文|芳芳

來(lái)源|新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)

近年來(lái)，數(shù)字科技極速發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)注入新動(dòng)力的同時(shí)，也催生了不少資本市場(chǎng)弄潮兒。5月16日，一家初創(chuàng)公司長(zhǎng)久數(shù)字科技有限公司（下稱“長(zhǎng)久數(shù)科”）向港交所發(fā)起沖擊，再次攪動(dòng)數(shù)字科技領(lǐng)域的新浪潮。

公開(kāi)信息顯示，長(zhǎng)久數(shù)科成立于2019年，滿打滿算也剛剛四年時(shí)間。這家公司實(shí)際上起源于吉林省長(zhǎng)久實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，主要提供綜合性汽車數(shù)字風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)和汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。

但在集團(tuán)的幫扶之下，長(zhǎng)久數(shù)科依然存在重重隱患：包括主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)起伏不定、新業(yè)務(wù)過(guò)于依賴母公司扶持，以及亟待尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。想要通過(guò)IPO邁向新的高度，實(shí)在不是一件易事。

長(zhǎng)久數(shù)科成立后，在母公司的幫扶下迅速成長(zhǎng)。目前，李桂屏為長(zhǎng)久數(shù)科董事會(huì)主席（即董事長(zhǎng)）兼執(zhí)行董事，薄世久則為首席執(zhí)行官（CEO）兼執(zhí)行董事。

本次上市前，長(zhǎng)久數(shù)科的控股股東為薄世久、李桂屏以及彼等控制的實(shí)體，薄世久、李桂屏已訂立一致行動(dòng)人士確認(rèn)書。其中，李桂屏通過(guò)Brighht Limited控制的Brighht Limited持有長(zhǎng)久數(shù)科39.75%的股份，薄世久則通過(guò)Advancd Limited控制的Advancey Limited持股54.41%，通過(guò)CreateCube Limited控制的Creationn Limited持股4.95%。公司的股權(quán)架構(gòu)仍然較為穩(wěn)固。

盡管發(fā)展時(shí)間較短，但招股書援引灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2021年的收入及截至2021年12月31日的汽車經(jīng)銷商用戶數(shù)目計(jì)，長(zhǎng)久數(shù)科已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)汽車流通領(lǐng)域最大的數(shù)字風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)提供商。

尤其在近幾年，長(zhǎng)久數(shù)科的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十分迅猛。招股書顯示，2020-2022年，長(zhǎng)久數(shù)科分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.306億元、4.777億元、5.479億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到12.8%。

盡管整體營(yíng)收發(fā)展向好，但長(zhǎng)久數(shù)科的凈利潤(rùn)卻起伏不定，波動(dòng)中下滑。2020年，公司凈利潤(rùn)達(dá)到1.14億元，2021年卻突然下滑26.32%，僅為0.84億元。到2022年，凈利潤(rùn)雖然回升了14.29%，但也仍未突破億元關(guān)口，僅為0.96億元，仍未達(dá)到2020年的凈利潤(rùn)水平。

此外，公司的毛利率水平也有所波動(dòng)。2020-2022年，長(zhǎng)久數(shù)科分別實(shí)現(xiàn)毛利率39.2%、38.2%及41.1%。2021年毛利率回落為三年最低，2022年迅速回升，較2020年有了明顯增長(zhǎng)。

對(duì)于毛利率的增長(zhǎng)，長(zhǎng)久數(shù)科解釋稱，主要?dú)w因于數(shù)字風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的毛利率增加。原因?yàn)殡S著業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，在先進(jìn)技術(shù)支持下，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使分包商得以同時(shí)管理多家交易商。

可以看出，2021年似乎是長(zhǎng)久數(shù)科業(yè)務(wù)發(fā)生變化的重要轉(zhuǎn)折年份。在2021年之前，長(zhǎng)久數(shù)科100%依靠數(shù)字風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)取得收入。但在2021年后，這部分營(yíng)收增速迅速下滑，由10.9%下滑至5.73%，從而直接導(dǎo)致公司整體的營(yíng)收增速由2021年的10.9%滑落至2022年的5.65%。

或許是看到了過(guò)分依賴單一營(yíng)收來(lái)源的弊端，長(zhǎng)久數(shù)科隨后開(kāi)始挖掘新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線。2022年4月，長(zhǎng)久數(shù)科轉(zhuǎn)向汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)與數(shù)字風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)并行，2022年兩者在總營(yíng)收中的占比分別為92.2%和7.8%。

然而在汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)中，長(zhǎng)久數(shù)科卻極為依賴母公司的扶持。這項(xiàng)涵蓋汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)、數(shù)據(jù)平臺(tái)及管理解決方案的服務(wù)，主要是在長(zhǎng)久集團(tuán)的部分汽車經(jīng)銷商中進(jìn)行推廣。

截至2022年12月31日，長(zhǎng)久數(shù)科共管理74家汽車經(jīng)銷商，其中73家為長(zhǎng)久集團(tuán)擁有。也就是說(shuō)，長(zhǎng)久數(shù)科的針對(duì)汽車經(jīng)銷商提供的服務(wù)方案，超過(guò)99%都被母公司旗下經(jīng)銷商“內(nèi)部消化”掉了，距離實(shí)現(xiàn)“獨(dú)立行走”還有很遠(yuǎn)。

不僅如此，長(zhǎng)久數(shù)科還過(guò)分依賴前五大客戶。報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)久數(shù)科向五大客戶的銷售收入分別為1.44億元、1.68億元、2.79億元，占據(jù)該公司總收入的33.3%、35.1%和51.0%，對(duì)五大客戶的依賴度不斷加強(qiáng)。

在過(guò)分依賴大客戶的不利形勢(shì)下，分包商的存在也威脅著長(zhǎng)久數(shù)科的未來(lái)發(fā)展。根據(jù)招股書內(nèi)容，長(zhǎng)久數(shù)科將若干服務(wù)外包給分包商，主要包括質(zhì)押車輛監(jiān)管服務(wù)、車輛合格證書的集中管理服務(wù)及盤點(diǎn)服務(wù)。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，長(zhǎng)久數(shù)科計(jì)入銷售成本的分包成本分別為2.53億元、2.86億元及2.90億元，占同期銷售成本高達(dá)96.6%、96.6%及89.9%。

由于分包協(xié)議通常為期約兩年，因此分包費(fèi)用在這期間發(fā)生的任何重大變動(dòng)，均可能導(dǎo)致分包成本激增，從而影響長(zhǎng)久數(shù)科的盈利能力。

同樣，長(zhǎng)久數(shù)科對(duì)主要供應(yīng)商極強(qiáng)的依賴性。2020年、2021年及2022年，長(zhǎng)久數(shù)科向五大供應(yīng)商作出的采購(gòu)額分別為2.255億元、2.87億元和3.02億元，分別占其總銷售成本的97.6%、97.0%及93.6%，其中向單一最大供應(yīng)商的采購(gòu)占比分別為85.4%、71.6%和36.9%。

種種隱憂之下，長(zhǎng)久數(shù)科的隱患還在于研發(fā)投入不足。雖然名為數(shù)字科技公司，但2020-2022年，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為0.103億元、0.094億元、0.09億元，占總營(yíng)收的比重分別僅為2.39%、1.97%、1.64%，字科技公司的名頭實(shí)在名不副實(shí)。而逐年下滑的研發(fā)費(fèi)用，意味著長(zhǎng)久數(shù)科要想通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新突破增長(zhǎng)，還有一定難度。

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       原文標(biāo)題 : 又一家數(shù)科公司赴港IPO，長(zhǎng)久數(shù)科利潤(rùn)坐上過(guò)山車