《港灣商業(yè)觀察》施子夫 張楠 

前次遞表未果，方舟云康控股有限公司（簡稱“方舟云康”）近日再度嘗試擬沖刺港交所，方舟云康的國內(nèi)運營主體為廣州方舟云康信息科技集團有限公司。 

01

“H2H”業(yè)務(wù)的前景與挑戰(zhàn)

 方舟云康的業(yè)務(wù)專注于慢病管理，以滿足慢�。ㄈ绺哐獕骸⑿难�管及呼吸系統(tǒng)疾�。┗颊叩男枨�。針對慢病患者對相關(guān)醫(yī)療服務(wù)的需求，方舟云康透過健客平臺提供綜合醫(yī)療服務(wù)及線上零售藥店服務(wù)。 

綜合醫(yī)療服務(wù)包括由注冊醫(yī)生及自有醫(yī)療專業(yè)人員通過其H2H（從醫(yī)院到家庭）服務(wù)平臺進行的跟進醫(yī)生咨詢及電子處方服務(wù)。線上零售藥店服務(wù)直接為客戶提供廣泛的藥品及保健產(chǎn)品。前后兩次遞表，方舟云康都沒有徹底擺脫“賣藥”的形象，這主要源于在2020年至2022年間，線上零售藥店服務(wù)分別為公司貢獻了74.5%、57.5%及56.8%的營收。 

報告期內(nèi)，方舟云康的營收錄得了連續(xù)增長，分別為11.6億元、17.59億元及22.04億元。相比之下，公司的毛利表現(xiàn)略顯平淡。報告期內(nèi)，方舟云康綜合醫(yī)療服務(wù)的毛利率分別為12.7%、5.6%及14.1%；線上零售藥店服務(wù)毛利率分別為19%、15.3%及16.5%。整體而言，2022年公司17.3%的綜合毛利率雖較2021年的12.5%有增長，但尚未回到2020年18.1%的水平。 

方舟云康認為，2021年的毛利率下降反映公司努力建立H2H服務(wù)的規(guī)模，主要以提供折扣及促銷的形式吸引及發(fā)展健客平臺的忠誠客戶。隨著其達到一定規(guī)模并能夠通過協(xié)商獲得更有利的采購條款，公司在定價方面有更大靈活性，毛利率于2022年增長。 

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜比較看好H2H模式未來的發(fā)展前景，他向《港灣商業(yè)觀察》指出，“H2H”的模式解決了傳統(tǒng)門診的一些痛點，為醫(yī)患雙方都提升便利性和提升了效率，具有較強的應(yīng)用場景和新穎性，也具備實際的創(chuàng)新理念和應(yīng)用型，而不只是一個口號。 

H2H可以說令方舟云康引以為傲，招股書中更是有“以獨特的H2H模式開創(chuàng)先河”的表述。本質(zhì)上來說，根據(jù)方舟云康的H2H服務(wù)平臺的模式，患者及醫(yī)生通�？捎诿鎸γ媸自\后進行線上復(fù)診，醫(yī)生可通過其H2H服務(wù)平臺開具電子處方。公司通過醫(yī)藥供應(yīng)鏈完成電子處方，并委聘合資格第三方快遞公司送貨上門。 

從上述介紹來看，多數(shù)H2H所對應(yīng)的潛在需求或許要同時滿足幾個特點：長期醫(yī)患關(guān)系、慢病、患者以處方藥需求為主。且從開發(fā)用戶的角度看，方舟云康其實并不直接接觸患者。也就是說其平臺的絕大多數(shù)患者用戶都是在線下咨詢（首診）期間由注冊醫(yī)生邀請至平臺的。這就需要方舟云康達到較大的醫(yī)生注冊用戶的覆蓋，且醫(yī)生需要有推薦患者使用該平臺的動力。 

方舟云康指出，由于醫(yī)生對其就職所在的醫(yī)院負有責(zé)任，他們可能不愿意或無法從日程安排中抽出額外時間參與公司的H2H服務(wù)。此外，他們可能不同意公司對線上慢病管理服務(wù)的觀點，可能傾向?qū)Ｗ⒂谄鋫鹘y(tǒng)做法。方舟云康的競爭對手可能會提供更多補貼或薪酬以吸引其注冊醫(yī)生加入其平臺，而這可能會導(dǎo)致公司的注冊醫(yī)生數(shù)量或參與度降低。 

02

持續(xù)虧損，需警惕數(shù)據(jù)風(fēng)險

為了平臺獲客及激勵注冊醫(yī)生，方舟云康成本不低。

報告期內(nèi)，公司分別錄得凈虧損0.9億元、3.04億元及3.83億元，合計虧損7.77億元。2021年的凈虧損增加的原因便是主要由于公司計劃擴大平臺用戶基礎(chǔ)及發(fā)展平臺的忠誠客戶，從而增加運營開支以激勵平臺醫(yī)生的活躍度，以及為用戶提供各種優(yōu)惠及促銷活動。

2022年方舟云康凈虧損進一步增長，則主要是由于公司在2022年錄得其他凈虧損1.34億元，主要由于外匯匯率波動導(dǎo)致以美元計價的優(yōu)先股產(chǎn)生相關(guān)外匯虧損。即便拋開上述影響，方舟云康的經(jīng)調(diào)整凈虧損率（非香港財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）也有5.5%、11.8%及4.1%。

招股書表示，于報告期內(nèi)，公司作出重大投資以擴大不同職能的團隊及提升品牌知名度。自2020年起，公司開始大力投資銷售及營銷、行政以及研發(fā)工作，包括通過應(yīng)用商店及不同線上和社交媒體平臺推廣健客平臺等銷售及營銷舉措，以及增加運營、行政人員及研發(fā)團隊人數(shù)，上述各項導(dǎo)致運營開支大幅增加。

報告期內(nèi)，方舟云康銷售及分銷開支與行政開支分別達到了2.85億元、4.48億元及5.08億元。雖然公司表示在銷售及營銷、行政、研發(fā)的投資力度大，但各項之間還是有區(qū)別。以2022年為例，銷售及分銷開支占總收益的比例為15%，行政開支及研發(fā)成本則分別占5.2%及2.8%。

銷售及分銷開支于2022年15%的費用率，較2021年的17.6%有所下降。主要因公司對平臺上醫(yī)生活躍時數(shù)的評估條件所進行的優(yōu)化。例如，透過檢視醫(yī)生的行為和數(shù)據(jù)分析，平臺能更好地區(qū)分實際活動與非實際活動（例如，醫(yī)生已登入應(yīng)用程序但轉(zhuǎn)換至其他應(yīng)用程序）。透過更準(zhǔn)確地詮釋醫(yī)生的行為，公司得以進一步優(yōu)化報酬架構(gòu)以獎勵實際活動，以致于2022年向注冊醫(yī)生支付的服務(wù)費整體下降。

不只是針對醫(yī)生用戶，由于方舟云康的平臺利用人工智能、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)工具協(xié)助提供線上醫(yī)療咨詢、處方核實等服務(wù)，其中必然要產(chǎn)生和處理大量的數(shù)據(jù)。

招股書就指出，即使已根據(jù)適用法律采取必要的組織及技術(shù)措施以保護網(wǎng)絡(luò)設(shè)施及所處理資料的安全，但仍然面臨處理大量資料及保護該等資料的固有風(fēng)險，特別是保護系統(tǒng)中及托管的資料的風(fēng)險，包括防止外部攻擊系統(tǒng)或員工不當(dāng)行為；處理與隱私及共用、安全、保障及其他因素有關(guān)的問題；及遵守與個人資料的收集、使用、披露或安全相關(guān)的適用法律、規(guī)則及法規(guī)，包括與此類數(shù)據(jù)相關(guān)的監(jiān)管部門及政府部門的任何要求。

03

子公司遭起訴不少，不正當(dāng)競爭即將開庭

此外，據(jù)企業(yè)預(yù)警通及企查查顯示，方舟云康子公司廣州方舟醫(yī)藥有限公司存在12條被起訴司法案件，這些案件大都發(fā)生在近三年，分別是侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛、損害公司利益責(zé)任糾紛、不正當(dāng)競爭糾紛、侵害商標(biāo)權(quán)糾紛、服務(wù)合同糾紛。

在相關(guān)糾紛訴訟中，《港灣商業(yè)觀察》2022年12月8日所發(fā)布的《方舟云康三年股東“惡斗”：凈虧損超7億，發(fā)展前景疑問重重》亦有所提及。

最新要開庭的是，2023年7月4日，珠海東美紙業(yè)有限公司起訴廣州方舟醫(yī)藥有限公司及本來生活食品（蘇州）有限公司的不正當(dāng)競爭案件。

方舟云康及其子公司的司法糾紛案件無疑需要投資者密切關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 三年虧損7.7億的方舟云康繼續(xù)遞表，子公司遭起訴不少