順勢(shì)者起、乘勢(shì)者強(qiáng)

作者：赤耳

編輯：木寧

風(fēng)品：田思

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

陰晴圓缺、潮起潮落，變化是萬(wàn)物常態(tài)。

同樣如想穿透翻云覆雨的資本圈，也要有顆平常心。

聚焦時(shí)下大起大落的醫(yī)藥板，或應(yīng)有深刻體會(huì)。

同花順數(shù)據(jù)顯示，7月1日至9月3日的47個(gè)交易日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌18．21％，板塊內(nèi)391只個(gè)股中296只走低，占比達(dá)四分之三。其中跌幅超30％的有47只，包括多家細(xì)分領(lǐng)域的千億市值企業(yè)。

曾經(jīng)的價(jià)值風(fēng)口不香了？是短期調(diào)整還是泡沫破碎？面對(duì)后疫情時(shí)代、醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)藥生物板又將何去從？

諸多關(guān)鍵問(wèn)題縈繞投資者，但想撥開(kāi)云霧并非易事，任何肯定或否定都顯武斷。

恰逢A股半年報(bào)收官，抽絲剝繭，業(yè)績(jī)基本面或是一個(gè)晴雨表。

01

營(yíng)收破千億 上海醫(yī)藥的龍頭之源

LAOCAI

截至8月31日，A股共有391家醫(yī)藥企業(yè)披露2021半年報(bào)，超過(guò)七成業(yè)績(jī)（營(yíng)收、凈利）雙漲，20家營(yíng)收超100億元規(guī)模。

復(fù)蘇回暖、基本面向好是市場(chǎng)普遍共識(shí)。

營(yíng)收絕對(duì)值看，醫(yī)藥商業(yè)公司仍占據(jù)TOP10的主要席位。上海醫(yī)藥、九州通、白云山、國(guó)藥一致等20家均超100億元規(guī)模，2020這個(gè)數(shù)據(jù)是16家。其中，上海醫(yī)藥突破千億大關(guān)，穩(wěn)居首位；九州通、白云山等也再創(chuàng)新高。

聚焦龍頭上海醫(yī)藥，營(yíng)收1052．37億元，同比增長(zhǎng)20．73％；歸母凈利35．68億元，同比增長(zhǎng)46．05％；扣非后歸母凈利25．51億，同比增長(zhǎng)15．94％。其中醫(yī)藥工業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)12．31億元，醫(yī)藥商業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)13．33億元。

一向薄利的醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域，有此凈利增速值得肯定。

上海醫(yī)藥半年報(bào)表示，上半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，市場(chǎng)需求繼續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好，公司保持良好經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。

細(xì)分業(yè)務(wù)線(xiàn)，并不夸言。

醫(yī)藥工業(yè)方面，60個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)11．94％，同比增幅前五的重點(diǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入較去年同期翻一番；中藥板塊銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)18％。

醫(yī)藥商業(yè)方面，除了鞏固進(jìn)口龍頭地位，也積極拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)24個(gè)省市，集約化和信息化程度較高的現(xiàn)代藥品流通體系日益完善。

強(qiáng)勁基本面，也讓其離“成為具有國(guó)際影響力的中國(guó)領(lǐng)先藥企”的戰(zhàn)略目標(biāo)更進(jìn)一步。

2021年7月21日，2020年中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)系列之“中國(guó)化藥企業(yè)TOP100”榜單發(fā)布，上海醫(yī)藥入圍前三強(qiáng)。

龍頭起舞，難能可貴。何以有此強(qiáng)增勢(shì)呢？

過(guò)去5年，上海醫(yī)藥研發(fā)投入翻了逾三倍，從2015年的6．18億元增至2020年的19．72億元。2021上半年更達(dá)11．39億元，同比增長(zhǎng)51．90％，占工業(yè)銷(xiāo)售收入的9．04％，其中研發(fā)費(fèi)用8．80億元，同比增長(zhǎng)30．04％。

大投入也有大產(chǎn)出，創(chuàng)新藥管線(xiàn)進(jìn)展迅猛： 已有進(jìn)入臨床前及后續(xù)研究階段的創(chuàng)新藥管線(xiàn)35項(xiàng)，相較2016年增加24項(xiàng)；24項(xiàng)進(jìn)入臨床或已上市，并有多個(gè)管線(xiàn)進(jìn)入臨床III期。

8月3日，上海醫(yī)藥SPH3127新適應(yīng)癥潰瘍性結(jié)腸炎獲得FDA臨床默許，在美國(guó)進(jìn)入臨床II期。另一新適應(yīng)癥糖尿病腎病也已于7月底收到CDE臨床試驗(yàn)通知書(shū)，擬于近期啟動(dòng)國(guó)內(nèi)II期臨床試驗(yàn)�？梢哉f(shuō)，SPH3127是上海醫(yī)藥創(chuàng)新藥管線(xiàn)中進(jìn)度最快的產(chǎn)品，高血壓適應(yīng)癥已進(jìn)入臨床III期，目前全球尚無(wú)同靶點(diǎn)同適應(yīng)癥的藥品上市。

仿制藥方面，一致性評(píng)價(jià)與高端制劑開(kāi)發(fā)同步推進(jìn)。上半年新增14個(gè)品種（21個(gè)品規(guī)）通過(guò)仿制藥一致性評(píng)價(jià)，獲批產(chǎn)品累計(jì)至34個(gè)品種（48個(gè)品規(guī)），在行業(yè)內(nèi)位居前列。

中藥業(yè)務(wù)方面，作為醫(yī)藥工業(yè)板塊的核心組成之一，板塊收入同比增長(zhǎng)18％，其中重點(diǎn)產(chǎn)品收入增速超20％。今年5月，公司還聯(lián)合云南白藥、天津醫(yī)藥共同簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共建了“云天上復(fù)興中華優(yōu)秀傳統(tǒng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”。

戰(zhàn)略布局方面，互聯(lián)網(wǎng)、國(guó)際化雙驅(qū)也在加快。

2021年上半年，上海醫(yī)藥孵化的上藥云健康及上藥云健康孵化的鎂信健康均順利完成B輪融資。2021年4月，由鎂信健康提供服務(wù)支持的“滬惠�！鄙暇�(xiàn)后，參保人數(shù)迅速突破739萬(wàn)人。上海醫(yī)藥正從傳統(tǒng)分銷(xiāo)向現(xiàn)代健康服務(wù)商快速轉(zhuǎn)型。

另一廂，除了組建國(guó)際業(yè)務(wù)事業(yè)部，拓展東南亞、中亞、非洲市場(chǎng)，今年5月上海醫(yī)藥旗下公司收購(gòu)Fimet Invest Oy（“芬蘭菲曼特”）100％股權(quán)。后者以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)牙椅及其他牙科相關(guān)設(shè)備為主，其“Fimet”品牌擁有良好口碑和市場(chǎng)認(rèn)可度。通過(guò)資源整合，上海醫(yī)藥有望借此建立起醫(yī)療器械口腔業(yè)務(wù)的研發(fā)、全球BD與海外并購(gòu)平臺(tái)。

不難看出，得益于精準(zhǔn)創(chuàng)新及戰(zhàn)略前瞻布局，上海醫(yī)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、核心競(jìng)爭(zhēng)力提升，穩(wěn)固了醫(yī)藥商業(yè)龍頭地位。

龍頭效應(yīng)，仍有強(qiáng)化跡象。

今年8月，上海醫(yī)藥引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的議案獲股東大會(huì)高票通過(guò)，意在通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化推動(dòng)國(guó)企改革深化。募資用途看，除補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金外，將主要用于研發(fā)及創(chuàng)新投入，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)拓展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面。

滿(mǎn)滿(mǎn)更大、更強(qiáng)、更優(yōu)之意，上海醫(yī)藥不乏進(jìn)階遐想。

02

盈利王、增幅王的厚積薄發(fā)

LAOCAI

的確，醫(yī)藥業(yè)是一座龐大“金礦”，成功掘金者需要實(shí)力、耐心。

聚焦醫(yī)療器械，兩個(gè)看似好運(yùn)的風(fēng)口崛起者也應(yīng)有此考量。

比如英科醫(yī)療。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，凈利潤(rùn)最多的20家公司盈利均超10億元。其中最賺錢(qián)的是“手套茅”英科醫(yī)療，半年大賺58億元，同比暴增206％，相當(dāng)于每天凈賺3200萬(wàn)元，成功加冕醫(yī)藥業(yè)“盈利王”，秒殺一眾醫(yī)藥公司。

追其原因，全球疫情反復(fù)和變異毒株肆虐，一次性防護(hù)手套需求常熱，成為其業(yè)績(jī)狂飆主因。

一直以來(lái)，英科與藍(lán)帆為國(guó)內(nèi)最大的兩家手套生產(chǎn)商。后者在疫情前一直穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)第一。而借助疫情，英科醫(yī)療通過(guò)戰(zhàn)略擴(kuò)張、產(chǎn)品優(yōu)化等成功搶得“一哥”寶座，并躋身全球第二大一次性防護(hù)手套供應(yīng)商。

盈利方面，英科醫(yī)療上半年凈利是藍(lán)帆醫(yī)療的1．5倍左右，也是目前同業(yè)中利潤(rùn)最高企業(yè)。

“野心”不止于此。

盡管中國(guó)是一次性PVP手套的主要生產(chǎn)國(guó)，然更主流的丁腈手套和天然橡膠手套領(lǐng)先生產(chǎn)商卻集中于馬來(lái)西亞、泰國(guó)等東南亞國(guó)家。其中，馬來(lái)西亞依托橡膠原產(chǎn)國(guó)等優(yōu)勢(shì)堪稱(chēng)全球生產(chǎn)基地，一次性手套年化產(chǎn)能全球占比約63％，排名前四的企業(yè)均位于馬來(lái)西亞。然受新冠影響，其廠商手套生產(chǎn)嚴(yán)重受阻。

自然，這是英科醫(yī)療的趕超機(jī)會(huì)。細(xì)觀其重點(diǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目均為全球稀缺的一次性手套第三代生產(chǎn)線(xiàn)。

英科醫(yī)療曾公開(kāi)表示，公司擴(kuò)產(chǎn)總目標(biāo)為全球市占率的30％以上。

為此不斷加大資本投入，除已建成的生產(chǎn)基地外，目前江西九江、湖南岳陽(yáng)、河南商丘等生產(chǎn)基地也在快速建設(shè)中，且部分基地已開(kāi)始投入生產(chǎn)。截至今年上半年，公司一次性非乳膠手套年化產(chǎn)能已達(dá)510億只，新增一次性非乳膠手套年化產(chǎn)能約150億只，增長(zhǎng)率超40％。預(yù)計(jì)2022年第二季度，年化產(chǎn)能將增至1200億只，約為目前產(chǎn)能的2．3倍。

是否過(guò)于樂(lè)觀還是精準(zhǔn)卡位，仁者見(jiàn)仁留給時(shí)間作答。

今年8月，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的最新版疫情防護(hù)指南等政策，強(qiáng)化了對(duì)碼頭、口岸等重點(diǎn)場(chǎng)所和機(jī)場(chǎng)保潔人員、境外和境內(nèi)航班保潔人員等重點(diǎn)人群的衛(wèi)生防護(hù)要求，特別明確了戴一次性手套要求。

行業(yè)分析師李晨表示，疫情反復(fù)常態(tài)化、政策導(dǎo)向及消費(fèi)者健康意識(shí)提升，都為防疫產(chǎn)品注入增量空間，頭部企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)將有更多紅利。

英科醫(yī)療表示，全球范圍內(nèi)疫情尚未平息，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)一次性手套的需求仍將保持增長(zhǎng)。同時(shí)，核心產(chǎn)品一次性手套的技術(shù)壁壘較高，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，在資金實(shí)力和全球營(yíng)銷(xiāo)方面領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，未來(lái)將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能升級(jí)，保持業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)。

龍頭增長(zhǎng)自信，不止來(lái)自一次性手套。

康復(fù)護(hù)理板塊業(yè)務(wù)也值圈點(diǎn)，截至今年上半年，鎮(zhèn)江輪椅生產(chǎn)基地已具備年產(chǎn)手動(dòng)輪椅50萬(wàn)臺(tái)，年產(chǎn)電動(dòng)輪椅5萬(wàn)臺(tái)及其他康復(fù)理療器械和產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。英科還在鎮(zhèn)江投資3．08億美元，建設(shè)英科醫(yī)療智能康復(fù)器械產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，以進(jìn)一步推動(dòng)康復(fù)理療器械板塊業(yè)務(wù)發(fā)展。

可見(jiàn)，業(yè)績(jī)大增的英科醫(yī)療并未迷戀眼前繁華，也在戰(zhàn)略布局、前瞻投入。憑借先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備、領(lǐng)先的成本控制能力、行業(yè)最快速和最大體量的產(chǎn)能升級(jí)規(guī)劃，以及全球化營(yíng)銷(xiāo)渠道支撐，強(qiáng)化龍頭規(guī)模效應(yīng)、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，由此才有了上述兇悍增勢(shì)。

實(shí)際上，醫(yī)療器械領(lǐng)域也是整個(gè)醫(yī)藥板的一個(gè)增速亮點(diǎn)。

歸母凈利同比增速前十榜上，有五家為醫(yī)療器械類(lèi)公司，布局新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)的熱景生物位列第一。

營(yíng)收36億元，同比增長(zhǎng)3904．13％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14．53億元，同比增長(zhǎng)74261．79％，堪稱(chēng)A股凈利增速王。

對(duì)于業(yè)績(jī)暴增，熱景生物表示，主要由于公司的新型冠狀病毒2019－nCoV抗原檢測(cè)試劑盒（前鼻腔）、新型冠狀病毒2019－nCoV抗原檢測(cè)試劑盒（唾液）兩款新型冠狀病毒抗原快速檢測(cè)試劑產(chǎn)品分別獲得德國(guó)聯(lián)邦藥品和醫(yī)療器械研究所（BfArM）用于居家自由檢測(cè)的認(rèn)證，可以在德國(guó)的商超、藥店、互聯(lián)網(wǎng)商店等銷(xiāo)售，促使公司外貿(mào)訂單爆發(fā)式增長(zhǎng)。

換言之，這也是熱景生物的厚積薄發(fā)。

03

研投占比新高 戰(zhàn)略定力最重要

LAOCAI

這也應(yīng)是整個(gè)醫(yī)藥生物行業(yè)的關(guān)鍵詞。

聚焦藥企，降費(fèi)提質(zhì)增效的醫(yī)改大勢(shì)下，深耕高質(zhì)、堅(jiān)守創(chuàng)新也已是從業(yè)者核心競(jìng)爭(zhēng)力、價(jià)值成長(zhǎng)性的關(guān)鍵指標(biāo)。

行業(yè)分析師郝瑞表示，藥業(yè)是一個(gè)知識(shí)密集型行業(yè)，研發(fā)創(chuàng)新是藥企的核心主題和持續(xù)生命力的根本保障；也從根本上決定整個(gè)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。往期看，大量中低端仿制藥泛濫導(dǎo)致我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)，并產(chǎn)生帶金銷(xiāo)售、藥價(jià)虛高等種種亂象。痛并思痛，鼓勵(lì)高質(zhì)創(chuàng)新是大勢(shì)，也是醫(yī)改深意所在。

可喜的是，背負(fù)集采陣痛，大小藥企創(chuàng)新正在形成萬(wàn)馬奔騰之勢(shì)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，上半年藥企普遍加大了研發(fā)投入，305家藥企研發(fā)費(fèi)用支出合計(jì)275億元，同比增長(zhǎng)了33％。

金額絕對(duì)值看，恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥是雙雄，上半年投入超過(guò)10億元；增速看，10家企業(yè)同比增幅超100％，其中，智飛生物研發(fā)投入7．90億元，較上年同期的1．40億元增長(zhǎng)4．63倍，艾迪藥業(yè)以3．39倍增幅位居第二；營(yíng)收占比看，澤璟制藥最高，達(dá)到466％。

恒瑞醫(yī)藥半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)研發(fā)投入25．81億元，比上年同期增長(zhǎng)38．48％，創(chuàng)新藥銷(xiāo)售收入達(dá)52．07億元，占整體營(yíng)收約四成。研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入比重達(dá)到19．41％，創(chuàng)歷史新高。

得益于豪橫投入，恒瑞醫(yī)藥上半年研發(fā)成果頗豐：

共取得創(chuàng)新藥制劑生產(chǎn)批件5個(gè)、仿制藥制劑生產(chǎn)批件9個(gè)，取得41個(gè)藥品臨床批件以及10個(gè)品種的一致性評(píng)價(jià)批件，完成2種產(chǎn)品的一致性評(píng)價(jià)申報(bào)工作，并有240多個(gè)臨床項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)外開(kāi)展，研發(fā)存量可觀。

同時(shí)，提交國(guó)內(nèi)新申請(qǐng)專(zhuān)利131件、國(guó)際PCT新申請(qǐng)39件，獲得國(guó)內(nèi)授權(quán)64件、國(guó)外授權(quán)59件。

此外，10條在研管線(xiàn)已進(jìn)行至NDA（新藥上市申請(qǐng)）階段，超過(guò)40款創(chuàng)新藥在研；海內(nèi)外共開(kāi)展臨床項(xiàng)目超240個(gè)，國(guó)際多中心臨床23項(xiàng)。專(zhuān)利申請(qǐng)和維持方面，報(bào)告期內(nèi)提交國(guó)內(nèi)新申請(qǐng)專(zhuān)利131件、國(guó)際PCT（專(zhuān)利合作條約）新申請(qǐng)39件，獲得國(guó)內(nèi)授權(quán)64件、國(guó)外授權(quán)59件。

聚焦產(chǎn)品，海曲泊帕乙醇胺片上市，將恒瑞上市創(chuàng)新藥量增至8款；明星產(chǎn)品卡瑞利珠單抗第6個(gè)適應(yīng)癥局部復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性鼻咽癌一線(xiàn)治療獲批，解決更多未獲滿(mǎn)足的臨床需求；氟唑帕利膠囊也迎來(lái)第二個(gè)適應(yīng)癥上市，用于復(fù)發(fā)性卵巢癌含鉑治療后的維持治療，且該品還有30多項(xiàng)研究在推進(jìn)，有望成為恒瑞又一重磅創(chuàng)新藥。

2021年上半年，恒瑞醫(yī)藥海外研發(fā)支出6．43億元。目前恒瑞在美國(guó)、歐洲等地建立了136人的海外研發(fā)團(tuán)隊(duì)。報(bào)告期內(nèi)，共推進(jìn)開(kāi)展23項(xiàng)國(guó)際臨床試驗(yàn)，其中國(guó)際多中心Ⅲ期項(xiàng)目7項(xiàng)，并有10余項(xiàng)研究處于準(zhǔn)備階段，啟動(dòng)86家海外中心。

值得一提的是，恒瑞醫(yī)藥還開(kāi)始積極拓展新賽道： 今年6月底，其一項(xiàng)用于防控兒童近視的滴眼液產(chǎn)品的III期臨床試驗(yàn)備受外界關(guān)注。此外，恒瑞醫(yī)藥還試水純天然提取的魚(yú)油產(chǎn)品。

梳理可見(jiàn)，“研發(fā)一哥”恒瑞醫(yī)藥正在持續(xù)加大戰(zhàn)略投入、把相當(dāng)收入“子彈”用在布局未來(lái)、贏在未來(lái)上。從此看，其2021上半年的凈利微增也是一件好事。一些看空解讀，有只看樹(shù)木忽視森林的片面性。

當(dāng)然，一些變量因素也需敬畏深思。

8月18日，國(guó)家醫(yī)保局下發(fā)《國(guó)家組織胰島素集中帶量采購(gòu)（征求意見(jiàn)稿）》；19日，安徽省發(fā)布《安徽省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢驗(yàn)試劑集中帶量采購(gòu)談判議價(jià)公告》；20日，山東省疾控中心發(fā)布《山東省2021－2022年度流感疫苗集中帶量議價(jià)采購(gòu)文件》；23日，高值用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《國(guó)家組織人工掛接集中帶量采購(gòu)文件》……

同時(shí)，河南、西藏、上海、遼寧、新疆等地也陸續(xù)發(fā)布了第五批國(guó)家集中帶量采購(gòu)落地進(jìn)展。

幾乎每一項(xiàng)都引發(fā)市場(chǎng)巨震。集采變革駛?cè)肷钏畢^(qū)，所有企業(yè)都面臨一道坎。

恒瑞醫(yī)藥半年報(bào)坦言：“自2018年以來(lái)，公司進(jìn)入國(guó)家集中帶量采購(gòu)的仿制藥共有28個(gè)品種，中選18個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅72．6％，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大壓力�！�

然細(xì)思集采常態(tài)化，持續(xù)創(chuàng)新依然是抵御降價(jià)的最好策略。

廣州國(guó)聚創(chuàng)業(yè)投資有限公司經(jīng)理高睿認(rèn)為：在國(guó)家醫(yī)保局對(duì)仿制藥不合理利潤(rùn)的打擊下，藥企轉(zhuǎn)向利潤(rùn)相對(duì)更高的生物藥，對(duì)生物藥的研發(fā)提供更多的支持，恒瑞就是用仿制藥產(chǎn)生的利潤(rùn)支持生物藥研發(fā)，中報(bào)研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)也是藥企面對(duì)醫(yī)藥環(huán)境變化的應(yīng)對(duì)策略。

恒瑞醫(yī)藥表示，新形勢(shì)下，困難和挑戰(zhàn)客觀存在，但也蘊(yùn)含著新的機(jī)遇，公司將繼續(xù)保持務(wù)實(shí)和專(zhuān)注，堅(jiān)定不移推進(jìn)科技創(chuàng)新和國(guó)際化，不斷研制出更多的新藥、好藥，服務(wù)健康中國(guó)，造福全球患者。

的確，大事難事最驗(yàn)戰(zhàn)略定力、戰(zhàn)略方向。人潮涌動(dòng)，我自巋然不動(dòng)。做好自己、保持專(zhuān)注與隱忍，是龍頭長(zhǎng)青，笑看周期的秘訣所在。

與一哥同頻堅(jiān)守的，還有諸多新秀們。

比如百濟(jì)神州，上半年產(chǎn)品總營(yíng)收2．45億美元，同比增長(zhǎng)107．95％；研發(fā)費(fèi)用6．77億美元，同比上漲14．66％，主要由于公司的全球開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)以及臨床及臨床前候選藥物的擴(kuò)張，以及繼續(xù)努力內(nèi)化研究及臨床試驗(yàn)活動(dòng)；

據(jù)悉，百濟(jì)神州目前擁有約50種處于商業(yè)階段或臨床開(kāi)發(fā)階段的藥物及候選藥物，包括10種已批準(zhǔn)藥物，2種待批準(zhǔn)藥物以及30多種處于臨床開(kāi)發(fā)階段藥物。由此數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，未來(lái)5－10年將會(huì)是百濟(jì)神州密集收獲期。

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升降之間 如何長(zhǎng)期向上？

LAOCAI

可喜升騰外，亦有可喜之降。

在醫(yī)藥反腐持續(xù)高壓、集采不斷推進(jìn)的背景下，上市藥企銷(xiāo)售費(fèi)用率回落之勢(shì)肉眼可見(jiàn)。

2017年，A股上市生物醫(yī)藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6136．6億元，但只有268．16億元投入了研發(fā)支出，占全行業(yè)營(yíng)收4．37％；同期投入銷(xiāo)售費(fèi)金額1413．6億元，營(yíng)收占比達(dá)到23．04％。

這意味著國(guó)內(nèi)上市藥企每收入100元，需支付23．04的銷(xiāo)售費(fèi)，而研發(fā)僅占4．37元，相比跨國(guó)藥企投入落差巨大。

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，357家藥企2021年上半年?duì)I業(yè)總收入共計(jì)9204．81億元，銷(xiāo)售費(fèi)用合計(jì)1339．49億元，整體看銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比重為14．55％；去年同期，上述藥企營(yíng)業(yè)總收入共計(jì)7366．87億元，銷(xiāo)售費(fèi)用合計(jì)1152．54億元，銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收比重為15．64％。

個(gè)股方面，357家藥企中有224家2021年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率較上年同期有所下降，占比達(dá)62．75％。

絕對(duì)金額看，2021年上半年，東陽(yáng)光、華東醫(yī)藥、華北制藥、海思科、京新藥業(yè)、德展健康、華潤(rùn)雙鶴、中國(guó)醫(yī)藥、南衛(wèi)股份、信立泰等10企銷(xiāo)售費(fèi)較去年同期減少過(guò)億，居于首位的東陽(yáng)光銷(xiāo)售費(fèi)4．63億元，較去年減少3．47億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率從上年同期的13．61％降至7．86％。

17家藥企銷(xiāo)售費(fèi)用率下降超10個(gè)百分點(diǎn)，熱景生物銷(xiāo)售費(fèi)用率從去年同期的41．96％驟降至4．02％，華仁藥業(yè)從27．96％降至5．48％，昊海生科從60．68％降至29．73％。

升降之間不難發(fā)現(xiàn)，藥企傳統(tǒng)銷(xiāo)售模式正在深刻改變，銷(xiāo)售重心正轉(zhuǎn)向更專(zhuān)業(yè)、更學(xué)術(shù)的新藥領(lǐng)域。更多藥企正從營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)型向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變。

總體看來(lái)，醫(yī)藥板塊的2021半年報(bào)沒(méi)讓人失望。一些龍頭企業(yè)的持續(xù)蓄力、精變力變亦不乏價(jià)值進(jìn)階期許。

當(dāng)然，隨著醫(yī)保政策改革不斷深化、帶量集采不斷擴(kuò)容，行業(yè)陣痛淘汰賽也是避無(wú)可避。

矚目者當(dāng)數(shù)“醫(yī)藥長(zhǎng)子”、“制藥大王”之稱(chēng)的華北制藥。

2021上半年，營(yíng)收55．83億元，同比減少5．65％；凈利潤(rùn)100．5萬(wàn)元，同比驟降99．16％；扣非后虧損3000．7萬(wàn)元，上年同期調(diào)整后扣非凈利潤(rùn)為981．7萬(wàn)元。

對(duì)于凈利大降，華北制藥并未在財(cái)報(bào)中具體說(shuō)明。然不久前其深陷“集采斷供”風(fēng)波，因現(xiàn)有產(chǎn)能不足，未能按協(xié)議供應(yīng)給山東省相應(yīng)量的布洛芬緩釋膠囊，被國(guó)家組織藥品聯(lián)合采購(gòu)辦公室列入違規(guī)名單，并丟掉未來(lái)9個(gè)月內(nèi)參與國(guó)家集采資格。

此外，哈三聯(lián)、亞太藥業(yè)、賽諾醫(yī)療、華潤(rùn)三九等多家上市藥企也均提及“集采”對(duì)公司業(yè)績(jī)的沖擊。

大浪翻滾間，傳統(tǒng)格局正被打破，新一輪的重塑重建角力正在上演。

但這未嘗不是一件好事。中信建投表示，醫(yī)藥生物是一條長(zhǎng)期趨勢(shì)向上的核心賽道，在市場(chǎng)前期回調(diào)后，醫(yī)藥板塊估值水平重回可投區(qū)間。

一個(gè)長(zhǎng)期向上說(shuō)得精辟。坐擁全球增速最快的醫(yī)藥市場(chǎng)，最龐大的消費(fèi)人群，醫(yī)藥生物業(yè)的星辰大海才剛剛開(kāi)始。

關(guān)鍵在于，順勢(shì)者起、乘勢(shì)者強(qiáng)。

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