2 貝康醫(yī)療上市前夜：機(jī)遇和隱憂

貝康醫(yī)療垂直在NGS細(xì)分市場(chǎng)生殖領(lǐng)域業(yè)，屬于NGS市場(chǎng)中占17％的生物科技公司，方向是NGS在生育健康領(lǐng)域的研發(fā)和臨床應(yīng)用。

貝康醫(yī)療這幾年的發(fā)展也算搭上了行業(yè)的快車。

天眼查顯示，2010年成立公司，2021年即將完成IPO上市，據(jù)招股書顯示，貝康醫(yī)療是中國(guó)輔助生殖基因檢測(cè)解決方案的獨(dú)角獸公司，也是目前中國(guó)唯一有著覆蓋全生殖周期的高通量基因測(cè)序產(chǎn)品線（NGS）的公司，說是一家獨(dú)大一點(diǎn)不為過。

2015年，將PGT－A試劑盒界定為＂三類醫(yī)療器械＂申報(bào)國(guó)家標(biāo)管中心監(jiān)管；2019年，貝康醫(yī)療完成PGT－A臨床試驗(yàn)大數(shù)據(jù)驗(yàn)證；2020年，PGT－A試劑盒獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，正式上市。

同年5月，由博華資本領(lǐng)投，聚明創(chuàng)投、鷹潭金虎跟投，貝康醫(yī)療完成1．5億人民幣C輪融資。

可以說貝康醫(yī)療既趕上了生殖健康的快車道，又被資本青睞，機(jī)遇明朗前景大好，鮮花怒馬，烈火烹油。

但是，這中間又充滿了隱憂。

公開數(shù)據(jù)和招股書，對(duì)不上。

貝康醫(yī)療早先公開了融資規(guī)模，但與招股書中的數(shù)據(jù)不吻合，尤其是B輪、C輪融資。根據(jù)之前的公開報(bào)道，其B輪融資與C輪融資分別為1億、1．5億，但招股書中顯示的分別為7000萬(wàn)元、1億元。

融資造假在投資圈不是什么新鮮事，80％以上的創(chuàng)業(yè)公司都會(huì)虛報(bào)融資，從人民幣變成美元，或者融資金額注水，把分階段到位的投資變成一次性融資也很普遍。

貝康醫(yī)療融資出現(xiàn)數(shù)據(jù)差額的原因，目前不得而知。

累計(jì)虧損18億。

據(jù)招股書顯示，貝康醫(yī)療2018年、2019年?duì)I收分別為3261萬(wàn)元、5568萬(wàn)元；2020年前三季度營(yíng)收為5724萬(wàn)元。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，貝康醫(yī)療2018年、2019年期內(nèi)虧損分別為1．58億元、5．34億元；貝康醫(yī)療2020年前9個(gè)月期內(nèi)虧損為8．52億元。

研發(fā)成本占比過高，或成隱憂？研發(fā)成本居高，貝康醫(yī)療繞不開的話題。根據(jù)貝康醫(yī)療招股書，研發(fā)成本分別占同期收入總額的57．7％、35．7％、34．4％與38．4％。

高科技企業(yè)具有新技術(shù)、新能源、新材料和新業(yè)態(tài)特質(zhì)，大力投入研發(fā)已經(jīng)成為一種常態(tài)。而一項(xiàng)研發(fā)活動(dòng)只有到開發(fā)階段后期，才能符合資本化條件。

商業(yè)活動(dòng)到符合資本化條件時(shí)，研發(fā)差不多就接近尾聲，后面的支出相對(duì)變少。

大多數(shù)高科技企業(yè)的研發(fā)支出資本化比例不會(huì)特別高，格力電器每年研發(fā)支出超過40億，全球NGS的龍頭Illumina，在2017年的研發(fā)投入達(dá)到5．46億美元，占比19．84％。

后期，我相信這些公司不是沒有研發(fā)成本了，而是把研發(fā)支出轉(zhuǎn)到無形資產(chǎn)。這最大的好處就是利潤(rùn)表好看了。

所以雖然是重研發(fā)的科創(chuàng)公司，貝康醫(yī)療還是要注意研發(fā)成本的占比，曾經(jīng)輝煌一時(shí)的樂視，三年來60％左右的研發(fā)費(fèi)用資本化，這個(gè)比例是極其不正常的，最后結(jié)局大家也都看到了。

盈利的關(guān)鍵是，商業(yè)化。

科創(chuàng)企業(yè)要想從經(jīng)營(yíng)中得到利潤(rùn)，取決于其產(chǎn)品組合的是否能成功商業(yè)化。

目前看貝康醫(yī)療，雖然只有一款產(chǎn)品上市，但是市場(chǎng)前景卻很巨大。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2018年P(guān)GT在中國(guó)試管嬰兒程序中的使用率只有3．5％，而美國(guó)這個(gè)比例是35．2％。專家預(yù)期2019年至2024年，PGT－A的覆蓋市場(chǎng)，會(huì)以56．5％的年復(fù)合增長(zhǎng)率，從目前的6．34億元，快速增長(zhǎng)到60億元的超級(jí)市場(chǎng)。

市場(chǎng)這么大，資本當(dāng)然會(huì)看好！

3 基因檢測(cè)市場(chǎng)的未來，也是人類的自我認(rèn)知

電影《千鈞一發(fā)》，描述的就是人類基因可以矯正的世界。

主人公文森特，出生在一個(gè)未來世界。在這個(gè)未來世界，人類已掌握了基因改造技術(shù)。孕育新的生命，不靠男歡女愛，而是先做人工受孕，再將胚胎里的＂劣性基因＂消除。

如此一來，新生兒不會(huì)得病，不會(huì)吸煙酗酒，不會(huì)近視，不會(huì)有違法暴力。甚至可以像游戲一樣，＂定制＂新生兒頭發(fā)、眼睛、皮膚的顏色，變成自己喜歡的樣子。

這部電影，20 年前看是個(gè)離奇科幻故事。

然而2020年基因檢測(cè)技術(shù)早已在現(xiàn)實(shí)生活中實(shí)現(xiàn)，很多人拿到自己的基因檢測(cè)報(bào)告后，開始憂擔(dān)心患上某種疾病的極大可能性；也有人因?yàn)榻Y(jié)果預(yù)測(cè)了他們攜帶的某些基因，考慮是否要孕育一個(gè)孩子。

市場(chǎng)監(jiān)管的正確規(guī)范，才是行業(yè)的催化劑。

鄭小姐事件，全民一致抵制，就是因?yàn)榇�孕這件事違背了公序良俗。但是基因檢測(cè)在健康賽道上要想穩(wěn)步發(fā)展，前提必須也是嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管制度，畢竟檢測(cè)只是一門技術(shù)，變成生意之后，背后肯定有不同目的的需求。

所以，在國(guó)內(nèi)的基因檢測(cè)還出去行業(yè)初期，政策監(jiān)管、技術(shù)壁壘等因素，造成行業(yè)內(nèi)公還很少。在天眼查中，以＂基因檢測(cè)＂進(jìn)行檢索，全國(guó)企業(yè)也只有6000多家，而這其中大多很少涉及基因檢測(cè)服務(wù)等業(yè)務(wù)。

值得注意的是，未經(jīng)過國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，企業(yè)不能出于商業(yè)化考慮，來銷售生物遺傳學(xué)試劑產(chǎn)品，這無疑對(duì)于貝康醫(yī)療形成了天然的行業(yè)壁壘。

但同時(shí)，貝康醫(yī)療的優(yōu)勢(shì)就在于，三代試管基因檢測(cè)產(chǎn)品PGT－A試劑盒，是國(guó)內(nèi)三代試管嬰兒唯一有證產(chǎn)品，這簡(jiǎn)直就是武林高手的獨(dú)門秘笈，一招天下鮮。

貝康醫(yī)療的優(yōu)勢(shì)就在于，三代試管基因檢測(cè)產(chǎn)品PGT－A試劑盒，是國(guó)內(nèi)三代試管嬰兒唯一有證產(chǎn)品，這簡(jiǎn)直就是武林高手的獨(dú)門秘笈，一招天下鮮。

基因檢測(cè)市場(chǎng)確實(shí)億萬(wàn)級(jí)別市場(chǎng)的藍(lán)海，但同時(shí)也應(yīng)該引起大家的思考：我們了解基本用來做什么？是預(yù)防疾病未雨綢繆？還是像鄭小姐一樣，大膽＂止損＂？這不僅是商業(yè)話題，更是社會(huì)性話題。

就像電影《千鈞一發(fā)》一樣，我們通過故事感受到了主角對(duì)于改變命運(yùn)、實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想的渴求。

在以往漫長(zhǎng)人類歲月里，面對(duì)基因?qū)е碌闹旅�疾病時(shí)，我們只能投降，甚至獻(xiàn)出生命。但是人類與基因的關(guān)系在近年來發(fā)生的巨變，這對(duì)于人類的命運(yùn)絕對(duì)是好事。

但基因產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，卻有多種可能，我們只希望所有關(guān)于性格、疾病、病理、行為、種族、身份的問題，將來都有新的答案。

參考資料：

1 《貝康醫(yī)療招股書》

2 秦麗娟：《NGS市場(chǎng)分析：撥開云霧見月明》

3 《貝康醫(yī)療沖刺港股：9個(gè)月虧近9億 高瓴是股東》