《港灣商業(yè)觀察》陸永俊

眾所周知，即便是初次遞表折戟，只要企業(yè)用心經(jīng)營(yíng)并堅(jiān)持遞表，二戰(zhàn)、三戰(zhàn)都不乏最終成功上岸的先例。不過(guò)對(duì)于一家期內(nèi)累計(jì)虧損53億元的企業(yè)而言，除了故事之外，潛在投資人士可能會(huì)對(duì)毛利率等數(shù)據(jù)及扭虧為盈的能力產(chǎn)生好奇。

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累虧53．87億，核心業(yè)務(wù)毛利率不足6％

近日，思派健康科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思派健康”）再次向港交所遞交招股書(shū)，摩根士丹利、中金公司和海通國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
成立于2014年的思派健康，以“讓生命更健康”為愿景、以“為奮斗者及家人提供可信賴的健康醫(yī)療保障”為使命、以“做對(duì)醫(yī)生和患者有益的事”為價(jià)值觀，建立醫(yī)藥健保服務(wù)閉環(huán)，形成PBM （特藥及藥劑師服務(wù)）、PPS （醫(yī)療及保險(xiǎn)服務(wù)）、PRS（臨床試驗(yàn)藥物研發(fā)）三大核心業(yè)務(wù)板塊�！�

                （圖片來(lái)源：招股書(shū)）

事實(shí)上，此次是思派健康二戰(zhàn)港交所，上次是在去年8月。彼時(shí)公司曾在對(duì)《港灣商業(yè)觀察》的回復(fù)中表示“我們對(duì)是次上市計(jì)劃的順利推進(jìn)和成功上市滿信心，期待不久將來(lái)便為你們帶來(lái)好消息�！贝舜危�思派健康就招股書(shū)失效問(wèn)題繼續(xù)對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“招股書(shū)失效主要是由于審計(jì)報(bào)告有效期滿，按規(guī)定企業(yè)需要更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其實(shí)上市進(jìn)程仍在正常推進(jìn)的，這是香港上市的正常流程。”

單從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，思派健康的一大特征是至今未能盈利，且虧損逐年放大。2019年－2021年全年，思派健康分別錄得凈虧損5．96億、10．42億和37．49億，累計(jì)虧損53．87億。而另一方面，思派健康持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1．99億、16．28億和5．36億。那么，按照目前的虧損狀態(tài)運(yùn)營(yíng)，思派健康是否將存在現(xiàn)金流的壓力呢？

“公司的現(xiàn)金儲(chǔ)存充裕，現(xiàn)金流壓力不大”，思派健康對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“按會(huì)計(jì)報(bào)表的列示方式，除了現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的上述數(shù)字外，公司在2019年底、2020年底及2021年底另有按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)（如銀行理財(cái)?shù)龋?．91億、0．38億及10．67億元按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)�！�

思派健康財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的另一特征是利潤(rùn)貢獻(xiàn)率最多的業(yè)務(wù)毛利卻最低。期內(nèi)，PBM服務(wù)對(duì)于思派健康的貢獻(xiàn)率占比逐年增加，在2020年后貢獻(xiàn)超九成。不過(guò)，這個(gè)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較多的PBM板塊的毛利率不足6％。期內(nèi)思派健康的毛利率分別為7．9％、6．9％和8．2％。這也就是說(shuō)，PBM服務(wù)其實(shí)拉低了思派健康的整體毛利率。

                 （圖片來(lái)源：招股書(shū)）

對(duì)于如何提升毛利率，思派健康對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“未來(lái)將繼續(xù)發(fā)展共生生態(tài)系統(tǒng)；進(jìn)一步加強(qiáng)為醫(yī)生服務(wù)的能力；強(qiáng)化技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及數(shù)據(jù)洞察；擴(kuò)大PRS業(yè)務(wù)的地域覆蓋并增加服務(wù)供應(yīng)；通過(guò)對(duì)地域擴(kuò)張及人才招聘與留用的投資，發(fā)展PBM服務(wù)；通過(guò)發(fā)展醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及提供適應(yīng)市場(chǎng)變化的創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品，擴(kuò)展PPS服務(wù)；提升盈利能力�！�

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盈利時(shí)間表不預(yù)測(cè)，不排除收購(gòu)可能

招股書(shū)顯示，思派健康建立了“全國(guó)首家也是唯一一家全國(guó)性的特藥管理平臺(tái)”。具體而言，就是在統(tǒng)一的系統(tǒng)內(nèi)提供隨訪評(píng)估服務(wù)。

招股書(shū)顯示，思派健康73家特藥藥房已成為社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)的指定藥房，占公司所有特藥藥房約80％。此外，42家特藥藥房已自當(dāng)?shù)蒯t(yī)保管理部門(mén)取得社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)的“大病醫(yī)保雙通道資質(zhì)”，使患者可以報(bào)銷此前只能在公立醫(yī)院購(gòu)買(mǎi)時(shí)才能報(bào)銷的藥品。

在談及是否會(huì)考慮通過(guò)收購(gòu)方式新增其他業(yè)務(wù)時(shí)，思派健康對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“公司可能評(píng)估及考慮戰(zhàn)略投資及收購(gòu)或建立戰(zhàn)略合作，以開(kāi)發(fā)新服務(wù)或解決方案及提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比如，為擴(kuò)大特藥藥房網(wǎng)絡(luò)，公司未來(lái)可能根據(jù)相關(guān)法律及法規(guī)的規(guī)定以及內(nèi)部指引選擇及向第三方收購(gòu)特藥藥房。”

“用于潛在投資及收購(gòu)或戰(zhàn)略合作以維持競(jìng)爭(zhēng)力并拓展業(yè)務(wù)是我們計(jì)劃的一部分。公司有意在未來(lái)投資于具有先進(jìn)技術(shù)及服務(wù)的醫(yī)療健康公司、具有自動(dòng)化理賠申請(qǐng)?zhí)幚斫鉀Q方案及支付方服務(wù)的保險(xiǎn)科技公司，以及具有互補(bǔ)業(yè)務(wù)線的其他公司，及與目前的業(yè)務(wù)形成協(xié)同的公司。具體計(jì)劃以未來(lái)的公開(kāi)文件為準(zhǔn)�！彼寂山】笛a(bǔ)充道。

有觀察人士對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“思派健康的核心亮點(diǎn)可能體現(xiàn)在特藥及對(duì)于腫瘤患者的病程監(jiān)督和分析能力上�！�

不過(guò)，《港灣商業(yè)觀察》注意到，思派健康在上市之前已經(jīng)完成8次融資。然而，考慮到早先8次融資5．74億美元仍舊無(wú)法助力公司實(shí)現(xiàn)盈利的現(xiàn)狀，思派健康需要多少時(shí)間才能扭虧為盈呢？思派健康是否有明確的計(jì)劃表呢？

               （圖片來(lái)源：招股書(shū)）

“公司對(duì)時(shí)間表不做預(yù)測(cè)，但我們的三塊核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯，三條業(yè)務(wù)相互促進(jìn)，從而帶來(lái)多元化的變現(xiàn)機(jī)會(huì)�！彼寂山】道^續(xù)對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示。

思派健康詳細(xì)談到：“就虧損的情況，這主要是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求導(dǎo)致。凈虧損分別為5．96億、10．42億和37．49億，主要是由于在往績(jī)記錄期間可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損所致，即由于公司發(fā)展較快，歷史優(yōu)先股的估值上升較快，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下即會(huì)出現(xiàn)這一公允價(jià)值虧損，但實(shí)際該賬面虧損數(shù)值并不代表現(xiàn)金的流出，對(duì)公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)并無(wú)影響。招股書(shū)中也披露了的非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則虧損（2019年2．54億、2020年2．59億、2021年3．65億）會(huì)比較具有運(yùn)營(yíng)參考性。這一虧損值對(duì)比公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備相對(duì)可控�！保ǜ蹫池�(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 思派健康三年巨虧54億，核心業(yè)務(wù)毛利率拖累效應(yīng)明顯