警惕業(yè)績硬著陸

作者：翊銘

編輯：陳晨

風(fēng)品：一然

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

一代人有一代人的使命。子承父業(yè)，東亞藥業(yè)迎來新掌門人。

10月12日，東亞藥業(yè)公告，選舉池騁為董事長兼總經(jīng)理；其父執(zhí)掌公司26年的創(chuàng)始人池正明退居幕后，擔(dān)任戰(zhàn)略與發(fā)展顧問，聘期三年。

俗話說，換帥如換刀�？钙鸶篙叺臉�，池騁肩負(fù)著重任。能否消解業(yè)績頹態(tài)？帶領(lǐng)企業(yè)如愿轉(zhuǎn)型，來一場價(jià)值翻身仗呢？

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新帥要過幾道坎兒

實(shí)際上，1984年出生的池騁也是公司“老人兒”了，2002年進(jìn)入東亞藥業(yè)，擔(dān)任監(jiān)事。2015年9月，升任董事兼副總經(jīng)理，2021年10月至今三年間一直擔(dān)任總經(jīng)理。

東亞藥業(yè)指出，池正明為實(shí)控人、控股股東并長期擔(dān)任董事長，領(lǐng)導(dǎo)公司不斷發(fā)展壯大，對行業(yè)發(fā)展具有深刻和獨(dú)到見解。擔(dān)任戰(zhàn)略與發(fā)展顧問，將充分發(fā)揮其行業(yè)影響力和深厚資源，符合公司戰(zhàn)略和可持續(xù)性發(fā)展需要。

換言之，退居幕后的老帥并沒完全“大撒把”，將再扶兒子一程。對東亞來說，此次換屆后控股權(quán)未發(fā)生變動(dòng)。截止2024上半年，池正明直接持股比達(dá)41.06%，為公司最大股東，池騁直接持股6.79%。

放眼企業(yè)界，隨著時(shí)代更替，“父傳子”的二代接班并不少見，通富微電、珀萊雅也在近日實(shí)現(xiàn)接班。80后、90后的他們年輕富有活力，相比職業(yè)經(jīng)理人，對自己家族企業(yè)更有情感和忠誠度。

不過也包含著隱憂挑戰(zhàn)。北京社科院副研究員王鵬提到，相比老一輩企業(yè)家，“創(chuàng)二代”們在企業(yè)管理、市場運(yùn)作等方面經(jīng)驗(yàn)可能相對不足。可能使他們在面對復(fù)雜市場環(huán)境和競爭壓力時(shí)顯得力不從心。此外，父輩們在企業(yè)中的成就光環(huán)可能對“創(chuàng)二代”產(chǎn)生一定壓力。需要在繼承父輩事業(yè)同時(shí)，努力創(chuàng)造屬于自己的業(yè)績和成就，這并非易事。

聚焦東亞藥業(yè)，除了池正明父子合計(jì)持股比超47%，十大股東中王瑋、張霽是池正明外甥，分別任銷售部和采購部經(jīng)理，各持74萬股股份，占總股本0.64%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，對于控股權(quán)集中、家族色彩較濃厚的企業(yè)，新帥接棒往往面對如何融合新舊團(tuán)隊(duì)，調(diào)整老人兒積極性，調(diào)和經(jīng)營理念沖突、用實(shí)打?qū)崢I(yè)績服眾等考驗(yàn)。尤其東亞藥業(yè)正處轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，池騁自證擔(dān)子一點(diǎn)不輕，要過的坎兒不少。

不算苛求。10月9日在接受投資者調(diào)研時(shí)，東亞藥業(yè)提到關(guān)于中長期規(guī)劃，正在布局“原料藥+制劑”一體化。未來3到5年，公司將堅(jiān)持“以原料藥為中心，往前伸，向后延”的中長期戰(zhàn)略；即在繼續(xù)穩(wěn)固和加強(qiáng)原料藥市場競爭力的基礎(chǔ)上，不斷加大仿制藥和創(chuàng)新藥投資力度，同時(shí)逐步往化學(xué)材料和醫(yī)藥制劑方向延伸的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步增強(qiáng)核心競爭力，努力開拓新市場、培育新產(chǎn)品，最終實(shí)現(xiàn)特色中間體+高端原料藥+制劑的一體化發(fā)展。

前景可期、個(gè)中挑戰(zhàn)同樣不少。如何帶領(lǐng)公司平穩(wěn)度過轉(zhuǎn)型期、能否“無縫”銜接如愿一體化，池騁需讓外界傳遞更多明確信號。

2

凈利最差表現(xiàn) 

“補(bǔ)課”代價(jià)大不？

能夠肯定的是，不變不行了。2024上半年，東亞藥業(yè)營收6.48億元，同比減少3.85%；歸母凈利3247.3萬元，同比減少40.54%，為2020年上市以來同期凈利最差表現(xiàn)。

拉長時(shí)間線看，2020年上市以來，公司業(yè)績就不乏波動(dòng)性，2019年-2021年?duì)I收9.88億元、8.82億元、7.12億元，同比增長15.32%、-10.77%、-19.22%；凈利1.68億元、1.14億元、0.68億元，同比增長54.13%、-31.99%、-40.17%。上市當(dāng)年就業(yè)績變臉，讓不少投資者意難平。

好在2022年、2023年出現(xiàn)可喜修復(fù)，營收11.8億元、13.68億元，同比增長65.6%、15%；凈利1.04、1.21億元，同比增長52.46%、16.11%。

正當(dāng)外界長出口氣，以為東亞藥業(yè)至暗已過、否極泰來時(shí)，2024上半年的再次雙降又潑了一盆冷水。實(shí)際上，2022、2023年的修復(fù)增長也非無懈可擊，比如2023年?duì)I收達(dá)13.68億元，較2019年增長近4.5億元，凈利卻較2019年差了4700萬元，發(fā)展質(zhì)量、盈利能力修復(fù)仍有漫漫長路。尤其2024上半年，營收下降3.85%、凈利卻縮超40%，0.32億元體量為近五年最低。

二級市場表現(xiàn)同樣不討喜：10月24日收盤價(jià)18.81元，距離31.13元的發(fā)行價(jià)累縮約四成。

細(xì)觀凈利“滑鐵盧”，主要源于成本控制問題。2024半年報(bào)也坦承，業(yè)績下滑主要系管理費(fèi)和研發(fā)費(fèi)同比增加。報(bào)告期內(nèi)，四費(fèi)支出中占比最大的是管理費(fèi)，達(dá)到8012.48萬元，同比增長31.05%；研發(fā)費(fèi)4352.94萬元，同比增長41.97%。銷售費(fèi)773.20萬，同比下降2.32%。

細(xì)分管理費(fèi)用構(gòu)成，2024上半年公司停工損失1885.11萬元，同比增長92.34%。據(jù)新京報(bào)，9月在接受投資者調(diào)研時(shí)，公司進(jìn)一步解釋稱，杭州設(shè)立制劑以及合成生物學(xué)研發(fā)平臺(tái)，三門制劑廠增加研發(fā)及管理、生產(chǎn)人員以及停工損失所致。

研發(fā)費(fèi)增長，則源于研發(fā)項(xiàng)目投入增加。最新半年報(bào)顯示，公司加碼合成生物學(xué)技術(shù)，提升壁壘。更值一提的是，東亞藥業(yè)在接受投資者調(diào)研時(shí)表示，隨著杭州兩研發(fā)中心的成立、銷售收入增長和制劑項(xiàng)目開發(fā)，2024年公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用預(yù)期都會(huì)有所增長。

換言之，接下來的凈利表現(xiàn)還有惡化可能。

在帶量采購、一致性評價(jià)常態(tài)化大勢下，提質(zhì)增效、鼓勵(lì)創(chuàng)新已是行業(yè)關(guān)鍵詞，東亞藥業(yè)加碼研發(fā)、塑造核心競爭力無可厚非。但若拉長時(shí)間看，這也是公司在補(bǔ)往期“功課”。

上市第一年時(shí)，東亞藥業(yè)就在年報(bào)宣稱“公司建立了完善的藥品研發(fā)人才隊(duì)伍，擁有一支由具有博士、碩士等高學(xué)歷人才組成的研究團(tuán)隊(duì)。”然而即便到了2022年，年報(bào)顯示研發(fā)人員中，博士學(xué)歷人數(shù)為0，碩士學(xué)歷人數(shù)僅11人，本科學(xué)歷110人，專科學(xué)歷36人。

2021年至2023年，東亞藥業(yè)研發(fā)費(fèi)0.37億元、0.45億元和0.82億元，持續(xù)增長難能可貴，可體量依然顯得羸弱，2024上半年雖大增41.97%，絕對金額也不過0.44億元，占營收比6.8%。以同業(yè)天宇股份為例，同期研發(fā)費(fèi)1.18億元，占營收比為9.33%。

查漏補(bǔ)缺、打“補(bǔ)丁”什么時(shí)候都不晚，可盈利能力畢竟?fàn)砍陡鞣缴窠?jīng)。如何把握好投入產(chǎn)出的火候，拿捏好短利長益的平衡性，考驗(yàn)新帥大智慧。

3

募資不是“萬能藥”

 擴(kuò)產(chǎn)隱憂知多少

公開資料顯示，東亞藥業(yè)是一家專注化學(xué)原料藥和醫(yī)藥中間體研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品主要涵蓋抗細(xì)菌類藥物（β-內(nèi)酰胺類和喹諾酮類）、抗膽堿和合成解痙藥物（馬來酸曲美布汀）、皮膚用抗真菌藥物等領(lǐng)域。其中，β-內(nèi)酰胺類抗菌藥為收入主力。2024上半年占比70.73%。

為擺脫單一過重依賴、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)力，東亞藥業(yè)制定了多元化戰(zhàn)略，計(jì)劃以原料藥業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向產(chǎn)業(yè)鏈前后端延伸。前端將拓展中間體、材料化學(xué)及合成生物學(xué)等新興領(lǐng)域；后端則涉足仿制制劑、改良型創(chuàng)新藥、特醫(yī)食品及化妝品等多元化業(yè)務(wù)，旨在構(gòu)建全面的健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)。未來五年，將陸續(xù)推出新品，并爭取高端市場和國內(nèi)市場的注冊認(rèn)證。

2022年，東亞藥業(yè)業(yè)績止跌回升，營利均大幅增長。追其原因，主要系頭孢唑肟鈉中間體等產(chǎn)品銷量大增所致。

主力產(chǎn)品回暖給了公司擴(kuò)產(chǎn)底氣，2023年3月，東亞藥業(yè)公告向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請獲上交所受理，擬募資總額不超6.9億元。其中，擬投募資3.5億元用于特色新型藥物制劑研發(fā)與生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目(一期)。項(xiàng)目建成后將形成年產(chǎn)固體制劑9.2億片/粒/袋、凍干注射劑1000萬支、無菌分裝注射劑4000萬支、乳膏劑590萬支的生產(chǎn)能力。

擬投3.4億元募資，用于年產(chǎn)3685噸醫(yī)藥及中間體、4320噸副產(chǎn)鹽項(xiàng)目(一期)。項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容主要包括年產(chǎn)50噸厄多司坦、年產(chǎn)150噸酮康唑、年產(chǎn)100噸新康唑、年產(chǎn)30噸富馬酸伏諾拉生、年產(chǎn)10噸莫西沙星原料藥生產(chǎn)線，以及年產(chǎn)50噸拉氧頭孢側(cè)鏈、年產(chǎn)30噸頭孢美唑側(cè)鏈、年產(chǎn)50噸美羅側(cè)鏈中間體生產(chǎn)線及相應(yīng)輔助設(shè)施等。

考量在于，據(jù)華安證券研報(bào)，近年來，東亞藥業(yè)主要產(chǎn)品β-內(nèi)酰胺類抗菌藥的整體產(chǎn)能利用率并不穩(wěn)定。據(jù)鈦媒體，頭孢唑肟鈉中間體產(chǎn)能利用率從2021年的92.8%滑至2022年的44.88%。不禁疑問，上述擴(kuò)產(chǎn)底氣幾何？是否過于樂觀、一旦去化不利衍生影響知多少？

誠然，上述募投項(xiàng)目有助“原料藥+制劑”一體化，提高盈利水平，加快公司轉(zhuǎn)型升級。以特色新型藥物制劑研發(fā)與生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目為例，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后，穩(wěn)定運(yùn)營期可實(shí)現(xiàn)年銷售收入17.94億元。考量在于，項(xiàng)目投資回收期長達(dá)7.24年。疊加種種潛在不確定性，讓輿論對此布局不乏審視聲音。

看看競爭對手、市場環(huán)境不算苛求，據(jù)平安證券數(shù)據(jù)顯示，2018-2023年，華海藥業(yè)、千紅制藥的制劑業(yè)務(wù)營收及占比均逐年增加，2023年制劑營收49.32億元、11.15億元、5.50億元、1.05億元、0.90億元，占比59.4%、61.4%、25.1%、4.2%、7.1%。其中，司太立和奧銳特近兩三年占比提升尤為顯著，這意味著東亞藥業(yè)后續(xù)不缺少挑戰(zhàn)，能否如愿分羹還需時(shí)間觀察。

未來如果達(dá)不成預(yù)期的規(guī)模效果，固定資產(chǎn)折舊、在建工程投入等會(huì)對本就羸弱的盈利能力形成新拖累。東亞藥業(yè)亦提示風(fēng)險(xiǎn)稱，本次募資投資后公司固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)總額將大幅增加，全部項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年折舊攤銷額將大幅增加。如果此次募投項(xiàng)目的市場環(huán)境等因素發(fā)生變化，導(dǎo)致項(xiàng)目的新增收入不能彌補(bǔ)上述新增資產(chǎn)的折舊或攤銷，勢必將導(dǎo)致未來經(jīng)營業(yè)績的下滑。

據(jù)經(jīng)理人雜志，不到三年時(shí)間，東亞藥業(yè)通過IPO和發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式從A股拿走近15億元。

或許也有無奈與急迫。2020年至2023年，東亞藥業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流金額為1.47億元、-2359.94萬元、-7035.06萬元、-8406.19萬元。已連續(xù)三年告負(fù)、且數(shù)值持續(xù)攀升。2024上半年為-1.23億元,上年同期為-9373.27萬元。

同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率又有抬頭跡象，2020年至2023年為16.90%、21.90%、25.56%、39.72%，2024上半年為39.68%。

市場畢竟是講回報(bào)的，是有忍耐度的。外部補(bǔ)血僅是權(quán)宜之計(jì)，一邊擴(kuò)產(chǎn)、發(fā)力一體化花錢地方很多，一邊自身造血力下降、營收滯漲，長此以往若規(guī)模效應(yīng)一直支棱不起來，財(cái)務(wù)健康度降低、就會(huì)影響企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，暗含暴雷危機(jī)。

4

防止硬著陸 

迎全新拐點(diǎn)？

好在，池正明父子能打的底牌依然不少。

首先，東亞藥業(yè)是國內(nèi)唯一一家從青霉素做到頭孢克洛原料藥的公司，已成為制劑市場份額較高公司的頭孢克洛原料藥主要供應(yīng)商。

從市場前景看，隨著全球人口增長、老齡化加劇以及大眾醫(yī)療衛(wèi)生意識的提高，全球藥品需求整體呈穩(wěn)升態(tài)勢。作為化學(xué)原料藥領(lǐng)先企業(yè)，東亞藥業(yè)的一體化布局有戰(zhàn)略深意，若高質(zhì)高效落在實(shí)處，就有望受益行業(yè)增長紅利，來抵消對沖轉(zhuǎn)型陣痛。

生產(chǎn)工藝上，東亞藥業(yè)持續(xù)降低耗用和浪費(fèi)，平滑上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響。并通過采用生物合成法、酶法等降低生產(chǎn)成本。出海方面也有積極進(jìn)展，2024年4月公司收到韓國 MFDS原料藥品注冊證書，標(biāo)志著厄多司坦原料藥在韓獲得準(zhǔn)入資格，出海邁出重要一步。

疊加上述一體化布局、擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)容，顯然東亞藥業(yè)的規(guī)模效應(yīng)遐想仍然誘人。

只是還是那句話，星辰大海也要腳踏實(shí)地，雙降業(yè)績、行業(yè)洗牌壓力就擺在那里，對池正明、池騁而言，大力轉(zhuǎn)型的前提是穩(wěn)住基本盤、防止業(yè)績硬著陸。都說上陣父子兵，新官上任三把火，東亞藥業(yè)此番換帥后，會(huì)被“燒”出多少新容顏呢？

冬天總會(huì)過去，二代接棒會(huì)是一個(gè)全新拐點(diǎn)么？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : “二代”接班，東亞藥業(yè)離拐點(diǎn)多遠(yuǎn)？