行業(yè)難題，兩面夾擊

雖然全球市場前景廣闊，但從整體上看，國內(nèi)隱形正畸市場仍處于起步階段。2019年，中國接受治療的2．9百萬例錯頜畸形病例中，僅有10．5％使用隱形矯治器；而美國接受治療的4．5百萬例錯頜畸形病例中，有33．1％使用隱形矯治器。其中，中國兒童青少年及成人正畸治療病例中，分別僅4．3％及37．8％使用隱形矯治器；而美國兒童青少年及成人正畸治療案例中分別約15．9％及69．3％已使用隱形矯治器。

較低市場滲透率的背后，時代天使在牙齒隱形矯治這一領(lǐng)域，面臨的競爭壓力也不小。根據(jù)灼識咨詢報告，2020年前9個月（前三季度）的達(dá)成案例計量，前兩大市場參與者的市場占有率總計為82．3％，時代天使占41．3％。在隱形矯治器領(lǐng)域，時代天使在2020年微微領(lǐng)先于競爭對手0．3個百分點。這意味著，時代天使的領(lǐng)先地位隨時有可能被超越。

無獨有偶，為了搶占市場份額，時代天使也開始狂砸營銷費用。據(jù)招股書顯示，2018年、2019年與2020年前三季度，時代天使銷售及營銷開支（費用）分別為0．81億元、1．23億元、0．91億元，占總營收的比重分別為16．7％、19．0％、15．2％。

時代天使的銷售及營銷費用主要由員工成本、廣告及推廣開支構(gòu)成。其中，員工成本在2018年、2019年與2020年前三季度的占比分別為33．5％、47．3％、62．1％。用于廣告及推廣開支的費用占比分別為42．7％、31．7％、26．6％，對應(yīng)的金額分別為3480．9萬元、3890．5萬元、2425．2萬元。

而時代天使的研發(fā)費用分別為5016．3萬元、8090．5萬元、5893．5萬元，占比分別為10．3％、12．5％、9．8％。以此來看，其研發(fā)費用遠(yuǎn)不及銷售及營銷的費用。

此外，傳統(tǒng)的牙齒矯正方法也為時代天使帶來了一定的威脅。生活中被稱作“牙套哥”、“鋼牙妹”的正畸患者使用的就是普通金屬托槽矯正器，而這種矯正器以矯正速度快、不易損壞、價格便宜的特點占領(lǐng)一部分市場。

業(yè)內(nèi)人士也表示，從整體口腔正畸的產(chǎn)業(yè)鏈來看，矯正器材料成本、醫(yī)生成本和場地設(shè)備及其他成本分別占據(jù)了總成本的30％，50％和20％，其中醫(yī)生這個環(huán)節(jié)中約90％的時間耗費在頻繁的復(fù)診環(huán)節(jié)中，要想在保證材料品質(zhì)的同時降低成本就要從節(jié)省復(fù)診環(huán)節(jié)的人力成本來入手。

然而專業(yè)醫(yī)生作為口腔醫(yī)療領(lǐng)域的核心資源，當(dāng)前我國每百萬人口擁有的口腔醫(yī)生數(shù)量僅為140名左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的水平，再細(xì)分到牙齒正畸領(lǐng)域，醫(yī)生資源更是少之又少，這也將缺阻礙行業(yè)的快速滲透。面對市場變化，隱形矯治器通過數(shù)字化的方法一定程度上可以對緩解這種行業(yè)難題。

“變美”當(dāng)?shù)�，劍指千億市值大門？

隨著經(jīng)濟(jì)水平提高，加上“網(wǎng)紅效應(yīng)”等多種因素的影響，人們對顏值的要求也越來越高，愿意為之付費的意愿也逐漸增強(qiáng)，這也推動醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)�？焖僭鲩L。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014年，中國醫(yī)美市場規(guī)模為480億元，2019年增長至1769億元，年復(fù)合增長率達(dá)到29．8％。根據(jù)高禾投資研究中心估算，如果按照15％的增長率預(yù)測，2023年中國醫(yī)美市場規(guī)模將達(dá)到3668億元，而牙齒美容服務(wù)也在醫(yī)美中占據(jù)著重要地位。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來在中國，將有越來越多的中國人愿意在牙齒矯正上消費。牙齒矯正市場至少還有十幾倍、甚至幾十倍以上的市場增長空間，而隱形矯正會有更快的市場增速。從醫(yī)療視角看，牙齒矯正是增速最快的口腔醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)品之一；從醫(yī)美的角度看，牙齒矯正也是最容易標(biāo)準(zhǔn)化且專業(yè)門檻較高的的細(xì)分品類。

在這樣的一個藍(lán)海市場里，技術(shù)顯得尤為重要。在數(shù)字化方面，時代天使成立了數(shù)字化口腔智能研究院，并企圖搶占更多的下沉市場，在擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)、提高品牌知名度和學(xué)術(shù)影響力等方面舉措不遺余力。

但近年來，縱觀牙齒矯正領(lǐng)域，如正雅齒科科技、恒惠科技、正麗科技等公司，紛紛在隱形矯治器領(lǐng)域加大研發(fā)與推廣投入，在國內(nèi)市場獲得快速增長。此外，不得不提的是，由Align Technology（ALGN．US）在中國的獨資品牌“隱適美”，作為一家隱形矯治龍頭，在國內(nèi)的市場影響力不低。

隱適美于2011年進(jìn)入中國，其毛利率達(dá)到75％。資料顯示，隱適美在國內(nèi)也推出了價格更具經(jīng)濟(jì)性的系列產(chǎn)品試圖進(jìn)軍下沉市場。這恰好與時代天使的定位相吻合，也意味著將與時代天使搶占更多的市場。

現(xiàn)階段來講，隱形矯正仍然被賦予高端消費的標(biāo)簽，因此滲透率較低也是情理之中，但伴隨著大眾生活水平的提高，以及顏值經(jīng)濟(jì)賦予的市場想象力，未來這一領(lǐng)域的普及率只會越來越高，時代天使作為國內(nèi)本土品牌本身也存在較大的想象力。若能在技術(shù)上、消費者體驗等多個維度上繼續(xù)發(fā)力，未來向千億市值大門邁去也不是不可能。

但從目前已在美股上市的牙科矯正公司SDC的股價走勢來看，卻也有令市場擔(dān)憂的一面。目前SDC的股價為9．07美元，2019年上市至今，股價仍未站在20美元的發(fā)行價之上。且回歸到消費市場上來看，國內(nèi)隱形矯治器的滲透率依然較低。

雖說未來市場藍(lán)圖已經(jīng)較為清晰，但要完全勾勒出來仍需給予行業(yè)不短的發(fā)展時日。那么，在這個過程中，時代天使能不能持續(xù)維持先發(fā)優(yōu)勢依然待解。不過可以肯定的是，在隱形矯治的長坡厚雪上，投資者不會輕易錯過機(jī)會，誰能跑得最快誰就會是那個被投資者青睞的對象。

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