈率處于100－200這一區(qū)間，其中位數(shù)122．4。相比之下，2020年3月，上證綜指和滬深300的PE平均值在11－12倍這一區(qū)間，道指和標(biāo)普500則達(dá)到了16倍。

不過，對于科創(chuàng)板這樣一個(gè)新的試煉之地而言，前期的高漲并未脫離理性。對此，中泰證券分析師何柄諭表示：“過去新股的估值消化期在兩年左右，由于科創(chuàng)板上市公司的部分股東所有者權(quán)益處于凍結(jié)狀態(tài)，不會減持，因此各方面數(shù)據(jù)會相對高一些�！�

因此，盡管到目前為止，科創(chuàng)板各股均在指標(biāo)上表現(xiàn)優(yōu)異，但隨著時(shí)間的推移，這些指標(biāo)都將回到一個(gè)合理的范圍之內(nèi)，個(gè)股之間的優(yōu)劣差異也將更清晰地顯示出來。

二、藥械企業(yè)領(lǐng)銜、江滬地區(qū)上市最多

將上述41家企業(yè)按區(qū)域與主營業(yè)務(wù)進(jìn)行分組，我們同樣得到了一些有趣的結(jié)果。

若按《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類》對于主題行業(yè)的劃分，新材料方向企業(yè)僅昊海生科、華熙生物2家，新一代信息技術(shù)方向企業(yè)共有6家，剩余的33家都被劃分到了生物產(chǎn)業(yè)方向。值得注意的是，新一代信息技術(shù)方向的6家企業(yè)僅山大地緯、澤達(dá)易盛兩家企業(yè)在醫(yī)療方面的布局足夠深，相關(guān)業(yè)務(wù)在公司總營收之中占據(jù)較高份額，其余的4家企業(yè)則為泛行業(yè)提供數(shù)據(jù)安全解決方案，醫(yī)療業(yè)務(wù)存在但處于較為邊緣的位置。

科創(chuàng)板醫(yī)療企業(yè)產(chǎn)業(yè)分布

但戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類在業(yè)務(wù)上存在一定的局限性，例如昊海生科、華熙生物同樣存在醫(yī)藥制造這一概念，其劃歸為新材料的醫(yī)美主題僅是他們的業(yè)務(wù)之一。因此，動脈網(wǎng)查閱了41家企業(yè)具體業(yè)務(wù)與概念，并對其重新進(jìn)行了劃分。

按照企業(yè)概念對科創(chuàng)板的41家企業(yè)進(jìn)行劃分

備注：部分企業(yè)標(biāo)簽有重復(fù)

為了鼓勵(lì)更多有價(jià)值的企業(yè)上市，科創(chuàng)板允許企業(yè)依照第五套上市標(biāo)準(zhǔn)入市。具體而言，企業(yè)即使沒有盈利，只需滿足“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元；至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)”，便可向科創(chuàng)板申請注冊。這一上市標(biāo)準(zhǔn)幾乎可以說是為新藥研發(fā)企業(yè)量身定做，但即便如此，依靠第五套上市標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)并不多，僅君實(shí)生物、百奧泰等五家企業(yè)依照這一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入科創(chuàng)板。

不過，創(chuàng)新藥械依然是科創(chuàng)板開板以來最大的受益者。自2015年創(chuàng)新藥械開始改革開始，國內(nèi)的市場已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。中國加入ICH、臨床數(shù)據(jù)全球通行、臨床試驗(yàn)注冊制改備案制……諸多因素均推動國內(nèi)創(chuàng)新藥械迅速發(fā)展，在海通證券分析師余文心看來，這一趨勢至少還將未來的3－5年內(nèi)蔓延。

從數(shù)據(jù)上看，2020年后上市科創(chuàng)板的醫(yī)藥企業(yè)明顯增加，五家”A＋H”概念股均包含醫(yī)藥制造為主題。在這18家企業(yè)之中，從事生物藥創(chuàng)新藥、原料藥與生物制品的企業(yè)數(shù)量最多，新冠的出現(xiàn)迂回推進(jìn)了醫(yī)藥制造企業(yè)的發(fā)展。

再看地域，以高新技術(shù)著稱的深圳并沒能幫廣東奪得科創(chuàng)板上市醫(yī)療企業(yè)數(shù)量最多的殊榮，反倒是上海和江蘇兩個(gè)省市拔得頭籌，各誕生超過9家上市企業(yè)。北京緊隨其后，有6家企業(yè)上市；后面的廣東5家，山東、天津3家；福建、湖北、湖南、浙江、四川各一家企業(yè)上市。

科創(chuàng)板醫(yī)療企業(yè)地區(qū)分布

從產(chǎn)業(yè)分布地圖中我們可以更加清晰地看到高新醫(yī)療技術(shù)產(chǎn)業(yè)的分布狀況，整個(gè)風(fēng)向向華東地區(qū)偏移。長三角地區(qū)無疑在這一方面下足了功夫，通過產(chǎn)業(yè)園優(yōu)勢與政策支持，大量的藥械企業(yè)在浦東張江、蘇北工業(yè)園落地。

以江蘇的BioBAY為例，該產(chǎn)業(yè)園由政府推動成立，嘗試在園區(qū)內(nèi)打通生物上下游產(chǎn)業(yè)鏈，成立BioTOP具備融資、獨(dú)立第三方分析檢測等智能的機(jī)構(gòu)，又?jǐn)y手新建元控股集團(tuán)等企業(yè)成立基金，進(jìn)一步以滿足園區(qū)內(nèi)企業(yè)的資金需求。

科創(chuàng)板醫(yī)療企業(yè)地域分布

相比之下，我國西部的醫(yī)療科技發(fā)展則相對乏力，整個(gè)地區(qū)僅四川的CRO企業(yè)成都先導(dǎo)扛起了大旗。這背后同樣與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不均衡存在一定關(guān)系，

余文心認(rèn)為，政策的執(zhí)行與區(qū)域政府的支持是推動區(qū)域醫(yī)療企業(yè)發(fā)展的重要原因。“影響上市企業(yè)分布的因素非常多，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的規(guī)劃與建設(shè)可算作其中之一。上海張江高科技園區(qū)、蘇州工業(yè)園區(qū)都孕育了不少醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)業(yè)園，產(chǎn)業(yè)的集群簡化、擴(kuò)充了單個(gè)企業(yè)的資源，加之政策補(bǔ)貼對于創(chuàng)新藥械產(chǎn)業(yè)的支持，兩個(gè)地區(qū)能跑出這么多科創(chuàng)板企業(yè)并不奇怪。但由于時(shí)間跨度太小，這些數(shù)字也不能完全反映我國醫(yī)療高新技術(shù)區(qū)域發(fā)展的現(xiàn)狀，北京、深圳、武漢、成都的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園區(qū)及政策同樣非常突出，還需要一定時(shí)間消化才能取得結(jié)果�！�

雖尚無準(zhǔn)確定論，但地域氛圍、產(chǎn)業(yè)聚集度、政策支持等因素的確對醫(yī)療科技力量的發(fā)展具有重要推動作用，西部地區(qū)若想要加速相關(guān)技術(shù)發(fā)展，需要的不僅僅是政策與資金，相應(yīng)的醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；相關(guān)人才的培養(yǎng)同樣需要加速提上日程。

三、創(chuàng)新藥械迎來上市良機(jī)，新一代信息化仍未準(zhǔn)備就緒

在沒有科創(chuàng)板之前，港交所與納斯達(dá)克一直是眾多創(chuàng)新藥械企業(yè)的首選，而信息化公司則熱衷于加入新三板�？苿�(chuàng)板成立的一年內(nèi)，這一情況發(fā)生了一定程度的改變。

先談信息化，至今為止，科創(chuàng)板上市的6家均曾登錄新三板，擁有一定上市經(jīng)驗(yàn)，卻無新企業(yè)直接進(jìn)入科創(chuàng)。這意味著近年以來，新一批的信息化企業(yè)離上市還存在一定距離。

何柄諭告訴動脈網(wǎng)：“15、16年時(shí)新三板概念正如日當(dāng)頭，當(dāng)時(shí)傳言，進(jìn)入新三板數(shù)年時(shí)間后，企業(yè)有機(jī)會轉(zhuǎn)到主板。因此，很多不足以進(jìn)入滬深的信息化企業(yè)都跟隨浪潮進(jìn)入到了新三板，想要將其當(dāng)做一個(gè)跳板。”

而對于缺乏新企業(yè)這個(gè)問題，他認(rèn)為：醫(yī)療信息化是一個(gè)高度分散化的市場，除了頭部企業(yè)外，大量份額被所在區(qū)域的小型信息化公司所把持，這些公司能夠生存，但體量不足及發(fā)展前景并不足以滿足科創(chuàng)板的上市要求。

“雖然行業(yè)分散，但主流賽道上的業(yè)務(wù)，如HIS、PACS、電子病歷、手麻等產(chǎn)品已經(jīng)比較成熟，缺乏增量，難以有新的公司異軍突起，而新一代做AI、CDSS的企業(yè)營收又跟不上，估值存在問題，這是造成現(xiàn)狀的主要原因�！�

不過，仍有一些少量企業(yè)具備登上科創(chuàng)板的可能，醫(yī)渡云、森億智能、惠每科技、嘉和美康便是其中的種子選手。因此，從這個(gè)時(shí)間點(diǎn)看，醫(yī)療信息化的上市時(shí)機(jī)還不盡成熟，隨著智慧醫(yī)院、醫(yī)聯(lián)體、評級建設(shè)等任務(wù)進(jìn)一步推進(jìn)，新一代信息化企業(yè)或迎來上市高峰。

再看藥械企業(yè)�？苿�(chuàng)板數(shù)據(jù)顯示，上市企業(yè)的累計(jì)募資規(guī)模在3億元－30億元區(qū)間內(nèi)，其中10億元以內(nèi)（含10億元）企業(yè)有23家；10億至30億區(qū)間企業(yè)有8家，僅3家企業(yè)募資超過30億元（2家為31億元，1家52億元），新近上市的康熙諾一枝獨(dú)秀，首募52億元，成為科創(chuàng)板醫(yī)療領(lǐng)域中募資額最高的企業(yè)。

研發(fā)周期相對較短、獲得收入相對較為穩(wěn)定的醫(yī)療器械廠商一直是國內(nèi)投資的大熱點(diǎn)，而這一趨勢同樣反映在了科創(chuàng)板上。從數(shù)據(jù)可以看到，科創(chuàng)板為眾多中小規(guī)模的醫(yī)療器械廠商提供了有效的融資機(jī)會，從事高值耗材、IVD過去往往選擇在港股上市，而科創(chuàng)板則將大量相關(guān)企業(yè)留在了A股。

總的來說，科創(chuàng)板的成立一定程度上促進(jìn)了資金回流，許多原計(jì)劃在NASDAQ、港股上市的企業(yè)調(diào)轉(zhuǎn)船頭，轉(zhuǎn)而進(jìn)入科創(chuàng)板尋求融資。此外，正如上文所言，不少已在港股的企業(yè)同樣沒有放棄科創(chuàng)板這一資金源泉，實(shí)現(xiàn)港股A股雙上市，其中的君實(shí)生物更是走過了新三板、港股、A股三個(gè)板塊，盡可能融到更多資金。

四、疫情是否影響了科創(chuàng)？

要解答這個(gè)問題并不難，通過分析企業(yè)第一季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)我們可以看出一些端倪。

各科創(chuàng)板醫(yī)療企業(yè)第一季度營收與研發(fā)支出數(shù)據(jù)對比（數(shù)據(jù)來源于Choice）

從上表可以看出，在數(shù)據(jù)完整的36家企業(yè)中，僅14家企業(yè)的第一季度營收收入下滑，其他22家企業(yè)并沒有因?yàn)橐咔橥Ｖ拱l(fā)展的步伐，均有不同程度的營收增長，其中的佼佼者營業(yè)收入增幅甚至超過了100％。

與其他領(lǐng)域不同，科技領(lǐng)域的企業(yè)在產(chǎn)生巨大財(cái)務(wù)收入之前，需要持續(xù)不斷的研發(fā)投入，因此，研發(fā)支出的數(shù)據(jù)一定程度上反應(yīng)了企業(yè)的科技含金量。上述表格中40家企業(yè)可做對比的數(shù)據(jù)，僅5家企業(yè)的研發(fā)支出項(xiàng)發(fā)生了輕微的下降，其他35家企業(yè)的研發(fā)支出均表現(xiàn)為增長。具體而言，2020年第一季企業(yè)平均研發(fā)投入2346．5萬，總量相較于2019年增幅13．54％。因此，對于科創(chuàng)板醫(yī)療企業(yè)而言，疫情的出現(xiàn)沒有行業(yè)帶來太多消極影響，相反，一些企業(yè)正因此加速了研發(fā)與商業(yè)化進(jìn)程。

凈利潤也一定程度上反映了相同的趨勢，由數(shù)據(jù)可知，23家企業(yè)該指標(biāo)為上升，15家企業(yè)下降，總體形勢優(yōu)于主板。

因此，即便是在疫期，市場的變化也并未給醫(yī)療領(lǐng)域的科創(chuàng)板企業(yè)帶來較大影響。如今無論是主板還是科創(chuàng)板，各股股價(jià)均已回升。這一定程度上反映了科創(chuàng)板上市企業(yè)整體上強(qiáng)勁的實(shí)力。

五、其他數(shù)據(jù)

除了一些嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)與企業(yè)信息，我們還找到了職工薪酬、職工數(shù)量等非實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，希望能夠側(cè)面描繪科創(chuàng)板企業(yè)的現(xiàn)狀。

在32家存在公開數(shù)據(jù)的科創(chuàng)板醫(yī)療企業(yè)中，有14家公司董事長薪酬在不足百萬，其中特寶生物開出的薪酬最低，僅12萬元。其余企業(yè)沒并沒有給基于董事長過高的現(xiàn)金薪酬，最高的南微醫(yī)學(xué)向董事長支付了500萬元，而整個(gè)調(diào)研中的中位數(shù)為116．87萬元、平均薪酬152．18萬元。此外，這些企業(yè)中員工人均薪酬的中位數(shù)為19．82萬元

此外，我們又抽樣了的64家A股公司，他們的董事長平均薪酬為196萬元，中位數(shù)為105萬元，員工人均薪酬的中位數(shù)為15．05萬元。

如此來看，科創(chuàng)板企業(yè)不僅給老板開出了較高的薪資，相應(yīng)的員工也因高福利而受益，或許在疫情之下的一年之中，加入科創(chuàng)板企業(yè)是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的選擇。

科創(chuàng)板離成熟還有一段時(shí)間

上文的數(shù)據(jù)雖能一定程度上反映科創(chuàng)板的現(xiàn)狀，但一年的時(shí)間跨度實(shí)在算不上長，企業(yè)數(shù)量有限，企業(yè)與企業(yè)間的優(yōu)劣劃分也未凸顯出來。

此外，在醫(yī)療科技領(lǐng)域火熱的人工智能企業(yè)、新一代信息化企業(yè)并沒有在科創(chuàng)板上找到自己的位置，整個(gè)科創(chuàng)板的醫(yī)療企業(yè)類型相對較為單一。不過，隨著寒武紀(jì)、中芯國際等泛行業(yè)芯片制造企業(yè)進(jìn)入科創(chuàng)，或許下游的AI類應(yīng)用企業(yè)也應(yīng)加緊步伐，把握住這一機(jī)會。

數(shù)值偏高是當(dāng)前科創(chuàng)板的另一個(gè)特征，這一形態(tài)下，企業(yè)的公開數(shù)據(jù)或許不能準(zhǔn)確的反映其真實(shí)價(jià)值。不過，在接下來的一年中，隨著投資機(jī)構(gòu)持有的股份將逐漸解禁，這個(gè)時(shí)候，過去的高PE、高市值公司股價(jià)或?qū)⒅饾u走向理性。

但無論市場如何發(fā)展，科創(chuàng)板的出現(xiàn)實(shí)實(shí)在在地給醫(yī)療科技企業(yè)帶來的活力，疫情、新基建、創(chuàng)新器械等事件都為這一領(lǐng)域帶來了無窮的機(jī)會，要如何走得更好，還需看企業(yè)自己。

作者：趙泓維