本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜王飛澍

日前，廣州銀諾醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“銀諾醫(yī)藥”）公告稱，已于2022年12月30日同中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)IPO進(jìn)程。

據(jù)悉，銀諾醫(yī)藥已擁有多項(xiàng)針對(duì)糖尿病、肥胖、非酒精性脂肪性肝炎等適應(yīng)癥的研發(fā)管線，其中，公司首個(gè)管線產(chǎn)品蘇帕魯肽已進(jìn)入2型糖尿病適應(yīng)癥三期臨床研究。這一產(chǎn)品上市后將成為我國(guó)首個(gè)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的人源化長(zhǎng)效GLP－1（胰高血糖素樣肽－1）受體激動(dòng)劑，也是資本方廣泛看好的產(chǎn)品。

不過，銀諾醫(yī)藥的GLP－1型產(chǎn)品雖為國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的明星產(chǎn)品，但在全球范圍內(nèi)并不具備優(yōu)勢(shì)，國(guó)外醫(yī)藥巨頭已有成熟產(chǎn)品上市，正在研發(fā)的蘇帕魯肽要想從巨頭口中奪食，可能還面臨著諸多不確定性因素。

先合作后獨(dú)立，海歸專家?guī)�來蘇帕魯肽

在糖尿病研究領(lǐng)域，加拿大多倫多大學(xué)下屬機(jī)構(gòu)班廷百思特研究所全球排名第一，在業(yè)內(nèi)聲名赫赫，銀諾醫(yī)藥創(chuàng)始人王慶華正是是多倫多大學(xué)的終生教授及班廷百思特糖尿病研究所的常務(wù)委員。

在歐美市場(chǎng)，GLP－1藥物早已成為最有前景的醫(yī)藥領(lǐng)域之一。GLP－1研究領(lǐng)域的奠基人和杰出領(lǐng)袖之一，加拿大多倫多大學(xué)的Daniel Drucker教授曾樂觀預(yù)言：在不久的將來，GLP－1類藥物將取代胰島素成為糖尿病治療的主線藥物。億歐智庫(kù)在《2022年藥品市場(chǎng)生命周期研究之GLP－1RA篇》預(yù)測(cè)，2022年到2030年，中國(guó)GLP－1RA市場(chǎng)規(guī)模將從56億元增長(zhǎng)至158億，復(fù)合增速14％。

2014年，王慶華選擇回國(guó)創(chuàng)業(yè)，彼時(shí)一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)新藥投資還不是主流，根據(jù)當(dāng)時(shí)的形勢(shì)，王慶華選擇了先跟昆藥集團(tuán)合作，銀諾醫(yī)藥成為了昆藥的控股子公司。直到2020年，銀諾醫(yī)藥才開始了獨(dú)立的市場(chǎng)化發(fā)展之路，旋即引來了投資者的關(guān)注。

天眼查顯示，在啟動(dòng)IPO之前，銀諾醫(yī)藥僅僅進(jìn)行過兩輪融資，最近的一輪是2021年底的A輪融資，優(yōu)山資本、華創(chuàng)資本共同領(lǐng)投了1．2億美元�！爱�(dāng)時(shí)的投資邏輯是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，GLP－1是糖尿病治療中非常重要的角色之一，但中國(guó)糖尿病治療有一個(gè)代際的差距。跟歐美國(guó)家相比，GLP－1在中國(guó)的普及率非常低，當(dāng)時(shí)在中國(guó)的應(yīng)用還不到5％�！痹鴧⑴c了銀諾醫(yī)藥A輪融資的華創(chuàng)資本投資人王冰潔表示，“銀諾當(dāng)時(shí)的GLP－1已經(jīng)完成臨床Ⅱa，在國(guó)內(nèi)同類品種中銀諾醫(yī)藥臨床跑得最快，又做得非常扎實(shí)，當(dāng)初我跟團(tuán)隊(duì)交流的印象也非常深刻。”

事實(shí)上，從目前的臨床試驗(yàn)結(jié)果來看，銀諾醫(yī)藥的蘇帕魯肽對(duì)糖尿病的治療效果顯著。一項(xiàng)隨機(jī)、雙盲、安慰劑對(duì)照、多劑量遞增研究評(píng)估了蘇帕魯肽在T2D患者中的安全性、PK／PD和療效，40名受試者以4：1的比例隨機(jī)分配接受蘇帕魯肽（1，2，3和4mg）或安慰劑，其中4mg組接受1mg的適應(yīng)性劑量以減少胃腸道反應(yīng)。

PK結(jié)果顯示，蘇帕魯肽的T1／2為?207h，中位Tmax為60?84h；PD結(jié)果顯示，治療7周后，蘇帕魯肽顯著降低了空腹血糖，HbA1c降低1．3％并減輕體重。AE主要是輕度至中度胃腸道癥狀，沒有一個(gè)受試者產(chǎn)生抗藥物抗體，整體耐受性良好。這還僅僅是在糖尿病方面的表現(xiàn)，蘇帕魯肽作為GLP－1類藥物在減肥方面也有著良好的應(yīng)用前景。

一個(gè)可以進(jìn)行類比的是諾和諾德的司美格魯肽注射液，據(jù)估算，該藥物在正常情況下患者一年需要使用15支，人均年度治療費(fèi)用2700元，以此計(jì)算，GLP－1藥物在肥胖患者中應(yīng)用市場(chǎng)空間將達(dá)到243．6億元。王慶華曾不無自信地表示，蘇帕魯肽實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化后，將是一個(gè)實(shí)現(xiàn)10億－30億元工業(yè)產(chǎn)值和銷售的重磅產(chǎn)品，將有可能改寫中國(guó)生物制藥產(chǎn)業(yè)的行業(yè)格局。

3期臨床進(jìn)行中，離產(chǎn)品上市尚遠(yuǎn)

蘇帕魯肽的前景雖然廣闊，但距離上市銷售還有一段距離。

世界上首款GLP－1RA藥物是2005年上市的艾塞那肽，這是一種短效藥，一天需要注射兩次，不過這仍然具有劃時(shí)代的意義，此后，F(xiàn)DA接連批準(zhǔn)了數(shù)種GLP－1RA，截至現(xiàn)在，全球已上市11種GLP－1RA。

全球GLP－1藥物的市場(chǎng)格局，先后被利拉魯肽、度拉糖肽和司美格魯肽主導(dǎo)，尤其是后兩者，2021年，司美格魯肽注射液和口服藥的總銷售額已經(jīng)達(dá)到約61億美金，度拉糖肽則約為65億美金。

業(yè)內(nèi)樂觀預(yù)計(jì)，司美格魯肽將有望在接下來大幅改變GLP－1RA的市場(chǎng)格局。因此，盡快完成蘇帕魯肽的研發(fā)并上市銷售，就成了銀諾醫(yī)藥能否在巨頭競(jìng)爭(zhēng)格局中分得一杯羹的關(guān)鍵。

對(duì)此，在2020年初時(shí)，王慶華曾表示：“我們現(xiàn)階段需要做的是用最短的時(shí)間在國(guó)內(nèi)完成CFDA規(guī)范的蘇帕魯肽臨床研究，然后盡可能快地把創(chuàng)新藥推向市場(chǎng)，期望在2020年或者2021年上市�！钡�事實(shí)卻是，時(shí)間已經(jīng)來到了2023年，而銀諾醫(yī)藥的上市時(shí)間仍未有明確時(shí)間表。

最新消息顯示，2022年7月下旬，蘇帕魯肽“在10個(gè)月內(nèi)完成兩項(xiàng)3期臨床千余例患者入組計(jì)劃”，而早在2021年底，該藥就已經(jīng)進(jìn)入了3期臨床研究，根據(jù)新藥研發(fā)流程，新藥3期臨床研究時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)1年或以上。

即便完成了3期臨床，蘇帕魯肽離上市還將有一段距離。一般而言，新藥物經(jīng)過3期臨床研究證明藥物安全性和有效性之后，才可以向（C）FDA提交上市申請(qǐng)，而近五年，中國(guó)藥監(jiān)局的中位審批時(shí)長(zhǎng)為400－450天。也就是說，就算一切順利，蘇帕魯肽至少也需要一年多才能上市，而這在火熱的GLP－1藥物市場(chǎng)中，卻意味著許多變數(shù)。

進(jìn)口藥占據(jù)超90％市場(chǎng)份額，仿制藥也在磨刀霍霍

就市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局而言，銀諾醫(yī)藥面臨的形勢(shì)比較嚴(yán)峻，很可能遭遇國(guó)際巨頭與國(guó)內(nèi)仿制藥的夾擊。

首當(dāng)其沖的就是國(guó)際巨頭統(tǒng)治級(jí)的優(yōu)勢(shì)。目前，諾和諾德在中國(guó)的GLP－1RA市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)統(tǒng)治地位，中國(guó)GLP－1RA市場(chǎng)份額的超90％都被7款進(jìn)口藥所占據(jù)。而且，在注射液的基礎(chǔ)上，國(guó)外醫(yī)藥巨頭已經(jīng)開始著力開發(fā)更方便使用的口服型GLP－1類藥物。

2019年，諾和諾德的口服司美格魯肽首先研發(fā)成功，目前，其正在研發(fā)新一代口服GLP－1RA，該藥將有望劑量大幅縮減且半衰期更長(zhǎng)。此外，禮來與羅氏旗下的日本中外制藥株式會(huì)社達(dá)成協(xié)議，開發(fā)口服GLP－1RAOWL833，同時(shí)，后者自己也在開發(fā)艾塞那肽的口服制劑ORMD－0901。

同一賽道的江蘇豪森藥業(yè)推出的聚乙二醇洛塞那肽，是中國(guó)首個(gè)自主創(chuàng)新長(zhǎng)效GLP－1類降糖藥物，也是全球第一款PEG化的長(zhǎng)效降糖藥物，它的使用頻次是一周一次。2020年進(jìn)入醫(yī)保后，日治療費(fèi)用只需自付8元。2020年，其營(yíng)收增速達(dá)764．44％，2021上半年則達(dá)到了622．74％。

此外，國(guó)內(nèi)還有不少醫(yī)藥企業(yè)也正在布局GLP－1。除已上市的8款GLP－1 受體激動(dòng)劑外，Tirzepatide禮來已申報(bào)NDA；除蘇帕魯肽之外，還有 6 款藥物處于臨床 III 期，包括IBI362 （信達(dá)生物）、格魯塔株單抗（鴻運(yùn)華寧）、聚乙二醇化艾塞那肽（派格生物）、艾本那肽（常 山生化）、Efpeglenatide （韓美藥品）等。GX－G6（石藥集團(tuán)），ecnoglutide（先為 達(dá)生物），HR170331（恒瑞醫(yī)藥），TTP273（中美華東）等藥物處于臨床 II期。這還只是原研藥的研發(fā)，如果再算上仿制藥，那么形勢(shì)將更為緊迫。

通常而言，仿制藥的研發(fā)費(fèi)用僅為數(shù)十萬美元，與原創(chuàng)藥動(dòng)輒數(shù)以億計(jì)的研發(fā)費(fèi)用相比，成本優(yōu)勢(shì)尤為顯著，且研發(fā)周期也更短。由于利拉魯肽和艾塞那肽微球在中國(guó)的專利已到期，鑒于此前的銷售佳績(jī)，國(guó)內(nèi)仿制藥企紛紛開始發(fā)力，GLP－1市場(chǎng)將很快迎來一大波競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

目前，國(guó)內(nèi)至少有11家企業(yè)仿制利拉魯肽，6家企業(yè)仿制艾塞那肽及艾塞那肽微球。其中，華東醫(yī)藥為國(guó)內(nèi)首家利拉魯肽報(bào)產(chǎn)的企業(yè)，通化東寶預(yù)計(jì)2022年上半年報(bào)產(chǎn)，為國(guó)內(nèi)第二家。因此，在國(guó)際醫(yī)藥巨頭、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及仿制藥企等的競(jìng)爭(zhēng)之下，已經(jīng)比原計(jì)劃推遲上市且并沒有特殊優(yōu)勢(shì)的銀諾醫(yī)藥，壓力不可謂不大。

       原文標(biāo)題 : 沖刺IPO的銀諾醫(yī)藥，能否靠蘇帕魯肽立足？