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總營(yíng)收重新恢復(fù)增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.46%，恒瑞醫(yī)藥為2023年交上了一份穩(wěn)健答卷。但市場(chǎng)對(duì)于恒瑞醫(yī)藥給出的這份答卷卻并不滿意，次日股價(jià)高開低走，最終股價(jià)下挫4.6%。

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的時(shí)間積淀，相信沒有投資者會(huì)質(zhì)疑恒瑞醫(yī)藥在中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的地位，如果非要給找出一些不足，那或許就是創(chuàng)新做得還不夠好。

盡管在財(cái)報(bào)中，恒瑞醫(yī)藥強(qiáng)調(diào)公司創(chuàng)新藥收入達(dá)106.37億元，同比增長(zhǎng)22.1%，創(chuàng)新歷史新高。但創(chuàng)新藥卻是一個(gè)差異化極大的領(lǐng)域，更看重的是具體管線的質(zhì)量，而不是籠統(tǒng)的整體規(guī)模，可恒瑞卻從未公布過(guò)更細(xì)致的創(chuàng)新管線數(shù)據(jù)，公司整體缺少現(xiàn)象級(jí)爆款產(chǎn)品。

當(dāng)然，恒瑞管理層主觀上一定是想要做好創(chuàng)新這件事的，但這卻并不是主觀人為能夠決定的，因?yàn)樽枇Υ嬖谟谶@家大企業(yè)的基因里。恒瑞醫(yī)藥在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型上的努力為何遲遲難以收到成效，想要夠清楚這個(gè)答案或許就必須從最底層的恒瑞基因開始分析。

01“大企業(yè)”陷阱

一家企業(yè)的組織能力往往由三個(gè)層面的要素構(gòu)成：資源、流程以及價(jià)值觀。

資源是3大要素中最直觀的一個(gè)，包括人員、設(shè)備、技術(shù)、品牌、資金等諸多要素，是企業(yè)立根之本；流程則是將資源投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或者更大價(jià)值服務(wù)的過(guò)程，企業(yè)通過(guò)流程創(chuàng)造了價(jià)值；價(jià)值觀就是在確定決策優(yōu)先級(jí)時(shí)遵循的標(biāo)準(zhǔn)，它是企業(yè)能走多高的標(biāo)志。

圖：組織能力三要素

對(duì)于初創(chuàng)型企業(yè)而言，由于一切都是未知數(shù)，因此資源是三要素中含金量最高的要素。例如創(chuàng)始人的科研背景、研發(fā)團(tuán)隊(duì)的協(xié)作等。但隨著企業(yè)規(guī)模的逐漸壯大，其逐漸摸索出一套穩(wěn)定盈利的商業(yè)模式，也就是找到了對(duì)應(yīng)的流程，這時(shí)候資源對(duì)于企業(yè)的重要性就逐漸降低。當(dāng)企業(yè)規(guī)模再次進(jìn)一步擴(kuò)大，能夠幫助其更上一層樓的就只有價(jià)值觀這個(gè)最后的要素了。

盡管都是聚焦創(chuàng)新藥，但Biotech與傳統(tǒng)藥企其實(shí)是完全不同的。Biotech追求的是找到一個(gè)能夠穩(wěn)定將資源變現(xiàn)的商業(yè)模式，而傳統(tǒng)藥企則需要思考的是如何在龐大的機(jī)構(gòu)體系框架內(nèi)尋求新的創(chuàng)新增長(zhǎng)。1個(gè)億的銷售額對(duì)于Biotech可能就是翻倍增長(zhǎng)，但增加1個(gè)億的銷售額對(duì)于傳統(tǒng)藥企而言則可能只是營(yíng)收增長(zhǎng)1%。

正是因?yàn)檫@種企業(yè)目標(biāo)的差異，所以Biotech更能看到新的機(jī)會(huì)，而傳統(tǒng)藥企卻往往更愿意等待市場(chǎng)足夠大在全力切入。機(jī)構(gòu)機(jī)制的約束，使得恒瑞醫(yī)藥這樣的巨輪轉(zhuǎn)向創(chuàng)新并不如很多投資者預(yù)想的那樣順利。

作為中國(guó)制藥一哥，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)通過(guò)多年努力，摸索出一套穩(wěn)定的商業(yè)模式。一直以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥都是國(guó)內(nèi)臨床執(zhí)行力最強(qiáng)的藥企，即使管線進(jìn)入臨床實(shí)踐晚于其他藥企，它也能憑借驚人的臨床執(zhí)行能力后來(lái)居上。

例如研發(fā)PCSK9單抗，恒瑞醫(yī)藥從IND（新藥臨床研究申請(qǐng)）到NDA（注冊(cè)上市申報(bào)）就僅用了62個(gè)月，而君實(shí)生物、信達(dá)生物和康方生物雖然進(jìn)入臨床早于恒瑞醫(yī)藥，但卻用了更長(zhǎng)的時(shí)間周期。

圖：PCSK9單抗臨床研發(fā)時(shí)間一覽，來(lái)源：錦緞研究院

基于這種強(qiáng)大的臨床執(zhí)行力，恒瑞醫(yī)藥準(zhǔn)確聚焦于那些大靶點(diǎn)藥物，通過(guò)“fast-follow”策略快速孵化上市，再加上自身強(qiáng)大的營(yíng)銷實(shí)力，從而穩(wěn)定自身的創(chuàng)新增長(zhǎng)。這一套依托于臨床執(zhí)行力和銷售能力的藥物研發(fā)模式，正是恒瑞醫(yī)藥組織能力中的流程要素，也是恒瑞醫(yī)藥不怕產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷的資本。

這套“fast-follow”策略曾為恒瑞醫(yī)藥打下穩(wěn)固江山，因此逐漸形成了聚焦大品類的組織價(jià)值觀，員工、高管、老板都需要高增長(zhǎng)的結(jié)果。這也是為何恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新成果鮮少出現(xiàn)在尖端領(lǐng)域，而更多聚焦于已經(jīng)驗(yàn)證的海外大品類藥物的原因。

恒瑞醫(yī)藥在創(chuàng)新層面遭遇的核心困境，不在于研發(fā)能力，也不在于研發(fā)資金，而是其根深蒂固的組織價(jià)值觀。這種“大企業(yè)”價(jià)值觀陷阱在很多知名企業(yè)身上都曾出現(xiàn)，而那些“大企業(yè)”最終大多遭遇了黑馬企業(yè)的顛覆。

02猶未晚矣

一年之前，我們就將2023年定義為恒瑞醫(yī)藥巨輪轉(zhuǎn)向之年，公司的核心戰(zhàn)略也從“跟隨”切換為“創(chuàng)新”。當(dāng)然，那時(shí)候我們對(duì)于恒瑞醫(yī)藥的改變是心存疑慮的，畢竟恒瑞醫(yī)藥固執(zhí)了二十年，想要擺脫路徑依賴并不容易。

以結(jié)果而論，恒瑞醫(yī)藥過(guò)去一年的表現(xiàn)是能夠讓投資者滿意的，不僅業(yè)績(jī)觸底反彈，而且公司戰(zhàn)略也開始逐步與時(shí)俱進(jìn)。我們從不擔(dān)心恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)能力，怕的是管理層固執(zhí)的精神內(nèi)耗。

恒瑞醫(yī)藥最大的變化在于開始全面聚焦創(chuàng)新。從江寧軍加入管理層開始，恒瑞醫(yī)藥就正式宣告與過(guò)去的“老大哥”形象說(shuō)再見。一直以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥都自認(rèn)為是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的黃埔軍校，雖然也有高管入局，但公司核心管理層始終保持常年穩(wěn)定，內(nèi)部晉升幾乎是唯一渠道。

這樣傳統(tǒng)的做法導(dǎo)致，恒瑞醫(yī)藥在很多戰(zhàn)略布局上始終固執(zhí)己見，始終貫徹“跟隨”的研發(fā)策略。在特殊歷史時(shí)期，“跟隨”戰(zhàn)略確實(shí)可以放大恒瑞的渠道優(yōu)勢(shì)，從而捕獲行業(yè)紅利。但隨著我國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，“跟隨”戰(zhàn)略已經(jīng)逐漸失去價(jià)值，取而代之的則是真正的“創(chuàng)新”。恒瑞醫(yī)藥困于過(guò)去的路徑依賴，使得其在集采大潮下，絲毫沒有還手之力。

在江寧軍加入后，恒瑞醫(yī)藥的“創(chuàng)新”腳步突然加速。尤其是在對(duì)外BD這一塊，恒瑞醫(yī)藥整個(gè)2023年竟然迅速落地了5個(gè)項(xiàng)目交易，這是恒瑞歷史上絕無(wú)僅有的。

圖：恒瑞醫(yī)藥BD項(xiàng)目一覽，來(lái)源：錦緞研究院

雖然在這4次BD交易中，與One Bio（后改名Aiolos Bio）的交易被擺了一道，One Bio不僅依靠引進(jìn)的資產(chǎn)獲得了2.45億美元A輪融資，而且還成功將這個(gè)項(xiàng)目“對(duì)縫”給了GSK，怒賺10億美金。但這對(duì)于恒瑞醫(yī)藥來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)好的開始，最起碼通過(guò)這樣的方式讓MNC認(rèn)識(shí)到了恒瑞的研發(fā)能力，也進(jìn)一步增加了后續(xù)BD交易的可能。

一直以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥缺的都不是研發(fā)能力，而是擁抱創(chuàng)新，與國(guó)際接軌的態(tài)度。如果不是江寧軍的加入，或許這款被GSK買走的管線將依然躺在公司的在研管線中，并不會(huì)有人去關(guān)注它，最終可能只會(huì)無(wú)疾而終。

重新調(diào)整戰(zhàn)略方向后，恒瑞醫(yī)藥依然是最接近成為MNC的國(guó)內(nèi)藥企。

03距離MNC有多遠(yuǎn)？

不過(guò)在向MNC邁進(jìn)的道路上，恒瑞醫(yī)藥卻注定不會(huì)一帆風(fēng)順，必須經(jīng)歷殘酷的磨礪。從根源上講，恒瑞醫(yī)藥與MNC在企業(yè)流程和價(jià)值觀上存在著本質(zhì)區(qū)別，這種底層基因的差異注定了上層執(zhí)行的結(jié)果。

聚焦企業(yè)流程層面，恒瑞醫(yī)藥養(yǎng)成的流程優(yōu)勢(shì)在于內(nèi)部快速轉(zhuǎn)化的臨床執(zhí)行力，提升的是研發(fā)的效率；而MNC養(yǎng)成的流程優(yōu)勢(shì)卻在于高效的資源布局，提升的是資本運(yùn)用的效率。

大多數(shù)MNC能有今天的地位，實(shí)則都是建立在管線BD、并購(gòu)重組之上的，尤其是在產(chǎn)業(yè)寒冬之時(shí)，并購(gòu)的效率是要遠(yuǎn)高于自研的。雖然恒瑞醫(yī)藥也逐漸開啟管線BD步伐，但其依然缺少大規(guī)模企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)與能力。

差異化的流程優(yōu)勢(shì)培育出了不同的企業(yè)價(jià)值觀，這也是對(duì)于恒瑞進(jìn)一步向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的最大阻礙。

在恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)有的價(jià)值觀體系中，包容性其實(shí)并不強(qiáng)，如果強(qiáng)行將潛力Biotech合并至母公司，那么極有可能造成被投企業(yè)原有流程與價(jià)值觀的崩塌，從而也就讓被收購(gòu)公司的價(jià)值大打折扣。在這一點(diǎn)上，MNC所仰仗的流程優(yōu)勢(shì)就逐漸顯現(xiàn)，在保持被收購(gòu)企業(yè)獨(dú)立性的情況下，通過(guò)流程與價(jià)值觀進(jìn)行賦能，從而逐漸實(shí)現(xiàn)壯大能力的目標(biāo)。

從本質(zhì)而言，MNC強(qiáng)大的地方并不是研發(fā)能力，而是歷經(jīng)歲月所養(yǎng)成的優(yōu)秀流程與價(jià)值觀�；�于這雙重優(yōu)勢(shì)，它們可以通過(guò)向并購(gòu)企業(yè)賦能的方式實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，而恒瑞醫(yī)藥暫時(shí)并不具備這樣的能力。

以商業(yè)角度衡量，MNC的商業(yè)模式與Biotech是相通的，這帶來(lái)了可復(fù)制性，它只需要找到優(yōu)質(zhì)的管線即可；而恒瑞醫(yī)藥的優(yōu)勢(shì)則在于自研轉(zhuǎn)化能力，顯然這并非Biotech所長(zhǎng)，彼此之間很難形成共鳴。

在我們過(guò)往的文章中，曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)未來(lái)的中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)注定充滿并購(gòu)機(jī)遇，因?yàn)閯?chuàng)新藥本就是一個(gè)周期波動(dòng)極大的不確定性產(chǎn)業(yè)，只有大規(guī)模并購(gòu)才能燙平這個(gè)周期。當(dāng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)被過(guò)分低估時(shí)，行業(yè)內(nèi)一定會(huì)掀起一陣由頭部公司引流的并購(gòu)抄底潮流，誰(shuí)能有效地實(shí)現(xiàn)并購(gòu)整合，誰(shuí)就會(huì)在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中得到持續(xù)增強(qiáng)，反之則會(huì)被逐漸邊緣化。

新時(shí)代的大浪潮下，恒瑞想要勇立潮頭，就必須學(xué)會(huì)把握未來(lái)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的大并購(gòu)機(jī)遇。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，恒瑞醫(yī)藥本就在研發(fā)能力、執(zhí)行能力、銷售能力上具備優(yōu)勢(shì)，欠缺的只是擁抱未來(lái)的態(tài)度。當(dāng)然，這種態(tài)度的轉(zhuǎn)變必須是自上而下的，好的地方在于恒瑞已經(jīng)開始了這種改變，但不足的是轉(zhuǎn)變的力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

       原文標(biāo)題 : 為什么恒瑞醫(yī)藥很難做好創(chuàng)新？