文 ｜ 蕭田

　　“你當我們是傻子嗎？”

　　12月5日下午，沃森生物一眾高管召開了電話會議，就“沃森生物轉(zhuǎn)讓澤潤生物股權”回應投資人，令沃森生物董事長李云春沒想到的是，現(xiàn)場幾度陷入混亂。

　　“你們這幫人這樣做知不知道會因果報應？”“這個議案在中國資本市場通過是不是一個恥辱”

　　“對這個事情我們是基于沃森自身的發(fā)展的，你可以質(zhì)疑我們管理水平差，但你不能質(zhì)疑我們的人品。”

　　李云春的答復終究沒能平息投資者們心中的怒火，有機構(gòu)投資者甚至直接提議，“變更一下上市公司的董事長和管理層”。

　　就在此番唇槍舌劍的前一天，沃森生物公告稱，要以11．41億元轉(zhuǎn)讓子公司“上海澤潤”32．6％的股權，由控股變?yōu)閰⒐伞＿@一消息迅速在投資者圈里炸開了鍋。

　　繼電話會議變成“批斗”大會后，沃森生物又遭深交所“關照”，迫于輿論壓力，12月7日，沃森認了慫：不賣了。

　　然而經(jīng)此一折騰，早已經(jīng)影響投資者對管理層的信任。當天股價直接暴跌20％，市值直接蒸發(fā)一百多億。

　　沃森生物到底做了什么轉(zhuǎn)讓交易竟能成為眾矢之的，二級市場對其的憤怒、不解與失望源自何處？透過沃森生物風波，其背后依舊是一個老套的資本狩獵故事。

　　賤賣“下金蛋的雞”，投資者原地爆炸

　　事情的起因并不復雜，將時針撥到上個星期五。

　　12月4日晚間，沃森生物的董事會通過了《關于簽署上海澤潤生物科技有限公司股權轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議的公告》。

　　在這份協(xié)議中，沃森生物以11．40億元轉(zhuǎn)讓上海澤潤32．60％股權，同時放棄增資的優(yōu)先認可權，引入投資方作為上海澤潤的股東。除此以外，交易完成后，上海澤潤將不再是其控股子公司。

　　上市公司一份正常得不能再正常的轉(zhuǎn)讓交易，為什么會突然讓投資者原地爆炸、還以此引出“2020年最火爆電話會議”？關鍵就在于這筆交易當中的價格，在投資者們看來，“11．4億”完完全全就是“賤賣”。

　　作為交易的標的，成立于2003年的上海澤潤，從2013年開始就被沃森生物通過多輪股權變動不斷增資。截至今年12月4日，沃森生物已經(jīng)持有上海澤潤65．1429％的股權。

　　沃森對上海澤潤不斷加碼，實際上是看重了其多年來一直研發(fā)的二價和九價HPV疫苗。

　　HPV病毒是引起宮頸癌的最主要原因。HPV疫苗主要有三種：二價疫苗、四價疫苗和九價疫苗，它們分別對付不同的HPV類型感染。

　　所謂“價”，指的是宮頸癌HPV病毒的種類數(shù)量。簡單來說，“價”越高預防的概率越高，而與此同時意味著售價也更加昂貴。以預防范圍最廣的九價苗為例，它能夠控制92．1％的宮頸癌風險，當然價格也是二價苗的2倍。

　　根據(jù)國際癌癥研究機構(gòu)（IARC）的數(shù)據(jù)，中國是宮頸癌高發(fā)地，每年死于宮頸癌的人數(shù)全球排名第二，大于歐盟和美國的總和，僅次于印度。

　　現(xiàn)實是殘酷的，在HPV疫苗研發(fā)領域，由于存在技術門檻高、研發(fā)周期長等屬性，多年來的寡頭壟斷格局也將中國排擠在外。

　　HPV疫苗經(jīng)常是一針難求，不少女性選擇赴港接種，據(jù)統(tǒng)計，中國內(nèi)地每年有近200萬的女性到香港接種宮頸癌疫苗。

　　即便是當下國內(nèi)可以接種的的情況下，情況依舊沒有改善。2020年10月，在深圳市一輪申請中，出現(xiàn)二十多萬人競爭8000余支疫苗的場景。

　　欣慰的是，截止目前，在全球范圍內(nèi)，除了英國葛蘭素史克和美國默沙東，中國廈門的萬泰生物在2019年終于跟上了國際大部隊。

　　頭頂首款國產(chǎn)HPV疫苗，其背后的造富神話必然瘋狂。萬泰生物自今年4月底上市后，股價已經(jīng)暴漲幾十倍，最新的市值已經(jīng)接近800億。

　　回到上海潤澤身上，其二價疫苗注冊申請剛在6月獲得受理，曾有業(yè)內(nèi)人士預計其在2021年會實現(xiàn)上市銷售，與此同時，九價HPV疫苗也已啟動臨床試驗。

　　明眼人都知道上海澤潤這只“雞”就要下金蛋了，沃森生物自然受到投資者的追捧。

　　在2020年內(nèi)股價最高漲幅高達183％，其背后的股東數(shù)也一路猛漲，截止2020年9月30日，其股東數(shù)已從2019年底3．81萬飆升至11．94萬，擴增三倍以上。

　　令所有投資者驚訝的是，作為支撐市場估值的“頂梁柱”，沃森生物并不按照常理出牌，對標的上海澤潤準備賣出部分股票，其估值只有35億元和萬泰生物估值偏差巨大。

　　眼瞅著就要飛上枝頭變鳳凰，沃森生物竟然以跳樓價大甩賣。投資者又怎么能不原地爆炸？甚者，憤懣的投資者們直接懟沃森管理層：你們知道因果報應嗎？

　　被市場裹挾之后的沃森身不由己

　　沃森生物并不是一個單純靠并購崛起的疫苗研發(fā)企業(yè)，相反，它的骨子里有著科學研發(fā)的正統(tǒng)基因。最初沃森生物是由四位科學家組建而成，現(xiàn)任董事長李云春就位居其列。

　　1978年，李云春大學畢業(yè)后被分配到了“昆明所”（現(xiàn)中國醫(yī)學科學院醫(yī)院生物學研究所）工作。根據(jù)理財周報的報道，當時一起在昆明所工作的同事以及之后創(chuàng)立沃森的合伙人陳爾佳總是用“苗販子”一詞來形容李云春，熟悉他的人評價他“很懂技術”。

　　說了這么多，沃森作為一家創(chuàng)立20年的公司，與其一起成長的李云春，也意味著在此行業(yè)浸淫多年，此次看似不合邏輯的“賤賣”實際上并非是拍腦袋決定。

　　2013年開始，沃森完成了對上海澤潤的控制，在當時的高管和股東們看來，HPV疫苗的確是一個值得握住的金礦。但不同于投資市場以為“握著雞就能下金蛋”的簡單看法，隨著疫苗市場的變化，沃森的思想也慢慢的有了改變。

　　去年底，萬泰生物的二價HPV疫苗拿到了上市許可，并于今年9月正式開售；而今年4月，上海澤潤才剛剛完成二價疫苗的臨床III期，注冊申請6月獲受理后尚無結(jié)果，前后一對比，周期落后了一年。

　　再來看市場更看好的九價HPV疫苗，還未進入臨床III期，何時能產(chǎn)生收入、甚至是否能上市，都還是未知數(shù)。

　　放眼整個行業(yè)來看，自從2014年美國默沙東所研發(fā)的九價HPV疫苗正式上市，也間接的宣告了二價HPV疫苗的死亡。雖然國內(nèi)還在用二價疫苗，但這樣的情況只是暫時的，隨著默沙東的四價、九價HPV疫苗上市，即便是進口的二價HPV疫苗在國內(nèi)也銷售不佳。

　　退一步講，上海澤潤的二價HPV能夠上市，但到底可以帶來多少利潤還要打個問號。再加上HPV疫苗有26以下的年齡限制，可以想見在未來九價HPV上市，二價疫苗的市場又會受到嚴重擠壓。

　　對于沃森而言，HPV疫苗研發(fā)并不是一個確定數(shù)，唯一可以確定的就是還要不斷砸錢，以及承擔失敗的風險。從企業(yè)未來的發(fā)展考慮，沃森也要想想后路了。

　　回到估值上，曾有分析師分析，沃森有了澤潤值800億的邏輯并不合理，沃森真正值錢的還是肺炎13價疫苗，支撐其500億估值的是這個拳頭產(chǎn)品。

　　換句話說，拋開二價HPV疫苗，沃森還有一款最強疫苗單品13價肺炎結(jié)合疫苗。2019年，沃森的13價肺炎結(jié)合疫苗獲批，成為中國首個自主研發(fā)的國產(chǎn)疫苗，也是全球第二個13價肺炎結(jié)合疫苗產(chǎn)品，并于今年上半年正式上市銷售。

　　13價疫苗的主要接種人群為6周齡至5歲的嬰幼兒和兒童，以預防肺炎球菌1型、3型等13種血清型肺炎球菌引起的侵襲性疾病。

　　今年年初的新冠疫情使得國民對疫苗的認知進一步提升，對肺部健康的重視程度也有明顯加強。顯然，13價疫苗才是沃森目前最大的“金礦”而非二價HPV。

　　李云春也不止在公開場合一次提過，“二價未來是很大概率作為一類苗，盈利能力與13價沒得比，主要是象征意義，九價中性地來說要3～5年才能上市，還是具備很大的不確定性”。

　　在有限的資源下，沃森做出了取舍，于是便有了這一則交易公告。隨著今年以來整個二級市場對疫苗板塊的瘋炒，沒有人比李云春更懂泡沫。

　　但是在投資市場，對于炒作者來說，他們只看中疫苗概念支撐著沃森生物的估值，誰又會在乎一家企業(yè)未來的生與死？

　　斂財?shù)摹皹屖帧?/p>

　　12月7日，因為輿論反對聲音太大，沃森生物又把“潑出去的水又收了回來”，改口不賣了。但可憐之人必有可恨之處。沃森生物不完全是一朵白蓮花，它也從來不缺故事。

　　沃森生物屢屢在子公司即將輸血時“賣子”這一做法不是第一次了。

　　2012年沃森收購血制品企業(yè)河北大安股權，2014年－2016年先后虧錢賣掉；2013年收購抗體藥公司嘉和生物幾年后又賣了。

　　根據(jù)媒體的公開報道，沃森生物的資本運作之路可謂是疑竇叢生，不同部分上市公司熱衷于“買”，最終敗在整合不慎、商譽高懸上。

　　沃森生物更熱衷于“賣”，但是在買賣過程并沒有高額收益，反而“賤賣”了部分有較好前景的資產(chǎn)，與“業(yè)績大爆發(fā)”擦身而過。

　　比如，在作價8．66億元收購大安制藥這家血液制品上，沃森生物先是以6．35億元轉(zhuǎn)出了大安制藥46％股權。等到這家企業(yè)實現(xiàn)盈利后，沃森生物卻將所持大安制藥31．65％股權按4．53億元的價格轉(zhuǎn)讓了出去。這種反邏輯的“神操作”最終也致使公司業(yè)績損失超過7000萬。

　　如果你以為這只是公司的一次戰(zhàn)略調(diào)整，那就大錯特錯。沃森生物的身上不止一次的上演這樣的“買與賣”，關鍵是每次都沒有掙錢，一直虧損。送它一個“A股大善人”都不過分。

　　而且這還只是沃森生物“迷之操作”的一角。

　　根據(jù)公開資料顯示，作為公司董事長，2017年7月至今，李云春累計減持7次。2010年，沃森生物上市時，李云春的持股比例在20％以上。截止今年3季報，李云春的持股僅剩3．13％，簡單的算一筆賬，套現(xiàn)高達幾十億。

　　沃森生物董事長 李云春

　　不要看一個企業(yè)家他說什么，而是看他做什么，這句話也適用于李云春。

　　根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，蘇州金晟碩達投資中心和蘇州金晟碩超投資中心分別持有上海潤澤9．28％、2．32％的股權，而上海澤籌企業(yè)管理中心又是上述兩家機構(gòu)持股49．7％的大股東。穿透層層股權，股東名單中赫然寫著李云春，以此計算，他間接持有上海潤澤7．32％的股份。

　　魔幻的是，此前李云春聲稱自己對公司“是有感情的”“讓投資者相信他”。深挖之后，他作為董事長一方面頻頻減持公司股份，另一方面他卻又在通過機構(gòu)加碼上海潤澤。如此一來，真的很難讓人相信他的“人品”。

　　市場的反應也證明了這一點。今年8月，沃森生物的股價達到每股95．86元，市值一度攀登1400億元直逼茅臺�？山刂两袢帐毡P，市值僅剩790億元。

　　也難怪機構(gòu)股東在投資者電話會上指出：“這其中是不是有利益輸送？”

　　鑒于此前沃森的種種“劣跡”，輸送不輸送利益的不知道，但可以肯定的是，在“瞎折騰”方面沃森出售上海潤澤的控制權也并非唯一可走的路。

　　或許對沃森生物來說，HPV疫苗可能不是一家公司的“好故事”，但可以是一個人的“好故事”。