中醫(yī)與西醫(yī)在本質(zhì)上是不同的，中醫(yī)非常重視人體本身的完整性，治療是基于對綜合征和疾病的分化。通過長期的醫(yī)學實踐，中醫(yī)成為研究人體生理、病理學、疾病診斷和預防疾病的獨立學科。

中藥產(chǎn)業(yè)鏈是指從中藥材種植，到中藥產(chǎn)品的生產(chǎn)加工過程，最后到達終端消費者，包括．上游中藥種植、中游中藥加工、下游中藥流通等環(huán)節(jié)。中藥材作為生產(chǎn)原料，是中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎，中藥飲片和中成藥生產(chǎn)是中藥產(chǎn)業(yè)的核心。

中藥材種植屬于農(nóng)業(yè)種植業(yè) ， 格局極其分散  。頭部龍頭有自身產(chǎn)業(yè)基地。例如2017年全國中藥材基地面積3500萬畝，龍頭中國中藥（HK：00570）中藥材基地面積3．5萬畝。上游中藥材種植當前正處于政策鼓勵擴大產(chǎn)能階段，按照《中藥材保護和發(fā)展實施方案 （2016－2020 年）》和《中藥材產(chǎn)業(yè)扶貧行動計劃（2017－2020 年）》，中藥材的種植面積進一步擴張，預計到2020年我國中藥材種植面積將超過6620萬畝。

中藥材行業(yè)存在較大的問題： 1）市場混亂，在利益的驅(qū)使下會出現(xiàn)以次充好、貨源合格率低等問題情況； 2）中藥材屬于農(nóng)產(chǎn)品，受自然因素和生態(tài)環(huán)境影響較大； 3）勞動力成本增加，中藥材需要采摘和種植； 4）雖然凈利率相比其他中成藥市場來說較高，但是周轉慢，導致了凈資產(chǎn)收益率低。

目前中藥材行業(yè)的特點主要包括：藥材質(zhì)量和價格對中下游影響巨大作為中藥產(chǎn)業(yè)鏈的上游行業(yè)，中藥材質(zhì)量參差不齊，中藥材原料流通環(huán)節(jié)過多，藥材難以溯源，各地的種植不規(guī)范、重金屬污染殘留、藥效不穩(wěn)定等頑疾依舊部分存在等問題嚴重影響了中下游的發(fā)展。此外，中藥材的價格波動也往往對中下游生產(chǎn)產(chǎn)生較大影響。從國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，2017 年中藥材的市場成交額大概在1310億元左右。

受國家政策引導以及大健康產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅猛。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011 年－2017年，我國中醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模由6，658億元增加到17，500億元，CAGR 為17．5％ ；預計到2020年，產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望突破3萬億元。根據(jù)2016年頒布的《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2016－2030） 》，2030年中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模高達8萬億元，2016－2030 年CAGR為10．3％。2016年8月，國家中醫(yī)藥管理局頒布《中醫(yī)藥發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，預計到2020年，中醫(yī)總診療人次數(shù)將達到13億（比2016年增長44．4％）， 助理類醫(yī)師數(shù)量有望達到70萬人（比2016年增長55．6％）。

中藥可分為三類：中藥材、中藥飲片（含中藥配方顆粒）、成品中成藥（包括處方中成藥和非處方中成藥）。

中藥材： （中藥成分如中草藥、 天然及動物性物質(zhì)）中藥材是中醫(yī)指導治療疾病的原始藥材，傳統(tǒng)上，它們必須源于特定的產(chǎn)區(qū)。國家發(fā)改委等12個部內(nèi)聯(lián)合頒布了《中藥材保護與發(fā)展規(guī)劃（2015－2020年）》，明確了基本原則和發(fā)展目標，鼓勵加快專業(yè)人才培養(yǎng)，并要求保存中藥原料資源。該法實施后，市場在生產(chǎn)和銷售過程中受到了嚴格的監(jiān)管，但中藥原料市場仍存在產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊、勞動力成本上升、資產(chǎn)周轉率低等問題。

中藥飲片是中藥材經(jīng)過按中醫(yī)藥理論、中藥炮制方法，經(jīng)過加工炮制后的，可直接用于中醫(yī)臨床的中藥。中藥飲片包括了部分經(jīng)產(chǎn)地加工的中藥切片，原形藥材飲片以及經(jīng)過切制、炮炙的飲片。

中藥飲片來自于中藥材的加工，更接近于農(nóng)副產(chǎn)品。但目前中藥飲片的生產(chǎn)、制造的各個環(huán)節(jié)集中度較低，仍是以小、散、亂為主。

相關企業(yè)有：ST康美（SH：600518）、新世界（SH：600628） 子公司蔡同德堂、、至信藥業(yè)、紫鑫藥業(yè)等。

新三板上有：津同仁堂（OC：834915） 、紅冠莊、春盛中藥、芍花堂、匯群中藥、坤七藥業(yè)、

七丹藥業(yè)、源和藥業(yè)、寧波中藥等。

其中，營收規(guī)模較大的有：芍花堂、匯群中藥、天馬國藥、亳藥千草、七丹藥業(yè)

凈利潤在2000萬以上的有：源和藥業(yè)、芍花堂、天馬國藥、亳藥千草

2013 年至2018年，中藥飲片的營業(yè)收入從854億元人民幣增至2630億元人民幣，五年復合年增長率為25．2％。預計2020年中藥飲片市場規(guī)模將達到3912億元人民幣。但由于行業(yè)進入壁壘較低，競爭格局小、霧散且混亂。前五大公司的市場份額集中度一直低于5％。

中藥顆粒一般為可溶性粉末狀。中藥顆粒由中藥材制成，通過濃縮、提取等專業(yè)加工步驟制成。

與傳統(tǒng)中藥材相比，中藥顆粒無需煎熬，避免了難聞的氣味、各種技術難以準確掌握的脫藥過程以及中藥煎制的不穩(wěn)定性。然而，其療效與中藥材完全相同，既保存了中藥材的所有特性，又更加能入口。因此中藥顆粒具有標準化、方便化的特點。

預計2020年中藥顆粒的收入將達到人民幣255億元，占整個中藥顆粒市場的6．5％

中藥配方顆粒適應現(xiàn)代生活節(jié)奏，服用方便，有助于培養(yǎng)用藥依從性；不取消藥品加成、不計入藥占比，凈利率達到 25－30％；同時也易于標準化、規(guī)范化，更利于監(jiān)管。過去十年復合增速近 50％，在行業(yè)逐步放開的趨勢下配方顆粒將部分替代中藥飲片和中成藥，未來有望達到 40％的復合增速。

生產(chǎn)、臨床應用、醫(yī)保等政策由嚴到松。2015 年 12 月 CFDA 公布的《中藥配方顆粒管理辦法（征求意見稿）》將生產(chǎn)準入審批權下放至地方，而此前國內(nèi)只批準了 6 家生產(chǎn)企業(yè)；同時不再對中藥配方顆粒的使用范圍做出限定。醫(yī)保方面，已被部分地區(qū)納入地方醫(yī)保目錄按照中藥飲片予以報銷，包括廣東、北京、安徽、福建、浙江等用藥大省。

現(xiàn)有龍頭、擁有地方資源、中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局的公司具有競爭優(yōu)勢。之前由于國家政策限制，國內(nèi)參與中藥配方顆粒經(jīng)營試點的企業(yè)一共只有 6 家，獲批時間都在十年以上，在長期的生產(chǎn)經(jīng)營中積累了豐富的產(chǎn)業(yè)、市場資源，具有一定的先収優(yōu)勢。而從部分地區(qū)醫(yī)保政策來看，明顯偏向本地區(qū)企業(yè)。國家此次擬對配方顆粒的放開是建立在對質(zhì)量的嚴格把控下有條件的放開，包括可追溯的原料體系、完善的飲片炮制生產(chǎn)線。滿足這些條件的企業(yè)才有資格備案生產(chǎn)，擁有中藥材資源、在中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局的公司更具競爭優(yōu)勢。

中藥飲片加工毛利率15％左右，中成藥與配方顆�？蛇_60％左右。自 2015 年以來，超過十家的上市公司開始布局配方顆粒產(chǎn)業(yè)，包括原有子公司業(yè)務的延伸、通過與外部機構合作快速切入等方式，顯示出市場對配方顆粒前景十分看好。同時上市公司在資金方面也給予了大量的投入，康美藥業(yè)、華通醫(yī)藥、香雪制藥等上市公司擬投入的資金均超過 5 億元。

相關企業(yè)有：龍頭企業(yè)紅日藥業(yè)、華潤三九，擁有區(qū)位優(yōu)勢的華通醫(yī)藥、佛慈制藥，以及全產(chǎn)業(yè)鏈布局的康美藥業(yè)、香雪制藥，還有天士力、精華制藥、太極集團、四川科倫制藥、恩威制藥、上海醫(yī)藥、佐力藥業(yè)等。

中藥在國內(nèi)藥物市場占比為15％左右，排名第二。中成藥未來在我國的醫(yī)藥臨床終端中的占比可能在10－15％ 左右，市場規(guī)模在2000－3000億左右。

處方中成藥和具有治療作用的化學藥物相似，其有效成分為中藥復方，也被稱為Rx中成藥。處方中成藥的用藥標準必須經(jīng)醫(yī)生或其他具有處方權的醫(yī)療專業(yè)人員同意。2017年，公立醫(yī)院藥品銷售額增長率降至1％，藥品銷售額占總收入的比重降至26％。2012 年以來，我國中西藥內(nèi)診和住院收入增速均呈下降趨勢。通過醫(yī)療報銷促進藥品合理使用，進一步制約了中醫(yī)藥處方的供應。片仔癀（SH：600436）的護肝片就是處方藥。另外，華東醫(yī)藥也有處方中藥。

在臨床市場，中成藥處方80％以上都是由西醫(yī)開出。中成藥的使用要圍繞中醫(yī)基礎理論，西醫(yī)使用中成藥基本靠臨床經(jīng)驗積累，無法應用中醫(yī)辨證理論治病。雖然已經(jīng)有很多中成藥企業(yè)對中成藥的有效成分、作用機理做了很多研究，推廣的學術定位也是采用了西醫(yī)現(xiàn)代科學的證據(jù)鏈條，但這僅僅局限于個別單一成分中成藥。大多數(shù)中成藥成分復雜，必須用中醫(yī)辨證理論進行思考。因此，國家在大力扶植中成藥發(fā)展的同時，又連續(xù)出臺文件，規(guī)范中成藥的使用。

中成藥處方企業(yè)將受到較大影響，中成藥處方企業(yè)能采取的應對措施包括：

1）做好有中醫(yī)藥處方資格的目標醫(yī)院開發(fā)，特別是中醫(yī)院、中西醫(yī)結合類醫(yī)院、有中醫(yī)相關科室的大型醫(yī)院等； 2）開發(fā)中醫(yī)繼續(xù)教育項目，通過提高西醫(yī)學習中醫(yī)基礎理論的契機，將自己的產(chǎn)品進行有效銜接；3）加快擴展第三終端和OTC市場；4）對于單方制劑，可效仿西藥治療機理推廣；5）對于多組分中成藥，藥企必須把藥品的基礎性研究和臨床回顧性研究放在戰(zhàn)略地位，利用現(xiàn)代科學理論予以驗證。

非處方中成藥：和處方中成藥相類似，可以不用處方就使用和購買。非處方中成藥的特點為： 1）非處方中成藥的使用不需要醫(yī)療專業(yè)人員的指導和監(jiān)督；2）非處方中成藥易于根據(jù)標簽或使用說明服用；3）非處方中成藥可以根據(jù)患者自我判斷的使用。它們通常能有效減緩患者不適病癥。

云南白藥、同仁堂、白云山、東阿阿膠、華潤三九的很多藥品都是非處方中成藥。

新三板上利潤較高的中成藥企業(yè)有：津同仁堂、生物谷、維和藥業(yè)、天濟草堂、晶珠藏藥、威門藥業(yè)、多普泰。

由于非處方藥品具有安全、方便、經(jīng)濟等特點，零售端的病患針對常見病、慢性病及滋補養(yǎng)生用藥更愿意選擇非處方中成藥。此外，近年來零售藥店正在積極開設中醫(yī)坐堂、中醫(yī)養(yǎng)生館等，通過多種形式進一步促進中藥在OTC端的放量。中藥在OTC市場中具備較強的市場基礎，而其中品牌OTC具備較強的競爭優(yōu)勢，有望獲得更多的市場份額。

從市場構成來看，Euromonitor 將中藥OTC市場分為8大類：膳食補充劑類、補養(yǎng)保健品類、兒科類用藥、皮膚科類用藥、助消化類用藥、感冒藥、安眠藥和局部止疼藥。膳食補充劑類用藥在中藥OTC市場中擁有最大市場規(guī)模，2018 年達到344億元，占比38．5％。其次為感冒類用藥產(chǎn)品，市場規(guī)模在2018年為230億，占比25．8％。市場占有率較小的為皮膚科用藥、安眠藥、消化系統(tǒng)疾病用藥和兒科類用藥，四類用藥總共市場占有率約為11．9％。

各類藥物近年來增速保持穩(wěn)定，增速較大的為膳食補充劑和補養(yǎng)保健品，增速均維持在10％以上。局部止疼類用藥2018年的增速為9．8％。助消化類用藥和感冒類用藥增速分別為8．9％和7．6％。增速最慢的為皮膚科類用藥，2018年增速為6．8％。

中成藥在部分領域優(yōu)勢明顯。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，中成藥在部分領域擁有明顯優(yōu)勢。按照各類藥物的OTC－中成藥占比來看，安眠用藥以中成藥為主，中成藥占比近5年來維持在90％以上，2018年為95％。在局部止疼類與感冒類過敏類藥物領域中成藥占比在逐年上升，2018年占比分別達到84．8％和58．0％。中成藥在消化系統(tǒng)疾病用藥領域和皮膚科用藥占比較少，2018 年占比分別為19．4％和24．4％，該兩類藥物還是以西藥為主。

近幾年中藥板塊上市公司普遍不受親睞，原因如下：

1）近幾年中藥飲片整體價格走勢平穩(wěn)；

2）由于國際沒有對標，長期邏輯受到質(zhì)疑；

3）中藥注射劑等輔助用藥受到政策打擊，盈利周期向下。

中成藥整體營收增長不斷下滑，只有個位數(shù)；中藥飲片雖然增速較高，但是呈現(xiàn)不斷下滑趨勢。

綜上，中藥大部分領域并不是好的投資對象，應該重點關注品牌OTC中藥。

新三板上中藥企業(yè)有67家。

按照營收、利潤、現(xiàn)金流等指標，下面幾個可以重點關注：

源和藥業(yè)：公司位于安徽省渦陽縣義門鎮(zhèn)工業(yè)聚集區(qū)，西鄰中國最大中藥材交易市場（30分種車程）。古鎮(zhèn)義門，有著傳統(tǒng)的中藥材種植、加工的悠久歷史。源和堂公司2003年2月成立，注冊資本6142萬元，占地面積近80畝。是一家集地產(chǎn)中藥材種植、中藥飲片加工、中藥提取、制劑生產(chǎn)、養(yǎng)生保健類花茶生產(chǎn)、銷售為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈中型企業(yè)。

和田維藥：主營業(yè)務是維吾爾醫(yī)藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售

津同仁堂：中成藥產(chǎn)品的研究開發(fā)、生產(chǎn)與銷售。正在申報IPO

多普泰： 公司目前主推心血管、國家醫(yī)保、國家基藥目錄、處方中成藥“脈血康”系列產(chǎn)品，胃藥“烏貝膠囊”，“愈風寧心膠囊”及降血壓產(chǎn)品“山楂降壓袋泡茶”。

天馬國藥：中藥材中藥飲片生產(chǎn)、加工、銷售，有參茸貴細、克裝系列中藥飲片、保健品、藥食兩用植物代用茶、植物固體飲料、保健足浴粉（包）、消毒餐具、中藥材中藥飲片全國連鎖加盟、養(yǎng)生弱堿水全國連鎖加盟和保健品。

晶珠藏藥：是藏藥。公司雖然符合精選層和創(chuàng)業(yè)板IPO要求，利潤很高，但是現(xiàn)金流很差。因為有高額的營銷費用（6600萬），扣除這些公司實際上是不怎么賺錢的，所以報表粉飾的很嚴重。

生物谷：燈盞花藥物的研發(fā)和規(guī)�；�生產(chǎn)。已經(jīng)進入精選層，但是產(chǎn)品市場空間小，競爭激烈，本身也沒什么確切療效，未來前景堪憂。

【特別說明】文章中的數(shù)據(jù)和資料來自于公司財報、券商研報、行業(yè)報告、企業(yè)官網(wǎng)、公眾號、百度百科等公開資料，本人力求報告文章的內(nèi)容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等。文章中的信息或觀點不構成任何投資建議，投資人須對任何自主決定的投資行為負責，本人不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責任。