本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

2022年第一個黑天鵝的主人公，民營醫(yī)院第一股國際醫(yī)學（SZ：000516）被ST的故事，說起來其實十分簡短：

因眾所周知的“孕婦流產(chǎn)”事件，被西安衛(wèi)健委勒令停業(yè)整頓三個月，整改完成后才能重新開業(yè)。

根據(jù)深交所上市規(guī)則，公司經(jīng)營活動受到嚴重影響，而且三個月內(nèi)不能恢復正常的，交易所有權(quán)對其股票實施其他風險警示，直接ST。因此國際醫(yī)學很快戴上了ST的帽子。

一家上市公司ST之后的命運驚人一致，就是下跌：

對于大多數(shù)機構(gòu)投資者來說，基金合同中對ST規(guī)定是只能賣出不能買入，因此一家公司一旦ST之后，眾多機構(gòu)投資者往往瘋狂踩踏，因為出貨稍晚一點的話，很有可能會被悶殺在里面，沒有及時核按鈕的基金經(jīng)理就要被風控委員會提堂會審。

市場永遠充滿著預期博弈（或者，是信息不對稱），察覺到國際醫(yī)學有些不對勁的資金已經(jīng)提前跑路：這份st公告發(fā)在1月14日，但從1月5號開始，國際醫(yī)學已經(jīng)從11元開始迅速下跌，在13號更是10cm跌停板伺候。

不過，從年初跌掉近40％的國際醫(yī)學開始迅速自救：

在天風證券組織下，由國際醫(yī)學副總裁兼董事會秘書丁震和財務總監(jiān)王亞星18日以電話會議的形式接待了140余家機構(gòu)調(diào)研，言語間一方面對患者和社會真誠道歉，另一方面也多多少少透露出了淡化這次停業(yè)影響對業(yè)績沖擊的意思。

而且，細心的媒體還發(fā)現(xiàn)，諸多明星公募的網(wǎng)紅基金經(jīng)理也現(xiàn)身此次調(diào)研：中歐基金的葛蘭，易方達基金的張坤、張清華，廣發(fā)基金吳興武等明星基金經(jīng)理都赫然在列。

成功匯聚超高關(guān)注度之后，在1月20日這一天，國際醫(yī)學放出了天量，一天之內(nèi)成交15億，而且尾盤成功封住5cm漲停，近10％的總股本一天之內(nèi)完成了換手，至少，這次ST導致的市值大出血算是初步止住了。

平心而論，國際醫(yī)學這次危機公關(guān)反應不可謂不迅速，手段也堪稱得當：在單邊下跌行情中，流量和關(guān)注度要比邏輯和估值更重要，沒有什么比國際醫(yī)學這種“墮落天使”的極致演繹行情更吸引游資和逆向投資人了。

01 國際醫(yī)學的市值算盤

用一念天堂來形容這家公司并不為過：就在7個月前，國際醫(yī)學市值險些突破500億，股東名錄中更是機構(gòu)云集，在2021年中報中，國際醫(yī)學的基金持股超過了3億股，高峰時持股市值接近70億。

能吸引這么多基金下注，國際醫(yī)學的長期邏輯硬到無以復加。國際醫(yī)學旗下?lián)碛械娜�都是超級明星資產(chǎn)：作為最大民營單體醫(yī)院的西安國際醫(yī)學中心醫(yī)院，作為5家三甲醫(yī)院之一的的西安國際醫(yī)學高新醫(yī)院，以及由商洛市人民醫(yī)院改制的商洛醫(yī)院。

不難理解，在西安這樣的大城市中，三甲醫(yī)院的供需關(guān)系確保了醫(yī)療服務賽道的長期景氣。

隨著三級醫(yī)療就診量長期持續(xù)攀升。床位供不應求的情況下，三級醫(yī)院的床位使用率超過100％。在2002年即投入使用的國際醫(yī)學高新醫(yī)院（一期）中，800張床位常年超負荷運轉(zhuǎn)，每年貢獻8億左右營收和1億以上的凈利潤，單床位每年收入貢獻接近100萬。

不僅如此，西安同類三甲醫(yī)院的單床位收入可以每年貢獻200萬收入，與之對比，同樣作為三家的高新醫(yī)院單床位收入至少還有翻倍空間。

擁有100％的產(chǎn)能利用率和極強盈利能力的核心資產(chǎn)，國際醫(yī)學很快啟動了從1到N的擴建增長計劃：

高新醫(yī)院在2020年底床位數(shù)將達到1500張；國際中心醫(yī)院床位數(shù)將超過5000張；商洛醫(yī)院總床位數(shù)也將超過2300張，除此之外，國際醫(yī)學目標還將投建3600張床位的康復醫(yī)院，以及進一步擴張輔助生殖業(yè)務。

最終，完全體的國際醫(yī)學將貢獻12000張的總床位，而在研究員的預估中，滿產(chǎn)的12000張床位將輕松貢獻100億以上營收，是2020年營收的6倍以上。

不僅如此，國際醫(yī)學在這個過程中還拿到了美國頂級醫(yī)療服務機構(gòu)Mayo Clinic的認證，成為妙佑醫(yī)療聯(lián)盟成員醫(yī)院。（Mayo Clinic Care Network Member）。隨著逐漸切入疑難雜癥，生殖輔助和康復醫(yī)療等賽道，國際醫(yī)學的未來增長充滿了確定性。

在對增長確定性定價上，A股自稱第二，沒人敢稱第一：在A股上市的醫(yī)療服務機構(gòu)中，作為�？品�務醫(yī)院的愛爾眼科總市值是2020年營收的近20倍，通策醫(yī)療也接近25倍，依此為錨，國際醫(yī)學的估值顯然打開了想象力的天花板，2020年僅為16億營收的國際醫(yī)療，市值一度站上500億也就不難理解。

02 困境反轉(zhuǎn)的新邏輯

當然，后面的從超車到翻車的故事我們也都知道了，透支一切的估值之下，機構(gòu)中報中的70億市值不到3個月賣的無影無蹤，留下熱情洋溢的鄉(xiāng)親們繼續(xù)想象千億市值；而隨著西安疫情的逐漸發(fā)酵和ST黑天鵝的騰空飛起，國際醫(yī)學的估值體系已經(jīng)不是矛盾核心；情緒上的大開大合才是參與這場落難天使盛宴的個中妙義。

在專職ST賽道困境反轉(zhuǎn)投資人眼中，一切美好的故事都是講給其他人聽的：這個價位的國際醫(yī)學，正面／負面的邏輯才剛剛展開。

從正面看，國際醫(yī)學未來的12000張床位才是這份資產(chǎn)的基礎(chǔ)錨，長期看，三甲醫(yī)院的流量和轉(zhuǎn)化仍然不會有任何問題，3個月的停工影響也的確影響不大，如果后面沒有其他的沖擊（比如進一步的整改），國際醫(yī)學的估值體系底層邏輯仍在。

從負面看，國際醫(yī)學目前遇到的最大問題仍然是，規(guī)劃中的絕大多數(shù)項目都還沒有落地，在運營過程中，大多數(shù)項目仍然需要消耗大量信貸資源來支撐，而隨著此次黑天鵝的停工，現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債表的問題也會進一步突出。

更重要的是，大多數(shù)投資人現(xiàn)在仍然對國際醫(yī)學的“遠大前程”抱有熱切的希望：

要知道，A股的ST稱號絕不是鬧著玩的，一旦帶上想要隨便摘掉沒有那么容易。無論是定增融資，還是進一步招募投資人，ST給國際醫(yī)學帶來的影響至少會進入到今年下半年，對于平均成本高高在上的國際醫(yī)學股民來說，長達一年的煎熬和各種利空輪番轟炸會是殘忍的心靈修煉，想要市值一片坦途，幾乎是不可能的。

因此，無論是看好ST困境反轉(zhuǎn)的投資人，還是遭遇了黑天鵝的國際醫(yī)學股民來說，這個經(jīng)典案例價值將在接下來一年中展現(xiàn)的淋漓盡致，ST賽道的投資人和機構(gòu)白馬投資人的邏輯將天差地別：只有“蕭瑟秋風今又是”的下半年，大家才會理解此刻的國際醫(yī)學換了人間的真正含義。

       原文標題:那家被關(guān)停整頓的醫(yī)院，正成為黑天鵝捕手的“獵物”