近日，在本月13日剛剛登陸科創(chuàng)板的疫苗創(chuàng)新型企業(yè)康希諾發(fā)布了上半年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，康希諾上半年的營(yíng)收狀況并不理想，仍舊處于虧損狀態(tài)。

作為國(guó)內(nèi)首支“A＋H”疫苗股，康希諾從2019年開始陸續(xù)在港交所和上�？苿�(chuàng)板上市。其在A股的發(fā)行價(jià)僅次于石頭科技，是A股史上發(fā)行價(jià)第二高的股票。而截止8月11日其在H股的累計(jì)漲幅也高達(dá)913．64％，可以說是目前最熱的一支疫苗股。

但它像其他大多數(shù)疫苗股一樣，面臨著盈利難題。

圖片來自Canva

缺乏產(chǎn)品商業(yè)化能力

財(cái)報(bào)顯示，上半年康希諾凈虧損1．02億元，同比增長(zhǎng)46．65％，主要是因?yàn)槠髽I(yè)持續(xù)進(jìn)行疫苗的研發(fā)工作和臨床試驗(yàn)，研發(fā)支出較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年康希諾研發(fā)投入同比增長(zhǎng)87．6％至1．08億元，預(yù)計(jì)未來還要投入9－12億元。

除了研發(fā)支出，康希諾的銷售開支增長(zhǎng)幅度更高，今年上半年康希諾的銷售開支同比增長(zhǎng)167．1％到450萬(wàn)元，主要是因?yàn)榭迪ＶZ上半年開始了MCV（腦膜炎球菌結(jié)合疫苗）在研疫苗的商業(yè)化準(zhǔn)備。而商業(yè)化準(zhǔn)備和轉(zhuǎn)型是康希諾目前一項(xiàng)非常必要的投入。

這是因?yàn)榭迪ＶZ距今成立十一年，仍未有產(chǎn)品商業(yè)化的主要原因就是其重研發(fā)輕商業(yè)，商業(yè)化人員明顯不足。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2019年6月30日，康希諾共有員工369名，其中研發(fā)人員占了90％，商業(yè)化人員只占了2％。

而產(chǎn)品不能商業(yè)化就導(dǎo)致了它常年處于虧損的狀況，康希諾目前已累計(jì)虧損4．7億元，其研發(fā)支出也主要依靠股權(quán)融資。

雖然上市一定程度上解決了它的研發(fā)支出問題，但并不能完全彌補(bǔ)它的虧損。而且康希諾表示，隨著現(xiàn)有研發(fā)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，公司在研發(fā)人員薪酬、耗用物料、儀器設(shè)備、檢驗(yàn)測(cè)試等方面將進(jìn)行持續(xù)性的投入，預(yù)期未來仍存在累積未彌補(bǔ)虧損并將持續(xù)虧損。

現(xiàn)在虧損并預(yù)計(jì)仍將持續(xù)虧損，其營(yíng)收可謂十分艱難和慘淡，但股市仍對(duì)其抱有希望，這源于其在研的新冠病毒疫苗。

疫苗熱度催高市值

目前，康希諾正為13個(gè)疾病領(lǐng)域研發(fā)16種在研疫苗。其中預(yù)防腦膜炎球菌感染及埃博拉病毒的3種疫苗產(chǎn)品臨近商業(yè)化，還有7種在研疫苗處于臨床試驗(yàn)階段或臨床試驗(yàn)申請(qǐng)階段，6種臨床前在研疫苗，其中包括和軍事科學(xué)院軍事醫(yī)學(xué)院研究院生物工程研究所聯(lián)合開發(fā)的新冠病毒疫苗。

（圖片來自于康希諾財(cái)報(bào)）

而正是因?yàn)槠湓谘械男滦凸跔畈《疽呙�，康希諾受到股市的狂熱追捧，即使上半年盈利狀況不理想，康希諾的港股市值仍然接近500億。

面對(duì)市場(chǎng)的狂熱，康希諾曾發(fā)布了一份澄清報(bào)告，給股民們澆了一盆冷水。報(bào)告中明確說明，“Ad5－nCoV（康希諾新冠疫苗）的安全性及有效性須經(jīng)臨床研究證實(shí)，我們無法保證我們將能最終成功開發(fā)或商業(yè)化Ad5－nCoV�！�

即使如此，康希諾的股價(jià)仍居高不下，很大一部分原因在于其技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可行性較大。

從疫苗研發(fā)技術(shù)上來說，Ad5－nCoV采用基因工程方法構(gòu)建，以復(fù)制缺陷型人源5型腺病毒為載體，可表達(dá)新冠抗S抗原，預(yù)防新冠病毒感染引起的疾病。而其基于的腺病毒載體技術(shù)，此前已成功用于研發(fā)埃博拉疫苗，從安全性和有效性上來看表現(xiàn)優(yōu)異。

而疫苗的研發(fā)本就充滿不確定性，康希諾能否成功研發(fā)這件事還需要打上問號(hào)，即使排除掉研發(fā)失敗的可能，康希諾的新冠病毒疫苗能比其他對(duì)手率先進(jìn)入市場(chǎng)的幾率也不大。

Ad5－nCoV最為關(guān)鍵的Ⅲ期試驗(yàn)尚未入組，財(cái)報(bào)中也沒有披露Ⅱ期臨床試驗(yàn)研究數(shù)據(jù)。目前國(guó)內(nèi)的疫情基本已得到控制，康希諾能否趕在市場(chǎng)需求完全消失之前推出Ad5－nCoV，情況不容樂觀。

而且除了要跑贏市場(chǎng)需求消失的速度之外，康希諾還需要與全球范圍內(nèi)眾多實(shí)力強(qiáng)勁的對(duì)手賽跑。

賽跑：拿冠軍的概率非常小

據(jù)中國(guó)疾病預(yù)防控制中心專家透露，目前全球已有29個(gè)疫苗進(jìn)入臨床試驗(yàn)，138個(gè)疫苗處于臨床前研究。來自于世界衛(wèi)生組織的數(shù)據(jù)顯示，有6種疫苗已經(jīng)進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)階段，其中有3種來自于中國(guó)。

其中，科興控股研發(fā)的新冠病毒滅活疫苗“克爾來�！�8月在西爪哇省萬(wàn)隆市啟動(dòng)三期臨床入組工作，并預(yù)計(jì)8月底前投入試生產(chǎn)，將形成年產(chǎn)3億劑次以上的產(chǎn)能。中國(guó)生物技術(shù)股份有限公司也表示，其新冠病毒滅活疫苗很大可能在今年年底上市。

相比已經(jīng)進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段的國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)，康希諾不僅進(jìn)度慢了，企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)品商業(yè)化方面都有所不敵。

而放眼全球，康希諾的技術(shù)優(yōu)勢(shì)也不再突出。美國(guó)Moderna公司先后在三四月份采用mRNA技術(shù)平臺(tái)研發(fā)新冠病毒疫苗，相比康希諾的腺病毒疫苗，mRNA疫苗生產(chǎn)工藝更為簡(jiǎn)化，研發(fā)速度也更快。

在團(tuán)隊(duì)規(guī)模、研發(fā)速度上都不敵對(duì)手，加上新冠病毒疫苗被定位為公共產(chǎn)品，盈利空間有限，康希諾要靠新冠病毒疫苗實(shí)現(xiàn)盈利的可能性并不高，加上其研發(fā)投入，康希諾下半年可能仍會(huì)處于虧損的狀態(tài)。

不過，雖然康希諾的新冠病毒疫苗目前情況不太樂觀，但其它疫苗在市場(chǎng)中的前景仍備受行業(yè)看好，主要是因?yàn)樗�在研的其它疫苗產(chǎn)品具有很好的商業(yè)前景。

商業(yè)前景漸明朗

目前國(guó)內(nèi)還沒有預(yù)防A群和C群腦膜炎球菌引起的流行性腦脊髓膜炎的疫苗，而康希諾生物旗下的兩款產(chǎn)品：腦膜炎球菌結(jié)合疫苗MCV4及MCV2疫苗已報(bào)產(chǎn)，且MCV4被納入優(yōu)先審批，目前已完成廠房及工藝驗(yàn)證，預(yù)計(jì)2020年獲批。

東興證券曾作出估計(jì)，這兩款產(chǎn)品均可在今年實(shí)現(xiàn)上市，并稱其MCV2疫苗為潛在中國(guó)最佳疫苗，MCV4疫苗為潛在中國(guó)首創(chuàng)疫苗。

而且康希諾與輝瑞簽署了MCV4推廣服務(wù)協(xié)議，產(chǎn)品一旦獲批，將由輝瑞負(fù)責(zé)產(chǎn)品在中國(guó)大陸市場(chǎng)的學(xué)術(shù)推廣工作，其商業(yè)化前景明朗，也將對(duì)康希諾的營(yíng)收作為貢獻(xiàn)。

除此之外，隨著它的疫苗產(chǎn)業(yè)化基地落成，康希諾也可實(shí)現(xiàn)埃博拉疫苗量產(chǎn)，增加公司的營(yíng)收。

基于上述兩款疫苗的商業(yè)前景，國(guó)內(nèi)多家證券公司都對(duì)康希諾的前景持看好態(tài)度。但需要注意的是，目前康希諾在研管線還需要大量的資金投入，而且其生產(chǎn)線靈活性較低、維護(hù)成本較高，研發(fā)支出仍不容小覷，這兩款疫苗商業(yè)化帶來的營(yíng)收能否覆蓋研發(fā)支出還是個(gè)疑問。

總的來說，短期內(nèi)康希諾除了需要解決產(chǎn)品盈利、疫苗研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的問題之外，還要在新冠疫苗研發(fā)實(shí)力略遜于對(duì)手的情況下，給股民一個(gè)很好的交代，以確保其在股市中的穩(wěn)定，從而繼續(xù)為其研發(fā)供血。

而如果康希諾的新冠病毒疫苗研發(fā)失敗，或者無法帶來盈利，那其腦膜炎疫苗和埃博拉疫苗就是其安撫股市的穩(wěn)定劑，但錯(cuò)過疫情的熱度，其股價(jià)回落在所難免。

另一方面，康希諾和輝瑞的合作只能解決一時(shí)的產(chǎn)品商業(yè)化問題，如果康希諾要想保證長(zhǎng)期健康的發(fā)展，不能只靠股市融資，自身產(chǎn)品的盈利能力必須要有。打造自己的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，提高產(chǎn)品商業(yè)化能力是目前康希諾需要認(rèn)真考慮的一個(gè)問題。