疫情“黑天鵝”翅膀煽動，暴擊了一些行業(yè)，也催化了部分行業(yè)。

憑借核酸檢測“出圈”，杭州博日科技股份有限公司（下稱“博日科技”）于近日通過港交所聆訊，有望沖擊2022年港股IPO第一股。

作為國產(chǎn)PCR的一匹黑馬，博日科技的業(yè)績實現(xiàn)跨越式增長，擠進中國PCR設(shè)備市場TOP3。「不二研究」在其招股書發(fā)現(xiàn)：受疫情催化影響，2020年營收同比增長757％，凈利潤同比增長623％；今年上半年，其凈利高達3．5億元，超過2020年全年的凈利總額。

疫情催化作用下，PCR賽道成為爆發(fā)的新風(fēng)口，但頭部競爭激烈。借助核酸檢測的東風(fēng)，博日科技迅速崛起；這股東風(fēng)同樣催化了競爭對手，其亟需繼續(xù)突圍。

IPO僅是一個新開始。疫情催化效應(yīng)之外，博日科技如何向資本市場展示業(yè)績及經(jīng)營能力的可持續(xù)性，將是一個更嚴苛的新考驗。

核酸檢測出圈，去年數(shù)百倍增長

博日科技成立于2002年，最早涉足的產(chǎn)品是PCR基因擴增儀；此后，其產(chǎn)品線擴展到PCR（聚合酶鏈?zhǔn)椒磻?yīng)）分子檢測領(lǐng)域領(lǐng)域，并形成從樣本采樣、保存到核酸提取、檢測的一整套PCR解決方案。

新冠疫情爆發(fā)后，核酸檢測逐漸被公眾熟知，目前的核酸檢測主要通過PCR檢測實現(xiàn)，其通過對特定的RNA／DNA片段進行擴增，實現(xiàn)對病原體的檢測；現(xiàn)在的主流檢測技術(shù)為第二代技術(shù)：qPCR（實時熒光）。

博日科技也因此迎來增量機遇，其在招股書坦承：2020年爆發(fā)的COVID－19疫情導(dǎo)致中國及海外對PCR產(chǎn)品的需求大幅增加。

招股書顯示，博日科技由日本商人山村章、中國商人王默堅聯(lián)合創(chuàng)辦，山村章是日本制造企業(yè)Ferrotec的創(chuàng)始人；當(dāng)前，博日科技董事長賀賢漢同時也擔(dān)任Ferrotec的董事、總裁及集團執(zhí)行總裁。

在IPO前，賀賢漢持股的58．58％，為控股股東；山村章持股18．95％，為第二大股東。

據(jù)灼識咨詢報告顯示，2020年，博日科技國內(nèi)銷量以14．5％的市場份額位居中國PCR設(shè)備市場的第三位；其海外銷量在中國出口PCR設(shè)備的公司中排名第一。

疫情催化之下、PCR市場爆發(fā)，博日科技的業(yè)績也因此呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。

據(jù)招股書顯示，2018－2021上半年，營收分別為0．71億元、1．44億元、12．34億元及7．88億元；其中，2019年、2020年及2021上半年的營收增長率為105．71％、756．94％、120．73％。

同期，凈利潤分別為277．2萬元、3014．2萬元、2．17億元、3．55億元；其中，2019年、2020年的凈利同比增長率為987．37％、623．33％。今年上半年，較去年同期凈虧損2．05億元扭虧為盈。

有個注腳是，博日科技在2019年及2020年，分別派發(fā)股息1500萬、6070萬，在當(dāng)期凈利占比49．7％、27．9％。

從毛利率維度，與醫(yī)藥行業(yè)高毛利率特點一致，博日科技的毛利率保持較高水平且穩(wěn)步提升。2018－2021上半年，其毛利率分別為43．1％、52．9％、63．8％及64％。

博日科技在招股書解釋稱，毛利率增長主要由于生產(chǎn)效率的提高及若干原材料的采購價格的下降，及利潤率相對較高的試劑產(chǎn)品的收益增加，占總收益的比例增加所致。

疫情肆虐之時，也是業(yè)績實現(xiàn)跨越式增長。作為一家受疫情催化的醫(yī)藥公司，其業(yè)績可持續(xù)性待考，研發(fā)費用率或是判斷其未來發(fā)展的一個重要維度。

2018－2021上半年，博日科技的研發(fā)費用為978．2萬元、1079．3萬元、8427．8萬元、3043．1萬元；當(dāng)期營收占比分別為13．8％、8．2％、6．8％、3．9％，研發(fā)費率呈下降趨勢。

儀器＆試劑各半壁，7成收入來自經(jīng)銷

目前，博日科技的產(chǎn)品線主要圍繞PCR檢測的各個環(huán)節(jié)布局，包括儀器、試劑、耗材及移動實驗室等。

從營收構(gòu)成而言，來自儀器、試劑兩者的收入，撐起整體營收；來自耗材的收入較少，營收占比僅在個位數(shù)。

招股書顯示，2018－2021上半年，儀器收入為0．64億、1．13億、6．75億、4．02億，當(dāng)期營收占比90．6％、78．1％、54．7％、51．0％。

同期，試劑收入分別為0．06億、0．31億、5．20億、3．67億，當(dāng)期營收占比分別為9．2％、21．6％、42．1％、46．8％。

此外，耗材收入在2018－2021上半年分別為：18萬、38．7萬、3918．1萬及1747．4萬，當(dāng)期營收占比為0．2％、0．3％、3．2％及2．2％。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，來自試劑的收入逐年增加，與儀器收入的差距逐漸縮��；從2020年起，儀器與試劑各占半壁營收。

具體而言，儀器產(chǎn)品包括核酸提取儀、基因擴增儀、qPCR檢測儀；試劑包括樣本保存液、核酸提取試劑、PCR檢測試劑；耗材則包括檢測中用到的多孔板、吸頭等。

從銷量維度，2018－2021上半年，PCR儀器銷量約2．2萬件、2．7萬件、9．6萬件及3．2萬件。其在2020年銷量約為2019年的4．2倍；盡管今年上半年的儀器銷量同比下降，但已超過2018全年及2019全年銷量。

同期，試劑銷量分別約349．3萬份、890．6萬份、8078．1萬份、7710．8萬份。其在2020年銷量約為2019年的9倍；今年上半年的試劑銷量繼續(xù)攀升，與去年全年銷量相距不遠。

以適配二代檢測技術(shù)的qPCR儀為例，由于核酸檢測試劑盒的需求驟增，博日科技的自產(chǎn)試劑盒，也帶動品牌qPCR儀的爆發(fā)式增長。

據(jù)招股書：2019年，其qPCR儀銷量為875臺，2020年增長至4850臺，翻了5倍；在中國的市場占有率增至14．5％，超過羅氏等外企巨頭。

硬幣的另一面，盡管博日科技的產(chǎn)品線幾乎全部爆發(fā)式增長，卻暗藏存貨水平過高的風(fēng)險。2018－2021上半年，其存貨分別為1030萬元、1973．1萬元、9390．0萬元、9343．7萬元，整體處于較高的存貨水平。

另一方面，盡管博日科技在招股書展示，其直接銷售的終端客戶包括畜牧業(yè)、 OEM客戶、醫(yī)院及獨立實驗室等，但「不二研究」發(fā)現(xiàn)，其約7成收入來自經(jīng)銷商。

2018－2021上半年，博日科技來自經(jīng)銷的銷售收入為4550．8萬元、9804．5萬元、78951．6萬元、41970．7萬元，在當(dāng)期營業(yè)收入占比分別為64．2％、67．9％、64％、77．3％。

PCR賽道風(fēng)口，頭部競爭激烈

規(guī)模龐大、增長迅速，這是全球PCR產(chǎn)品市場的主要發(fā)展態(tài)勢。

據(jù)招股書披露，全球PCR產(chǎn)品市場由2015年的55億美元增至2020年的187 億美元，復(fù)合年增長率為27．7％，預(yù)計2030年達到388億美元。

中國PCR產(chǎn)品市場的增長更為迅速，從2015年的5億美元增長至2020年的32億美元，年復(fù)合增長率為45．9％，并預(yù)計在2021－2030年仍將保持較高增長率，復(fù)合年增長率為10．9％。

PCR雖是潛力巨大的風(fēng)口賽道，但風(fēng)口往往意味著“風(fēng)疾浪高”，博日科技面臨的競爭壓力不容小覷。

據(jù)灼識咨詢報告，細分到PCR設(shè)備領(lǐng)域，排名TOP4的頭部競爭者占據(jù)74．5％市場份額，頭部公司間差距較小、競爭激烈，稍有不慎即面臨市場份額被侵蝕。

細分到 PCR試劑的競爭則更為激烈，截止2020年，有超過100名行業(yè)參與者；若按收益計，排名TOP5的頭部競爭者占據(jù)約54％市場份額。

若從qPCR應(yīng)用場景劃分，主要分為臨床、非臨床兩大類。前者包括新冠病毒檢測、流感病毒檢測、HPV檢測等；后者包括如海關(guān)檢測、非洲豬瘟檢測等。

兩大類應(yīng)用場景，均有眾多國外醫(yī)藥巨頭以及國內(nèi)競爭對手布局。于博日科技而言，能否在新冠試劑盒之外，獲批更多的其它檢測試劑盒、且用于商業(yè)化，關(guān)系其在行業(yè)的未來競爭地位。

「不二研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)，截止報告期內(nèi)，除了新冠病毒試劑盒，博日科技僅甲／乙型流感、非洲豬瘟兩款試劑盒獲批，其它產(chǎn)品仍在臨床試驗或商業(yè)化的過程中。

另一方面，作為中國出口PCR設(shè)備海外銷量的第一，其出口銷量增長也伴隨外匯風(fēng)險上升。

2018－2021上半年，博日科技來自海外的銷售收入分別為2630萬元、2830萬元、4．55億元及2．44億元，當(dāng)期營收占比為37．1％、19．6％、36．9％及31．0％。

博日科技也在招股書中坦言，由于其經(jīng)營開支主要以人民幣計值，而來自境外來源的收益主要以美元計值；因此，人民幣兌美元的匯率變動可能會對其營業(yè)利潤產(chǎn)生不利影響。

在「不二研究」看來，PCR賽道魚大水大，風(fēng)浪也大；疫情爆發(fā)是博日科技的業(yè)績催化劑，但同樣催化了同業(yè)的競爭對手。成長為真正的“大魚“、構(gòu)筑核心護城河之前，博日科技亟需繼續(xù)突圍。

對于此次IPO募資，博日科技擬用于加強研發(fā)實力、用于潛在收購、進一步擴大產(chǎn)能、發(fā)展第三方檢測服務(wù)等。

疫情催化的“東風(fēng)”，總有靜止時

疫情的B面，催熟了PCR風(fēng)口。

創(chuàng)立之后“低調(diào)”十九載，博日科技憑借核酸檢測“出圈”；選擇此時登陸資本市場，或是最好的時機。

二次遞表之后，博日科技終于通過港交所聆訊；在歲末年初的時間節(jié)點，有望沖刺2022年港股IPO第一股。

半年凈利3．5億，營收、凈利數(shù)百倍增長……諸多光鮮數(shù)據(jù)之外，投資人也在不斷拷問其業(yè)績的可持續(xù)性。如何在疫情催化劑失效之前，尋找到新的業(yè)績支撐點，已是博日科技等被疫情“催熟“公司的一個迫切命題。

我們始終有信心：疫情總會結(jié)束！東風(fēng)總有靜止時，作為PCR風(fēng)口下的一匹黑馬，博日科技未來能否繼續(xù)突圍？

本文部分參考資料：

1．《博日科技借核酸檢測“東風(fēng)”匆忙IPO 業(yè)績增長可持續(xù)性存疑》全球財說

2．《靠核酸檢測“出圈”的博日科技，暴增757％的營收還能持續(xù)多久？》智通財經(jīng)

作者／鳩白

排版／藝馨

監(jiān)制／Yoda

出品／不二研究