細(xì)數(shù)高端醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)中的高國產(chǎn)滲透率領(lǐng)域。無疑，冠脈介入是其中之一。我國冠脈支架國產(chǎn)占比已經(jīng)達(dá)到了約80％。依靠冠脈介入起家的微創(chuàng)醫(yī)療、樂普醫(yī)療都已成為國產(chǎn)醫(yī)療器械的龍頭。

在高端醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，哪個領(lǐng)域會成為下一個冠脈介入領(lǐng)域，哪里會誕生下一個微創(chuàng)、啟明醫(yī)療投資機構(gòu)都在用真金白銀押注。

早在幾年前，安龍基金合伙人吳躍鵬選擇了押注心臟瓣膜領(lǐng)域，投資了捍宇醫(yī)療。今年，市場的趨勢印證了他的判斷，瓣膜市場中主動脈瓣膜領(lǐng)域的啟明醫(yī)療和沛嘉醫(yī)療都成功上市，并獲得了資本市場認(rèn)可。在二尖瓣領(lǐng)域，捍宇醫(yī)療也成為了二尖瓣修復(fù)領(lǐng)域的領(lǐng)先者，估值已經(jīng)增長了幾十倍。

吳躍鵬告訴動脈網(wǎng)，在心血管領(lǐng)域，國產(chǎn)替代的潛力還遠(yuǎn)沒有完全釋放，安龍基金還布局了神經(jīng)介入、心臟電生理細(xì)分市場，2018年投資了心凱諾醫(yī)療，2020年投資了安鈦克醫(yī)療。

今年，神經(jīng)介入賽道接連完成多筆過億元的融資，成為熱門賽道。但吳躍鵬坦言，在投資的時候，我們并不確定這個賽道能夠成為風(fēng)口，但我們確信投資的一定是大趨勢。

“2015年底我和趙春林博士在中科院相關(guān)單位幫助下共同創(chuàng)立了安龍基金，現(xiàn)在已經(jīng)作了兩期基金，一期基金的二十來個項目保守估計能有五、六個公司上市，其中天境生物已經(jīng)在NASDAQ上市。我和春林博士，以及后來加入的朱翔，她具有知名藥廠和咨詢公司背景，主要看新藥研發(fā)領(lǐng)域，逐漸形成了安龍基金穩(wěn)定的投資鐵三角。我們經(jīng)常在一起看項目、交流復(fù)盤，并總結(jié)、提煉、完善出了一套適合安龍的投資邏輯和方法論。”

作為一家專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域的早期投資機構(gòu)，安龍基金一期基金投資了22家企業(yè)，二期基金投資了15家企業(yè)，共37家企業(yè)。在醫(yī)藥領(lǐng)域，安龍基金曾投資了天境生物、萊凱藥業(yè)、康乃德、華泰晨光、創(chuàng)響生物等。在醫(yī)療器械版圖中，安龍基金的布局同樣出色，提前押注中多個熱門賽道，除以上幾個還投資了國科恒泰、連心醫(yī)療、強聯(lián)智創(chuàng)、羅島納米、臻準(zhǔn)生物、�；葆t(yī)療等眾多優(yōu)秀企業(yè)。

在醫(yī)療器械領(lǐng)域，安龍基金如何做到快人一步發(fā)現(xiàn)風(fēng)口？在醫(yī)療器械領(lǐng)域做到深入專業(yè)布局？動脈網(wǎng)專訪了安龍基金合伙人吳躍鵬。

消除信息不對稱，為風(fēng)險定價

作為一家從事中早期投資的基金，安龍基金面對的必然是眾多處于諸多不確定性中的企業(yè)，雖然在選賽手時已是優(yōu)中選優(yōu)，但依然要面對風(fēng)險。

如何在尚有不確定性的局面中，做出投資選擇。吳躍鵬表示，早期投資需要直視風(fēng)險，而面對風(fēng)險時要有敢于一搏的勇氣。作為醫(yī)療投資中的一名老將，他把投資嗅覺形容為是兩種感覺的博弈。

“投資是一項感性和理性互相搏擊的事業(yè)，在遇到好的項目時，你會有一種強烈的興奮感，但是這個時候往往又需要用理性和邏輯去壓制它，說服它。”

在吳躍鵬選擇投資捍宇醫(yī)療時，心臟瓣膜領(lǐng)域并不像現(xiàn)在一樣火爆，、二尖瓣領(lǐng)域還有著很多不確定性和風(fēng)險。二尖瓣領(lǐng)域是心臟瓣膜領(lǐng)域壁壘較高的領(lǐng)域，彼時，國內(nèi)尚未有產(chǎn)品獲批。雖然有風(fēng)險，但捍宇醫(yī)療和安龍基金的投資邏輯有著極強的匹配度。

“雖然當(dāng)時捍宇醫(yī)療還非常早期，但二尖瓣膜病患者是心臟瓣膜領(lǐng)域最大的群體，而二尖瓣反流（MR）則是最常見的心臟瓣膜疾病，二尖瓣器械的技術(shù)壁壘也是非常高的。在國外，雅培的二尖瓣返流微創(chuàng)治療器械MitraClip已經(jīng)在國外獲批。再疊加捍宇醫(yī)療創(chuàng)始團隊深厚的臨床經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，我們認(rèn)為捍宇醫(yī)療是國內(nèi)最有可能做出二尖瓣介入產(chǎn)品的團隊，現(xiàn)在回過頭來看，這個邏輯支撐還是很強的�！�

在醫(yī)療器械領(lǐng)域，安龍基金的投資邏輯并不復(fù)雜，只有四個維度。

1、 首先是行業(yè)的維度。安龍基金理想的細(xì)分領(lǐng)域，不僅需要有較大的空間，還要有足夠的成長性和穩(wěn)定性。也就是說細(xì)分領(lǐng)域?qū)��?yīng)的疾病人群基數(shù)應(yīng)該夠大，并且產(chǎn)品方向要符合臨床應(yīng)用趨勢。

2、 第二是臨床的維度。安龍基金認(rèn)為能夠走到最后的產(chǎn)品一定是獲得臨床專家支持的產(chǎn)品。

3、 第三是技術(shù)的維度，在技術(shù)偏好上，安龍基金看好擁有核心技術(shù)、平臺型技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游核心技術(shù)的企業(yè)。

4、 第四是團隊的維度。在團隊的選擇上，安龍基金看好擁有豐富臨床經(jīng)驗和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗的團隊，能夠整合各方面資源，實現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化。

“找到好的投資案例不是按圖索驥，投資邏輯是原則，但不是教條�！眳擒S鵬表示，“投資邏輯的運用關(guān)鍵在于對產(chǎn)業(yè)地圖的諳熟程度，誰的研究更深刻，誰就能為風(fēng)險定價。”

“作為中早期的投資機構(gòu)，我們不僅需要知道哪些企業(yè)是賽道前三或是前五，還需要自己去研究開拓賽道。所以在平時，我們不僅要和創(chuàng)業(yè)者聊，還要和臨床專家、一線的研發(fā)人員、經(jīng)銷商去溝通和交流，發(fā)現(xiàn)哪些可能是下一代的產(chǎn)品，做早期投資。我們往往是需要找到最優(yōu)秀的幾家，然后在其中挑選�！�

吳躍鵬表示：以內(nèi)窺鏡這個賽道為例，眾所周知，這個領(lǐng)域至今沒有完成國產(chǎn)化替代。但我們想要找到里面的好企業(yè)，我們要找到?jīng)]有完成國產(chǎn)替代的真正原因，究竟是圖像算法的問題，還是成像芯片等供應(yīng)鏈的問題，抑或是品牌資金、臨床拓展的問題，才能在突破口里找到投資標(biāo)的，一定要厘清這個邏輯思路。

越早和越深入的研究，越能在風(fēng)口來臨前看到它。在投資心凱諾時，吳躍鵬已經(jīng)深入研究過神經(jīng)介入賽道。他看到了美敦力、史塞克的取栓支架產(chǎn)品已經(jīng)得到了充分的臨床驗證，國內(nèi)的取栓數(shù)量也在不斷上升。所以國產(chǎn)替代一定是未來趨勢，所以安龍基金在兩年前就開始尋找神經(jīng)介入領(lǐng)域的標(biāo)的，并在這個領(lǐng)域選擇了心凱諾。在當(dāng)時，神經(jīng)介入賽道并不火熱，而兩年后，神經(jīng)介入已經(jīng)成為熱門賽道。

“我們每年需要接觸近千個項目，即使在疫情階段，也要通過電話保持與項目的溝通，只有保持和創(chuàng)業(yè)者目的充分接觸，才能夠維持對于項目判斷的敏銳性。

扎實研究，深入行業(yè)的做法讓安龍基金在多個領(lǐng)域都提前抓住了風(fēng)口，除了心臟瓣膜、神經(jīng)介入外，還包括人工智能。

“安龍基金最早在2016、2017年就投資了人工智能，我們看醫(yī)療AI的時候，AI還談不上熱點，我們布局的主要邏輯是看好人工智能在診斷、治療等臨床應(yīng)用方面發(fā)揮的作用。所以持續(xù)投資了放療領(lǐng)域的連心醫(yī)療、神經(jīng)領(lǐng)域的強聯(lián)智創(chuàng)，以及宮頸癌檢測的四維祥泰。 “

持續(xù)挖掘心血管領(lǐng)域潛力，布局高端檢驗儀器

2020年是不尋常的一年，新冠疫情這只黑天鵝加劇了市場的不確定性。但對于只押注大趨勢的安龍基金來說，疫情對于投資節(jié)奏的影響較小。

吳躍鵬表示，醫(yī)療器械是值得長期看好和投入的領(lǐng)域。安龍基金在錨定一個領(lǐng)域后，會選擇“打透“這個領(lǐng)域。

在心血管介入領(lǐng)域，安龍基金布局了心臟瓣膜、神經(jīng)介入、心臟電生理等細(xì)分領(lǐng)域。心臟電生理是安龍基金最新投資的領(lǐng)域，在這個領(lǐng)域，安龍基金投資了安鈦克醫(yī)療。

吳躍鵬認(rèn)為，從市場層面看，房顫微創(chuàng)介入治療市場容量大，是心血管三大細(xì)分市場領(lǐng)域，冷凍消融術(shù)經(jīng)過全球多中心臨床試驗驗證，其技術(shù)優(yōu)勢必將大面積推廣；從產(chǎn)品層面看，冷凍消融系統(tǒng)技術(shù)壁壘高，具有高端設(shè)備加高值耗材屬性，銷售易于快速突破，安鈦克醫(yī)療產(chǎn)品國內(nèi)布局搶先，在進口替代政策支持下，有望打破國外廠商壟斷。

在心血管介入、神經(jīng)介入領(lǐng)域，安龍基金還將持續(xù)布局。

“在心腦血管領(lǐng)域，我們還看好心臟電生理、節(jié)律管理市場，以及左心耳夾、封堵器、結(jié)構(gòu)性心臟病以及心衰等相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)品，這都是未來可以突破的市場。在神經(jīng)介入領(lǐng)域，比如說顱內(nèi)密網(wǎng)支架、顱內(nèi)動脈瘤支架、頸動脈支架、神經(jīng)調(diào)控、神經(jīng)電生理產(chǎn)品，都有布局的機會。”

同時，安龍基金業(yè)看好整個心血管介入器械中產(chǎn)業(yè)鏈中的機會，例如外周導(dǎo)管導(dǎo)絲，甚至上游的材料，比如支架材料、填充材料等等。

布局心血管介入，吳躍鵬透露安龍基金是按照微創(chuàng)介入的邏輯布局，沿著微創(chuàng)介入方向，安龍基金還看好呼吸介入、消化道介入、泌尿生殖介入，以及腫瘤介入的診斷及治療產(chǎn)品。

在安龍基金的醫(yī)療器械投資版圖中，與心血管器械相當(dāng)?shù)募?xì)分領(lǐng)域是IVD高技術(shù)設(shè)備，其是安龍基金在醫(yī)療器械領(lǐng)域布局的第二大領(lǐng)域。

同心血管領(lǐng)域一樣，IVD高端器械國產(chǎn)替代還有很大的空間，同時市場容量都非常大。

投資布局IVD高端器械，吳躍鵬表示可能還和自身的情懷有關(guān)。在加入安龍基金之前，畢業(yè)于電子科技大學(xué)數(shù)學(xué)系的他，曾任職中科院東方科儀集團投資副總裁。曾接觸過不少高精尖的儀器，深知國產(chǎn)器械領(lǐng)域國內(nèi)的差距，也看到了高技術(shù)醫(yī)療器械乃至試劑耗材的巨大成長空間。

“因為出身于中科院東方科儀集團，我總是對于儀器有著特殊的情結(jié)。在高端儀器領(lǐng)域，很多高端醫(yī)療儀器都未實現(xiàn)國產(chǎn)化。尤其是在IVD領(lǐng)域，形成從器械到試劑耗材的閉環(huán)非常重要。在國內(nèi)涉及高端的IVD儀器非常稀缺，因為它涉及到光機電、生物、醫(yī)學(xué)，需要突破整合較多的技術(shù)。像二代基因測序儀我們國家就尚未實現(xiàn)完全國產(chǎn)化。”

在IVD高端器械領(lǐng)域，安龍基金已經(jīng)投資了單細(xì)胞診斷賽道的�；萆�物、三代納米孔測序的南京羅島納米、數(shù)字PCR領(lǐng)域的臻準(zhǔn)生物。

南京羅島納米公司團隊從事納米孔技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用有二十年時間，掌握納米孔芯片的核心生產(chǎn)技術(shù)，已完成第一代NJRI－001芯片（Wafer）的批量生產(chǎn)，并研制了第二代NJRI－002芯片。

投資羅島納米，安龍基金是看好團隊的實力，羅島納米創(chuàng)始人是固態(tài)納米孔測序理論奠基人，美國布朗大學(xué)終身教授，蘇州大學(xué)高等研究院創(chuàng)始人。在固態(tài)納米孔測序儀研發(fā)上，技術(shù)國內(nèi)獨家且做到全球領(lǐng)先。

在數(shù)字PCR領(lǐng)域，Illumina、羅氏、凱杰等大企業(yè)都已經(jīng)完成在該領(lǐng)域的布局，而臻準(zhǔn)生物的數(shù)字PCR儀已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)品化，在芯片和人工智能算法領(lǐng)域擁有完全自主的知識產(chǎn)權(quán)、具備相關(guān)領(lǐng)域的核心競爭力。

目前，�；萆�物以其創(chuàng)新的稀有單細(xì)胞檢測標(biāo)志物、自動化高通量的稀有單細(xì)胞檢測平臺，單細(xì)胞診斷產(chǎn)品的試劑和儀器已經(jīng)獲得了NMPA的證書。

吳躍鵬表示：“我們還接著關(guān)注IVD器械領(lǐng)域的其他賽道，包括“樣品進、結(jié)果出”的一體化檢驗診斷設(shè)備；臨床質(zhì)譜的應(yīng)用，試劑、質(zhì)譜儀和代謝標(biāo)志物分析；流式細(xì)胞術(shù)相關(guān)儀器和檢驗產(chǎn)品。”

“從大的領(lǐng)域看，我們當(dāng)然也關(guān)注眼科、骨科高值耗材，也在看其優(yōu)秀的產(chǎn)品和項目。我還看好醫(yī)療機器人在治療性的骨科、腔鏡和血管介入領(lǐng)域的應(yīng)用。并且在生物制藥上游的儀器設(shè)備及試劑，如生物反應(yīng)器、病毒制備、分離純化設(shè)備等都有國產(chǎn)化替代的空間。這些領(lǐng)域我都會持續(xù)關(guān)注，去發(fā)現(xiàn)新的機會�！�

布局高端醫(yī)療器械市場中的多個賽道和領(lǐng)域，安龍基金相信未來中國一定會誕生一批又一批由技術(shù)驅(qū)動的本土醫(yī)療器械龍頭，而安龍基金希望能夠成為他們的早期助力者。

作者：楊雪