輔助生殖上游市場目前處于進口替代的中程階段，檢驗試劑的國產(chǎn)化率相對較高，超六成；其次是生物醫(yī)藥，國內(nèi)企業(yè)占據(jù)約四成份額；最后是器械，市場的絕對大頭仍有歐美廠商把持。

輔助生殖產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要是互聯(lián)網(wǎng)服務商方陣組成，多為各類經(jīng)銷代理商。主要打法沿用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過廣覆蓋面及渠道優(yōu)勢，推出討論社區(qū)與在線問診APP，通過提供服務來實現(xiàn)精準獲客，并進一步將患者向下游服務機構(gòu)引流。

此部分市場參與者中，目前雖未跑出上市企業(yè)，但獲得了一級市場的大量關(guān)注，包括好孕幫、趣孕、愛丁醫(yī)生、貝貝殼等公司，均獲得大牌投資機構(gòu)的多輪融資。

而近期微醫(yī)集團與貝聯(lián)信息聯(lián)合打造中國最大的互聯(lián)網(wǎng)婦幼平臺“微醫(yī)貝聯(lián)”，頗有重塑市場格局的勢頭，也讓輔助生殖中游市場徒增變局，值得關(guān)注。

相對而言，由于市場準入的牌照門檻較高，終端服務機構(gòu)一直是在政府的總量調(diào)控之中，因此輔助生殖下游格局較為穩(wěn)定。擁有技術(shù)實力的公立機構(gòu)占據(jù)九成的市場份額，絕對的主流，但亦有連鎖化發(fā)展的民營機構(gòu)正在快速崛起。

未來，這部分市場是否有大的變化出現(xiàn)，還是取決于政府發(fā)牌和監(jiān)管的態(tài)度，不過可以肯定的是，隨著品牌效應的顯現(xiàn)，輔助生殖終端機構(gòu)也將進一步提升行業(yè)集中度。

叁

關(guān)注全鏈標的

上游看替代、中游看模式、下游看品牌

綜上，基于對市場容量和發(fā)展?jié)摿Φ牧己妙A期，我們認為輔助生殖上全鏈標的都值得關(guān)注。當然，觀察上中下游企業(yè)，還是需要不同的判斷邏輯。

比如，輔助生殖上游企業(yè)更多是觀察其技術(shù)研發(fā)投入和產(chǎn)品競爭力，畢竟國產(chǎn)化替代的市場就擺在那里；中游企業(yè)值得關(guān)注的是一些正在沖刺IPO的頭部公司，他們會改變中游的生態(tài)建設(shè)進程；下游機構(gòu)主要是看民營機構(gòu)如何依托品牌和連鎖化，提升市場份額占比。

以下是《多肽鏈》甄選出的輔助生殖板塊公司，具有代表性和發(fā)展?jié)摿Φ臉说墓�司�?/p>

上游檢驗試劑標的

生殖輔助檢測一哥：亞輝龍（688575．SH）

一年前A股科創(chuàng)板上市的亞輝龍顯然是生逢其時，輔助生殖概念被資本市場日漸認知時上市，也是備受矚目。

稱其為輔助生殖檢驗試劑行業(yè)的龍頭級公司并不為過，基于其磁微粒吖啶酯化學發(fā)光技術(shù)平臺，覆蓋從孕前診斷、妊娠期診斷、產(chǎn)后診斷、新生兒診斷到圍絕經(jīng)期診斷的全生育健康周期檢測，是公司最為獨特的競爭優(yōu)勢。

目前，公司在生殖健康領(lǐng)域已覆蓋20余個項目，包括國內(nèi)首家抗繆勒氏管激素（AMH）化學發(fā)光診斷試劑、抑制素B（INHB）化學發(fā)光診斷試劑及優(yōu)生優(yōu)育（ToRCH）等優(yōu)勢診斷項目，可謂“技術(shù)底”豐厚，這也是其持續(xù)建立市場優(yōu)勢的根本所在。

除亞輝龍之外，創(chuàng)業(yè)板上市的蘭衛(wèi)醫(yī)學（301060．SZ）是近期二級市場資金青睞的輔助生殖概念股，其圍繞PCR技術(shù)、基因測序技術(shù)、靶向治療伴隨檢測、先天性遺傳病和新生兒代謝病檢測等技術(shù)，公司升級了其實驗室項目，也向二級市場釋放出更多吸引力。

上游生物藥標的

開創(chuàng)歷史的技術(shù)“學霸”：麗珠集團（000513．SZ）

去年4月15日，麗珠醫(yī)藥集團旗下的麗珠單抗研發(fā)的注射用重組人絨促性素獲得國家藥監(jiān)局簽發(fā)的《藥品注冊證書》，這是麗珠單抗首個獲批上市的生物藥產(chǎn)品，也是國內(nèi)首個、全球第二的上市產(chǎn)品。

此前，作為超促排卵使用的注射用重組人絨促性素，只有一家跨國藥企產(chǎn)品在國內(nèi)上市銷售，而在生殖輔助領(lǐng)域扎根已久的麗珠集團，終于擁有了一款足以開創(chuàng)歷史的產(chǎn)品獲批，無疑會改變行業(yè)格局，加速國產(chǎn)化替代。

根據(jù)麗珠集團2021年半年報數(shù)據(jù)，其促性激素貢獻營收12．58億元，占總營收的20．18％，為輔助生殖藥劑市場占有率最高的國內(nèi)藥企。

除麗珠集團之外，國內(nèi)提供促卵泡產(chǎn)品的還有長春高新旗下的金賽藥業(yè)，也頗受關(guān)注。而在黃體酮、孕酮等藥物方向上，仙琚制藥（002332．SZ）、奧銳特（605115．SH）則在二級市場有較高人氣。

上游器械無標的

2016年時，國內(nèi)醫(yī)療器械巨頭山東威高集團曾成立威高生殖醫(yī)學中心，并高調(diào)宣布進軍生殖醫(yī)學診療領(lǐng)域，立志打破國外醫(yī)療器械企業(yè)的市場壟斷。

實際上，威高在2008年左右時就有輔助生殖醫(yī)療器械進入市場，按理說其輔助生殖研發(fā)團隊也擁有一些核心技術(shù)，但2017年中，威高集團就賣出了相關(guān)資產(chǎn)，此后再無動靜。

在輔助生殖醫(yī)療器械領(lǐng)域，甚至沒有幾家國內(nèi)公司能叫上名號，至今這塊市場仍被瑞典Vitrolife、日本加藤、美國Origio等國外企業(yè)牢牢把持。

中游靜待突圍者

去年6月間，美柚股份主動“撤單”，撤回了創(chuàng)業(yè)板IPO申請。這家累計擁有2．7億用戶，也是國內(nèi)最大的女性健康管理平臺，曾經(jīng)數(shù)輪融資都引發(fā)了行業(yè)震動，但卻始終躊躇于資本市場門前。

輔助生殖的中游市場，主要是看互聯(lián)網(wǎng)模式在這一領(lǐng)域的服務鏈接價值。在醫(yī)美領(lǐng)域，已經(jīng)有了如新氧等上市公司，“互聯(lián)網(wǎng)＋輔助生殖”也理應有“突圍者”。

不過隨著互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮漸褪，我們認為這個領(lǐng)域內(nèi)，諸如孕橙等一些以硬件為入口，以及微醫(yī)貝聯(lián)、好孕幫等具有良好行業(yè)整合、線上線下服務能力的平臺型公司會有更強的生命力。

下游終端標的

馬太效應加持下的輔助生殖第一股：錦欣生殖（01951．HK）

毫無疑問，除了中信湘雅、北大三院等頂尖公立輔助生殖醫(yī)療機構(gòu)外，市場品牌效應最明確的就是港股上市的錦欣生殖了。去年，高瓴、易方達、中歐等機構(gòu)投資人大幅增倉錦欣生殖，使其風頭一時無兩。

疫情之前，錦欣生殖多年來保持著近70％的復合增速；上市之后，錦欣生殖開啟了并購模式，先是收購上市公司康芝藥業(yè)手里的輔助生殖終端醫(yī)療機構(gòu)，后又收購武漢黃浦中西醫(yī)結(jié)合婦產(chǎn)醫(yī)院75％的股權(quán)，顯然是要借收購擴大自己品牌影響力和龍頭效應。

錦欣生殖之外，另一家近來頗為市場矚目的公司是麥迪科技。這家醫(yī)療信息化解決方案提供商，同樣通過收購治療不孕癥為競爭優(yōu)勢的瑪麗醫(yī)院，迅速“出圈”成為輔助生殖服務機構(gòu)新貴。

目前，麥迪科技已收購和擬收購6家輔助生殖醫(yī)院，并且與錦欣生殖也進行了深度戰(zhàn)略合作，似乎深耕輔助生殖領(lǐng)域已是其未來最重要的發(fā)展方向。

此外，值得關(guān)注的終端輔助生殖機構(gòu)還有目前陷入經(jīng)營困境的ST國醫(yī)，或許借助國家級的“催生工程”，國際醫(yī)學、麥迪科技之類的公司，能迎來翻身一仗。

       原文標題 : 三胎概念股還看輔助生殖