世界上本沒有路，走的人多了，便走出了彎路；創(chuàng)新藥本沒有彎路，走的人多了，難免走上了彎路。

H司就是這樣一個(gè)例子。作為一家新生代biotech，趕上了創(chuàng)新藥市場(chǎng)紅利，融到了資金，除了沒能成功上市。

現(xiàn)在，H司日子雖緊張，卻不算那么悲觀。去年開始，公司通過撥亂反正，優(yōu)化管線、人員，推進(jìn)核心管線。

相比一些被解散、發(fā)不出工資的biotech，H司的處境還算好的。J總是這家biotech的CEO，自我調(diào)侃道，這就是“比上不足，比下有余”。

在J總看來，除去創(chuàng)新這個(gè)名頭，大部分biotech，本質(zhì)上仍是創(chuàng)業(yè)維艱的小公司；同時(shí)，又因?yàn)轭^頂“創(chuàng)新”光環(huán)，biotech比90%的小公司更難，市場(chǎng)好的時(shí)候大家期待更高，市場(chǎng)差的時(shí)候大家要求更苛刻。

“因?yàn)閷?duì)我們來說，開槍的機(jī)會(huì)并不多。一旦公司核心管線被證偽，將會(huì)造成信任危機(jī)，融資的難度大幅增加。”J總說，沒錢，一切也就無從談起了。

但有時(shí)候，biotech也是身不由己。資本的狂熱，市場(chǎng)的期待，一切都在裹挾著整個(gè)行業(yè)向前。往往機(jī)會(huì)都是在這個(gè)被迫的過程中才能發(fā)掘，當(dāng)然也會(huì)走不少彎路。

J總向氨基君回顧了他們走過的彎路，以及一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

/ 01 / “畫餅”有代價(jià)

我們?cè)趧?chuàng)新藥領(lǐng)域走過最大的彎路，就是開始融資時(shí)畫了餅。

當(dāng)時(shí)密集見了十幾個(gè)投資機(jī)構(gòu)，但沒有一家愿意投我們的。原因一是管線單薄，二是進(jìn)度也不算領(lǐng)先。冷靜下來，回過頭去看，以當(dāng)時(shí)我們公司的融資思路，我自己也不會(huì)投。

沒辦法，為了迎合資本，或者說是在投資人的期待下，我們也開了多個(gè)項(xiàng)目，加了熱門靶點(diǎn)，核心就一點(diǎn)，做大管線，講更大的故事。

后來，錢是融到了，但苦也是自己承受了。

開弓沒有回頭箭，管線故事都說出去了，只能硬著頭皮做下去。這需要大量流動(dòng)資金，結(jié)果造成我們投了不少錢，但沒融上來錢，反而是拖慢了核心管線的進(jìn)度。

后來，我們開始撥亂反正，砍掉了很多早期管線，集中所有資源推進(jìn)核心管線臨床。

這幾年，我們都受到了教育，你以為你懂技術(shù)、懂資本，其實(shí)根本不是那么回事。

如果當(dāng)時(shí)沒有投機(jī)心態(tài)，沒有被資本沖昏了頭，老老實(shí)實(shí)做研發(fā)、募資，日子一定比現(xiàn)在好。都怪我們自身戰(zhàn)略的局限性，當(dāng)然也有市場(chǎng)環(huán)境變化的原因。

資本對(duì)創(chuàng)新藥的沖擊是巨大的，大家都信奉大力出奇跡，那種狂熱氛圍下，你想一槍一個(gè)子彈地推進(jìn)，很難。

創(chuàng)新藥這個(gè)最不應(yīng)該被資本裹挾的行業(yè)，也沒能幸免。為了讓投資人買賬，許多科學(xué)家不得不成為PPT高手、故事大王。

一些上市公司也是如此。剛開始融資講的是biosimilar故事，后來發(fā)現(xiàn)這個(gè)賽道的商業(yè)價(jià)值不夠支撐估值，便臨時(shí)打出ADC的牌。

就這樣，公司一路高歌猛進(jìn)到IPO。放到現(xiàn)在，投資人肯定不會(huì)買單的，但回到四五年前，這就是個(gè)熱門項(xiàng)目。

/ 02 / 融資學(xué)會(huì)“延遲滿足”

必須承認(rèn)，我們也屬于機(jī)會(huì)窗口的受益者，雖然沒能成功上市，但是也完成了幾輪融資。

更重要的是，我們的融資估值沒有那么離譜。所以我們現(xiàn)在說要融資，還是能夠得到一小部分投資人的曖昧回應(yīng)。

如果當(dāng)時(shí)我們也抓住機(jī)會(huì)，高價(jià)融一大筆錢然后IPO，現(xiàn)在日子是不是會(huì)過得更好呢？我覺得并不是。

當(dāng)初特別高估值，找了很多機(jī)構(gòu)，融到很多錢的公司現(xiàn)在過得未必好。有公司融了幾億美金后，拿一半去蓋了樓，錢很快就燒完了；還有公司融資后，大手筆引進(jìn)管線，license in很多項(xiàng)目……

這就牽扯到一個(gè)問題，藥物研發(fā)是離不開資金的持續(xù)支持的。錢燒完之后怎么辦？肯定是繼續(xù)融資，但問題是，已經(jīng)燒了這么多錢，有沒有成果？資本環(huán)境這么差，之前的估值又那么高，能不能倒掛估值融資？

很多以前高估值融資的公司，本質(zhì)上就是斷了后續(xù)融資的路。因?yàn)�，市�?chǎng)不會(huì)一直狂熱，后面就沒有人愿意接你的招了。一些大家熟知的明星項(xiàng)目，很可能已經(jīng)倒閉或者瀕臨倒閉。

這是一種情況。還有一種情況，投資人的錢也是有代價(jià)的。

當(dāng)你拿到第一筆錢的那一刻，緊箍咒就已經(jīng)套在頭上，而且錢越多，緊箍咒越緊。投資人不是在做慈善，而是希望你能夠完成超過預(yù)期的成績(jī)。

最近大家都在聊的那家解散公司，主要背景就是股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、管理層不滿意，才決定中止運(yùn)營(yíng)。這只是冰山一角，未來投資人起訴公司，或是罷免公司管理層的案例，會(huì)越來越多的。

回過頭來看，拿錢玩資本哪是那么容易的事，我覺得中小biotech關(guān)于資本市場(chǎng)的選擇，還是要謀定而后動(dòng)。

/ 03 / 創(chuàng)新要從長(zhǎng)計(jì)議

大家來創(chuàng)業(yè)，是奔著資本來的，還是奔著做藥來的，情況也不用我多說了。

當(dāng)然，這是環(huán)境造就的。其實(shí)有時(shí)候也不是公司要怎么做，而是市場(chǎng)、資本、外部形勢(shì)的倒逼。

很多創(chuàng)業(yè)者一開始并不是投機(jī)者，尤其是我們這個(gè)行業(yè)，很多人開始創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，可能市場(chǎng)上還沒有人關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，能看懂技術(shù)的投資人更是屈指可數(shù)。

但偶然的機(jī)遇風(fēng)口降臨，這個(gè)時(shí)候你怎么辦？

比如疫情催化的mRNA技術(shù)，海外傳導(dǎo)的AI制藥浪潮，都是風(fēng)口驟降。你不抓住風(fēng)口，就只能靠邊站。

所以，有些AI制藥公司，也只能在融資計(jì)劃書里放衛(wèi)星，公司在啟動(dòng)天使和風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，也在同步向納斯達(dá)克提交招股書。

現(xiàn)在風(fēng)口過去了，也是我們整個(gè)行業(yè)需要反思的時(shí)候了。說到底，做藥從來都不是一件能賺快錢的事情，而是徹頭徹尾的苦差事。只是經(jīng)歷幾年牛市，大家忘記了創(chuàng)新藥研發(fā)的真實(shí)面貌。

九死一生也好，十年冷板凳也罷，如果是為了做藥，首要目標(biāo)應(yīng)該是成功將1個(gè)或多個(gè)分子推進(jìn)到商業(yè)化階段。

那么，當(dāng)牛市來了、技術(shù)火了，我們就要借東風(fēng)助力研發(fā)，但不能飄飄然；當(dāng)寒冬降臨，則要能夠敏銳地察覺市場(chǎng)變化，盡早儲(chǔ)備糧食過冬。

一句話，創(chuàng)新還是要從長(zhǎng)計(jì)議。

       原文標(biāo)題 : 前車之鑒，一家biotech來自谷底的反思