隨著中概股在美股市場(chǎng)的逐漸回暖、監(jiān)管對(duì)境外上市的愈發(fā)支持，近期陸續(xù)有多家國(guó)內(nèi)企業(yè)登錄納斯達(dá)克。有媒體報(bào)道，此前由于市場(chǎng)估值較低而擱置上市計(jì)劃的新瑞鵬寵物醫(yī)療集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“新瑞鵬”），近期更新了招股書遞交SEC，并計(jì)劃在3月31日前于納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼為“RPET”。若新瑞鵬此次能順利上市，將會(huì)極大提振未來預(yù)備去海外上市的企業(yè)信心。

資料顯示，新瑞鵬成立于2013年，在2018年與高瓴資本達(dá)成戰(zhàn)略合作后，新瑞鵬迅速整合發(fā)展，現(xiàn)已成為中國(guó)最大、世界第二大的寵物醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。據(jù)公司招股書介紹，公司業(yè)務(wù)主要包括寵物醫(yī)療服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和本地生活服務(wù)，除此之外公司還拓展了第三方診斷、獸醫(yī)再培訓(xùn)、營(yíng)銷服務(wù)等業(yè)務(wù)板塊。

（圖片來源：公司招股書，滿投整理）

那么即將成為“中國(guó)寵物醫(yī)療第一股”的新瑞鵬，其招股書表現(xiàn)如何？當(dāng)前養(yǎng)寵看病的支出如此高昂，寵物醫(yī)療會(huì)是一個(gè)賺錢的好生意嗎？

01

營(yíng)收增長(zhǎng)伴隨的卻是越來越大的虧損？

通過新瑞鵬3月14日更新的招股書可以看到，2020年-2022年報(bào)告期內(nèi)，新瑞鵬各年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.08億元、47.84億元、57.40億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為38.13％。其中寵物醫(yī)療服務(wù)占總收入的“大頭“，近三年都為新瑞鵬的總營(yíng)收貢獻(xiàn)了一半及以上的收入。

在2022年，“奮勇直追”的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)也為總營(yíng)收增添了靚麗的色彩，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)70.55％。供應(yīng)鏈的發(fā)展不僅能給公司帶來巨額的收入，還能給自己帶來區(qū)別于其它公司的成本優(yōu)勢(shì)，從而給公司帶來顯著的競(jìng)爭(zhēng)力。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書，滿投整理）

但通過進(jìn)一步關(guān)注公司的凈利潤(rùn)表可以發(fā)現(xiàn)，新瑞鵬在2020-2022年期間連年虧損，且虧損逐漸擴(kuò)大，三年凈虧損分別為9.88億元、12.99億元、14.13億元。為何看起來增長(zhǎng)潛力巨大的寵物醫(yī)療賽道，其中的龍頭企業(yè)會(huì)陷入如此尷尬的境地，增收不增利的局面是因何而起？

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書，滿投整理）

02

光明的道路上危機(jī)四伏

或許在很多人眼里寵物醫(yī)療和醫(yī)療美容一樣，都是低成本高收益的行業(yè)，但拆分新瑞鵬主營(yíng)業(yè)務(wù)—寵物醫(yī)療服務(wù)的數(shù)據(jù)來看，近三年的成本都居高不下，占比均在95％以上，并且不斷擴(kuò)大，可以看出其成本結(jié)構(gòu)有不少問題。

首先是占據(jù)近一半且還在增長(zhǎng)的人力成本。據(jù)悉，截至2022年我國(guó)有官方獸醫(yī)13.6萬人，執(zhí)業(yè)獸醫(yī)16.5萬人，作為全球第二大寵物市場(chǎng)，若對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家每千人對(duì)獸醫(yī)服務(wù)的需求比例，我國(guó)執(zhí)業(yè)獸醫(yī)人數(shù)仍有30萬左右的缺口。正是由于獸醫(yī)市場(chǎng)嚴(yán)重供不應(yīng)求，使得獸醫(yī)薪資水漲船高。而且寵物醫(yī)院還有嚴(yán)格的人員配備要求，至少需要3名以上注冊(cè)獸醫(yī)執(zhí)業(yè)醫(yī)師和3名以上注冊(cè)獸醫(yī)助理職業(yè)醫(yī)師。薪資高和人員多，無一不提高了新瑞鵬的人力成本占比。

其次是租金成本。為了擴(kuò)大自己的服務(wù)范圍，新瑞鵬建立了“1+P+C”（中心+�？�+社區(qū)）的寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，截至2022年12月31日新瑞鵬共經(jīng)營(yíng)1891家門店，平均單店面積在300平左右。同時(shí)出于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平和消費(fèi)觀念的考慮，新瑞鵬主要在一二線城市設(shè)立門店。為了方便寵物主們前往寵物醫(yī)院，醫(yī)院通常設(shè)置在人流量大、交通便利的居民區(qū)，因此租金較高，占據(jù)業(yè)務(wù)收入的15％左右。除了高昂的租金外，利用率較低的儀器設(shè)備也是成本的一大部分。一般一個(gè)小型社區(qū)醫(yī)院的固定設(shè)備在100萬元左右，若設(shè)備利用率較高，則可以降低訂單成本。但按新瑞鵬招股書展示的數(shù)據(jù)，可以計(jì)算得出門店日均接診量不到十單。而同為消費(fèi)醫(yī)療的醫(yī)美，日均接診量卻高得多。此外還有高昂的材料成本。根據(jù)2021年寵物市場(chǎng)白皮書的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)90％的疫苗和70％的寵物藥品都是進(jìn)口產(chǎn)品，外國(guó)藥企掌握極大的定價(jià)權(quán)，不菲的成本價(jià)再加上高昂的運(yùn)費(fèi)、稅費(fèi)，讓國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院“雪上加霜“。以一般寵物醫(yī)院里最便宜的狂犬疫苗為例，一支售價(jià)在60~80元的狂犬疫苗，進(jìn)價(jià)在30元上下，如果再加上人力和場(chǎng)地成本，實(shí)際上寵物醫(yī)院的利潤(rùn)并沒有多少。

前期的在場(chǎng)地和設(shè)備上的大量投入，持續(xù)支出的高昂人力成本和暫時(shí)沒有國(guó)產(chǎn)平替的進(jìn)口藥物，都在壓榨著寵物醫(yī)療公司的利潤(rùn)。而且高成本帶來的高定價(jià)，并不一定會(huì)被市場(chǎng)廣泛接受。

03

下沉市場(chǎng)開拓困難

根據(jù)寵物行業(yè)白皮書的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模從2015年的978億元擴(kuò)大至2021年的2490億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)16.8％。隨著當(dāng)代年輕人的精神壓力越來越大，人們開始在寵物身上尋求陪伴和撫慰，中國(guó)的寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，并且處于高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。

跟賽道一起成長(zhǎng)的新瑞鵬，現(xiàn)已成長(zhǎng)為中國(guó)最大的寵物護(hù)理平臺(tái)。但根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，新瑞鵬僅占中國(guó)寵物護(hù)理市場(chǎng)9.8％的份額，市場(chǎng)份額并不高，稍有不慎便會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D下神壇。因此，在一二線市場(chǎng)趨于飽和的新瑞鵬，必然會(huì)想向下沉市場(chǎng)尋找新的增量。

但與一二線城市較強(qiáng)的購(gòu)買力和超前的消費(fèi)觀念不同，下沉市場(chǎng)可能難以承擔(dān)較高的寵物醫(yī)療費(fèi)用。據(jù)國(guó)聯(lián)證券統(tǒng)計(jì)，給寵物看一次病的平均花費(fèi)是500元左右，涉及手術(shù)則要花費(fèi)5000元以上，這甚至比下沉市場(chǎng)大部分人的月薪還要高，開拓市場(chǎng)的阻力較大。

04

寫在最后

總得來看，新瑞鵬雖然跑在看似“冉冉升起”的朝陽賽道，但實(shí)際上面臨著供給和需求兩難的局面。在供給端，短缺的寵物醫(yī)生、品類較少的國(guó)產(chǎn)平替藥物都不給新瑞鵬靠低價(jià)拓展市場(chǎng)版圖的機(jī)會(huì)，而在需求端，較低的消費(fèi)水平和消費(fèi)意愿也是新瑞鵬發(fā)展路上的一大“阻石”。雖然在未來這些問題可能都能夠解決，但距離這個(gè)未來還有多遠(yuǎn)，我們尚未得知。

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       原文標(biāo)題 : 新瑞鵬流血上市，寵物醫(yī)療龍頭為何不賺錢？