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最強監(jiān)管年 高毛利率利弊

警惕天花板

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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也非高枕無憂。

回顧2021年，針對醫(yī)美業(yè)亂象，監(jiān)管趨嚴信號愈發(fā)強烈。

2021年6月10日，國家衛(wèi)健委等八部委聯(lián)合發(fā)布《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作方案》，6月－12月聯(lián)合開展打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作。

2021年11月2日，市場監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》，對制造“容貌焦慮”等采取重點打擊。

人民日報曾提到，2015年—2020年，全國消協(xié)組織收到的醫(yī)美行業(yè)投訴5年間增長14倍，其中重災(zāi)區(qū)就是虛假宣傳廣告。

如玻尿酸產(chǎn)品“水光針”造假，目前一劑水光針價格幾百到數(shù)千不等，但市面上的水光針每3支就有2支假貨，而假針造成了皮膚潰爛、血管栓塞、眼睛失明等悲劇，讓用戶叫苦不迭。

2021年11月25日，公安部下發(fā)通知，針對無執(zhí)業(yè)資質(zhì)、假劣與不合規(guī)產(chǎn)品的制售、超范圍服務(wù)、虛假或過度宣傳、非法行醫(yī)、信息記錄不規(guī)范等問題，加大處罰力度。

中國整形美容協(xié)會醫(yī)療美容機構(gòu)分會副會長田亞華表示，行業(yè)監(jiān)管趨嚴將使得大量“黑機構(gòu)”出清，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，或有利于愛美客這類的頭部企業(yè)發(fā)展，因為加速出清后，這些已規(guī)范化運營的醫(yī)美企業(yè)將獲更多市場機會。

不過，一些短期波動仍不可小視。行業(yè)分析師于盛梅表示，政策落地看，2022年將迎最強監(jiān)管年。愛美客銷售覆蓋國內(nèi)大約5000家醫(yī)療美容機構(gòu)，強監(jiān)管中下游客戶即一些低質(zhì)醫(yī)療美容機構(gòu)或遭出清，由此影響愛美客的下游客戶數(shù)量規(guī)模。

同時，頭部議價能力的提升也要一分為二。

畢竟醫(yī)美價格高企引發(fā)的質(zhì)疑聲不在少數(shù)，終端消費者對價格昂貴的醫(yī)美產(chǎn)品有較強降價訴求。那么，坐擁高毛利、高凈利的愛美客是否會成關(guān)注焦點、好日子能持續(xù)多久？

即使拋開降價可能，如今也算是滋潤時刻吧。愛美客銷售毛利率已達93．70％，一覽眾山小，也高處不勝寒，還有多少上升空間。

行業(yè)分析師郝瑞指出，隨著政策不斷完善，行業(yè)競爭加劇，未來醫(yī)美業(yè)毛利率與其他行業(yè)相比或仍相對高位，但大概率會有所回歸，規(guī)模大的企業(yè)受波動也大。這或也是市場看淡愛美客等龍頭企業(yè)的原因。

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解禁與減持 信心提振很重要

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孰是孰非，留給時間作答。

未雨綢繆總是好的。2021年7月，愛美客開啟港股IPO，計劃募資20億至30億美元。

然二次上市之路并不算順遂。

港交所披露信息顯示，愛美客上市申請材料已“失效”，意味著“醫(yī)美茅”首次沖港折戟。

當(dāng)然，根據(jù)港交所規(guī)定，其可通過更新資料重新申請再次重啟上市程序。最新年報稱，2022年愛美客將繼續(xù)推動H股股票發(fā)行工作，走向國際資本市場。

信心值得肯定，不過看看其A股表現(xiàn)、市值寒意，相比IPO，如何講好成長故事、提振士氣或許更迫切些。

2021第四季度以來，愛美客十大流通股東出現(xiàn)較大變化。其中，GANNETTPEAKLIMITED（下稱“GANNETT”）、石毅峰、寧波聚美軍成投資管理合伙企業(yè)退出愛美客十大流通股東行列。

同時，多位原始股東及董監(jiān)高也有減持動作。

2021上半年，在九州通超過21億元的凈利潤中，投資收益貢獻過半。其中，投資愛美客產(chǎn)生的計入當(dāng)期損益就達11．49億元。

早在2016年，九州通就持股愛美客。2021三季度，九州通以416萬股的持股新晉愛美客前十大流通股股東。而四季度末，持股量降到193萬股左右，顯然這位老朋友減持力度不小。

此外，苑豐減持143．42萬股，劉佳減持54．58萬股，劉兆年減持204．31萬股，GANNETT減持281．72萬股，均為愛美客上市前的原始股東；中信證券－招商銀行－中信證券愛美客員工參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計劃也減持267萬股。

公司董事王蘭柱減持動作也吸睛，第四季共計減持55．65萬股，今年1月減持72．38萬股，若以其交易平均價計，王蘭柱累計套現(xiàn)約5．82億元；監(jiān)事張政樸也在去年第四季度減持3．18萬股。

值得注意的是，上述股東、董監(jiān)高股份均于2021年9月29日獲得解禁，四季度便開始減持。

公開信息顯示，愛美客于2021年9月29日共解禁5472．98萬股，以解禁當(dāng)日收盤價計，解禁規(guī)模逾320億元。其中，苑豐解禁884．67萬股、王蘭柱解禁786．38萬股，張政樸解禁294．89萬股、劉佳解禁262．13萬股、Gannett解禁655．31萬股．．．．．．

以GANNETT為例，解禁后僅2個工作日，其就公布了減持計劃，6個月內(nèi)合計減持公司股份不超458．71萬股，截至2021年底已減持281．72萬股。

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加分項與減分項 王冠捍衛(wèi)戰(zhàn)

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梳理之下，盈利大咖愛美客也是冰火交融、喜憂兼具。

較勁時刻，如何打破內(nèi)外疑慮、消解股價寒意，釋放更多成長性、確定性，頗為重要。

當(dāng)然，愛美客也配得上這份期待。

2021年末，公司貨幣資金高達32．64億元，是歸母凈利的3．41倍；應(yīng)收賬款在營收中占比約5％，遠低于同業(yè)競品；存貨余額約8日銷售額總和，不存在存貨滯銷風(fēng)險。

截至報告期末，愛美客旗下?lián)碛?款Ⅲ類醫(yī)療器械注冊證、已披露在研產(chǎn)品包括用于去除動態(tài)皺紋的注射用A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的利拉魯肽注射液等。豐富的產(chǎn)品管線支撐業(yè)績增長，也提升競爭力和品牌力。

2021年6月，新品“濡白天使”獲NMPA的III類器械批準，次月實現(xiàn)上市銷售。行業(yè)分析師林永認為，這個“童顏針”的面世，將愛美客業(yè)務(wù)拓至再生品類，藍海市場有助打開新市場空間。

一些后備力量也不可小覷，如去氧膽酸注射液、透明質(zhì)酸酶、利多卡因丁卡因乳膏，前兩者預(yù)計2022年至2023年提交臨床試驗申請，后者預(yù)計2022年至2023年完成臨床試驗。

愛美客稱，醫(yī)療美容非手術(shù)產(chǎn)品中游市場的進入壁壘較高，而綜合研發(fā)能力是其中重要的一環(huán)。根據(jù)年報披露，截至報告期末，愛美客研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的23．08％，公司已累計擁有專利45項，其中發(fā)明專利25項。

無需贅言，愛美客仍有很強的變現(xiàn)能力、產(chǎn)業(yè)鏈議價能力、技術(shù)研發(fā)及新品孵化力。得益于這些加分項，短期市場王者依然牢固。

不過，長期驅(qū)動力或還需加把勁。

2016年至2021年，愛美客研發(fā)投入占比分別為9．29％、12．81％、10．49％、8．71％、8．71％、7．07％。下滑趨勢是否一大減分項呢？

以2021年為例，研發(fā)費用同比增長48．51％至1．02億；而銷售費同比增長120％至1．56億元，銷售費用率達到11％。

相比之下，華熙生物報研發(fā)投入2．84億元，同比增長101．43％；在研項目239項同比增加116項，已獲授權(quán)發(fā)明專利89項同比增加40項。

毫無疑問，“顏值經(jīng)濟”洶涌，大市場也有大競爭。更多資本逐利而來、必然讓行業(yè)一日千里、快速迭代。王者也無躺贏可能，或許上述市場觀望的癥結(jié)即在于此。

能否坐穩(wěn)江湖？

正如愛美客董事長簡軍所言，一定會選擇好的、能解決市場需求和痛點的項目，不能只是一個概念，或者只是一個me－too的產(chǎn)品。

只是，如何實現(xiàn)、靠啥實現(xiàn)呢？

橫亙愛美客、簡軍面前的，依然是一場價值持久戰(zhàn)�！�

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 愛美客深解 股價寒意為哪般？