出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

登陸上交所1年多后，百利天恒向港交所發(fā)起了沖擊，試圖打造“A+H”雙上市平臺(tái)。

7月10日，現(xiàn)代生物醫(yī)藥企業(yè)四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：百利天恒）遞表港交所，高盛、摩根大通、中信證券為其聯(lián)席保薦人，陣容可謂豪華。

在沖擊A股時(shí)，百利天恒的故事還主要圍繞著銷售化藥制劑與中成藥制劑展開(kāi)，2018年至2023年，其收入在10億元上下波動(dòng)，利潤(rùn)也在盈利、虧損之間跳動(dòng)。

就在遞表港交所的這一年，百利天恒的業(yè)績(jī)發(fā)生了翻天覆地的變化。

2024年前4個(gè)月，百利天恒的收入超過(guò)50億元、溢利超過(guò)48億元，而業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)的背后，就是這一次百利天恒IPO故事的核心——雙抗ADC產(chǎn)品BL-B01D1。

圍繞著B(niǎo)L-B01D1，百利天恒展開(kāi)了此次赴港之旅，而在BL-B01D1研發(fā)公司任職多年之后，公司創(chuàng)始人朱義之子朱海也走向了董事會(huì)。

1、狂攬超50億，為什么是BMS？

百利天恒已經(jīng)是資本市場(chǎng)的老面孔了。

早在2014年時(shí)，百利天恒就曾向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，但最終并未成行。直到2021年，百利天恒才轉(zhuǎn)向上交所科創(chuàng)板，并于2023年1月如愿以償?shù)顷戀Y本市場(chǎng)。

此次遞表港交所，距離百利天恒登陸上交所不過(guò)一年多的時(shí)間，但講述的故事已經(jīng)出現(xiàn)了翻天覆地的變化。

公開(kāi)資料顯示，百利天恒擁有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別為：化藥制劑與中成藥制劑和創(chuàng)新生物藥。

在上交所上市時(shí)，其收入全部來(lái)自于化藥制劑與中成藥制劑業(yè)務(wù)板塊，創(chuàng)新生物藥均處于研發(fā)階段，尚未產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入。

因而，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平。2018年至2020年，其營(yíng)業(yè)收入在11億元上下波動(dòng)，凈利潤(rùn)從未突破4000萬(wàn)元。

（圖 / 百利天恒招股書(shū)（上交所版本））

但在遞表港交所兩天前（即7月8日），百利天恒自愿披露了一則消息，事關(guān)BL-B01D1(EGFR×HER3雙抗ADC)項(xiàng)目研究成果在《柳葉刀·腫瘤學(xué)》(The Lancet Oncology)發(fā)布。

兩天后的港股招股書(shū)上，BL-B01D1就成為了“重頭戲”。百利天恒聲稱，BL-B01D1是全球首創(chuàng)也是唯一進(jìn)入臨床階段的靶向EGFR×HER3的雙抗ADC。

其多項(xiàng)臨床研究已入組了1000多名患者，覆蓋肺癌、乳腺癌、頭頸鱗癌、鼻咽癌、食管癌、胃癌、結(jié)直腸癌、膽管癌、尿路上皮癌、前列腺癌、卵巢癌、子宮內(nèi)膜癌、宮頸癌等十余種腫瘤，均呈現(xiàn)出了積極的療效和可控的安全性。

BL-B01D1確實(shí)帶來(lái)了真金白銀的回報(bào)。2023年12月，百利天恒與BMS(百時(shí)美施貴寶)達(dá)成了共同開(kāi)發(fā)、共同商業(yè)化BL-B01D1的全球戰(zhàn)略許可及合作協(xié)議。

根據(jù)與BMS的協(xié)議，于2024年3月，公司從BMS收到不可退還及不可抵扣的首付款8億美元（相當(dāng)于約人民幣56.797億元）。在2024年前4月，確認(rèn)收入7.51億美元（相當(dāng)于約人民幣53.317億元)。

（圖 / 百利天恒招股書(shū)（港交所版本））

狂攬超50億元的百利天恒，業(yè)績(jī)直線上升。

招股書(shū)顯示，2021年-2023年，百利天恒的收入分別為7.95億元、7.02億元、5.60億元；溢利分別虧損1.08億元、2.82億元和7.80億元。

到了2024年4月，其收入達(dá)到了54.97億元，溢利扭虧，高達(dá)48.64億元。

（圖 / 百利天恒招股書(shū)（港交所版本））

按照百利天恒的說(shuō)法，BMS可能在近期向公司支付最高5億美元的付款。

此外，若達(dá)到相關(guān)注冊(cè)及銷售里程碑，公司將有資格獲得最多71億美元的額外里程碑付款，潛在交易總額最多為84億美元。

（圖 / 百利天恒招股書(shū)（港交所版本））

外界十分驚訝百利天恒能夠?qū)�BL-B01D1以如此高的價(jià)格和BMS進(jìn)行合作，但很少有人去問(wèn)，為什么合作方是BMS，而不是其他藥企，這大約并非偶然。

「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，于2017年至2022年在百利天恒任職董事的DAVID GUOWEI WANG，曾在1998年2月至2000年4月，任BMS制藥研究所藥物遺傳學(xué)主任。

不僅如此，DAVID GUOWEI WANG還是百利天恒投資方之一奧博資本的股東之一。

2、曾收問(wèn)詢函，二代走進(jìn)董事會(huì)

關(guān)于BL-B01D1引發(fā)的爭(zhēng)議，其實(shí)要更早一些。

在登陸上交所2個(gè)多月后（即2023年3月份），百利天恒收到了上交所的問(wèn)詢函，問(wèn)題主要集中于公司計(jì)劃變更部分募投項(xiàng)目子項(xiàng)目的事項(xiàng)。

（圖 / 百利天恒公告）

具體而言，公司停止了用于新冠藥物研發(fā)的2224.80萬(wàn)元，并將雙特異性抗體藥物臨床研究的擬投入募集資金金額由2.87億元壓縮至2.07億元；四特異性抗體藥物臨床研究的擬投入募集資金金額由2.74億元壓縮至3407.29萬(wàn)元。

與此同時(shí)，新增對(duì)ADC藥物BL-B01D1投入，擬投入募集資金高達(dá)3.42億元，一躍成為抗體藥物臨床研究項(xiàng)目中投入最高的項(xiàng)目。而在早期的計(jì)劃中，BL-B01D1并不在募投項(xiàng)目之列。

對(duì)此，上交所要求百利天恒補(bǔ)充披露公司上市3個(gè)月內(nèi)重點(diǎn)研發(fā)方向發(fā)生重大調(diào)整的背景、原因和合理性，并披露募投項(xiàng)目確定、推進(jìn)和變更的相關(guān)決策流程，項(xiàng)目變更的主要決策人。

百利天恒回復(fù)上交所時(shí)表示，創(chuàng)新藥研發(fā)是一個(gè)不斷探索的過(guò)程，而B(niǎo)L-B01D1近期取得了具備突破性療效的臨床研究數(shù)據(jù)，在滿足原募投項(xiàng)目現(xiàn)階段研發(fā)資金需求的前提下，調(diào)減其后續(xù)階段研發(fā)資金用于支持進(jìn)展較快的BL-B01D1。

而統(tǒng)籌變更募投項(xiàng)目的人正是朱義。除朱義之外，BL-B01D1還與另一個(gè)人密切相關(guān)——朱義之子朱海。

2014年，百利天恒在美國(guó)西雅圖創(chuàng)建了SystImmune，并開(kāi)始研發(fā)BL-B01D1。至今，朱義仍擔(dān)任SystImmune執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

而朱海進(jìn)入百利天恒的第一站就是SystImmune。2019年10月，朱海加入SystImmune，歷任生物統(tǒng)計(jì)學(xué)家、高級(jí)生物統(tǒng)計(jì)學(xué)家、首席生物統(tǒng)計(jì)學(xué)家、生物測(cè)定部門主管、生物測(cè)定部門副總裁及首席執(zhí)行官特別助理。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，朱海憑借BL-B01D1獲得了一份高達(dá)上百萬(wàn)的獎(jiǎng)金。2024年前4月，朱海薪資達(dá)到209.1萬(wàn)元，其中表現(xiàn)相關(guān)獎(jiǎng)金高達(dá)142.1萬(wàn)元。

（圖 / 百利天恒招股書(shū)（港交所版本））

對(duì)于這筆獎(jiǎng)金，招股書(shū)解釋稱，公司若干執(zhí)行董事有權(quán)收取獎(jiǎng)金，這些獎(jiǎng)金乃根據(jù)向若干客戶收取的里程碑付款的百分比厘定。而從百利天恒披露的招股書(shū)來(lái)看，上半年獲得付款的創(chuàng)新藥，也僅有BL-B01D1這一個(gè)項(xiàng)目。

在BL-B01D1項(xiàng)目之后，朱海在SystImmune的職位更上一層樓。2024年4月，朱海獲委任為SystImmune的首席技術(shù)及數(shù)據(jù)官。

在百利天恒，35歲的朱海也在逐步走向權(quán)力中心。

招股書(shū)顯示，2024年1月30日，朱義的弟弟朱熹辭任執(zhí)行董事，次月19日，朱海獲委任為執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)集團(tuán)的主要運(yùn)營(yíng)決策及直接日常管理，似上演了一出“叔叔讓位予侄子”的劇情。

不過(guò)，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到朱熹以及朱義的妹妹朱英仍是百利天恒的股東，同時(shí)，朱英還是百利天恒附屬公司百利藥業(yè)的監(jiān)事。

此次港股IPO前，朱義手握百利天恒約74.34%股權(quán)，百利天恒的大權(quán)仍在朱氏家族手中。

3、奧博資本減持套現(xiàn)6億，股價(jià)已回落

回顧登陸A股這一年多的歷程來(lái)看，百利天恒算得上是“低開(kāi)高走”。

在2023年1月登陸上交所時(shí)，百利天恒發(fā)行價(jià)為24.70元/股，募資總額約為9.90億元，較原計(jì)劃募資金額14.22億元縮水約30%。

（圖 / 百利天恒招股書(shū)（上交所版本））

雖然冷淡開(kāi)場(chǎng)，但其股票在上市后一度受到追捧。在A股上市3個(gè)月后，每股股價(jià)突破百元；到2024年6月11日時(shí)，其股價(jià)出現(xiàn)盤中最高值215.71元/股，對(duì)應(yīng)的總市值達(dá)到865億元。

就在股價(jià)攀升之時(shí)，卻有股東選擇減持套現(xiàn)。

2024年3月，OAP III（奧博資本）以每股109.25元的價(jià)格，以詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式向21名機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓合共552萬(wàn)股A股股份，套現(xiàn)6.03億元。

（圖 / 百利天恒公告）

這些股份明顯低于奧博資本原計(jì)劃轉(zhuǎn)讓的股份。按照計(jì)劃，奧博資本原計(jì)劃轉(zhuǎn)讓601.5萬(wàn)股。

而機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度也并不是非常積極，本次詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的《認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書(shū)》共送達(dá)69家機(jī)構(gòu)投資者，包括16家基金管理公司、12家證券公司、3家保險(xiǎn)公司、6家合格境外機(jī)構(gòu)投資者、32家私募基金管理人，但最終僅收到21家機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)單。

（圖 / 百利天恒公告）

奧博資本減持百利天恒的意思其實(shí)早有顯露。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，A股招股書(shū)提及，奧博資本原就要求，若百利天恒在2023年12月30日，未能實(shí)現(xiàn)合格上市或出售（出售指百利天恒全部或大部分股權(quán)或資產(chǎn)被出售或百利天恒被第三方并購(gòu)），奧博資本有權(quán)要求朱義和百利天恒回購(gòu)其所持全部或部分權(quán)益，出售價(jià)應(yīng)該是奧博資本支付的投資總價(jià)款的2倍。

（圖 / 百利天恒招股書(shū)（上交所版本））

只不過(guò)，因科創(chuàng)板原則上要求IPO公司遞表前清理對(duì)賭協(xié)議，雙方在2021年3月簽署協(xié)議解除這一權(quán)利。

而想要減持套現(xiàn)的股東顯然不止奧博資本一個(gè)。

就在BL-B01D1為公司掙回巨額資金、公司又要打造“A+H”雙上市平臺(tái)這樣一個(gè)前途光明的時(shí)間點(diǎn)，百利天恒的股價(jià)開(kāi)始大幅回落。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月22日，百利天恒A股股價(jià)報(bào)收164.95元/股，較盤中最高值下滑超過(guò)50元/股，跌幅24%，總市值為661.45億元。在一個(gè)多月里，百利天恒的總市值蒸發(fā)超200億元。

此時(shí)此刻，百利天恒再戰(zhàn)港交所，還能獲得資本市場(chǎng)的青睞嗎？

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 市值倆月蒸發(fā)200億后再戰(zhàn)港股，朱義之子走向百利天恒權(quán)力中心