在這個(gè)時(shí)代，一個(gè)新機(jī)制的“減肥藥”，總能俘獲人心。

隨著司美格魯肽的走紅，資本市場對司美格魯肽同類機(jī)制藥物的期望值，也在逐漸攀升。沒人會懷疑，這是誕生重磅炸彈藥物的新領(lǐng)域。

面對誘人的市場，國內(nèi)企業(yè)沒有缺席。目前，包括華東醫(yī)藥、信達(dá)生物、恒瑞醫(yī)藥、東陽光藥、鴻運(yùn)華寧、愛美客、甘李藥業(yè)等多家企業(yè)入局，大戰(zhàn)一觸即發(fā)。

入局者眾多，意味著國內(nèi)減肥藥市場，未來也將進(jìn)入內(nèi)卷時(shí)代，對所有參與者的效果、安全性、商業(yè)化能力等提出了更高的要求。

換句話說，對藥企的挑戰(zhàn)也越來越大。這也意味著，藥企需要秀出更強(qiáng)勁的肌肉，才能收獲市場認(rèn)可。

5月11日，雖然公布了減肥藥積極的2期臨床數(shù)據(jù)，但信達(dá)生物的股價(jià)波瀾不驚，收跌1.64%。

一如往日般平靜的股價(jià)，信達(dá)生物的遭遇或許說明，對于創(chuàng)新藥企未來的預(yù)期，市場的共識早已發(fā)生了改變，不再是幾年前的盲目樂觀，而是謹(jǐn)慎樂觀。

/ 01?/不被“認(rèn)可”的信達(dá)生物

一直以來，信達(dá)生物都是減肥藥市場的競爭者之一。

信達(dá)生物的瑪仕度肽IBI362是一款GLP-1R/GCGR雙重受體激動劑。

胰高血糖素(GCGR)是一種促進(jìn)分解代謝的激素�，斒硕入某�了通過激動GLP-1R促進(jìn)胰島素分泌、降低血糖和減輕體重，還可以通過激動GCGR增加能量消耗，進(jìn)而起到更好的減重效果。

在臨床早期數(shù)據(jù)尚未讀出階段，信達(dá)生物就曾通過IBI362來增加投資者的預(yù)期。此前，信達(dá)生物口徑是：

最早招募的一批志愿者觀察到的效果是“very impressive”（非常令人驚嘆）。

眼下，2期臨床數(shù)據(jù)24周的結(jié)果終于公布。根據(jù)數(shù)據(jù)來看，IBI362的確具有在減肥藥市場脫穎而出的潛力。

治療24周后，瑪仕度肽9毫克組的體重相對于基線平均下降了15.4%，平均減重為14.7公斤。同時(shí)，瑪仕度肽9毫克組中有81.7%、65.0%、31.7%和21.7%的受試者的體重下降至少5%、10%、15%和20%以上，而安慰劑組沒有受試者達(dá)到5%及以上的體重下降。

單純從均值來看，瑪仕度肽9 mg組的數(shù)據(jù)并不差。如下圖所示，瑪仕度肽的效果要好于當(dāng)前禮來、諾和諾德等公司的減肥藥。當(dāng)然，這些數(shù)據(jù)沒有頭對頭對比，只是一種潛在可能。

在安全性方面，瑪仕度肽給藥初期會存在心率加速等反應(yīng)，但根據(jù)信達(dá)生物所說，脫落率低于安慰劑組，總體安全可控。

總的來說，2期的臨床數(shù)據(jù)已經(jīng)證明了瑪仕度肽能夠繼續(xù)向前的實(shí)力。不過，市場對此似乎并不感冒。

/ 02?/市場在擔(dān)心什么？

嚴(yán)格意義上來說，距離瑪仕度肽成功還有兩步要走。

首先，瑪仕度肽要從臨床到最終上市。根據(jù)信達(dá)生物口徑，6mg劑量組預(yù)計(jì)今年底或明年初讀出三期完整臨床數(shù)據(jù)，隨后申報(bào)NDA，有望2024年底或2025年初上市。

在最終上市之前，所有的臨床數(shù)據(jù)都是開胃菜。

其次，也是最重要的，瑪仕度肽能否在商業(yè)化環(huán)節(jié)變現(xiàn)。畢竟，創(chuàng)新藥的閉環(huán)，是把錢變成藥，再把藥變成錢。

在商業(yè)化層面，臨床數(shù)據(jù)、進(jìn)入市場的位次等方面，瑪仕度肽都有潛在優(yōu)勢，但能否在市場中脫穎而出，需要檢驗(yàn)商業(yè)化團(tuán)隊(duì)的實(shí)力。

進(jìn)口減肥藥領(lǐng)域，諾和諾德、禮來的雙靶點(diǎn)激動劑都將率先上市。當(dāng)前，小紅書對于諾和諾德的司美格魯肽的認(rèn)可度極高。

而在國產(chǎn)減肥藥領(lǐng)域，正如上文所說，入局者較多，將會面臨混戰(zhàn)的局面，不僅是長效與短效爭奪，還包括創(chuàng)新藥與仿制藥的爭斗。

甚至，競爭者也不僅僅是藥企，還有根正苗紅的醫(yī)美巨頭，比如愛美客。對于一款減肥藥來說，核心競爭不僅是效果、安全性，還包括藥企對渠道的把控等。

只在某個(gè)環(huán)節(jié)突出，或許是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。屆時(shí)，到底哪一個(gè)環(huán)節(jié)更重要，還需要眾多國內(nèi)藥企用銷售額數(shù)據(jù)來說話。

這也是信達(dá)生物需要給出的答案�；蛟S，這也是市場對信達(dá)生物最大的憂慮所在。畢竟，在PD-1的競爭中，信達(dá)生物從最初的異軍突起，到現(xiàn)在似乎開始泯然眾人，逐漸平庸。

至于出海，則是瑪仕度肽的烏托邦�，斒硕入挠尚胚_(dá)生物自禮來引進(jìn)而來，只擁有中國地區(qū)的商業(yè)化權(quán)益。

對于信達(dá)生物來說，瑪仕度肽中國市場市場的預(yù)期，能撐起多大的未來，或許是投資者疑慮的問題。

/ 03?/市場脫虛向?qū)?/strong>

或許，資本市場對于信達(dá)生物與減肥藥的反饋，某種程度上也反映出整個(gè)二級市場由虛向?qū)嵉霓D(zhuǎn)變。

18A板塊設(shè)立之初，是國內(nèi)對創(chuàng)新藥行業(yè)追逐的鼎盛時(shí)期。在二級市場的帶動下，一級市場的風(fēng)更是越吹越大。

一份20多頁的PPT，幾個(gè)光鮮的海歸博士，一張唬人的產(chǎn)品管線圖，一個(gè)個(gè)to vc的項(xiàng)目一路開掛，不斷巨額融資，然后憑借“創(chuàng)新藥”身份成功上市，走向人生巔峰……

管線價(jià)值僅代表一款產(chǎn)品的預(yù)期，在產(chǎn)品上市之前，市場可能因種種原因給予明星管線很高的估值，但這樣的估值實(shí)則并不具有真實(shí)的價(jià)值。

對于biotech公司而言，只有通過銷售數(shù)據(jù)，才能證明自身管線的實(shí)際價(jià)值。除此之外，無論分析師、機(jī)構(gòu)給出怎樣的銷售前景預(yù)測，實(shí)則都是不具有說服力的。

時(shí)間是最好的驗(yàn)金石。很遺憾，過去幾年，真正經(jīng)過檢驗(yàn)的biotech并不多。

在商業(yè)世界中，一切考核的標(biāo)準(zhǔn)都將是冰冷的銷售數(shù)字。人們逐漸發(fā)現(xiàn)，在產(chǎn)品商業(yè)化過程中，銷售團(tuán)隊(duì)、廣告營銷、產(chǎn)品療效等每一環(huán)節(jié)、細(xì)節(jié)，都有可能讓一家biotech公司的境況驟變。

在經(jīng)歷重重毒打后，國內(nèi)市場也開始趨于成熟。至少在二級市場，大家變得越來越“挑剔”。

當(dāng)然，這也未嘗不是好事。

熱場中的資金好似一把雙刃劍，一方面推動了生物制藥的發(fā)展，另一方面又讓藥企開始變得浮躁。

而寒冬中，市場對企業(yè)提出了更高的要求，也勢必會激勵藥企們?nèi)プ龅酶�好�?/p>

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       原文標(biāo)題 : 18A的預(yù)期ED：當(dāng)減肥藥出現(xiàn)“審美疲勞”