美中嘉和的快與慢 虧損“魔咒”怎么解
質(zhì)量更重要!
作者:李歡
編輯:徐勇
風(fēng)品:令煜
來(lái)源:首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
IPO,是一場(chǎng)耐力戰(zhàn)。
近日,美中嘉和再遞招股書(shū),二次沖擊港股勝算幾何?
1
連續(xù)虧損 收入成本高企
上市可解?
公開(kāi)資料顯示,美中嘉和是美股上市公司泰和誠(chéng)在中國(guó)境內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。后者是一家專業(yè)從事癌癥預(yù)防、診療、教育和研究的醫(yī)療服務(wù)提供商。
美中嘉和業(yè)務(wù)更為垂直,以建設(shè)運(yùn)營(yíng)腫瘤?漆t(yī)院為主業(yè),目前已擁有七家運(yùn)營(yíng)中的自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu),包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門(mén)診部(或診所)、一家影像診斷中心及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。
2019年至2021年及2022年1-9月(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期),美中嘉和收入為1.27億元、1.66億元、4.71億元和2.93億元;期內(nèi)虧損分別為2.81億元、5.94億元、8.32億元和5.38億元,四年不到累虧超22億;經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為9204.6萬(wàn)元、3.22億元、4.88億元和3.72億元。
不難發(fā)現(xiàn),美中嘉和至今上尚不具備自我造血能力。是何原因?qū)е缕渖钕萏潛p呢?
深層次看,流血上市與其業(yè)務(wù)模式不無(wú)關(guān)系。
如招股書(shū)坦言,醫(yī)療機(jī)構(gòu)上升階段產(chǎn)生重大運(yùn)營(yíng)成本,及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的雇員福利開(kāi)支、藥品、耗材及其他存貨成本、折舊攤銷(xiāo)額,均是美中嘉和無(wú)法避免的支出。
報(bào)告期內(nèi),美中嘉和收入成本分別為9397.4萬(wàn)元、1.59億元、5.18億元、4.06億元,分別占同期收入比為74.2%、95.6%、110%、108.7%。
玩味的是,細(xì)觀費(fèi)用支出,作為一家腫瘤?漆t(yī)院運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu),美中嘉和不是研發(fā)費(fèi)而是行政管理開(kāi)支占據(jù)大頭。期內(nèi)金額分別為1.39億元、2.38億元、2.55億元、1.57億元。
不禁疑問(wèn),精細(xì)化運(yùn)營(yíng)水平如何?
據(jù)了解,美中嘉和曾于2016年登陸新三板。然僅時(shí)隔兩年便摘牌退市。企查查顯示,自2016年以來(lái),美中嘉和融資總額已超27.41億元。結(jié)合上述22億的累計(jì)虧損,若按上述虧勢(shì),企業(yè)上述資金或撐不到一年。由此再看其再戰(zhàn)IPO,是否也有幾多急迫?背水一戰(zhàn)呢?
招股書(shū)顯示,美中嘉和擬將上市所募資金,分別用于擴(kuò)建公司的醫(yī)療機(jī)構(gòu)并升級(jí)設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施;上海醫(yī)院質(zhì)子中心采購(gòu)質(zhì)子治療設(shè)備、建設(shè)質(zhì)子治療中心及后續(xù)的質(zhì)子治療臨床應(yīng)用;投資研發(fā)及人才培養(yǎng);升級(jí)公司的CSS服務(wù);補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用等方面。
做大做強(qiáng)之心值得肯定。只是結(jié)合美中嘉和業(yè)務(wù)開(kāi)展現(xiàn)狀看,醫(yī)院布局集中于廣州、上海等一線城市,仍無(wú)法解決單個(gè)醫(yī)院建設(shè)周期長(zhǎng)、體量規(guī)模大、資本投入高問(wèn)題。
那么,即使上述募資成功并用于項(xiàng)目,美中嘉和又會(huì)有多少改變?何時(shí)摘掉虧損魔咒呢?
2
1.64億 VS 8563萬(wàn)
海吉亞之鑒 在建幾多“賭性”?
弗若斯特沙利文資料顯示,海吉亞醫(yī)療與美中嘉和是目前國(guó)內(nèi)前兩大民營(yíng)腫瘤醫(yī)療集團(tuán)。
但從盈利能力角度看,前者表現(xiàn)明顯要比后者好。
2019年至2021年,海吉亞醫(yī)療營(yíng)收分別為10.86億元、14.02億元、23.15億元,同比增速分別為41.73%、29.10%、65.17%;歸母凈利為3976.70萬(wàn)元、1.70億元、4.41億元,同比增速分別為1436.59%、327.70%、159.55%。
2022年上半年,海吉亞醫(yī)療營(yíng)收15.26億元,歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2.24億元。期內(nèi),公司經(jīng)營(yíng)或管理12家以腫瘤科為核心的醫(yī)院,向22家醫(yī)院合作伙伴放療中心提供服務(wù)。
營(yíng)利雙高增的背后,海吉亞醫(yī)已擁有相當(dāng)?shù)囊?guī)模效應(yīng)、頭部吸虹效應(yīng),盈利能力持續(xù)釋放。
對(duì)比兩企可以發(fā)現(xiàn),海吉亞醫(yī)療的拓展策略與美中嘉和不同。首先,海吉亞醫(yī)療旗下醫(yī)院更多位于重慶、蘇州、邯鄲、安丘、開(kāi)遠(yuǎn)等二三線城市。其次公司擴(kuò)張更多依靠收購(gòu),而不是美中嘉和這樣的自建。輕模式跑量讓其盈利能力更強(qiáng)。
值得注意的是,報(bào)告期內(nèi)美中嘉和的在建工程金額分別為11.42億元、13.81億元、16.82億元、17.68億元。
行業(yè)分析師郭興認(rèn)為,如沒(méi)有這些在建工程,美中嘉和業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)好很多。換言之,債務(wù)壓力大、與海吉亞業(yè)績(jī)差距大,根源還是企業(yè)自身拓展模式。
當(dāng)然,自建能讓企業(yè)品控力更強(qiáng)、能給患者更好的就醫(yī)體驗(yàn),以此形成口碑粘性。
只是,看看下列數(shù)據(jù):
報(bào)告期內(nèi),美中嘉和銀行及其他借款分別為11.17億元、19.64億元、22.2億元及24.06億元。截至2022年9月底,其一年內(nèi)到期債務(wù)高達(dá)1.64億,同期賬上現(xiàn)金只有8563萬(wàn)。
上述在建賭性幾何?是否蒙眼狂奔?還有多少騰挪空間呢?
3
慢就是快 夯實(shí)質(zhì)量根基
當(dāng)然,跑馬圈地也有行業(yè)因素。
弗若斯特沙利文資料顯示,2016年至2021年,中國(guó)民營(yíng)腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入從189億元增到499億元,復(fù)合年增長(zhǎng)率21.4%。到2025年收入預(yù)計(jì)將達(dá)1067億元,2021年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率20.9%。
長(zhǎng)遠(yuǎn)看,隨著我國(guó)老齡化趨勢(shì)的加劇,以及消費(fèi)者健康意識(shí)的提升,國(guó)內(nèi)民營(yíng)腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)前景顯然值得期待。
也基于此,美中嘉和才有了上述激進(jìn)擴(kuò)張。
平心而論,這個(gè)商業(yè)故事有吸引力、有價(jià)值邏輯,但個(gè)中的模式風(fēng)險(xiǎn)、杠桿暗雷隱憂也值得警惕。
畢竟,經(jīng)歷了這兩年的市場(chǎng)教育,投資者已越發(fā)理性現(xiàn)實(shí),相比往期的體量速度,其更看重真金白銀的盈利確定性、發(fā)展穩(wěn)健力及可持續(xù)性。
一句話,質(zhì)量更重要。
值得注意的是,如上所言,自建自營(yíng)本應(yīng)有更好的用戶體驗(yàn)。然急擴(kuò)之下,考驗(yàn)企業(yè)綜合運(yùn)管水平,醫(yī)患糾紛隱憂不可不察。
招股書(shū)顯示,截至報(bào)告期末,公司僅存在一宗未決醫(yī)療糾紛。據(jù)悉,期內(nèi)上海門(mén)診部接受的一名患者,經(jīng)放療和化療治療后病故。患者家屬認(rèn)為院方醫(yī)生存在過(guò)錯(cuò),并已向黃浦區(qū)人民法院提起訴訟。截至招股書(shū)更新之日,上述糾紛仍在審理當(dāng)中。公司表示上述糾紛或?qū)е鹿緭p失50萬(wàn)元。
行業(yè)分析師于盛梅表示,對(duì)于民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)而言,口碑體驗(yàn)為王、醫(yī)患糾紛尤為敏感。盡管美中嘉和期內(nèi)僅存一宗醫(yī)患糾紛,然鑒于腫瘤疾病的特殊性,若上市后擴(kuò)張過(guò)快,美中嘉和后續(xù)遭遇糾紛的可能性也將不會(huì)少。
沒(méi)錯(cuò),要想成為行業(yè)“大魚(yú)”,除了著眼未來(lái)也要考慮眼前,真正有質(zhì)量的規(guī)模,才能走得更遠(yuǎn)更穩(wěn),最終規(guī)避規(guī)模陷阱達(dá)成規(guī)模效應(yīng),進(jìn)而破解虧損魔咒。這既是對(duì)自己負(fù)責(zé),也是對(duì)患者、投資者負(fù)責(zé)。
快就是慢,慢就是快。
本文為首財(cái)原創(chuàng)
原文標(biāo)題 : 美中嘉和的快與慢 虧損“魔咒”怎么解
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