《港灣商業(yè)觀察》張峻浩

8月22日，沖刺上交所主板的大明電子股份有限公司（以下簡稱：大明電子）針對審核問詢函進行了回復。

據(jù)招股書顯示，大明電子專注于汽車電子零部件配套領域，是一家專業(yè)從事汽車車身電子電器控制系統(tǒng)設計、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的綜合解決方案供應商。主要產(chǎn)品包括駕駛輔助系統(tǒng)、座艙中控系統(tǒng)、智能光電系統(tǒng)、門窗控制系統(tǒng)、座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)等。本次擬募集資金4億元，用于大明電子（重慶）有限公司新建廠區(qū)項目。

01

客戶集中度過高，毛利率持續(xù)下滑

大明電子的招股書停留在2023年3月3日，因而部分數(shù)據(jù)來源于公司問詢函中的回復。2020年至2021年及2022年上半年（以下簡稱，報告期內(nèi)）營業(yè)收入分別為11.39億元、14.82億元、7.11億元；凈利潤分別為1.14億元、1.18億元、5008.52萬元。

總體來看，大明電子期內(nèi)營收和凈利潤都在持續(xù)上升，但公司在業(yè)績方面，存在前五大客戶集中度過高和毛利率持續(xù)下滑的情況。

據(jù)問詢函回復顯示，2020年-2022年（近三年），大明電子主營業(yè)務收入11.07億元、14.47億元、16.84億元；其中來自前五大客戶銷售金額分別為7.94億元，10.5億元、11.02億元，占主營業(yè)務比例為71.77%、72.60%、65.42%，其中第一大客戶銷售收入占比分別為37.49%、34.36%和31.42%。

截至2022年末，公司前五大客戶包括長安汽車、上汽集團、一汽集團、均勝電子和佛吉亞等國內(nèi)知名廠商，2021年和2020年前五大客戶中還有長安馬自達。

可以看出，來自大明電子前五大客戶的銷售比例在2022年有所下滑，但占比仍超過六成。大明電子表示，若未來重要客戶的長期合作關系發(fā)生變化或終止，或主要客戶因其自身經(jīng)營原因而減少對公司產(chǎn)品的采購或因公司在產(chǎn)品質(zhì)量、技術創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)交貨等方面無法滿足客戶需求而導致與客戶的合作關系發(fā)生不利變化，而公司又無法及時拓展其他新客戶，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

在回復問詢函中，公司也認為，客戶集中度較高，但由于下游汽車行業(yè)客戶集中度較高，且公司客戶集中度較高情況與同行業(yè)上市公司不存在明顯差異，符合汽車行業(yè)特點，具備合理性。

此外，據(jù)披露，大明電子近三年毛利率分別為24.74%、24.49%、21.57%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，其中2022年較上年下滑幅度較大，同比下滑2.92個百分點。

大明電子表示，2022年主營業(yè)務毛利率下滑主要系駕駛輔助系統(tǒng)毛利率下降以及座艙中控系統(tǒng)收入和占比下降的影響。根據(jù)其披露來看，近三年，核心業(yè)務方面，駕駛輔助系統(tǒng)毛利率分別為29.28%、29.63%、25.71%；智能光電系統(tǒng)毛利率分別為22.95%、22.52%、22.36%；座艙中控系統(tǒng)毛利率分別為28.22%、27.71%、26.07%。換言之，收入占比超過7成的三大業(yè)務毛利率呈持續(xù)下滑態(tài)勢。

?大明電子提及，毛利率下降的影響因素分為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的影響、產(chǎn)品單價變化的影響和產(chǎn)品成本變化的影響。其中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化主要系由于公司產(chǎn)品種類、對應配套車型較多，且各車型銷量情況和車型生命周期不一，不同產(chǎn)品配套整車的市場銷售情況決定了下游客戶對于公司產(chǎn)品的訂單數(shù)量，故產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化因素對公司整體毛利率的影響較大；產(chǎn)品單價變化主要源于汽車零部件行業(yè)傳統(tǒng)價格年降政策，下游客戶一般每年會與公司就持續(xù)供應產(chǎn)品的銷售價格進行談判，雙方根據(jù)產(chǎn)品訂單量、產(chǎn)品生命周期、主要原材料價格變動等因素，協(xié)商確定價格年降幅度，進而對產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生一定影響；產(chǎn)品成本變化主要來源于塑料粒子、線路板和電子元器件等主要原材料價格的波動，同時員工薪酬上漲帶來的人工成本上升亦對產(chǎn)品成本產(chǎn)生一定的影響。

02

負債率遠高同行數(shù)十個百分點，實控人借公司1576萬買房

近三年，大明電子的資產(chǎn)負債率分別為71.85%、78.81%和68.73%，公司負債主要為經(jīng)營性負債、銀行借款及融資租賃負債，共同導致公司資產(chǎn)負債率相對較高。

上述期內(nèi)公司主要經(jīng)營性負債金額為4.38億元、6.96億元、6.2億元；占總負債比重為58.70%、62.04%、49.15%。

審核問詢函表示，請發(fā)行人說明：（1）資產(chǎn)負債率較高的原因及合理性，并分析說明相關風險及公司所采取的具體應對措施；（2）2021年末現(xiàn)金分紅的原因和合理性；報告期內(nèi)歷次分紅資金去向，是否存在流向關聯(lián)方、客戶、供應商等，形成銷售收入或代墊成本費用等異常情況；（3）結(jié)合公司生產(chǎn)經(jīng)營情況，量化分析2022年上半年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量明顯下降、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額負值較大的原因；（4）結(jié)合報告期內(nèi)現(xiàn)金流及負債情況，量化分析公司是否存在重大償債風險；在出現(xiàn)償債風險時可以采取的措施，充分提示風險；（5）實控人的負債情況，是否存在大額負債及是否具備還款能力。

大明電子表示，隨著發(fā)行人經(jīng)營規(guī)模的擴大，日常資金需求逐漸上升，相關運營資金主要源于經(jīng)營所得和銀行借款等；報告期內(nèi)為擴大生產(chǎn)規(guī)模，發(fā)行人持續(xù)投入長期資產(chǎn)建設，相關資本性支出資金的需求較大，公司主要通過債務融資方式補充資金缺口，使得發(fā)行人資產(chǎn)負債率相對較高。

此外，實際控制人周明明、吳賢微存在個人房產(chǎn)抵押消費與經(jīng)營組合貸款975.00萬元尚未歸還完畢，貸款期限為2023年1月13日至2028年1月13日，該項貸款主要用于購買個人房產(chǎn)。周明明、吳賢微以自有資金逐月還款，不存在逾期的情形；發(fā)行人實際控制人周遠存在對大明科技的借款合計1576.00萬元尚未歸還完畢，該項借款主要用于購買個人房產(chǎn)。除此之外，實際控制人周明明、吳賢微和周遠不存在其他大額負債的情況。周明明、吳賢微和周遠作為股東和董事，具有較強的還款能力，無法償還個人貸款的風險較小。

的確，資產(chǎn)負債率遠高同行是大明電子的具體體現(xiàn)。近三年，同行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率平均值分別為27.14%、32.43%和36.16%。不同年份，大明電子都比同行資產(chǎn)負債率平均值要高出數(shù)十個百分點。

大明電子對此表示，主要系由于同行業(yè)上市公司均為上市公司，可以通過多種渠道滿足自身發(fā)展的資金需求。而公司受制于融資渠道較為單一，主要依靠銀行借款進行外部融資。因此在業(yè)務快速發(fā)展階段，資產(chǎn)負債率較同行業(yè)上市公司更高。公司業(yè)績增長較快，整體資產(chǎn)質(zhì)量和銷售回款情況良好，不存在重大償債風險。

03

2021年分紅超凈利潤，家庭式持股或存弊端

截至招股說明書簽署日，公司的實際控制人為周明明、吳賢微和周遠，其中，周明明和吳賢微為夫妻關系，周遠為二人之子。周招會為周明明之弟，周明明、吳賢微、周遠和周招會已簽署《一致行動協(xié)議》，系一致行動人。其中，周招會并不是共同實際控人，只是一致行動人。

據(jù)招股書顯示，周明明直接持股18.88%，吳賢微直接持股11.33%，周遠直接持股7.55%，三人又通過大明科技有限公司間接持股37.75%，此外周明明通過很恒鑫明企業(yè)管理合作伙伴間接持股3%，加上周招會直接持有5%，四人合計直接和間接持有大明電子83.51的股份。

目前，周明明擔當公司董事長，吳賢微擔任公司副總經(jīng)理，周遠擔任公司，副總經(jīng)理、董事會秘書，周招會擔任公司總經(jīng)理。

獨立經(jīng)濟學家王赤坤認為，家庭式持股可能會對公司的日常經(jīng)營帶來一些弊端。首先，家庭成員之間的利益不一致可能會導致公司經(jīng)營中的內(nèi)部矛盾和爭執(zhí)。其次，家庭成員之間的資金往來可能會不規(guī)范，存在財務漏洞和風險。此外，這種家庭式持股也可能會使公司難以引進外部的先進管理技術和經(jīng)驗，難以建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度和管理模式。最后，家庭式持股可能會使公司的決策過程更加主觀和武斷，缺乏科學性和透明度，不利于公司的長期發(fā)展和穩(wěn)定經(jīng)營。

據(jù)招股書顯示，大明電子在報告期內(nèi)，現(xiàn)金分紅金額為5929.8萬元、1.92億元、200萬元，合計為其中2021年現(xiàn)金分紅超過了同期公司凈利潤（1.18億元）。

大明電子回復審核問詢函時表示，歷次分紅資金去向主要為股東對發(fā)行人增資、支付股權轉(zhuǎn)讓款、繳納所得稅款、購買理財產(chǎn)品和個人消費等，不存在直接或間接流向關聯(lián)方、客戶、供應商的情形，不存在形成銷售收入或代墊成本費用等異常情況。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 大明電子毛利率持續(xù)下滑：負債率遠超同行，實控人借公司上千萬買房