又一家眼科連鎖企業(yè)成功上市。

今日，朝聚眼科（02219．HK）正式登陸香港聯(lián)交所主板，其開盤價為10．6港元，和發(fā)行價一致。截至上午9點57分，朝聚眼科股價為12．96港元，漲幅22．26％，市值89．1億港元。

（圖片來源：老虎證券）

據(jù)招股書顯示，2018年、2019年和2020年，朝聚眼科分別實現(xiàn)收入6．33億元、7．15億元以及7．94億元，同比分別增長12．95％和11．05％；歸母凈利潤分別為0．39億元、0．76億元、1．24億元，形成穩(wěn)定的營收能力和盈利能力。

值得注意的是，朝聚眼科三年收入的80％以上來自內(nèi)蒙古與鄰近地區(qū)。其中，包頭醫(yī)院、呼市醫(yī)院和赤峰醫(yī)院占據(jù)了三年總收入的60％左右。可以看見，朝聚眼科在營收結(jié)構(gòu)上極具地域特色。

一直以來，作為黃金賽道的眼科是國內(nèi)股市的稀缺概念。例如在A股，目前只有愛爾眼科（300015．SZ）與光正眼科（002524．SZ）；而此次朝聚眼科登陸的港股，在此前也只有�，斞劭疲�03309．HK）、兆科眼科－B（06622．HK）和歐康維視生物－B（01477．HK）。

正是在股市上的稀缺性，使得眼科相關(guān)企業(yè)的IPO備受市場關(guān)注：在去年，華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科等區(qū)域性眼科龍頭紛紛遞交招股書，一時間掀起民營眼科上市大討論。但一年過去，三家企業(yè)還未過會，反而是今年1月遞交招股書的朝聚眼科率先登陸二級市場。

從成立時的一間門診發(fā)展到17間眼科醫(yī)院及23間視光中心，并在今天成功IPO，朝聚眼科經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展歷程？區(qū)域化的連鎖機構(gòu)能走向全國嗎？眼科賽道還有機會誕生下一個愛爾眼科嗎？針對這些問題，動脈網(wǎng)接下來將進行解析。

家族創(chuàng)業(yè)：從一間小診所到上市眼科連鎖集團

朝聚眼科的發(fā)展史，就是一部醫(yī)學世家?guī)状�人的�?chuàng)業(yè)史。

根據(jù)招股書，生于1893年的張星煥（朝聚眼科現(xiàn)任董事長張波洲的祖父）在年輕時通過游學的方式，了解和學習了醫(yī)學，并通過中西醫(yī)結(jié)合的方法于1921年創(chuàng)辦了一所名為仲和堂的中醫(yī)診所。

在耳濡目染之下，張星煥之子張朝聚也走上了醫(yī)學之路，在不滿20歲時便成為了河南省石人山林場衛(wèi)生院的一名醫(yī)生。后來為了學習眼科相關(guān)知識和技能，張朝聚考入河南醫(yī)學院就讀，并在1976年被任命為達拉特旗人民醫(yī)院眼科主任。

改革開放以后，充滿闖勁的張朝聚決定自主創(chuàng)業(yè)，于是在1988年拉上大女兒張小利和兒子張波洲，在內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市創(chuàng)立了朝聚眼科前身——一家有三四名醫(yī)師提供眼科服務(wù)的診所，建筑面積約350平方米。而后，在家族人共同的努力下，朝聚眼科慢慢有了起色，從一間診所起家，逐漸擴大到多家醫(yī)院，并持續(xù)增長中。

（人物關(guān)系圖 動脈網(wǎng)制）

在上市之前，朝聚眼科也得到了資本青睞，并經(jīng)歷了5輪融資，投資者包括弘暉資本、蘭馨亞洲、景旭創(chuàng)投、融匯資本等。

經(jīng)過30多年的發(fā)展，朝聚眼科從內(nèi)蒙古出發(fā)，現(xiàn)已橫跨中國五個省份或自治區(qū)，主要覆蓋了我國華北地區(qū)。截止招股書日期，朝聚眼科經(jīng)營著由17間眼科醫(yī)院及23間視光中心所組成的眼科連鎖網(wǎng)絡(luò)。人員規(guī)模上，朝聚眼科現(xiàn)有257名注冊醫(yī)師（包括69名并非全職雇員的多點執(zhí)業(yè)醫(yī)生）。

按照2019年總收益計算，在國內(nèi)眼科醫(yī)療服務(wù)這條賽道上，朝聚眼科在內(nèi)蒙古排名第一，華北地區(qū)排名第二。其中，若按臨床眼科收益計算，朝聚眼科在中國排名第五。

經(jīng)營方面，目前朝聚眼科的收入主要來自于“消費眼科服務(wù)”和“基礎(chǔ)眼科服務(wù)”兩部分。

（朝聚眼科營收結(jié)構(gòu) 圖片來源：招股書）

首先，消費眼科服務(wù)包括屈光矯正（包括老視矯治）、近視防控、視光近視防控以及視光產(chǎn)品及服務(wù)。招股書顯示，該類服務(wù)在2020年總收入的占比為46．5％，毛利率為50．5％。

再者，基礎(chǔ)眼科服務(wù)包括公共醫(yī)療保險計劃可能涵蓋的白內(nèi)障、青光眼、斜視、眼底疾病、眼表疾病、眼眶疾病及小兒眼病等多種常見眼科疾病治療。該類服務(wù)在2020年總收入的占比為53．2％，毛利率為38．2％。

從發(fā)展趨勢來看，消費眼科服務(wù)的增長最為迅速。要知道，2018年時，消費眼科服務(wù)占朝聚眼科總收入的比例為30％左右，而去年則提升到了46．5％。

這背后的原因一方面是消費眼科服務(wù)的高毛利，以及消費屬性使其更具有想象空間；另一方面，基礎(chǔ)眼科服務(wù)容易造成醫(yī)療糾紛，這迫使企業(yè)更傾向于發(fā)力相對更為安全的消費眼科服務(wù)。

需要注意的是，朝聚眼科凈利水平保持穩(wěn)健增長，已接近行業(yè)龍頭愛爾眼科（7月6日市值為3427．64億元）。根據(jù)招股書，朝聚眼科凈利率從2018年的4．6％提升至了2019年的9．9％，并進一步提升至2020年前三季度的17．2％。同期愛爾眼科的凈利率約為18％。

當然，凈利增長的背后，與朝聚眼科醫(yī)院就診人均費用的增加有直接關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年前9月，就診人均費用分別為434元、488元、504元、657元，呈現(xiàn)快速上漲趨勢。這表明，朝聚眼科在挖掘就診患者的消費能力上得到了持續(xù)開拓。其中，視光中心客戶保持持續(xù)增長，三年時間就診人次各為73935名、79903名及91660名。

綜上可以看到，從一間小診所到上市眼科連鎖集團，朝聚眼科近年來發(fā)展迅速。這背后既有創(chuàng)始家族團隊持續(xù)在當?shù)氐纳罡�，也有朝聚眼科在業(yè)務(wù)方向選擇與市場開拓能力方面的不斷發(fā)力。

不過，作為區(qū)域眼科連鎖龍頭，朝聚眼科此次上市，有機會復制愛爾眼科的發(fā)展路徑嗎？這需要從區(qū)域性眼科龍頭們的布局中一窺答案。

深耕區(qū)域的眼科龍頭們，即將走向全國？

不止今日上市的朝聚眼科，此前申請IPO的華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科都具有鮮明的區(qū)域色彩：朝聚眼科扎根華北，華廈眼科深耕東南，何氏眼科主攻遼寧，普瑞眼科立足西南，四家眼科醫(yī)院從各自的區(qū)域出發(fā)，現(xiàn)已進行了全國布局。

從上市融資的需求來看，四家企業(yè)也主要是將所募資金用于新建或擴建更多醫(yī)院，以促進企業(yè)的規(guī)�；瘮U張。

根據(jù)招股書，朝聚眼科欲將所融資金用于新建呼市的兩間眼科醫(yī)院、杭州的一間眼科醫(yī)院與屈光手術(shù)中心、舟山的一間眼科醫(yī)院等；何氏眼科則打算將所募資金的一半用于沈陽何氏醫(yī)院的擴建項目、北京何氏眼科新設(shè)醫(yī)院項目和重慶何氏眼科新設(shè)醫(yī)院項目；華廈眼科計劃將資金投入到天津華廈眼科醫(yī)院項目；普瑞眼科則規(guī)劃將資金用于長春普瑞眼科醫(yī)院新建項目和哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建項目。

不難看出，四家眼科醫(yī)院選擇的擴張路徑是通過自建眼科醫(yī)院模式，繼續(xù)實踐從區(qū)域走向全國的目標。

在具體的推進業(yè)務(wù)布局的策略上，四家企業(yè)大同小異，采取的都是以點帶面的方式。以朝聚眼科為例，在拓展新地區(qū)時，朝聚眼科一般首先會對當?shù)厥袌龅奶厣�進行深入調(diào)查，再集中資源在可符合預期市場定位和當?shù)匦枨蟮牡貐^(qū)建立第一家醫(yī)院，然后在第一家醫(yī)院的周邊不斷輻射，逐漸形成集群化效應。

根據(jù)招股書，朝聚眼科在拓展蒙東及鄰近地區(qū)時，團隊從早期調(diào)查得知當?shù)厝丝诿芗�并主要分布于縣城地區(qū)，于是在赤峰建立了第一家醫(yī)院并在短期內(nèi)迅速積累了當?shù)乜诒�。隨后以赤峰為點，朝聚眼科先后在承德、通遼及呼倫貝爾建立了多家眼科醫(yī)院。

值得一提的是，朝聚眼科在內(nèi)蒙古率先引入了先進的醫(yī)療設(shè)備，例如歐寶超廣角眼底照相機、玻璃體切割機、白內(nèi)障超聲乳化儀、準分子激光、VisuMax全飛秒激光、血流量化的光學相干斷層掃描、微視野檢測儀及角膜共聚焦顯微鏡等，該舉措大大提高了朝聚眼科在醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量上的把控。

基于不斷增加的醫(yī)院數(shù)量，朝聚眼科開始通過集群化促進高水平醫(yī)師的多點執(zhí)業(yè)，并加強醫(yī)院之間的區(qū)域協(xié)作、協(xié)同效應及資源共享，如該地區(qū)的各醫(yī)院發(fā)展自身�？品较颍瑔T工跨院培訓也更容易實施。

從點到面，朝聚眼科的區(qū)域深耕逐漸取得效果。截止招股書遞交時的數(shù)據(jù)，朝聚眼科位于內(nèi)蒙古的醫(yī)院已接診全國各地患者高達4300萬人次以上，實施手術(shù)逾56萬例。

另外，朝聚眼科也在積極參與當?shù)毓�益活動，從而塑造良好口碑。例如朝聚眼科的包頭醫(yī)院是全國健康普查定點醫(yī)療機構(gòu)，于2007年獲評為全國眼科�？萍膊】茖W檢測與規(guī)范治療示范單位，并于2012年獲評為國家臨床重點�？平ㄔO(shè)項目單位（眼科）。

不僅如此，朝聚眼科還承擔多個政府及社會責任項目，并于2015年至2020年在內(nèi)蒙古推動“光明行”社會公益活動，為超過2．7萬名貧困患者成功復明，且進一步強化了企業(yè)在內(nèi)蒙古的品牌影響力。

從上可以觀察出，區(qū)域眼科連鎖龍頭通過扎根當?shù)貋砦�引用戶，當積聚一定品牌勢能后，再由點到面進行拓展，接著通過集群化的協(xié)作優(yōu)勢來進行醫(yī)院和人才聯(lián)動，從而在規(guī)模化的優(yōu)勢下實現(xiàn)擴張。

不過，盡管向全國擴張是區(qū)域眼科連鎖龍頭企業(yè)們都想達成的路徑，但在這個過程中，四家企業(yè)也不得不面臨擴張所帶來的管理風險。例如隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)在資源整合、醫(yī)療管理、財務(wù)管理、人才管理、市場開拓等方面都將面臨較大的挑戰(zhàn)，管理的復雜性和難度逐步增大，如果公司未來無法提升管理水平和服務(wù)能力，將對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

縱觀愛爾眼科的發(fā)展歷程，其也經(jīng)歷了從區(qū)域性布局到全國性布局的戰(zhàn)略部署。這是在于，連鎖企業(yè)通過向外擴展市場，將為公司的營收帶來更大的想象空間。這背后，是對企業(yè)可復制能力的極大考驗，包括管理能力、品控能力、品牌能力等各個方面。

深耕區(qū)域的眼科龍頭們，能順利走向全國嗎？又或者說，眼科賽道里還會誕生下一個愛爾眼科嗎？要回答這個問題，還是得回到眼科連鎖這個賽道中去尋找。

眼科連鎖黃金賽道，還能誕生下一個愛爾眼科嗎？

在眼科連鎖行業(yè)，亦或是整個民營醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，愛爾眼科都是典型的代表。這是在于，愛爾眼科從登陸創(chuàng)業(yè)板的十多年中，已經(jīng)暴漲60多倍，目前市值近3500億。

（愛爾眼科近一年股價變化圖 來源：東方財富網(wǎng)）

面對如此強勁的對手，其他眼科連鎖還有沒有機會？這需要去追問眼科連鎖行業(yè)的天花板在哪里。

眾所周知，“金眼銀牙”在醫(yī)療行業(yè)已是默認的共識。因為作為人們90％信息的輸入源，視覺對人們的生活質(zhì)量具有重要的影響。因此，眼部的健康受到了人們的廣泛關(guān)注。在治療方面，眼科領(lǐng)域的市場主要集中在醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)上。

根據(jù)朝聚眼科的招股書顯示，我國眼科醫(yī)療服務(wù)市場快速增長，行業(yè)規(guī)模從2015年的730億人民幣增長至2019年的1275億人民幣，期間復合增長率為15％，并預計2024年會進一步增長至2231億人民幣。

在這個廣闊的市場中，有兩部分需求增長最為迅猛，一是以白內(nèi)障為主的老年人相關(guān)的眼部疾病，二是與近視眼為主的青少年眼部疾病。

具體來說，根據(jù)北京大學發(fā)布的《國民視覺健康報告》，在60到89歲的老年人中，白內(nèi)障的發(fā)病率達80％，90歲以上人群發(fā)病率可達90％以上。由于我國白內(nèi)障患病人口基數(shù)較大，但手術(shù)率較低，白內(nèi)障手術(shù)的發(fā)展空間巨大。

（圖片來源：朝聚眼科招股書）

在近視患者的數(shù)據(jù)方面，今年6月，國家衛(wèi)生健康委發(fā)布的報告顯示，我國兒童青少年近視總體發(fā)生率為53．6％，高中生為81％，大學生總體發(fā)生率為90％。而根據(jù)世界衛(wèi)生組織早前統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年我國近視患者達6億人，其中青少年近視率居世界第一位。

（圖片來源：朝聚眼科招股書）

可以看到，眼科醫(yī)療服務(wù)市場仍有強勁的市場需求動力，這使得區(qū)域眼科連鎖龍頭們未來仍有不錯的空間。不過，對于這些企業(yè)來說，究竟該怎樣做才能抓住此次機會呢？

首先，需要繼續(xù)走連鎖化道路，從而通過規(guī)�；瘮偙〕杀�，并加強醫(yī)療服務(wù)的標準化建設(shè)。以設(shè)備投入為例，在眼科行業(yè)，眼科大型設(shè)備成本普遍高昂，門檻較高。因此，對于眼科服務(wù)機構(gòu)來講，通過連鎖的方式來攤薄設(shè)備的成本費用以及營銷費用就具有了很高的操作性。

第二，提高運營效率，加大人才引進力度。由于民營眼科連鎖自負盈虧，經(jīng)營壓力大，使得民營眼科醫(yī)院可做到價格略低于公立醫(yī)院的情況下，能為消費者提供更好的設(shè)備和更優(yōu)的服務(wù)，競爭優(yōu)勢較為明顯。但這也要求眼科連鎖機構(gòu)在運營效率上下苦功夫，并持續(xù)培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)人才。

第三，構(gòu)建強學術(shù)能力，持續(xù)投入醫(yī)學建設(shè)。盡管在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中，研發(fā)往往在整個支出的占比與其他醫(yī)療細分領(lǐng)域差別很大，但隨著企業(yè)逐漸規(guī)模化，其是否擁有獨特且行業(yè)領(lǐng)先的醫(yī)療技術(shù)也成了能否走得更好的重要因素。以愛爾眼科為例，該企業(yè)目前已經(jīng)形成了“三院”、“七所”、“兩站”醫(yī)教研體系和成立了武漢大學附屬愛爾眼科醫(yī)院、武漢大學愛爾眼科臨床學院、武漢大學愛爾眼科研究院，從而構(gòu)建了行業(yè)領(lǐng)先的醫(yī)學學術(shù)能力。

除了以上提到的方面外，區(qū)域眼科連鎖龍頭們還有很多需要突破的能力。畢竟市場空間足夠大，能做多大規(guī)模則主要看企業(yè)們能否有實力逐步開拓了。

當然，醫(yī)療的本質(zhì)在于回歸救死扶傷、回歸人性關(guān)懷的本真。因此，對于此次上市的朝聚眼科，以及正在申請上市的其他眼科服務(wù)企業(yè)來說，上市的目標并不是終點，而是邁向成為一家偉大企業(yè)的起點。

作者：胡煊