第一股不好當

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作者｜王磊 劉雅杰 

中國智駕芯片第一股來了。

8月8日，黑芝麻智能正式敲鐘，港股市場也迎來一個極為稀缺的自動駕駛芯片領域投資標的。

發(fā)售價每股28港元，發(fā)行3700萬股，集資近10.36億港元，集資凈額9.51億港元。并且引入廣汽集團旗下啟城發(fā)展、均勝電子作為基石投資人，共認購本次發(fā)行的7.38%的股份。

不過，作為第一股的黑芝麻智能，上市首日的表現卻有些水土不服，首發(fā)當日即破發(fā)，開盤價僅為18.8港元，較發(fā)行價下跌了32.86%。

截至發(fā)稿，黑芝麻智能股價盤中有所回升，港股報價20.45港元/股，市值約116億港元，仍遠低于其發(fā)行價28港元/股。

01 仍處于燒錢階段

盡管黑芝麻智能拿下“中國智駕芯片第一股”的名號，但在業(yè)內不少人看來，有著“搶灘輸血”的意味。

從2021年—2023年的財務基本面來看，黑芝麻智能仍處于虧損不斷擴大的階段，不過相比虧損，其負債率和現金流問題更明顯。

招股書顯示，自2021年-2023年，黑芝麻智能營業(yè)收入分別為0.61億元、1.65億元和3.12億元，復合年增長率為127.2%。

從收入結構來看，黑芝麻智能的收入主要來自兩大部分：自動駕駛產品及解決方案以及智能影像解決方案。

其中自動駕駛產品及解決方案為主營業(yè)務，又分為SoC業(yè)務和算法業(yè)務，由于SoC于2022年底量產，開始有了創(chuàng)收，其自動駕駛產品及解決方案也由2021年的56.6%到2023年的88.5%，占據營收大頭。

SoC業(yè)務收入占總收入比從2%上漲至62%，算法業(yè)務則由一開始的54%下降至26.5%。

雖然營收在逐漸增長，但是增收不增利，對應3年的凈利潤分別為虧損23.57億元、27.54億元和48.55億元，為當期營收的十倍甚至數十倍，經調整后凈利潤分別虧損6.14億元、7億元和12.54億元。

毛利率也是越做越低，2021年至2023年，黑芝麻智能的毛利率分別為36.1%、29.4%、24.7%。過去三年，毛利率已經合計下滑了11.4個百分點。

不難看出，虧損在逐年擴大，且增幅還不小。根據其招股說明書，融資后的資金的80%都用于未來三年的研發(fā)，另外20%用于提高商業(yè)化能力和用于營運資金及一般公司用途。

而且黑芝麻在招股書中直接承認，預期在截至2024年和2025年12月31日止年度，還將繼續(xù)產生經調整虧損凈額（非國際財務報告準則計量）及經營虧損。

也就說，即便是成功上市，最少還得虧損兩年的時間。

作為一家科技型企業(yè)，占開支比例最高研發(fā)投入成了拖累黑芝麻盈利最大的包袱。

研發(fā)投入方面，在2021年-2023年，黑芝麻的研發(fā)投入分別為5.95億元、7.64億元及13.62億元，分別達到了每年總營收收入的8.75倍、3.63倍、3.36倍。今年一季度，研發(fā)開支更是達到了營業(yè)收入的12倍。

對此，黑芝麻智能也坦言，商業(yè)化還處于早期階段，“特別是在SoC設計上，需要較長時間在市場推廣，以進行商業(yè)化。”

確實，汽車芯片行業(yè)研發(fā)周期長，投入大，尤其考驗企業(yè)的耐力，蓄力一旦完成，所爆發(fā)出來的能力也會非�？捎^。

另外兩項占比較高的費用是一般及行政開支和銷售開支，三年來行政開支達到了6.5億元，銷售開支為2.8億元。

客戶集中度高和應收賬款增加且占比高，也讓其在經營上承壓。

招股說明書公開數據顯示，近三年，黑芝麻智能最大客戶的營收占比分別是47.7%、40.7%、43.5%，均接近一半的水平；前五大客戶分別占據近3年的營收占比均在75%以上，分別是88.5%、77.7%、75.4%。

換言之，隨便失去一個大客戶，對黑芝麻智能就是一個非常大的打擊。

而且堆積的應收賬款也越來越多，分別是0.35億元、0.49億元、1.25億元，占其當年營收的66%、81%、75%。

也就是說，黑芝麻智能一直在被賒賬，2022年回收賬款最多，也只有0.4億元，這個數字還不夠員工的工資支出。

截至2023年，黑芝麻智能的應收款為1.65億元，流動負債為3.34億元，賬上現金12.98億元，經營活動現金流為-10.58億元。黑芝麻智能表示，目前賬上現金可維持公司15個月的運營。

在如此處境下，上市融資“求血”顯得更加迫切了。

02 背后投資人都是大佬

不斷虧損還能搶先上市的背后是資本的“無限青睞”。

黑芝麻智能成立于2016年，是一家車規(guī)級智能汽車計算SoC及基于SoC的解決方案供應商。

IPO前已經完成了十輪融資，合計融資金額約為6.85億美元（約合人民幣49億元）。它的投資方名單很長，不乏包括上汽集團、東風汽車集團、小米長江產業(yè)基金、蔚來資本、吉利、招商局創(chuàng)投、騰訊等公司的支持，小米和騰訊還是其資深獨立投資者。

值得注意的是，黑芝麻智能在招股過程中還獲得了兩家基石投資者的青睞。廣汽集團的間接全資附屬公司啟城發(fā)展以及均勝電子的全資附屬公司分別出資認購了公司股份。

在正式IPO前，黑芝麻智能的估值已經達到22.3億美元（約合人民幣159.7億元），成為“智駕計算芯片”領域獨角獸。

之所以有這么多頭部車企和資本加碼，不僅是因為黑芝麻智能處于風口。

黑芝麻智能的創(chuàng)始人單記章與劉衛(wèi)紅，均出自清華系，單記章在清華大學獲得電子工程學學士學位和碩士學位，劉衛(wèi)紅為清華大學化學工程碩士學位。

單記章在半導體領域有超過20年經驗，曾在知名影像半導體公司OmniVision Technologies Inc（豪威科技）任職，最后職位為軟件工程部副總裁；劉衛(wèi)紅則是汽車行業(yè)老兵，先后在博世汽車部件（蘇州）、通用汽車（中國）投資公司任職。

創(chuàng)業(yè)的契機源于一次老友聚會。在談論汽車行業(yè)未來發(fā)展時，單記章、劉衛(wèi)紅都認為人工智能將深刻影響汽車產業(yè)，于是兩人一拍即合，將目光聚焦到自駕計算芯片領域，共同創(chuàng)業(yè)。

公司成立后，畢業(yè)于清華大學，主修精密儀器學的楊宇欣也選擇加入，擔任首席市場營銷官。他曾擔任中科創(chuàng)達董事兼副總裁，先后在新岸線科技、ARM、BDA咨詢和松下電器等多家公司擔任管理層。

高管光環(huán)加持，再有自動駕駛行業(yè)烈火烹油，黑芝麻智能一路走來并不缺乏關注。

截至今年一季度，公司內部共有1052名員工，其中研發(fā)人員占比達到了86.3%。

目前已推出自動駕駛芯片華山系列SoC，與集成自動駕駛、智能座艙、車身控制及其他計算域的武當系列跨域SoC。吉利領克08、合創(chuàng)v09以及今年剛推出的東風奕派eπ007、eπ008等，都使用了華山A1000 SoC。

還和超過49名汽車OEM及一級供應商合作，如一汽集團、東風集團、江汽集團、合創(chuàng)、億咖通科技、百度、博世、采埃孚及馬瑞利等；截至2024年3月31日，該公司SoC產品出貨量超過156000片。

03 距離“英偉達平替”還有很遠

中國的主要自動駕駛SoC市場參與者包括地平線、海思及黑芝麻智能等，海外主要自動駕駛SoC市場參與者包括英偉達等。

按2023年車規(guī)級高算力SoC的出貨量計，黑芝麻智能是全球第三大供應商，但市場份額僅為7.2%，而前兩名的市場份額分別是72.5%、14%，和第一位的英偉達相比差距甚遠。‍‍‍‍‍‍‍‍

而且目前黑芝麻智能還處于砸錢搞研發(fā)的虧損期，客戶忠實度也不是加分項。

2021年至2023年，黑芝麻智能來自前五大客戶的收入占比為77.7%、75.4%、47.7%。2021年、2022年、2023年和今年第一季度，黑芝麻智能自動駕駛產品及解決方案的客戶留存率分別為18%、52%、35%和16%。

再從整個行業(yè)看去，目前跨域芯片第一梯隊廠商是高通和英偉達，第二梯隊包括地平線，黑芝麻智能。

國產芯片廠商的機會，基本在中低端市場，走的是性價比路線，而英偉達單、雙Orin-X都是萬元級的方案。

黑芝麻智能既做高算力智駕芯片，又做跨域芯片，不論在哪個領域，都需要面臨不少競爭對手。

其年內將上市的華山A2000芯片將實現250+TOPS的算力，盡管算力上達到前一代產品A1000的5倍，但也僅與英偉達2019年發(fā)布的Orin芯片接近，相比地平線機器人最高達560TOPS的征程6、算力高達376TOPS的華為昇騰910B仍有不足。

再加上現在車企越來越卷，一些車企甚至選擇自研芯片，黑芝麻智能的投資方蔚來，已發(fā)布首顆自研智能駕駛芯片—神璣NX9031。

投資方小米也沒有使用它的芯片，而是采用了英偉達的Orin芯片。

這么來看，黑芝麻智能雖然成為中國智能駕駛芯片的第一股，從市場反應來看，其盈利之路并不好走。

       原文標題 : 李斌和雷軍投的芯片企業(yè)，IPO了