IPO數(shù)創(chuàng)新高,醫(yī)療SPAC密集生長!
更高自由度、更低風險的投資工具
從投資角度考量,SPAC對發(fā)起人十分友好。
一方面,SPAC給予發(fā)起人較高的自由度,包括持有期間、標的選擇等。
對于早期項目投資而言,持有其長短往往成敗攸關。首家非美SPAC新風天域的發(fā)起人梁錦松曾對媒體表示,有經(jīng)驗有名的投資人,一旦沒有足夠資金,往往會選擇設立股權基金,而基金的一個內(nèi)在缺陷是通常3~5年就要求退出,“很多好的業(yè)務,不一定三到五年就已成熟,所以太早退出不一定很好!痹诹哄\松看來,伯克希爾市值之所以高于黑石集團,很大程度上是由于巴菲特會選擇性長期持有項目,但施瓦茨曼則堅持到期退出。
2019年7月,新風天域與未盈利的和睦家合并。而新風天域當時所做的判斷是,和睦家醫(yī)療預計未來五年內(nèi)總營收將實現(xiàn)約18%的年復合增長,調整后EBITDA年復合增長可達約50%,這個決策得到了新風天域大多數(shù)公眾投資者的支持。
同時,SPAC發(fā)起期間,通常只會模糊列示未來關注的項目所在領域或者地區(qū),發(fā)起人和管理團隊足夠廣泛。同時,SPAC權益架構相對清晰,當投資人不贊同發(fā)起人決策時,可以選擇退出自己的份額,在大多數(shù)情形下不會影響最終合并結果。
Palihapitiya曾表示,做VC很累,需要跟基金的GP打交道,SPAC的架構更好管理,不那么累,更多精力可以放在尋覓收購標的上。歷任Facebook早期增長副總裁、Social Capital創(chuàng)始人后,Palihapitiya在2017年9月發(fā)起了SPAC IPOA,并在2年后完成對維珍銀河收購。維珍銀河上市后,股價很快翻倍,吸引了大量二級市場投資者關注SPAC。之后,Palihapitiya發(fā)起了多個SPAC,籌資超過30億美元。
另一方面,SPAC讓發(fā)起人以較低風險,獲得極高收益。
通常發(fā)起設立一個SPAC的前期成本在300~400萬美金左右。上市后,SPAC市值可以達到5000萬美元至數(shù)億美元。SPAC特殊的規(guī)則下,發(fā)起人有權以極低價格收購20%的上市SPAC股票,收益天花板可以相當高。與此同時,發(fā)起人承受的風險卻是有限的,全部損失以前期投入費用為限,包括支付給承銷商、中介機構的費用、管理團隊人工成本等。
初創(chuàng)企業(yè)的快捷上市渠道
對于被并購方,即準備上市的企業(yè)而言,SPAC的優(yōu)點是很明顯。
首先,SPAC對公司資質幾乎沒有任何限制。理論上,基本任何領域的任何公司都可以通過SPAC上市。業(yè)內(nèi)人士告訴動脈網(wǎng),一般被并購方只需要滿足兩個條件,第一,SPAC公司合并時,要求標的公司價值大于SPAC融資規(guī)模的80%;第二,標的公司提供至少2~3年的US GAAP下或者符合IRFS標準的審計報表!皩τ诘谝粋條件,由于標的公司估值靈活性很大,并不形成實質障礙。第二個條件則是美國SEC對于擬上市公司的普遍基本要求!边@位從業(yè)者表示。
其次,SPAC 可以為企業(yè)提供更快的上市速度,并且確定性更高。通常從標的公司與SPAC公司簽訂合并意向開始,3~6個月就可以完成上市,傳統(tǒng)IPO則需要8~12個月。在這個過程中,幾乎不涉及承銷商,也不需要向市場募資,整個過程幾乎沒有外部阻力,也不存在成功與否的問題,只需要按部就班走完流程。同時,標的公司估值可以相對靈活,因為本質上標的公司的估值只需要得到SPAC公司認可,雙方能夠達成一致即可,而不需要像IPO一樣純粹看市場情況,甚至要依賴投行投資人。
第三,SPAC可以在一定程度上減輕股份稀釋壓力。傳統(tǒng)IPO中,上市前的Pre-IPO(Crossover融資)需要稀釋20%的股份,IPO又稀釋20%的股份,如果再考慮綠鞋機制,稀釋的股份會更多。Crossover與IPO通常在1年內(nèi)相繼發(fā)生。加之在一級市場上,生物醫(yī)藥公司每年都要融資,太多的股份稀釋,對創(chuàng)始團隊并不利。
一位負責SPAC并購業(yè)務的從業(yè)者向動脈網(wǎng)表示,就目前國內(nèi)企業(yè)的反應而言,市場表現(xiàn)優(yōu)秀的初創(chuàng)企業(yè)對SPAC興趣比較濃厚,業(yè)務規(guī)模較大的公司則仍然更傾向于傳統(tǒng)IPO,“SPAC可以為一些急需資金支持但短期內(nèi)在國內(nèi)科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市無望的公司和初創(chuàng)企業(yè),或者還在快速發(fā)展中,并沒有開始盈利的公司,甚至還沒有具體產(chǎn)品的公司,提供一個接觸海外資本市場的窗口。按照行業(yè)管理,合并后企業(yè)估值大概為SPAC市值的3~5倍最合適,考慮到市場上主流SPAC的市值中位數(shù)在4億美元左右,測算下來,大企業(yè)的SPAC選擇比較有限!
全球多個明星項目即將完成SPAC并購
動脈網(wǎng)簡單梳理后發(fā)現(xiàn),2021年以來,宣布對創(chuàng)新醫(yī)療健康項目合并或者或者已經(jīng)投票通過,甚至完成交易的SPAC共有24個。其中不乏Ginkgo、Babylon、23andMe、Talkspace等明星項目。從目前公開的數(shù)據(jù)看,這些交易一旦完成,將形成超過500億美元市值。
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