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看盈利能力：三季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼 毛利率小幅下滑

2020年“開局難”，各行各業(yè)均受到一定程度沖擊。醫(yī)療機(jī)構(gòu)由于疫情防控需要，線下醫(yī)療服務(wù)被迫暫停或暫緩，與此同時(shí)，一些普通病人為避免風(fēng)險(xiǎn)也選擇少去或盡量不去醫(yī)院，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)面臨較大壓力。

在此背景下，愛爾眼科上半年門診量和手術(shù)量雙雙下滑，營(yíng)收、凈利降幅12．32％、2．72％，為上市以來(lái)首次。

不過(guò)，隨著疫情逐漸消退，復(fù)工復(fù)產(chǎn)活動(dòng)加速推進(jìn)，愛爾眼科一掃之前的萎靡態(tài)勢(shì)，其最新發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)顯示，2020年1－3Q，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85．65億元，同比增長(zhǎng)10．78％，歸母凈利潤(rùn)15．46億，同比增長(zhǎng)25．6％。

單拎Q3數(shù)據(jù)出來(lái)，愛爾眼科營(yíng)業(yè)收入44．01億元，同比增長(zhǎng)47．55％，歸母凈利潤(rùn)8．7億，同比增長(zhǎng)62．34％，扣非后歸母凈利潤(rùn)10．01億元，同比增長(zhǎng)85．49％，可以說(shuō)相當(dāng)亮眼。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸，貴為眼科賽道的龍頭，愛爾眼科算得上一路高光。

自2009年上市至今，營(yíng)收從6．06億元增長(zhǎng)至2019年99．9億元，歸母凈利潤(rùn)從0．92億元增長(zhǎng)至2019年13．79億元，復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到29．02％和27．91％，期間從未出現(xiàn)過(guò)衰退。

圖源：平安證券研報(bào)

反映在股價(jià)上，上市至今愛爾眼科股價(jià)前復(fù)權(quán)翻漲了30余倍，僅2020年，股價(jià)漲幅就達(dá)147％，且在12月31日創(chuàng)出75．5元／股的歷史新高，總市值一度超過(guò)3000億，市盈率接近150倍。

值得注意的是，雖然公司業(yè)績(jī)保持向上趨勢(shì)，但營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)增速已在逐年放緩。過(guò)去三年，愛爾眼科營(yíng)收增速分別為49．06％、34．31％、24．74％，扣非凈利潤(rùn)增速分別為41．87％、39．12％、32．42％，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)已過(guò)高速增長(zhǎng)期。

盈利能力上，受益于復(fù)明性白內(nèi)障向屈光性白內(nèi)障升級(jí)，飛秒精雕等中高端手術(shù)驅(qū)動(dòng)，愛爾眼科毛利率整體呈上升趨勢(shì)，2017－2019年分別為46．28％、47％、49．3％。具體到2020年1－3Q，毛利率為47．65％，較上年同期小幅下降0．76％。

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看業(yè)務(wù)布局：屈光手術(shù)為最大的收入增長(zhǎng)動(dòng)力

愛爾眼科成立十余年來(lái)，一直從事眼科醫(yī)療診療服務(wù)，包括屈光項(xiàng)目、白內(nèi)障項(xiàng)目、視光服務(wù)項(xiàng)目等。

2020年中報(bào)，公司錄得營(yíng)業(yè)收入41．64億元。其中，屈光手術(shù)15．41億元，占比37％；視光服務(wù)8．23億元，占比19．77％；白內(nèi)障手術(shù)6．25億元，占比15．02％。該三大業(yè)務(wù)共計(jì)貢獻(xiàn)七成以上營(yíng)收。

眼前段手術(shù)、眼后段手術(shù)、其他項(xiàng)目合計(jì)占比三成左右。也就是說(shuō)，愛爾眼科幾乎全部收入都來(lái)自眼科診療方面的服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)非常突出。

縱向梳理各業(yè)務(wù)變動(dòng)數(shù)據(jù)，屈光手術(shù)仍是愛爾眼科最大的收入增長(zhǎng)動(dòng)力，收入占比從2015年的26．52％提升至2019年的35．35％，視光服務(wù)收入占比維持穩(wěn)定，從20．16％微降至19．32％。