8月20日晚，推想醫(yī)療科技股份有限公司（后簡(jiǎn)稱“推想醫(yī)療”）向港交所主板遞交招股書，高盛、瑞銀、中信建投國(guó)際為聯(lián)合保薦人。

推想醫(yī)療成立于2016年，屬于首批切入醫(yī)療影像AI領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司。在成立之后，推想醫(yī)療一直走在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前，它曾為首個(gè)進(jìn)入C輪的醫(yī)療影像公司；曾獲得首個(gè)NMPA批準(zhǔn)的肺結(jié)節(jié)醫(yī)療器械三類證……如今，推想醫(yī)療再度率先走到IPO的關(guān)口。

如今的推想醫(yī)療已經(jīng)不在是曾經(jīng)的“肺結(jié)節(jié)AI企業(yè)”，縱觀其管線，推想已具備包含15款產(chǎn)品的AI矩陣，而在營(yíng)收方面，年報(bào)公布的數(shù)據(jù)也已是行業(yè)頂流。

回想醫(yī)療AI興起至今，以肺結(jié)節(jié)為標(biāo)的企業(yè)不下百家，為何推想能夠從中脫穎而出，并將AI帶到更為廣闊的醫(yī)療場(chǎng)景？

“輟學(xué)”的CEO與不被看好的醫(yī)療AI

推想醫(yī)療的掌門人并非醫(yī)療出身。

高中畢業(yè)后，陳寬一直留在芝加哥大學(xué)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)金融。他師從詹姆斯·赫克曼（James J． Heckman），后者是是微觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的開創(chuàng)者，曾于2000年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。到那時(shí)為止，他尚未與醫(yī)療有太多的接觸。

按照正常劇本，他本應(yīng)在這所世界級(jí)大學(xué)取得經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)雙博士學(xué)位，去硅谷找一份優(yōu)秀的工作，但在2014年，在他攻讀博士的期間，一些來(lái)自于家庭的原因讓他突然意識(shí)到，自己已經(jīng)在學(xué)校里呆了20年，太久了，他想要用自己的能力去帶來(lái)真正的社會(huì)價(jià)值，而手中的工具，他選擇了AI。

同年年底，從芝加哥暫停學(xué)業(yè)的陳寬向親戚借了一筆錢，在四川一所醫(yī)院外租了一個(gè)破爛的小房間。從那時(shí)開始，他便一心投入到了影像AI的研發(fā)之中。據(jù)他所說(shuō)，他每天一大早就去醫(yī)院，曾四天沒洗澡。

從推想醫(yī)療后期的團(tuán)隊(duì)中可以看到陳寬的影子。2018年時(shí)，器審中心尚未明確醫(yī)療AI的審批程序，但推想醫(yī)療的AI產(chǎn)品已經(jīng)在不少醫(yī)院之中收獲了醫(yī)生的贊許。一位石家莊的影像科的醫(yī)生曾告訴動(dòng)脈網(wǎng)：“推想的那群人挺拼的，他們平時(shí)就住在醫(yī)院，吃在醫(yī)院，研究在醫(yī)院。我們常常會(huì)提一些對(duì)于AI的需求和建議，但他們的反應(yīng)是最快�！�

與醫(yī)生、醫(yī)院建立良好的溝通是醫(yī)療企業(yè)產(chǎn)品商業(yè)化的關(guān)鍵所在。在這樣的服務(wù)模式下，推想醫(yī)療的落地速度很快。2018年8月時(shí)，截至2021年3月數(shù)據(jù)，其產(chǎn)品在全球超過(guò)400家醫(yī)院落地。

陳寬的經(jīng)管背景在科技企業(yè)發(fā)展成型后迅速為其加分。在影像AI毗鄰的分子診斷領(lǐng)域中，其上市企業(yè)CEO有一半為經(jīng)管出身，而陳寬是國(guó)內(nèi)第一批進(jìn)入醫(yī)療AI的創(chuàng)業(yè)者，與醫(yī)療AI一起成長(zhǎng)起來(lái)，經(jīng)管優(yōu)勢(shì)之外，他多了一份對(duì)于AI技術(shù)本身的深刻認(rèn)識(shí)。

因此，從成立到遞交招股書，推想在很多方面確乎是發(fā)揮了其作為頭部企業(yè)的風(fēng)向標(biāo)作用。譬如，它獲得了第一張肺結(jié)節(jié)AI三類證，證實(shí)AI技術(shù)在臨床中有優(yōu)效性與非劣性；它在美國(guó)、歐盟、日本獲得準(zhǔn)入認(rèn)可，為其他AI企業(yè)的海外開拓思路提供了可行性。

營(yíng)收翻倍，虧損收窄

種種選擇構(gòu)成了今天的推想�；氐秸泄蓵�，我們能看到兩條數(shù)據(jù)尤亮眼。

第一、超3倍收入增長(zhǎng)，年收入有望過(guò)億。招股書數(shù)據(jù)顯示，推想醫(yī)療2019年、2020年?duì)I業(yè)收入分別為人民幣662萬(wàn)元、2770萬(wàn)元，年增長(zhǎng)318％；2021年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2213萬(wàn)元，較去年同期484萬(wàn)元同比增長(zhǎng)357％。參考2020年第一季度收入占全年收入比例，粗略估算，推想醫(yī)療2021年全年收入有望達(dá)到1．25億元。

第二、經(jīng)營(yíng)虧損持續(xù)收窄，扭虧為盈未來(lái)可期。推想醫(yī)療2019年、2020年和2021年一季度，扣除股份支付和優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)后，經(jīng)調(diào)整的虧損分為15174萬(wàn)元、12526萬(wàn)元和1269萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)虧損持續(xù)收窄；銷售開支與行政開支也由銷售額的2－3倍降低至銷售額的60％左右。2021年的數(shù)據(jù)尤為明顯，虧損額不足2020年同期的一半。

兩條數(shù)據(jù)背后可以一窺推想醫(yī)療的發(fā)展之旅。2019年時(shí)，推想醫(yī)療尚未取得任何一張AI三類證，全年收入僅662萬(wàn)。換言之，2019年，處于研發(fā)階段的推想醫(yī)療，其收入幾乎可以忽略不計(jì)。而隨著2020年推想的產(chǎn)品體系初具規(guī)模，當(dāng)年推想醫(yī)療的收入水平有了高達(dá)3倍的增長(zhǎng)。

由于推想的肺結(jié)節(jié)AI、肺炎AI兩張NMPA三類證分別獲批于2020年11月與2021年3月，而推想在三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)完成了幾乎去年整年的收入。那么，在3月?lián)碛懈鼜V泛應(yīng)用場(chǎng)景的肺炎AI收獲審批之后，推想醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入獲將更進(jìn)一步。

重資投入研發(fā)，率先拿下多國(guó)準(zhǔn)入

盡管已經(jīng)獲得了重要突破，但推想醫(yī)療想要走得更遠(yuǎn)，絕不可能只憑借肺結(jié)節(jié)、肺炎等數(shù)個(gè)產(chǎn)品。

事實(shí)上，推想已建立包含15款醫(yī)療AI產(chǎn)品的矩陣，其中4款產(chǎn)品已經(jīng)獲批，3款產(chǎn)品與2套系統(tǒng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，還有9款產(chǎn)品與1套系統(tǒng)處于在研狀態(tài)。所有產(chǎn)品都將計(jì)劃在2025年前實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

推想醫(yī)療AI產(chǎn)品矩陣

從整個(gè)管線來(lái)看，推想醫(yī)療的產(chǎn)品布局可分為四條路徑。這四個(gè)路徑大致涵蓋了目前市面上絕大多數(shù)的醫(yī)療AI企業(yè)的發(fā)展方式：

其一，將拳頭產(chǎn)品AI肺結(jié)節(jié)不斷深入，由單純的結(jié)節(jié)判別轉(zhuǎn)化為對(duì)肺部全方位輔助診斷的CT肺，嘗試快速識(shí)別和檢測(cè)可疑肺炎病變（包括冠狀病毒引起的肺炎），分析其體積和密度，同時(shí)對(duì)比CT影像描繪的肺部病變變化。

其二，從肺部AI的成功研發(fā)經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，縱向拓展，探索AI在肝癌、乳腺癌、肺炎、結(jié)核病、腦卒中等存在廣泛患病人群及篩查意義的病種之中的應(yīng)用。

其三，由影像科向臨床科室轉(zhuǎn)移，開發(fā)出應(yīng)用于胸外科的胸外手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)（經(jīng)皮穿刺活檢與消融）、應(yīng)用于心內(nèi)科的CT－FFR的人工智能。

其四，為醫(yī)生打造了醫(yī)學(xué)AI研究創(chuàng)新平臺(tái)與醫(yī)療AI應(yīng)用創(chuàng)新平臺(tái)，用于加速科研研究與科研轉(zhuǎn)化，加速可持續(xù)AI生態(tài)構(gòu)造。

推想醫(yī)療產(chǎn)品狀況

管線實(shí)力背后，是人才的聚集。為了保證醫(yī)療AI的價(jià)值及未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展，推想醫(yī)療招募了一個(gè)總計(jì)110人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，其成員均畢業(yè)于芝加哥大學(xué)、清華大學(xué)、北京大學(xué)等知名院校，逾40％持有碩士或博士學(xué)位，約20％具備放射學(xué)、臨床、生物醫(yī)學(xué)及藥理學(xué)等領(lǐng)域的醫(yī)學(xué)或生物技術(shù)背景。

隨之而來(lái)的是高額的研發(fā)投入與股權(quán)支出。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年3月31日止三個(gè)月，推想醫(yī)療的行政開支分別為人民幣4344萬(wàn)元、人民幣14307萬(wàn)元、人民幣1415萬(wàn)元及人民幣1447萬(wàn)元，分別占相應(yīng)期間收入的656．0％、516．5％、292．5％及65．4％。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，推想新一年的股權(quán)支出并沒有提高，但由于收入的提升，其比例實(shí)現(xiàn)了較大幅度的下降。

研發(fā)收入同樣支出巨大。截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年3月31日止三個(gè)月，推想醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為人民幣69．0百萬(wàn)元、人民幣66．8百萬(wàn)元、人民幣13．2百萬(wàn)元及人民幣14．9百萬(wàn)元，分別占相應(yīng)期間收入的1042．7％、241．3％、272．3％及67．2％。由此可見，其研發(fā)支出處于6000萬(wàn)元－7000萬(wàn)元這一區(qū)間。

如果說(shuō)由產(chǎn)品組成的生態(tài)，是推想醫(yī)療鑄就的第一道壁壘。那么，借鑒醫(yī)療信息化賽道的發(fā)展邏輯，醫(yī)療企業(yè)想要在盡可能做大規(guī)模，必須自身的有力產(chǎn)品置入醫(yī)院之中，與醫(yī)院建立聯(lián)系。如此看來(lái)，如果推想醫(yī)療能夠在先發(fā)優(yōu)勢(shì)之中盡可能開拓更多的市場(chǎng)，是否就意味著有望在后續(xù)的新品銷售之中大幅削減銷售成本？

猜想仍待進(jìn)一步驗(yàn)證。但對(duì)于醫(yī)療器械這樣一個(gè)重渠道的賽道而言，推想已筑起其第二道壁壘——商業(yè)化。

推想醫(yī)療未來(lái)可能走多遠(yuǎn)？

回顧世界的科技發(fā)展史，人類總是善于將高重復(fù)度的工作自動(dòng)化，用機(jī)械代替勞工進(jìn)行勞動(dòng)。而醫(yī)療AI要做的，是在進(jìn)行重復(fù)勞動(dòng)的基礎(chǔ)上，解決個(gè)性化的醫(yī)療問(wèn)題。從這一邏輯來(lái)講，醫(yī)療AI是通過(guò)其價(jià)值為醫(yī)生挖掘其潛在的需求，而要讓醫(yī)生意識(shí)到并主動(dòng)提出這樣的需求，醫(yī)療人工智能企業(yè)必須證明AI的價(jià)值。

從目前來(lái)看，醫(yī)療人工智能所能帶來(lái)的價(jià)值大致可分為兩個(gè)方面，即提效與降本。

提效，是指AI+醫(yī)療器械通過(guò)輔助醫(yī)生提高工作流程的效率，并作出臨床決策，從而使疾病篩查和診斷、疾病干預(yù)和患者管理更為有效。例如，推想醫(yī)療InferRead CT Lung在中國(guó)的臨床試驗(yàn)表明，AI支持下的肺結(jié)節(jié)檢測(cè)靈敏度比無(wú)輔助下的檢測(cè)表現(xiàn)提升超過(guò)40％，閱片時(shí)間縮短近15％。

這一特點(diǎn)可解決的是醫(yī)生供給不足與醫(yī)療質(zhì)量不高的問(wèn)題。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2020年中國(guó)每百萬(wàn)人口醫(yī)生覆蓋人數(shù)為2496．1名醫(yī)生，較美國(guó)每百萬(wàn)人口醫(yī)生覆蓋人數(shù)為3132．5名醫(yī)生低20．3％。此外，中國(guó)三級(jí)醫(yī)院數(shù)量在2020年僅占中國(guó)全部醫(yī)院的8％， 但門診問(wèn)診數(shù)量卻占全國(guó)總數(shù)的54．2％。如果能將AI植入基層，便能有效提供基層醫(yī)療的質(zhì)量，緩解三甲醫(yī)院壓力，并為更多患者提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

降本，指在較早階段發(fā)現(xiàn)和干預(yù)疾病的發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)更好的治療效果，并大幅降低總體醫(yī)療費(fèi)用。例如，當(dāng)在較早階段首次診斷出癌癥時(shí)，癌癥的治療費(fèi)用一般較低。在中國(guó)，首次診斷為早期階段的肺癌患者的終生直接治療費(fèi)用估計(jì)為9200美元，而首次診斷即為晚期階段的肺癌患者的終生直接治療費(fèi)用幾乎翻倍（17800美元）。

由于肺癌早期不明顯，普通胸片難以篩出肺癌等原因，我國(guó)大量患者在確診肺癌時(shí)已是晚期。在這種情況下，患者、醫(yī)院需要支付高昂的治療費(fèi)用，但卻很難收獲治療效果。因此，如果能借助AI將肺癌篩查下沉，提高其滲透率，大量患者將存在根治肺癌的可能，醫(yī)保、個(gè)人支出也將因此大幅降低。

由此可見，醫(yī)療AI的出現(xiàn)實(shí)際上是一門醫(yī)院、醫(yī)保、企業(yè)、患者四方共贏的買賣，企業(yè)提供服務(wù)賺取收入，醫(yī)院提升效率提升服務(wù)質(zhì)量，醫(yī)保降低支出，患者也因?yàn)锳I的出現(xiàn)享受到了更豐富的醫(yī)療資源。

真實(shí)需求之下，中國(guó)AI醫(yī)療器械的市場(chǎng)高速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模由2019年的人民幣1．25億元大幅增加至2020年的人民幣2．91億元元，預(yù)計(jì)2020年至2025年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為133．9％，2025年的市場(chǎng)規(guī)模降增至204．35億元。

面對(duì)這樣一個(gè)市場(chǎng)，推想醫(yī)療可以通過(guò)加速醫(yī)生對(duì)于人工智能的價(jià)值的認(rèn)識(shí)，增加AI的滲透率，進(jìn)一步擴(kuò)大其享有的市場(chǎng)規(guī)模。而對(duì)于已經(jīng)建立認(rèn)識(shí)機(jī)制的市場(chǎng)，推想則嘗試借助曬率先的準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)在全球范圍內(nèi)迅速攫取市場(chǎng)。

招股書顯示，推想醫(yī)療的經(jīng)銷商數(shù)量由2019年的12名增至2020年的47名，2021的三個(gè)月間再增15家，總量達(dá)62家。隨著滲透率的提升，這一數(shù)字也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

醫(yī)療AI市場(chǎng)仍需冷靜的思考

盡管推想醫(yī)療在產(chǎn)品、商業(yè)化方面已經(jīng)足夠成熟，但并不意味其已占據(jù)有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，醫(yī)療AI可以觸及的是一個(gè)全球性的市場(chǎng)，而現(xiàn)有的AI公司，大都只邁出了第一步。

此外，打造AI產(chǎn)品是一個(gè)長(zhǎng)期投入過(guò)程，需要完成從設(shè)計(jì)、訓(xùn)練、臨床、審批的層層把關(guān)。同時(shí)，醫(yī)療各場(chǎng)景之間的獨(dú)立性，意味著企業(yè)在A場(chǎng)景獲取的成功不能有效復(fù)制至B場(chǎng)景，一旦企業(yè)在臨床之中遭遇失利，其損失常常難以彌補(bǔ)。

好在從近年趨勢(shì)來(lái)看，器審中心正不斷完善醫(yī)療AI審評(píng)審批制度，力求幫助AI企業(yè)完善現(xiàn)有的審批流程，這將一定程度降低人工智能企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

而本次推想遞交IPO同樣向一級(jí)市場(chǎng)傳達(dá)了積極的信號(hào)，證實(shí)了醫(yī)療人工智能商業(yè)化的可行性。隨著后續(xù)資本的入駐，人工智能企業(yè)面臨的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步減小。

作者：趙泓維