近五年來,力帆股份由貨幣資金帶來的利息收入利率和有息負(fù)債帶來的利息支出利率分別為0.88%和1.14%,這也就是說,公司利息支出利率遠(yuǎn)高于利息收入利率。而這一反常的做法背后,很可能意味著,力帆股份存在其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用公司資金的情形。

近日,力帆股份發(fā)布了聯(lián)合信用評級關(guān)于公司債券2019年跟蹤評級結(jié)果的公告,該公告稱,聯(lián)合信用評級對力帆股份經(jīng)營狀況及相關(guān)行業(yè)進(jìn)行了綜合分析與評估,于2019年6月20日出具了評級報告,評級報告顯示,公司主體長期信用等級為AA-,維持評級展望為穩(wěn)定,“16力帆02”公司債券的信用等級為AA-。

AA級的評級意味著,受評對象償還債務(wù)的能力很強(qiáng),受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小,違約風(fēng)險很低,事實真的是這樣嗎?

融資逾期,大股東股權(quán)被凍結(jié)

當(dāng)下,作為A股第一家民營乘用車生產(chǎn)企業(yè)的力帆股份,如今正面臨“四面楚歌”的境地。近日,力帆股份發(fā)布公告稱,公司控股股東重慶力帆控股持有的本公司無限售流通股6.04億股股份被凍結(jié),凍結(jié)股份占力帆控股持有公司股份比例為97.28%,凍結(jié)期限3年。

而關(guān)于該部分股權(quán)被凍結(jié)的原因,力帆股份表示,經(jīng)核實,公司全資子公司重慶力帆乘用車有限公司向橫琴金投國際融資租賃有限公司通過融資租賃形式融資1億元,現(xiàn)有部分已逾期,橫琴金投國際融資租賃有限公司向法院申請對貸款擔(dān)保人重慶力帆控股所持有的部分力帆股份進(jìn)行凍結(jié)。

也就是說,力帆股份融資逾期才導(dǎo)致大股東股份凍結(jié)。

而這1億元融資只是力帆股份負(fù)債中的小小一筆。2018年全年,力帆股份流動負(fù)債賬面余額高達(dá)187.80億,同期流動資產(chǎn)為134.29億。流動負(fù)債中,短期借款91.61億元,長期借款4.8億元,應(yīng)付債券5.28億元,一年內(nèi)到期的長期應(yīng)付款26.5億元。

由于流動負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于流動資產(chǎn),力帆股份的償債能力受到了上交所的質(zhì)疑。財聯(lián)社注意到,5月17日,上交所對力帆股份發(fā)出問詢函,要求其披露未來的還款計劃,并說明是否存在流動性風(fēng)險和償債風(fēng)險。然而,申請延期回復(fù)的力帆股份還沒來得及向上交所解釋,就發(fā)生了融資逾期導(dǎo)致股份凍結(jié)的“危機(jī)”。

與此同時,力帆股份大股東還進(jìn)行股權(quán)高質(zhì)押,而這往往預(yù)示這大股東和上市公司都存在著財務(wù)緊張的壓力。 據(jù)力帆股份公告披露,截至2019年5月31日,力帆控股持有公司股份約6.21億股,占公司總股本比例為 47.24%。其中,已質(zhì)押股份數(shù)為5.93億股,占其所持有公司股份總數(shù)的95.59%,占公司總股本比例為45.16%。

陷入財務(wù)危機(jī) 賬上貨幣資金或遭占用

其實,力帆股份融資逾期背后,是公司經(jīng)營狀況的嚴(yán)重惡化。以其經(jīng)營性現(xiàn)金流為例,2009年—2012年,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正,但到2012年之后,除2018年之外,其經(jīng)營性現(xiàn)金流均現(xiàn)凈流出。事實上,2009年—2019年一季度,近十年時間,力帆股份經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出額高達(dá)34.99億。

不僅如此,在財務(wù)危機(jī)之下,力帆股份其實還存在一個奇怪的現(xiàn)象,結(jié)合藍(lán)鯨紅岸金融風(fēng)險挖掘體系數(shù)據(jù),我們有理由懷疑,力帆股份的貨幣資金遭到了非經(jīng)營性占用。

據(jù)財報,2018年力帆股份有息負(fù)債(長期借款,短期借款及應(yīng)付債券等)為101.69億,同年,其財務(wù)也高達(dá)12.42億元,同比上漲91.66%。下圖為財聯(lián)社根據(jù)財報繪制的力帆股份歷年財務(wù)費用走勢:

令人疑惑的是,在財務(wù)費用高企的背景下,力帆股份貨幣資金并不低。財報顯示,2014年—2018年,公司貨幣資金分別為49.18億、53.55億、73.14億、66.98億和54.03億。

眾所周知,將貨幣資金放在銀行中并不能帶來多大的利率收入,在此情況下,力帆股份卻選擇了高利率的借款。藍(lán)鯨紅岸金融風(fēng)險挖掘體系顯示,近五年來,力帆股份由貨幣資金帶來的利息收入利率和有息負(fù)債帶來的利息支出利率分別為0.88%和1.14%,這也就是說,公司利息支出利率遠(yuǎn)高于利息收入利率。而這一反常的做法背后,很可能意味著,力帆股份存在其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用公司資金的情形。

負(fù)債率遠(yuǎn)高同行 債務(wù)違約風(fēng)險大增

在經(jīng)營嚴(yán)重惡化的背景下,力帆股份的財務(wù)危機(jī)正急劇放大。在藍(lán)鯨紅岸金融風(fēng)險挖掘體系對力帆股份的風(fēng)險監(jiān)控過程中,2016年公司披露年報時,監(jiān)控系統(tǒng)曾將力帆股份財務(wù)危機(jī)等級提示為“關(guān)注”;在此之后,監(jiān)控系統(tǒng)又分別在公司披露2017、2018年報時,上調(diào)風(fēng)險評分,連續(xù)兩年給出“風(fēng)險”級別預(yù)警。下圖為財聯(lián)社對藍(lán)鯨紅岸風(fēng)險挖掘系統(tǒng)中力帆股份財務(wù)危機(jī)得分變化趨勢的截圖:

(圖片來源:藍(lán)鯨紅岸風(fēng)險挖掘系統(tǒng))

更值得關(guān)注的是,力帆股份的資產(chǎn)負(fù)債正一路攀升。近兩年來,力帆股份的資產(chǎn)負(fù)債率已一路攀升至70%以上。2019年一季度力帆股份總資產(chǎn)為268億元,總負(fù)債為193億元,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到72%。

當(dāng)下,力帆股份發(fā)行的公司債中,“16力帆02”將于2020年3月15日到期,剩余期限9個月。其發(fā)行規(guī)模為11億元,債券余額5.3億元。目前,藍(lán)鯨紅岸風(fēng)險挖掘系統(tǒng)對該債券的評級為風(fēng)險級。

在力帆股份經(jīng)營嚴(yán)重惡化,財務(wù)費用大漲,賬上貨幣資金或遭占用的情況下,聯(lián)合信用評級給與公司高評級,令人極為不解。