出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

君圣泰二次沖刺港交所，僅花6天時間就通過了聆訊，這種現(xiàn)象在港交所歷史上并不多見。

12月4日，君圣泰醫(yī)藥（以下簡稱：君圣泰）遞表港交所，瑞銀集團(tuán)、華泰國際、中信證券為聯(lián)席保薦人，12月10日便通過了聆訊。

這和上一次沖擊港交所形成鮮明對比。今年5月30日，君圣泰曾遞表港交所，但招股書最終失效。

招股書顯示，這是一家生物制藥公司，專注于代謝及消化系統(tǒng)疾病的治療發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及商業(yè)化多功能及多靶點(diǎn)療法。IPO前，公司已自主開發(fā)包含1款核心產(chǎn)品及4款其他候選產(chǎn)品的產(chǎn)品管線，但均尚未上市銷售，因而這些產(chǎn)品未產(chǎn)生任何收益。

這導(dǎo)致君圣泰長期處于虧損狀態(tài)。于2023年6月30日，公司已累計(jì)虧損13.07億元。

虧損就意味著要不斷融資，補(bǔ)充現(xiàn)金流。從資本角度來看，君圣泰的融資之路還算順暢，2011年至2022年共獲得7輪融資，合計(jì)14.4億元。

事實(shí)上，對于上市，君圣泰早已心向往之。早在2019年底，君圣泰創(chuàng)始人劉利平在接受36氪采訪時，就曾明確表示2020年將要準(zhǔn)備IPO。

如今君圣泰通過港交所聆訊，意味著距離跨進(jìn)資本市場僅一步之遙，只是，長期虧損疊加醫(yī)藥板塊估值整體低迷的環(huán)境，為君圣泰未來的發(fā)展之路增添了不確定性。

1、產(chǎn)品尚未商業(yè)化，累虧13億

利落的短發(fā)、瘦削的身材，出現(xiàn)在各大醫(yī)藥類論壇發(fā)表演講時，劉利平都顯得頗為干練。

（圖 / 君圣泰官方微信）

但在研發(fā)新藥上，她又顯得十分“癡狂”。在接受醫(yī)藥魔方專訪時，劉利平聲稱，想做“把新藥結(jié)構(gòu)式刻在墓碑上”的創(chuàng)業(yè)者，開發(fā)出在全球市場占有一席之地的“重磅炸彈”藥物是畢生追求和夢想。

這與其成長環(huán)境不無關(guān)系。據(jù)了解，劉利平出身醫(yī)療世家，其曾祖父為中醫(yī)，父親為西醫(yī)，而君圣泰研發(fā)的產(chǎn)品也走上了“中西合璧”的道路。

招股書顯示，君圣泰目前共研發(fā)了5款專利候選藥物的管線。其中，核心產(chǎn)品HTD1801（小檗鹼熊去氧膽酸鹽）是一種新分子實(shí)體，作為腸肝抗炎及代謝調(diào)節(jié)劑，是一種由兩個活性成分小蘗堿及熊去氧膽酸組成的含離子鍵的鹽。

（圖 / 君圣泰招股書）

公開資料顯示，小檗鹼亦稱黃連素，是從中藥黃連中分離的一種季銨生物堿，而熊去氧膽酸則是一種西藥。

這款產(chǎn)品的適應(yīng)癥包含代謝異常性脂肪性肝炎、2型糖尿病、原發(fā)性膽汁性膽管炎等共5種癥狀，但功效到底如何尚不得而知，因?yàn)槠溥M(jìn)展最快的2型糖尿病適應(yīng)癥剛剛于2023年11月啟動在中國的III期臨床試驗(yàn)，而這預(yù)期要于2025年完成。

（圖 / 君圣泰招股書）

未來，即便HTD1801順利商業(yè)化上市，也將面臨激烈競爭。

招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，在中國，已有1000多種2型糖尿病藥物獲國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)；在美國，也已有超300種藥品獲美國食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)。

換言之，這已經(jīng)是一個相當(dāng)成熟的領(lǐng)域，新藥品若想擠占一席之地，恐怕并不容易，但HTD1801仍然是君圣泰的寄托。

目前，君圣泰所有產(chǎn)品均未商業(yè)化，每年仍需投入巨額研發(fā)成本，其中每年投向HTD1801的研發(fā)費(fèi)用占據(jù)總研發(fā)開支的8成以上，公司為此付出了高昂代價(jià)，利潤已經(jīng)連年虧損。

（圖 / 君圣泰招股書）

2021年-2023年6月，企業(yè)虧損總額分別為2.17億元、2.24億元、5.86億元。

（圖 / 君圣泰招股書）

積年累月的虧損將君圣泰的虧損總額推至高位。于2023年6月30日，母公司擁有人應(yīng)占累計(jì)虧損高達(dá)13.07億元。

（圖 / 君圣泰招股書）

不僅如此，君圣泰已經(jīng)資不抵債。

招股書顯示，2021年-2023年6月，其資產(chǎn)總值為7.79億元、8.56億元和7.59億元。同期，負(fù)債總額卻達(dá)到10.51億元、13.26億元和17.87億元。

（圖 / 君圣泰招股書）

這導(dǎo)致君圣泰的負(fù)債凈額連年攀升，到2023年6月30日時，這一數(shù)字已經(jīng)高達(dá)10.28億元。對此，君圣泰坦言，負(fù)債凈額增加主要原因之一正是虧損總額增加。

2、曾獲14億投資，IPO前股東頻頻套現(xiàn)

創(chuàng)新藥研發(fā)一向被視為最“燒錢”的賽道之一。這在業(yè)內(nèi)一直有個“三十定律”的說法：即創(chuàng)新藥研發(fā)平均需要耗時10年、耗資至少10億美元、成功率卻只有10%。

而君圣泰已經(jīng)走過12年光景。2011年，劉利平與天使投資人海普瑞共同于創(chuàng)立了深圳君圣泰（君圣泰前身）。其中，海普瑞出資2000萬元，劉利平以1500萬元的無形資產(chǎn)入股。

（圖 / 君圣泰招股書）

不得不說，君圣泰的運(yùn)氣著實(shí)不錯，盡管數(shù)年來沒有任何商業(yè)化產(chǎn)品，但融資之路卻算得上順暢。

招股書顯示，2011年-2022年，君圣泰共獲得7輪投資，投資方陣容十分豪華，包括泰格醫(yī)藥、中信證券、中醫(yī)藥基金、越秀產(chǎn)業(yè)基金、鴻圖資本等20余家機(jī)構(gòu)，共獲得1.2億元人民幣及1.88億美元投資額（約合13.2億元人民幣），合計(jì)約14.4億元人民幣。（編者注：按招股書標(biāo)注的1美元兌人民幣7.0157元匯率計(jì)算，下同。）

（圖 / 君圣泰招股書）

數(shù)輪融資之后，君圣泰的投后估值從3500萬元上漲到5.37億美元，飆升超100倍。

不過，「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，就在君圣泰估值上漲之際，已有股東開始頻頻轉(zhuǎn)股套現(xiàn)。

2019年3月，新疆泰同向Able Holdings轉(zhuǎn)讓所持深圳君圣泰股份，套現(xiàn)600萬元。

（圖 / 君圣泰招股書）

2021年6月，西藏寧豐向Goldlink轉(zhuǎn)讓所持深圳君圣泰股份，套現(xiàn)400.59萬美元，約合人民幣2810.42萬元。

（圖 / 君圣泰招股書）

相比于這兩家股東，海普瑞的動作更是頻頻。

2022年4月至9月，海普瑞向越秀金蟬四期轉(zhuǎn)讓了63.18萬股A輪優(yōu)先股，總代價(jià)為340萬美元。

（圖 / 君圣泰招股書）

同在9月，海普瑞又向平潭榮景轉(zhuǎn)讓46.1萬股A輪優(yōu)先股，合計(jì)248.08萬美元。10月，海普瑞向鄧開平的MPCAPITAL轉(zhuǎn)讓37.17萬股A輪優(yōu)先股，對價(jià)200萬美元。

短短7個月時間，海普瑞累計(jì)套現(xiàn)788.08萬美元，約合人民幣5528.93萬元。

令外界好奇的是，海普瑞的套現(xiàn)時間已經(jīng)臨近分享君圣泰的“上市盛宴”。2023年5月，君圣泰首次遞表港交所。既然如何，海瑞普為何選擇此時套現(xiàn)？在產(chǎn)品數(shù)年未商業(yè)化后，海瑞普是否對君圣泰產(chǎn)生了意見？

據(jù)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向君圣泰方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

3、現(xiàn)金流能支撐25個月，醫(yī)藥板塊低迷

“創(chuàng)新藥公司在沒有實(shí)現(xiàn)盈利之前時刻面臨生死大考”，劉利平在接受醫(yī)藥魔方專訪時說道。

事實(shí)也的確如此，長期沒有盈利的君圣泰正面臨著一場“生死大考”，事關(guān)資金鏈。

長期以來，君圣泰欠缺“造血能力”。2021年-2023年6月，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額一直為負(fù)，分別為-9054.6萬元、-1.72億元、-1.44億元。

（圖 / 君圣泰招股書）

而外部融資而來的資金也所剩不多。截至2023年6月30日，君圣泰的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4.18億元，同比下滑42%。

不過，按照君圣泰的說法，假設(shè)未來的平均現(xiàn)金消耗率為2022年水平的2.1倍，截至2023年6月30日的現(xiàn)金結(jié)余總額將可維持約25個月的財(cái)務(wù)能力。

（圖 / 君圣泰招股書）

此外，截至2023年11月27日，君圣泰已動用天使輪、A輪、B-1輪、B-2輪、B+輪全部投資所得款以及C輪投資所得款凈額的66.1%，C+輪融資未動用，尚未動用金額僅剩3.81億元。

（圖 / 君圣泰招股書）

事實(shí)上，這些資金用于公司經(jīng)營、研發(fā)尚可以支撐一段時間，但君圣泰與部分投資者簽署的對賭協(xié)議，或許也是君圣泰加速沖刺港交所的催化劑之一。

據(jù)了解，早在2022年9月，君圣泰與公司部分投資者簽訂股東協(xié)議，約定該部分投資者享有若干特別權(quán)利。其中提及，如若沒有達(dá)到協(xié)議的相關(guān)要求，投資者則可行使領(lǐng)售及贖回權(quán)。

（圖 / 君圣泰招股書）

就君圣泰與部分投資者簽署的對賭協(xié)議是否事關(guān)上市？公司第一次遞表失效后迅速二次遞表，是否受對賭協(xié)議催化的影響等問題，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向君圣泰方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

如若與上市相關(guān)，此時君圣泰通過聆訊，這一對賭協(xié)議就有機(jī)會得以完成，對內(nèi)，公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)或可松一口氣。

但登陸資本市場以后，君圣泰面臨著更為嚴(yán)峻的形式，畢竟醫(yī)藥板塊陷入低迷期將近3年時間，維護(hù)、提振股價(jià)困難重重。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)2021年2月18日盤中見頂后，至今已持續(xù)調(diào)整超33個月，最大回撤-42.16%。截至12月11日收盤，醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)在2023年下跌了4.38%。

總體而言，在君圣泰長達(dá)12年的發(fā)展過程中，并未成功上市任何一款產(chǎn)品，所研發(fā)的核心產(chǎn)品HTD1801面臨激烈競爭，且目前企業(yè)資金鏈較為緊張，再疊加醫(yī)藥股估值整體低迷的環(huán)境，即便未來成功上市，其發(fā)展路上亦有不少挑戰(zhàn)。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 君圣泰二次遞表僅6天通過聆訊，天使投資人已套現(xiàn)超5000萬