作者:赤耳

編輯:思科

風(fēng)品:藍(lán)湛

來(lái)源:銠財(cái)——銠財(cái)研究院

有人一夜爆紅,有人數(shù)年蟄伏。事實(shí)證明,想要大爆,還得碰對(duì)行押對(duì)寶才行。

聚焦上市公司,英科醫(yī)療算是一典例。

站在疫情風(fēng)口,這家原本寂寂無(wú)名的防護(hù)企業(yè)迅速崛起,業(yè)績(jī)與股價(jià)齊飛,股價(jià)一度漲幅近40倍,市值破千億大關(guān),被冠以“手套茅”。

然隨著疫情好轉(zhuǎn),其股價(jià)又開(kāi)啟了過(guò)山車(chē),半年時(shí)間“腰斬”,資本撩人熱度不再。“手套茅”還有救嗎?成長(zhǎng)故事又該怎么講?

01

市值大縮水 擴(kuò)產(chǎn)隱憂

存貨、應(yīng)收賬款上升

LAOCAI

公開(kāi)資料顯示,英科醫(yī)療2009年成立于山東淄博,主營(yíng)業(yè)務(wù)包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等護(hù)理產(chǎn)品(醫(yī)療防護(hù)類),一次性手套為核心業(yè)務(wù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示,英科醫(yī)療從2020年初至今年1月下旬,期間最大漲幅3792%,接近38倍。

2016年至2019年,營(yíng)收分別為11．83億元、17．5億元、18．93億元和20．83億元,同比增長(zhǎng)18．55%、47．96%、8．12%和10．06%;凈利分別為0．86億元、1．451億元、1．793億元和1．783億元,同比增長(zhǎng)33．99%、68．61%、23．61%和-0．57%。

開(kāi)掛出現(xiàn)在2020年,營(yíng)收同比增長(zhǎng)564．29%達(dá)138．4億,凈利更同比增長(zhǎng)3829．56%。

其中,公司產(chǎn)品外銷收入同比增長(zhǎng)436%,產(chǎn)品內(nèi)銷收入增長(zhǎng)2789%;個(gè)人防護(hù)類收入134．5億元,同比增長(zhǎng)660%。

一次性手套產(chǎn)能,由2019年190億只增至2020年末360億只。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告,按2020年產(chǎn)能計(jì),英科醫(yī)療是中國(guó)最大及全球第三大的一次性手套供應(yīng)商。

然進(jìn)入2021年,英科醫(yī)療迅速降溫、股價(jià)掉頭下挫。截至11月18日,市值僅303億元,較高位“蒸發(fā)”700億。

面對(duì)龍卷風(fēng)式變臉,不少投資者表達(dá)了擔(dān)憂,在互動(dòng)易平臺(tái)上有人發(fā)問(wèn):從同行預(yù)告來(lái)看,目前PVC手套和丁腈手套已都不能滿倉(cāng)滿消,且價(jià)格利潤(rùn)空間越來(lái)越小。如生產(chǎn)1200億只手套的利潤(rùn)比200億只手套的利潤(rùn)還少一大半,公司市值也只有上半年最高值的三分之一,那么這么多投資換來(lái)的是利潤(rùn)更少,市值大腰斬,有意義嗎…

言語(yǔ)犀利,卻并不算苛求。

最新業(yè)績(jī),已有預(yù)警之意。2021前三季,英科醫(yī)療營(yíng)收136．47億元,同比增長(zhǎng)52．56%;歸股凈利69．43億元,同比增長(zhǎng)58．77%;扣非凈利69．1億元,同比增長(zhǎng)58．15%。

但第三季度,營(yíng)收29．72億元,同比下降33．88%;歸股凈利10．63億元,同比下降56．61%;扣非凈利10．61億元,同比下降56．64%。

值得注意的是,英科醫(yī)療已連續(xù)兩季度凈利下降。

何以如此?難道風(fēng)口不在了?

面對(duì)疑問(wèn),英科醫(yī)療解釋稱,新冠疫情在多國(guó)逐步得到控制,且市場(chǎng)有新增產(chǎn)能投放,同時(shí)受原材料價(jià)格波動(dòng)影響,手套產(chǎn)品售價(jià)有所下降。

簡(jiǎn)言之,營(yíng)商環(huán)境已開(kāi)始不太友好。

不過(guò),內(nèi)在原因或更值冷思。

細(xì)品業(yè)績(jī),有兩項(xiàng)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯得扎眼,存貨與應(yīng)收賬款。

存貨從2020年一季度的1．8億元增至2021年前三季度的10億元;應(yīng)收賬款從去年一季度的3．2億元增至今年前三季度的8億元。

季度凈利大降的同時(shí),公司另一舉動(dòng)也令人費(fèi)解:截止2021年9月30日,英科醫(yī)療擁有貨幣資金54．8億元,交易性金融資產(chǎn)33．21億元,與年初相比增加約20億元。英科醫(yī)療回應(yīng)稱,是購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品增加所致。

然另一廂,英科今年前三季新增長(zhǎng)期借款約3．7億元。年初借款為1．09億元,9月30日增至4．75億元。而前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為82．83億元。

到底缺不缺錢(qián)呢?

“補(bǔ)刀”的是,股價(jià)震蕩之際、內(nèi)外信心急需提振時(shí),董事長(zhǎng)劉方毅等高層卻出現(xiàn)了減持。

2021年6月1日晚,英科醫(yī)療公告,實(shí)控人、董事長(zhǎng)劉方毅擬以集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易方式直接減持公司股份不超2175．5525萬(wàn)股(即不超過(guò)公司總股本的6%)。

此外,英科醫(yī)療總經(jīng)理陳瓊、副總經(jīng)理于海生、董事會(huì)秘書(shū)李斌、財(cái)務(wù)總監(jiān)馮杰擬分別減持不超7．5萬(wàn)股、4．875萬(wàn)股、8．625萬(wàn)股、4．5萬(wàn)股的股份。

經(jīng)北京商報(bào)計(jì)算,上述5位高管合計(jì)減持公司股份不超2201．0525萬(wàn)股,若以英科醫(yī)療6月1日的收盤(pán)價(jià)142．65元/股粗略計(jì),將累計(jì)套現(xiàn)約31．4億元,其中僅劉方毅一人就達(dá)31億元。

自然,這燃起了市場(chǎng)不安情緒。減持公告發(fā)布次日(6月2日),英科醫(yī)療迎來(lái)跌停板,當(dāng)日股價(jià)報(bào)跌20%。截止11月18日收盤(pán)價(jià)55．04元,相比6月1日的142．65元,縮水超6成。

如何提振市場(chǎng)信心呢?

值得注意的是,英科醫(yī)療2020年財(cái)報(bào)曾披露2021年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃:將繼續(xù)加快各生產(chǎn)基地建設(shè),預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月至15個(gè)月內(nèi),公司一次性防護(hù)手套總產(chǎn)能將達(dá)1200億只。

什么概念呢?西南證券6月末研報(bào)顯示,1200億只約為目前英科醫(yī)療年化產(chǎn)能的2．3倍。

是否擴(kuò)產(chǎn)過(guò)于激進(jìn)、一旦產(chǎn)能過(guò)剩、無(wú)法有效消化,對(duì)業(yè)績(jī)及企業(yè)成長(zhǎng)性、穩(wěn)健度影響幾何?

英科醫(yī)療的擴(kuò)產(chǎn)理由是:預(yù)計(jì)未來(lái)即使疫情得以控制,由于全民健康防護(hù)意識(shí)提升、防護(hù)用品使用習(xí)慣的培養(yǎng)、各國(guó)政府和行業(yè)組織規(guī)范一次性手套等防護(hù)用品的使用以及相關(guān)部門(mén)戰(zhàn)略儲(chǔ)備,一次性手套行業(yè)將沉淀出較大的永久性增量。

然2021年半年報(bào)也提示稱,截至報(bào)告期末,一次性手套年化總產(chǎn)能510億只,同時(shí)還有多個(gè)一次性手套生產(chǎn)基地建設(shè)的規(guī)劃項(xiàng)目,如未來(lái)發(fā)生市場(chǎng)環(huán)境突變、出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理不善等各種不利情況,可能存在該公司規(guī)劃產(chǎn)能無(wú)法完全消化的情形。

的確,最難預(yù)測(cè)的就是市場(chǎng)起伏、需求冷暖。誠(chéng)然,后疫情時(shí)代,背負(fù)無(wú)數(shù)期許、享受過(guò)高光大增時(shí)刻的英科醫(yī)療,確實(shí)急需新成長(zhǎng)故事、價(jià)值故事。但急迫之中更考驗(yàn)發(fā)力的精準(zhǔn)性、方向的前瞻性。

隨著疫苗普及及防控秩序化,一次性手套市場(chǎng)供需正在發(fā)生變化,大舉擴(kuò)產(chǎn)的英科醫(yī)療能否消納大規(guī)模新增產(chǎn)能?產(chǎn)品售價(jià)及成本問(wèn)題又該如何平衡?是業(yè)績(jī)高增砝碼還是拖累隱患?

“手套茅”這次能押對(duì)寶嗎?面對(duì)疑問(wèn),英科醫(yī)療顯然需要更多釋疑與自證。

02

凈利大滑 擬購(gòu)虧損企業(yè)

集采沖擊力多大?

LAOCAI

實(shí)際上,回望整個(gè)大盤(pán),醫(yī)療板塊也不算多輕松。

多只股票自2月開(kāi)始下跌,不乏邁瑞醫(yī)療、通策醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療、振德醫(yī)療等細(xì)分龍頭股,其中穩(wěn)健醫(yī)療年內(nèi)跌幅已超60%。究其原因,除了熱點(diǎn)輪動(dòng)、集采風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)等都是重要考量。

醫(yī)療器械龍頭樂(lè)普醫(yī)療,也甘苦自知。

10月29日,樂(lè)普醫(yī)療跌幅15．86%,收于21．32元。股價(jià)跌破自7月份以來(lái)的橫盤(pán)狀態(tài),創(chuàng)近2年新低。

有投資者認(rèn)為,股價(jià)大跌或與業(yè)績(jī)爆雷有關(guān)。

10月28日,樂(lè)普醫(yī)療發(fā)布三季報(bào),三季度營(yíng)收86．3元,同比增加35．19%,歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)19．2億元,同比減少2．63%。

第三季度營(yíng)收同比下滑1．64%為21．14億元,凈利潤(rùn)1．95億元,同比下降76．54%。

前三季增收不增利,第三季營(yíng)利雙降,尤其是凈利大滑,顯然不是一份討喜成績(jī)單。

樂(lè)普醫(yī)療在三季報(bào)中提到,“國(guó)家組織冠脈集中帶量采購(gòu)的實(shí)施,傳統(tǒng)支架業(yè)務(wù)下降”、“藥品板塊經(jīng)過(guò)2020年整年集采期運(yùn)營(yíng),收入較同期有所下降”。

2020年7月,樂(lè)普醫(yī)療一度漲至46．73元?dú)v史高點(diǎn),市值突破800億元。然隨后,開(kāi)啟下跌通道,截至2021年11月18日收盤(pán),其股價(jià)22．17元/股,市值不足401億元。

為何遇冷呢?

眾所周知,樂(lè)普醫(yī)療以心臟支架起家,2005年推出國(guó)內(nèi)第二個(gè)國(guó)產(chǎn)藥物洗脫冠脈支架,2011年上市新一代藥物洗脫支架。憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì),2013年起樂(lè)普醫(yī)療開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)7年的業(yè)績(jī)高增。

分水嶺出現(xiàn)在2020年底,11月冠脈支架?chē)?guó)采降價(jià),樂(lè)普醫(yī)療壓力不小。

當(dāng)然,樂(lè)普醫(yī)療也沒(méi)坐以待斃,推出系列介入無(wú)植入創(chuàng)新產(chǎn)品(可降解支架、藥物球囊、切割球囊等),2021Q1、Q2、Q3介入無(wú)植入創(chuàng)新產(chǎn)品組合分別實(shí)現(xiàn)收入1．32億元、2．32億元、2．49億元。

增勢(shì)可喜可賀,但短期仍難抗主力大旗。同時(shí),環(huán)比增速也有縮水。

樂(lè)普醫(yī)療表示,介入無(wú)植入產(chǎn)品增長(zhǎng)放緩主要因素:(1)河南三季度因疫情和洪水,醫(yī)院近一半時(shí)間未開(kāi)展工作;(2)江蘇集采結(jié)果未公布,供應(yīng)商接貨意愿低,預(yù)計(jì)集采政策清晰后將恢復(fù)。

換言之,這個(gè)新增長(zhǎng)動(dòng)力,也或有集采的不確定性影響。

并非刻意夸言。

2020年,國(guó)內(nèi)首次對(duì)高值耗材冠脈支架進(jìn)行集采,冠脈支架價(jià)格從約1．3萬(wàn)元均價(jià)降至千元以下,降幅超90%�！鞍撞藘r(jià)”背后,醫(yī)改提質(zhì)增效降價(jià)、惠及患者的鐵腕決心無(wú)需贅言。

聚焦樂(lè)普醫(yī)療,上述集采中標(biāo)產(chǎn)品為鈷基合金雷帕霉素洗脫支架 系統(tǒng)(“鈷基支架”),中標(biāo)價(jià)為645元/條,集采合約量143907個(gè)。

2020年報(bào)中,樂(lè)普醫(yī)療直言,這一年,我們經(jīng)歷了傳統(tǒng)冠脈支架?chē)?guó)內(nèi)首次集采,冠脈支架是公司傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品,集采對(duì)我們?cè)斐闪藰O大困難．．．但從競(jìng)爭(zhēng)格局上看,集采和介入無(wú)植入推廣,進(jìn)一步加強(qiáng)了樂(lè)普在冠脈介入領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位,實(shí)現(xiàn)了突圍。

2021半年報(bào)亦表示,受集采影響,樂(lè)普醫(yī)療傳統(tǒng)金屬藥物支架經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)顯著下降,但其介入無(wú)植入創(chuàng)新產(chǎn)品組合營(yíng)收3．64億元,同比暴增1951．55%。

挑戰(zhàn)中也有機(jī)遇。急需改變的關(guān)鍵時(shí)刻,更考驗(yàn)企業(yè)發(fā)力的精準(zhǔn)性。

2021年7月,樂(lè)普醫(yī)療宣布擬以2．37億元(溢價(jià)近10倍)收購(gòu)蘇州博思美醫(yī)療科技有限公司(簡(jiǎn)稱“博思美”)68．43%股權(quán)。這筆交易不乏爭(zhēng)議性,原因在于博思美處于虧損狀態(tài):2020年、2021年第一季度分別虧損961．75萬(wàn)元、229．59萬(wàn)元。

是新增點(diǎn)還是拖累點(diǎn),留給時(shí)間作答。

但可肯定的是,樂(lè)普醫(yī)療沒(méi)有太多騰挪時(shí)間。

從上文看,表現(xiàn)較好、被寄厚望的業(yè)務(wù)是以藥物球囊、可降解支架、切割球囊產(chǎn)品等產(chǎn)品為代表的介入無(wú)植入系列產(chǎn)品。

近期公布的江蘇12省超大體量聯(lián)盟集采中,藥物球囊又要面臨新一輪毒打。此次約定采購(gòu)量共計(jì)51400個(gè)(取年度意向采購(gòu)量的90%),設(shè)定的最高有效申報(bào)價(jià)為12800元,超過(guò)該限價(jià)視為無(wú)效申報(bào)價(jià)。同時(shí)如不高于最高有效申報(bào)價(jià)(限價(jià))的50%,則直接擬中選。

的確,集采能迅速提升企業(yè)銷量。然值注意的是,在之前上海和廣東7省聯(lián)盟集采中,樂(lè)普醫(yī)療冠脈藥物球囊Vesselin以11497元/個(gè)價(jià)格中標(biāo),降幅38．52%。

那么,面對(duì)此次降價(jià)50%擬中選的規(guī)定,樂(lè)普醫(yī)療能否中標(biāo)?代價(jià)有多大?業(yè)績(jī)影響又幾何呢?

03

領(lǐng)軍地位與厚積薄發(fā) 真正價(jià)值王者

LAOCAI

一番梳理,樂(lè)普、英科不乏發(fā)展“煩惱”。

當(dāng)然,作為細(xì)分龍頭,兩者也有脫困野望。

11 月 17 日,樂(lè)普醫(yī)療申請(qǐng)的 " 肝臟剪切波量化超聲診斷儀 " 獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局獲準(zhǔn)上市。

當(dāng)家人蒲忠杰,除了任董事長(zhǎng),還擔(dān)任研發(fā)總監(jiān),可見(jiàn)對(duì)創(chuàng)新的重視程度。

至今,樂(lè)普醫(yī)療已是擁有IVD、醫(yī)院、網(wǎng)上醫(yī)院、AI心電、醫(yī)療設(shè)備、心內(nèi)醫(yī)療器械、仿制藥等的大型醫(yī)療集團(tuán)。

以心電產(chǎn)品為例,2020年3月,樂(lè)普醫(yī)療宣布動(dòng)態(tài)心電AI分析產(chǎn)品“ AI-ECGTracker ”獲得美國(guó)食藥監(jiān)管理局批準(zhǔn),該品2019年已獲歐盟CE認(rèn)證。NMPA、FDA、CE三重認(rèn)證,讓樂(lè)普在國(guó)內(nèi)心電領(lǐng)域具有領(lǐng)軍地位。

細(xì)分產(chǎn)品線,蒲忠杰布局很廣,以心內(nèi)為核心,也擴(kuò)展到與之相關(guān)的糖尿病藥物、高血壓藥物等方面�；�本都是大市場(chǎng)賽道,如未來(lái)能協(xié)同發(fā)力、通過(guò)規(guī)模效應(yīng)、創(chuàng)新效應(yīng)消化集采影響,樂(lè)普醫(yī)療的成長(zhǎng)天花板還是很高的。

再說(shuō)英科醫(yī)療。

“朝為田舍郎,暮登天子堂”。從一家市值不到30億、差點(diǎn)被股民遺忘的小公司,到市值破千億驚艷A股,英科醫(yī)療只用了一年時(shí)間。

這個(gè)過(guò)程,人們往往只看到了行業(yè)風(fēng)口,卻忽視了英科醫(yī)療的厚積薄發(fā)。

要知道,面對(duì)機(jī)遇不是所有人都能抓住,都能起飛。畢竟市場(chǎng)也只出了一個(gè)“手套茅”。

需要了解的是,手套業(yè)屬于資本密集型,存在較高行業(yè)壁壘。

英科醫(yī)療年報(bào)顯示,公司研發(fā)的新一代PVC雙手模生產(chǎn)線一條投資超800萬(wàn)元,一條丁腈雙手模生產(chǎn)線超2000萬(wàn)元,成規(guī)模建設(shè)手套工廠需大量資金投入,投資規(guī)模通常在10億元人民幣以上,投產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)12至18個(gè)月。

新投產(chǎn)線,保持世界先進(jìn)水平,其江西新產(chǎn)線線速較安徽進(jìn)一步提升10%。

西南證券認(rèn)為,英科醫(yī)療核心產(chǎn)品一次性手套行業(yè)技術(shù)和資金壁壘較高,同時(shí)作為行業(yè)龍頭,在技術(shù)實(shí)力、資金實(shí)力和銷售能力上遠(yuǎn)領(lǐng)先于競(jìng)品。目前全球范圍內(nèi)疫情尚未平息,對(duì)一次性手套需求量仍將增長(zhǎng),疫情后也將處于較高水平,公司持續(xù)快速擴(kuò)建產(chǎn)能,有望成為全球龍頭。

對(duì)于重返千億俱樂(lè)部,劉方毅曾表示:英科醫(yī)療目前總市值比我的目標(biāo)低,我們目標(biāo)是成為真正符合千億市值的企業(yè)。英科醫(yī)療的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃是成為世界一流的醫(yī)用耗材和器械高科技制造商,英科醫(yī)療在未來(lái)時(shí)間里會(huì)證明,成為千億市值企業(yè),靠的不是運(yùn)氣,而是智慧和努力。

的確,運(yùn)氣只是偶然,實(shí)力才是必然。

業(yè)績(jī)波瀾、市值起伏只是表象。穿透資本冷暖、打破煩惱,真正長(zhǎng)期的價(jià)值王者在于核心實(shí)力匹配。

那么,英科醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療還差多少?

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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