上漲的商譽，是不是壓力？

持續(xù)并購為愛爾眼科帶來了快速上升的業(yè)績，但也導(dǎo)致公司的商譽越壘越高。

簡單來說，商譽就是收購時，超過被收購公司當前凈資產(chǎn)公允價值的那部分錢（請注意，這不是一個嚴禁的會計學(xué)定義，只是為了方便讀者理解，此處的解釋有些過度簡化）。

舉個例子：A公司花100元買了B公司，而此時B公司的品牌價值是60元，那么這筆交易產(chǎn)生的商譽就是100－60＝40元。

而商譽減值的含義，則可簡單理解成，買來的企業(yè)價值下滑帶來的損失（這個描述同樣不嚴謹，僅供參考）。

再舉個例子：A公司買B公司的時候它的品牌價值60元，但一年后由于經(jīng)營不善，B公司只值40元了，那么就產(chǎn)生了60－40＝20元的商譽損失。而這20元的損失，會從當期凈利潤中減去。

換言之，當一家企業(yè)頻繁收購導(dǎo)致商譽高企時，若無法很好的經(jīng)營收購標的，就會導(dǎo)致商譽損失持續(xù)出現(xiàn)，進而造成凈利潤持續(xù)承壓，甚至表現(xiàn)出巨額虧損——這一點在影視業(yè)上市公司就很常見。例如華誼兄弟在2019年的商譽減值直逼30億，比公司當年的總營收還高，最終形成賬面巨虧。

大致了解商譽和它帶來的風(fēng)險后，讓我們回看愛爾眼科。

在2016年，愛爾眼科的商譽還僅有4．48億元�？傻搅�2020年底，其商譽已經(jīng)躥升至38．78億元，較上一年度增長了47％，勢頭兇猛。

數(shù)據(jù)來源：Wind

與其它民營醫(yī)院相比，愛爾眼科的商譽在總資產(chǎn)中的占比也偏高。

放大燈團隊整理了部分A股上市的民營醫(yī)院概念股，可以看到，愛爾眼科的商譽在總資產(chǎn)中的占比高達24．95％，位列第五，高于昔日的“民營醫(yī)院第一股”恒康醫(yī)療，后者已因收購過多民營醫(yī)院而爆雷，瀕臨退市。

與商譽一同增長的，還有屢創(chuàng)新高的商譽減值損失。截至2021年末，愛爾眼科當期新增的商譽減值損失高達3．62億元；累計商譽減值準備金額已經(jīng)高達7．88億元——這一數(shù)據(jù)在2017年時還僅有1600余萬元。商譽減值給愛爾眼科帶來的壓力日漸沉重。

數(shù)據(jù)來源：Wind

當然，商譽高也不一定就會爆雷。最終的決定性因素，仍然是公司的經(jīng)營能力。只要愛爾眼科并表的子公司經(jīng)營狀況良好，那么高商譽也就永遠只是潛在風(fēng)險，暫不會構(gòu)成擊穿公司的負面因素。更何況，上文也說過，“擇優(yōu)錄取”的模式也決定了并表公司的基礎(chǔ)不會太糟糕。

說白了，打鐵還需自身硬，這顆雷到底炸不炸，還得看愛爾眼科行不行。

患者的眼，愛爾的錢

無論行業(yè)處于怎樣的黃金期，無論公司有怎樣優(yōu)秀的商業(yè)模式，我們不能忽視愛爾眼科仍然是一家醫(yī)院。

這條產(chǎn)業(yè)鏈的終端，是患者。

醫(yī)療事故可能只是愛爾眼科的一個污點，一條負面新聞，一段時期的股價波動，可對患者而言，也許就是終身的傷害。

根據(jù)普遍規(guī)律，無論形態(tài)是直營還是加盟，只要涉及終端門店的快速擴張，伴隨出現(xiàn)的，往往是企業(yè)對終端品控趨弱，是產(chǎn)品質(zhì)量或服務(wù)水平的持續(xù)下滑——這一點對連鎖醫(yī)療機構(gòu)尤為致命。醫(yī)療機構(gòu)本就更加依賴口碑積累，事故一次兩次尚可接受，層出不窮則必然對品牌造成不可逆的損傷，還有可能會引來監(jiān)管機構(gòu)的督查。

火鍋店開多了無非是服務(wù)下降；鹵味食品店開多了無非是鴨脖子難吃；可診療水平下滑，患者多花幾個錢也就罷了，手術(shù)臺上一旦出問題，絕無小事。

在高速擴張的同時，如何維持服務(wù)質(zhì)量與診療水平，盡可能減少過度醫(yī)療，杜絕不合規(guī)行為，避免艾芬醫(yī)生此類事件的反復(fù)出現(xiàn)，市場與患者都需要愛爾眼科給出方案。

數(shù)年前，魏則西與血友吧等一系列惡性事件，導(dǎo)致百度遭各方窮追猛打，險些一蹶不振。原本給予厚望的在線醫(yī)療業(yè)務(wù)在2017年被裁撤，且此后數(shù)年不敢越雷池半步，眼看著從先行者成了追趕者。巨頭畢竟底子厚，最終還是緩過來了�？赏�級別事件若發(fā)生在愛爾眼科身上，公司經(jīng)得起這樣一拳嗎？

難說。

References：

［1］ 愛爾眼科：愛爾眼科醫(yī)院集團股份有限公司 2020 年年度報告．巨潮咨詢．2021．04．23．

［2］ 黃華： 愛爾眼科擬定增募資36．5億，持續(xù)買買買之下，商譽已過40億元�。畤�際金融報社．2021．03．30．

［3］ 章遇、鄧宇晨：漩渦中的愛爾眼科．猛犸PLUS．2021．01．06．

［4］ 吳文華： 中國眼科連鎖醫(yī)院龍頭，護城河優(yōu)勢疊加賽道紅利促進公司穩(wěn)定高速增長．野村東方國際證券．2020．11．25．