《港灣商業(yè)觀察》王心怡

近日，北京綠竹生物技術股份有限公司（簡稱“綠竹生物”）二度遞表港交所。

01

不“缺錢”狂買理財式IPO？

綠竹生物是一家成立于2001年的生物技術公司，開發(fā)創(chuàng)新性人類疫苗和治療性生物制劑，以預防和控制傳染性疾病，并治療癌癥和自身免疫性疾病。公司的產(chǎn)品管線包括三款臨床階段的在研產(chǎn)品，包括核心產(chǎn)品LZ901，以及四款臨床前階段的在研產(chǎn)品。

在綠竹生物的往績記錄期間直至最后實際可行日期，公司并無產(chǎn)生任何收入，招股書提及：“于往績記錄期間前對外授權大部分過往開發(fā)的候選產(chǎn)品，而公司于最后實際可行日期前尚未商業(yè)化任何候選產(chǎn)品�！�

2021年及2022年，公司分別有689．6萬元及1392．3萬元的其他收入，并錄得5．39億元及7．25億元的凈虧損，合計12．64億元。

遞表港交所的醫(yī)藥類企業(yè)中，尚未實現(xiàn)盈利的不少，但綠竹生物的情況不常見。對于多數(shù)同類企業(yè)而言，雖然暫未產(chǎn)生較具規(guī)模的收入，但大部分虧損都在研發(fā)上。這一特點在綠竹生物披露的報告期內(nèi)并未發(fā)現(xiàn)。

綠竹生物的研發(fā)開支主要由員工成本（包括向研發(fā)人員支付的薪 金、福利及以股份為基礎的付款）、第三方承包成本、原材料成本以及折舊及攤銷組成。2021年及2022年，公司研發(fā)成本分別約為4300萬元及9140萬元。2022年的增長，還主要是因為以股份為基礎的付款增加1570萬元，由于向研發(fā)人員授出的購股權及獎勵所致；分包成本增加1250萬元，主要由于LZ901的I期臨床試驗及II期臨床試驗所致。

作為綠竹生物所描繪的“核心產(chǎn)品”，LZ901在報告期內(nèi)產(chǎn)生的研發(fā)開支（不包括以股份為基礎的付款）也僅分別為620萬元及3820萬元，分別占當期現(xiàn)金經(jīng)營成本總額的39．5％及72．3％。在招股書中稱“研發(fā)活動對公司的業(yè)務至關重要”的同時，綠竹生物在報告期內(nèi)對研發(fā)的投入相對來說并不高。

要知道，在綠竹生物遞表前，分別在A輪融資籌得2．5億元、B輪融資籌得3．5億元、B＋輪融資籌得1．2億元及C輪融資籌得2．18億元。

目前的綠竹生物并不“缺錢”。招股書披露，公司自A輪融資的所得款項約13．1％尚未使用。該未使用所得款項將用于作K193臨床試驗及開發(fā)各種疫苗及治療性生物制劑的資金；自B輪融資的所得款項約52．6％尚未使用。該未使用所得款項用作營運資金以支援醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)及生產(chǎn)、臨床試驗及其他營運。

而來自B＋輪融資及C輪融資的所得款項，則都尚未動用。綠竹生物表示，來自B＋輪融的所得款項將用作營運資金以支援醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)及生產(chǎn)、臨床試驗及其他營運，而來自C輪融資的所得款項將用于與主營業(yè)務相關的研發(fā)、資本開支及流動資金要求。

本次IPO，公司稱約40．7％將主要用于核心產(chǎn)品LZ901的臨床開發(fā)、制造及商業(yè)化；約12．3％將主要用于K3的臨床開發(fā)、制造及商業(yè)化；約8．4％將主要用于K193的臨床開發(fā)及制造；約7．7％將主要用于管線中其他在研產(chǎn)品的IND前研究及臨床開發(fā)及制造。

前幾輪融資的錢還有不少尚未使用，公司又IPO尋求進一步補充資金，且其中大部分稱將用于相關的產(chǎn)品的研發(fā)、制造及商業(yè)化。但若通過公司在報告期內(nèi)所披露的研發(fā)開支數(shù)據(jù)來看，比較其他同類企業(yè)，目前不“缺錢”且不“費錢”的綠竹生物，此時沖刺IPO的必要性可能將遭受市場的質(zhì)疑。

在首次遞表時，《港灣商業(yè)觀察》在2022年7月15日發(fā)布的《綠竹生物融資后狂買理財：無商業(yè)化團隊，虧損超7億盈利無底洞？》中談到，綠竹生物將B輪、B＋輪部分金額用于購買理財產(chǎn)品。

綠竹生物在招股書中稱，作為資金管理的一部分，當現(xiàn)金足以涵蓋日常業(yè)務運營時，該公司會投資若干理財產(chǎn)品，以更好地利用剩余現(xiàn)金。招股書顯示，按公平值計入損益的金融資產(chǎn)由2020年年底的1．78億元增至2021年年底5．32億元及2022年前三個月的6．38億元，主要分別系用B輪融資及B＋輪融資款購買理財產(chǎn)品所致。

02

帶狀皰疹疫苗百億市場夢，能成真嗎？

投資、風險及回報之間的關系，是資本市場的老生常談。期內(nèi)研發(fā)開支分別為620萬元及3820萬元的核心產(chǎn)品LZ901，未來商業(yè)化前景如何？

LZ901是綠竹生物自主開發(fā)的候選重組帶狀皰疹疫苗，用于預防年齡為50歲及以上成人水痘帶狀皰疹病毒（“VZV”）引起的帶狀皰疹。其于2022年1月在中國就LZ901啟動I期臨床試驗以及于2022年4月在中國完成I期臨床試驗及啟動II期臨床試驗。公司預計于2023年第一季度在中國完成LZ901的II期臨床試驗，于2023年第二季度啟動主動對照III期臨床試驗以將LZ901與Shingrix進行比較，并于2024年第三季度向國家藥監(jiān)局提交LZ901的BLA。

LZ901的市場規(guī)模并沒有想象中那么“大”：根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國50歲及以上人群的帶狀皰疹新病例從2015年的250萬例增加到2021年的390萬例，復合年增長率為7．8％，預計2025年將增加到490萬例，2021年至2025年的復合年增長率為6．0％，以及于2030年將進一步增加到600萬例，2025年至2030年的復合年增長率為4．2％。

首先，隨著時間的推移，新病例的復合年增長率處于持續(xù)放緩的趨勢；另一方面，帶狀皰疹疫苗并不是一個“細水長流”的解決方案。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)相關信息，目前的帶狀皰疹疫苗，在接種過后抗體有效期在四至五年內(nèi)。

按銷售收入計，中國帶狀皰疹疫苗市場從2015年的0增加至2021年的6億元。但招股書中提及，預計將增加至2025年的108億元，2021年至2025年的復合年增長率為103．8％，以及將進一步增加至2030年的281億元，2025年至2030年的復合年增長率為21．1％。

在2021年還是6億元的市場，到了2025年就能達到108億元，實現(xiàn)103．8％的復合年增長？綠竹生物研發(fā)LZ901的同時，也處在這一細分市場的第一線，公司認為這一估計是否準確呢？2015年的0到2030年的281億元，又是否能實現(xiàn)？就行業(yè)前景等相關問題，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系綠竹生物，公司并未給予回復。

就算市場規(guī)模能由2021年的6億元一躍增長至2025年的108億元，這108億元的蛋糕，綠竹生物能分到多少呢？截至最后實際可行日期，中國有兩款帶狀皰疹疫苗獲得批準，即葛蘭素史克的Shingrix以及百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗。 以2021年的銷售收益計，Shingrix幾乎占全球市場份額近100％。

于此同時，中國有四款帶狀皰疹在研疫苗處于臨床階段（包括LZ901），而根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，澳洲、菲律賓及美國共有五款帶狀皰疹在研疫苗處于臨床階段。

對于自身產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，綠竹生物羅列的第一條便是價格低廉。公司表示LZ901的零售價預計約500元至800元一針，每個療程共注射兩針且不需要第三劑加強針，與中國其他市售帶狀皰疹疫苗的零售價約1600元一針，每個療程共注射兩針相比，價格更實惠。

如果是以價格優(yōu)勢打開市場，那其他處于臨床階段的競品是否也可能走這條路？另外，已經(jīng)市售的競品又是否可能根據(jù)新的發(fā)展形勢有所調(diào)整？如同綠竹生物的資本市場之路一樣，這或許都將是未知數(shù)。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 綠竹生物不差錢狂買理財式IPO：兩年虧近13億，核心業(yè)務前景存謎